2022年三季报业绩分析：三季报业绩筑底中，哪些行业悄然率先突围

三季报营收、净利润同比增速双双下滑。全A三季度营收同比增速8.56%，相较中报，下滑了0.76pct；全A三季度归母净利润同比增速3.08%，相较中报，下滑了1.03pct；营收增速下滑幅度小于净利润增速下滑幅度，启示A股整体盈利进一步筑底。 三季度全A非金融ROE- TTM 小幅下滑，主要受杠杆率下滑导致。三季度全A非金融ROE- TTM 为8.47%，相较中报，小幅下滑0.07pct；权益乘数下滑0.64。 创业板双增速边际改善，科创板盈利能力下滑。创业板、科创板三季度净利润增速分别为8.81%、23.80%；相较中报，创业板提高9.78pct，科创板下降了4.96pct。 大市值企业盈利更稳健，小市值企业营收增速小幅改善。三季度中证1000的营收增速为4.20%，相较中报，中证1000上升0.14pct；三季度沪深300的净利润增速为5.36%、-1.93%。 一级行业，农牧、社服景气反转，上游资源景气恶化。分析当前的景气度水平以及景气度的边际变化，困境反转的行业有农林牧渔、综合、社会服务、公用事业，景气度持续边际改善的行业有汽车、轻工制造、环保、机械设备。 二级行业，看好营收增速恢复较好的行业，养殖业、互联网电商、动物保健、非金属材料、工程机械、能源金属、食品加工、汽车零部件、乘用车。 市场抢跑下，回归业绩的投资建议：结合一级、二级行业分析，推荐的方向： 农业：养殖业、动物保健 汽车产业链：能源金属、汽车零部件 其他：互联网电商、非金属材料、工程机械 风险提示：地缘政治冲突超预期，全球流动性收紧超预期等 1.整体业绩分析 1.1A股收入、盈利增速下降 三季报营收同比增速下滑，但下滑幅度逐渐缩窄。整体法下，全A三季度营收同比增速8.56%，相较中报，下滑了0.76pct；全A非金融三季度营收同比增速10.19%，相较中报，下滑了0.75pct；全A非金融石油石化三季度营收同比增速8.47%，相较中报，下滑了0.37pct。 表1：全A非金融石油石化的营收同比增速下滑幅度较小 图1：相较中报，三季报营收同比增速下滑，下滑幅度缩窄 三季报归母净利润同比增速下滑。整体法下，全A三季度归母净利润同比增速3.08%，相较中报，下滑了1.03pct；全A非金融三季度归母净利润同比增速3.94%，相较中报，下滑了2.00pct；全A非金融石油石化三季度归母净利润同比增速2.34%，相较中报，下滑了1.78pct。 表2：全A非金融的归母净利润同比增速下滑幅度较大 图2：相较中报，三季报归母净利润同比增速下滑 1.2A股杠杠率下滑，拉低ROE 全A非金融ROE- TTM 小幅下滑，主要受销售净利率和权益乘数下降所致。三季度全A非金融ROE- TTM 为8.47%，相较中报，小幅下滑0.07pct；杜邦拆分下，相较中报数据，三季度全A非金融销售净利率下滑0.41pct，权益乘数下滑0.64，资产周转率上涨10.45pct。 图3：全A非金融ROE- TTM （整体法） 图4：全A非金融销售净利率（整体法） 图5：全A非金融资产周转率（整体法） 图6：全A非金融权益乘数（整体法） 1.3创业板双增速边际改善，科创板盈利能力下滑 科创盈利增速位列第一，创业板收入和盈利边际大幅改善。整体法下，主板、创业板、科创板和北证三季度归母净利润同比增速分别为2.40%、8.81%、23.80%、19.40%；相较中报，创业板营收和净利润增速改善，分别提高1.90pct和9.78pct；科创板营收和净利润增速双双下降，但其增速水平仍位于前列。 表3：相较中报，创业板、北证的营收增速提高，科创、主板增速下滑 表4：相较中报，创业板的盈利增速大幅改善，科创、主板增速下滑 1.4大市值企业盈利更稳健，小市值企业营收增速小幅改善 中证1000的营收增速恢复能力较强，而沪深300的净利润增速更具韧性。三季度沪深300、中证1000的营收增速为10.58%、4.20%，相较中报，沪深300的营收增速下滑0.62pct，中证1000上升0.14pct；三季度沪深300、中证1000的净利润增速为5.36%、-1.93%，相较中报，沪深300、中证1000的净利润增速分别下滑0.67pct、2.67pct。 图7：沪深300的营收增速下滑，中证1000小幅回暖 图8：相较中证1000，沪深300的盈利增速下滑幅度更小 2.行业业绩分析 2.1一级行业：农牧、社服景气反转，上游资源景气恶化 按照景气度高（净利润增速>30%）和景气度边际提升（三季报净利润增速>中报或一季报净利润增速）对申万一级行业进行分类（以下景气度指过去短期内的景气度）： 景气度高+景气度边际向上：电力设备 景气度高+景气度边际向下：石油石化、有色金属、煤炭、基础化工（按照景气度边际向下程度从低到高排序） 景气度低+景气度边际向上： 困境反转：农林牧渔、综合、社会服务、公用事业（按照景气度改善速率排序从高到低） 持续稳定改善：汽车、轻工制造、环保、机械设备（按照景气度改善速率排序从高到低） 小幅改善：通信、医药生物、家用电器、国防军工、银行、美容护理、非银金融、计算机（按照景气度相对从高到低排序） 景气度低+景气度边际向下： 景气度边际恶化：建筑材料、钢铁、房地产、交通运输、电子、纺织服装（按照景气度边际恶化程度从高到低） 景气度边际筑底，降幅缩窄：食品饮料、建筑装饰、商贸零售、传媒（按照景气度边际降幅从低到高） 按营收增速边际改善程度（三季报营收增速>中报或一季报营收增速）分类： 需求持续转好：农林牧渔、汽车、美容护理（按照营收增速边际转好速度从高到低） 需求持续恶化：建筑材料、钢铁 需求走势不明显：其他行业 图9：2022年三季报中一级行业的累计净利润同比增速（整体法） 图10：2022年三季报中一级行业的累计营收同比增速（整体法） 2.2二级行业：看好营收增速恢复较好的行业：养殖业、互联网电商、动物保健、非金属材料、工程机械 对于目前经济的筑底阶段以及市场抢跑状态下，营收同比增速的边际恢复情况比净利润的边际改善情况对未来投资方向的启示意义更大。在目前PPI-CPI剪刀差缩短的大背景下，市场对企业毛利率预期转好，更大的不确定性来着于需求的恢复。因此，本着预测的目的，二级行业分析应更加关注营收增速的边际改善。 营收增速边际改善的行业：养殖业、互联网电商、动物保健、非金属材料、工程机械、能源金属、食品加工、汽车零部件、乘用车、个护产品、轨交设备Ⅱ、渔业、数字媒体、种植业、电池、汽车服务、橡胶、饲料、医疗美容。 表5：此2022年三季报中二级行业的营收同比增速（整体法） 2.3投资建议 结合一级行业和二级行业分析，投资方向推荐： 农业：养殖业、动物保健 汽车产业链：能源金属、汽车零部件 其他：互联网电商、非金属材料、工程机械