2022年三季报业绩分析：三季报业绩筑底中，哪些行业悄然率先突围

专题报告 证券研究报告 报告日期：2022年11月04日 分析师 分析师：汪毅021-61680675执业证书编号：S1070512120003Email：yiw@cgws.com联系人（研究助理）：简宇涵0086-15625136644从业证书编号：S1070122080002Email：jianyuhan@cgws.com 相关报告 <<过尽千山有行舟，大浪淘沙始到金—信创投资策略报告—2022年第八期长城策略行>>2022-10-30<<阵痛来袭，出口趋势将如何演化？--出口策略专题报告>>2022-10-17<<恃险凌秋：22Q4保险的配置价值在哪里>>2022-10-09 专题报 告三季报业绩筑底中，哪些行业悄然率先 突围 ——2022年三季报业绩分析 核心观点 三季报营收、净利润同比增速双双下滑。全A三季度营收同比增速8.56%，相较中报，下滑了0.76pct；全A三季度归母净利润同比增速3.08%，相较中报，下滑了1.03pct；营收增速下滑幅度小于净利润增速下滑幅度，启示A股整体盈利进一步筑底。 三季度全A非金融ROE-TTM小幅下滑，主要受杠杆率下滑导致。三季 投度全A非金融ROE-TTM为8.47%，相较中报，小幅下滑0.07pct；权益 资乘数下滑0.64。 策 略创业板双增速边际改善，科创板盈利能力下滑。创业板、科创板三季度净 研利润增速分别为8.81%、23.80%；相较中报，创业板提高9.78pct，科创 究板下降了4.96pct。 大市值企业盈利更稳健，小市值企业营收增速小幅改善。三季度中证1000的营收增速为4.20%，相较中报，中证1000上升0.14pct；三季度沪深300的净利润增速为5.36%、-1.93%。 一级行业，农牧、社服景气反转，上游资源景气恶化。分析当前的景气度水平以及景气度的边际变化，困境反转的行业有农林牧渔、综合、社会服务、公用事业，景气度持续边际改善的行业有汽车、轻工制造、环保、机械设备。 二级行业，看好营收增速恢复较好的行业，养殖业、互联网电商、动物保健、非金属材料、工程机械、能源金属、食品加工、汽车零部件、乘用车。 市场抢跑下，回归业绩的投资建议：结合一级、二级行业分析，推荐的方向： 农业：养殖业、动物保健 汽车产业链：能源金属、汽车零部件 其他：互联网电商、非金属材料、工程机械 风险提示：地缘政治冲突超预期，全球流动性收紧超预期等 目录 1.整体业绩分析4 1.1A股收入、盈利增速下降4 1.2A股杠杠率下滑，拉低ROE5 1.3创业板双增速边际改善，科创板盈利能力下滑6 1.4大市值企业盈利更稳健，小市值企业营收增速小幅改善7 2.行业业绩分析8 2.1一级行业：农牧、社服景气反转，上游资源景气恶化8 2.2二级行业：看好营收增速恢复较好的行业：养殖业、互联网电商、动物保健、非金属材料、工程机械10 2.3投资建议13 图表目录 图1：相较中报，三季报营收同比增速下滑，下滑幅度缩窄4 图2：相较中报，三季报归母净利润同比增速下滑5 图3：全A非金融ROE-TTM（整体法）5 图4：全A非金融销售净利率（整体法）5 图5：全A非金融资产周转率（整体法）6 图6：全A非金融权益乘数（整体法）6 图7：沪深300的营收增速下滑，中证1000小幅回暖7 图8：相较中证1000，沪深300的盈利增速下滑幅度更小7 图9：2022年三季报中一级行业的累计净利润同比增速（整体法）9 图10：2022年三季报中一级行业的累计营收同比增速（整体法）9 表1：表2：表3：表4：表5： 全A非金融石油石化的营收同比增速下滑幅度较小4 全A非金融的归母净利润同比增速下滑幅度较大4 相较中报，创业板、北证的营收增速提高，科创、主板增速下滑6 相较中报，创业板的盈利增速大幅改善，科创、主板增速下滑6 此2022年三季报中二级行业的营收同比增速（整体法）10 1.