海外DH持续改善，看好境内业务疫后修复

事件：公司公布2022年三季报。22Q3公司实现营收40.9亿元，同比增长16.2%，其中华住本部/华住DH分别实现营收31.6/9.3亿元，分别同比+7.7%/58.2%，海外强复苏主要系欧洲放开国际旅行。22Q3经营利润5.0亿元，经调整净亏损为3.75亿元（去年同期为亏损0.46亿元），业绩承压主要系外汇损益及持有雅高股份公允价值变动。22Q3经调整EBITDA为4.91亿元，同比增长27.5%，剔除DH酒店后，经调整EBITDA为3.97亿元，同比下滑20.6%。 精益增长战略下门店结构优化，持续突破中高端市场。2022年Q3公司境内新开429家酒店，关闭204家，净开225家/-34.0%；境外净开酒店1家。 公司加速收缩软品牌，22Q3怡莱净关店84家，经济型软品牌和汉庭1.0门店占比下降至14.3%（2020年为25.9%）。中高端战略持续推进，截止22Q3，中高端门店数占比达41.5%，其中核心品牌桔子酒店达505家，花间堂达43家（加盟占比提升至67.4%）。截止22Q3，公司境内储备店2,274家（三线及以下占比59%），环比+75家，境外储备店39家。 境外RevPAR强势修复，DH经调整EBITDA连续两季盈利。剔除受征用酒店，公司22Q3境内RevPAR为193元/+ 9.1%，恢复至19年的90%，主要受益于7、8月的旅游需求释放，及9月下旬商旅需求的逐步恢复。22Q3海外RevPAR为75.3欧元/+57.2%，恢复至19年的102%，其中ADR同比19年+17%，主要系高通胀。公司持续通过重谈租约、优化人员以提效降费，22Q3海外DH经调整EBITDA为0.94亿元（22Q2为0.30亿元，21Q3为-1.15亿元）。鉴于国内疫情不确定性，公司预计22Q4收入同比增长7%-11%，剔除DH后同比下降1%-5%。 投资建议：公司通过品牌&流量&技术奠定竞争优势，短期将受益于境内外商旅需求的改善；中长期受益于精益拓店及结构升级，业绩稳步增长。预计公司2022-2024年归母净利润为-6.6/18.0/28.6亿元，对应EPS -0.20/0.56/0.89元，对应动态PE -134.22/48.88/30.83倍。 风险提示：国内疫情反复；拓店情况不及预期；宏观经济下行风险