整体业绩分析 1.1A股收入、盈利增速下降 三季报营收同比增速下滑，但下滑幅度逐渐缩窄。整体法下，全A三季度营收同比增速8.56%，相较中报，下滑了0.76pct；全A非金融三季度营收同比增速10.19%，相较中报，下滑了0.75pct；全A非金融石油石化三季度营收同比增速8.47%，相较中报，下滑了0.37pct。 表1：全A非金融石油石化的营收同比增速下滑幅度较小 营收增速： 三季报 中报 三季报-中报 全A 8.56% 9.31% -0.76% 全A非金融 10.19% 10.93% -0.75% 全A非金融石油石化 8.47% 8.84% -0.37% 资料来源：Wind，长城证券产业金融研究院 图1：相较中报，三季报营收同比增速下滑，下滑幅度缩窄 45% 35% 25% 15% 5% -5% -15% 全A 全A(非金融) 全A(非金融石油石化) 资料来源：Wind，长城证券产业金融研究院 三季报归母净利润同比增速下滑。整体法下，全A三季度归母净利润同比增速3.08%，相较中报，下滑了1.03pct；全A非金融三季度归母净利润同比增速3.94%，相较中报，下滑了2.00pct；全A非金融石油石化三季度归母净利润同比增速2.34%，相较中报，下滑了1.78pct。 表2：全A非金融的归母净利润同比增速下滑幅度较大 归母净利润增速： 三季报 中报 三季报-中报 全A 3.08% 4.10% -1.03% 全A非金融 3.94% 5.94% -2.00% 全A非金融石油石化 2.34% 4.12% -1.78% 资料来源：Wind，长城证券产业金融研究院 图2：相较中报，三季报归母净利润同比增速下滑 155% 125% 95% 65% 35% 5% -25% -55% 全A 全A(非金融) 全A(非金融石油石化) 资料来源：Wind，长城证券产业金融研究院 1.2A股杠杠率下滑，拉低ROE 全A非金融ROE-TTM小幅下滑，主要受销售净利率和权益乘数下降所致。三季度全A非金融ROE-TTM为8.47%，相较中报，小幅下滑0.07pct；杜邦拆分下，相较中报数据，三季度全A非金融销售净利率下滑0.41pct，权益乘数下滑0.64，资产周转率上涨10.45pct。 图3：全A非金融ROE-TTM（整体法）图4：全A非金融销售净利率（整体法） 资料来源：Wind，长城证券产业金融研究院资料来源：Wind，长城证券产业金融研究院 图5：全A非金融资产周转率（整体法）图6：全A非金融权益乘数（整体法） 资料来源：Wind，长城证券产业金融研究院资料来源：Wind，长城证券产业金融研究院 1.3创业板双增速边际改善，科创板盈利能力下滑 科创盈利增速位列第一，创业板收入和盈利边际大幅改善。整体法下，主板、创业板、科创板和北证三季度归母净利润同比增速分别为2.40%、8.81%、23.80%、19.40%；相较中报，创业板营收和净利润增速改善，分别提高1.90pct和9.78pct；科创板营收和净利润增速双双下降，但其增速水平仍位于前列。 表3：相较中报，创业板、北证的营收增速提高，科创、主板增速下滑 营收同比增速： 三季报 中报 三季报-中报 主板 7.67% 8.56% -0.89% 创业板 20.91% 19.01% 1.90% 科创板 32.93% 34.10% -1.18% 北证 33.25% 31.41% 1.84% 资料来源：Wind，长城证券产业金融研究院 表4：相较中报，创业板的盈利增速大幅改善，科创、主板增速下滑 归母净利润同比增速： 三季报 中报 三季报-中报 主板 2.40% 3.89% -1.49% 创业板 8.81% -0.97% 9.78% 科创板 23.80% 28.77% -4.96% 北证 19.40% 18.84% 0.56% 资料来源：Wind，长城证券产业金融研究院 1.4大市值企业盈利更稳健，小市值企业营收增速小幅改 善 中证1000的营收增速恢复能力较强，而沪深300的净利润增速更具韧性。三季度沪深300、中证1000的营收增速为10.58%、4.20%，相较中报，沪深300的营收增速下滑0.62pct，中证1000上升0.14pct；三季度沪深300、中证1000的净利润增速为5.36%、-1.93%，相较中报，沪深300、中证1000的净利润增速分别下滑0.67pct、2.67pct。 图7：沪深300的营收增速下滑，中证1000小幅回暖图8：相较中证1000，沪深300的盈利增速下滑幅度更小 资料来源：Wind，长城证券产业金融研究院资料来源：Wind，长城证券产业金融研究院 2.行业业绩分析 2.1一级行业：农牧、社服景气反转，上游资源景气恶化 按照景气度高（净利润增速>30%）和景气度边际提升（三季报净利润增速>中报或一季报净利润增速）对申万一级行业进行分类（以下景气度指过去短期内的景气度）： 景气度高+景气度边际向上：电力设备 景气度高+景气度边际向下：石油石化、有色金属、煤炭、基础化工（按照景气度边际向下程度从低到高排序） 景气度低+景气度边际向上： 困境反转：农林牧渔、综合、社会服务、公用事业（按照景气度改善速率排序从高到低） 持续稳定改善：汽车、轻工制造、环保、机械设备（按照景气度改善速率排序从高到低） 小幅改善：通信、医药生物、家用电器、国防军工、银行、美容护理、非银金融、计算机（按照景气度相对从高到低排序） 景气度低+景气度边际向下： 景气度边际恶化：建筑材料、钢铁、房地产、交通运输、电子、纺织服装（按照景气度边际恶化程度从高到低） 景气度边际筑底，降幅缩窄：食品饮料、建筑装饰、商贸零售、传媒（按照景气度边际降幅从低到高） 按营收增速边际改善程度（三季报营收增速>中报或一季报营收增速）分类： 需求持续转好：农林牧渔、汽车、美容护理（按照营收增速边际转好速度从高到低） 需求持续恶化：建筑材料、钢铁 需求走势不明显：其他行业 累计净利润同比增速： 一季报 中报 三季报 三季报-中报 三季报-一季报 传媒 -19.80% -25.08% -27.27% -2.19% -7.48% 电力设备 51.97% 71.27% 68.99% -2.28% 17.02% 电子 -5.33% -16.18% -28.98% -12.81% -23.65% 房地产 -44.79% -65.05% -74.42% -9.38% -29.63% 纺织服饰 8.17% -12.63% -17.22% -4.59% -25.39% 非银金融 -39.84% -19.65% -22.48% -2.83% 17.36% 钢铁 -25.90% -52.68% -71.04% -18.36% -45.14% 公用事业 -23.38% -14.04% 9.23% 23.26% 32.60% 国防军工 13.02% 6.15% 6.77% 0.62% -6.25% 环保 -17.82% -14.12% -7.73% 6.39% 10.09% 机械设备 -19.14% -18.64% -13.44% 5.20% 5.70% 基础化工 32.51% 21.44% 4.81% -16.63% -27.70% 计算机 -56.83% -39.61% -45.52% -5.91% 11.30% 家用电器 11.05% 12.99% 12.29% -0.70% 1.24% 建筑材料 -8.06% -18.55% -36.45% -17.90% -28.39% 建筑装饰 10.72% 6.15% 4.42% -1.74% -6.30% 交通运输 43.88% -21.89% -26.20% -4.31% -70.08% 煤炭 83.12% 97 .01% 69.18% -27.83% -13.94% 美容护理 -21.59% -13.87% -15.26%