22Q3扣非归母净利22亿同增31%超预期，看好产品升级+渠道优化势能向上

天风证券 公司报告「季报点评TFSECURITIES 洋河股份（002304）证券研究报告 2022年10月31日 投资评级22Q3扣非归母净利22亿同增31%超预期，看好产品升级+渠行业食品饮料/白酒Ⅱ道优化势能向上6个月评级买入（维持评级） 当前价格131.97元 ■事件：公司发布2022年三季报。2022前三季度实现营收264.83亿元，目标价格元 同增20.69%，归每净利润90.72亿元，同增25.78%，扣非后归母净利润88.43 亿元，[同增29.1%。其中单Q3实现营收75.75亿元，同增18.37%，归母净基本数据 利润21.78亿元，同塔40.45%，扣非后归母净利润22.01亿元，同增30.83%，A股总股本(百万股)1,506.99 Q3业续超预期显示强劲产品及渠道势能。 ■收入端：公司2022前3季度实现营收264.83亿元，同增20.69%，其中 流通A股股本(百万股) 1,502.71 22Q1-Q3分别实现营收130.26/58.82/75.75亿元，分别同增A股总市值(百万元)198,877.21 23.82%/17.1%/18.37%，痘情之下公司维持稳定增长态势，改革成果逐步兑流遵A股市值(百万元)198,31264 现。渠道上公司积极调整经销商结构，推动营销组织架构调整，构建新型每股净资产(元）31.27 厂商关系；产品上，继梦6、天之蓝均实现升级换代后，2022年公司进一资产负债事(%)23.04 步推出海之蓝升级版，在品质、规格和形象上持续升级。海之蓝升级版目 前来看，品质升级得到消费者持续认可，有望持续稳固公司塔基。 一年内最高/量低元）195.18/120.22 ■费用端：22Q3公司期间费用率19.0%，同减1.23pct。其中，销售/管理/作者 研发/财务费用率分别为13.95%/7.17%/0.42岁/-2.53%， +0.48/+0.52/-0.09/-2.14pct，其中销售费用率环比增加3.28pct。 刘章明 分析师 ■利润端：22Q1-Q3公司毛利率分别为77.3%/65.51%/75.03%，分别同比 +1.14/-4.31/-0.12pct。22Q1-Q3公司归母净利润分别为49.85/19.0B/21.78 亿元，分别同增29.07%/6.07%/40.45%，其中22Q3扣非后归母净利润22.01 亿元，同增30.83%；22Q1-Q3归母净利率分别为38.27%/32.44%/28.76%， 分别同比+1.55/-3.38/+4.52pct，扣非后归母净利率分别为 37.6%/29.67%/29.06%，分别同增1.38/2.65/2.77pct，公司盈利水平有所恢复。 SAC热业证45编号：51130516063001 luthargmino/@tzq.com 朱球联系人 zhulinbcfzq.com 股价走势 ■现金流及合同负债：22Q3公司经营活动产生现金流量净额34.98亿元，洋;河股9psxc 同增3.46%，其中销售回款86.5亿元，同增7.71%。22Q3末合同负债81.73 亿元，同增15.63亿元（+25.54%），环比增加2.64亿元（+3.34%）。现金-58 流指标表现稳健，合同负债亮眼，体现公司良好经营质量。-10% -158 ■投资建议：梦6+自准出以来消费者认可度持续提升，省内布局基本完成，-20 30% 延续品牌产品选代升级过程，重点布局省外市场，享受次高端改革红利。-25% 同时随着海天等一系列产品升级换代，渠道打法进一步优化，警加公司品 2021-11 2022-C3Ic-t202 牌力提升，公司二次改革成效有望进一步显现。我们预计公司22-24年归 母净利润分别为96/116/136亿元，对应PE分别为21/17/15X，维持买入 评级， 风险握示：疫情发复风险，渠道拓展不及预期，新品动销不及预期，宏观经济风险 资料系源：聚3势号 相关报告 革或效显现助力费健发展 1《洋河股份-公司点评：22Q3预计实现扣非归母净利润20.22亿同增20%，改 财务数据和估值 202020212022E2023E2024 2022-10-19 2（洋河股份-半年报点浮：22-1归母净 增长率(%) (8.76) 20:14 13,45 15.47 17.60 E即TA(百万元) 10,76390 2'805'ot 12,883,23 15587.79 18,126.85 归属丹公司净利润(百万元） 7,482,23 7,507.58 9.6r.4.24 11.618.83 13,535.97 营业收入（百万元21,101.0624350.18 1.35 0.34 E628 20.98 17.36 4.97. 4.93 6.37 7.71 9.05 2558 26.49 20.71 17.12 14.58 517. 4.53 4.32 3.94 355 9.42 7.85 6.92 5.79 4.92 3034 19.71 12.05 5.R4 8.09 率%) EFS(元/股; 市盈率(P/E)市净率(P/B)市前率(P/5) EV.EEITDA 密料来表：wind，天民证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 23.759.7534350.8340,406.54 利同增21.76%，产品持续升级，渠道改革成效显现增势良好》2022-09-02 《洋河股份-公司深度研究：二次创业 梁道改革增厚经销商利润：产品送代稳 步占位次高端市场32022-05-20 公司报告丨季报点评 财务预测摘要 天风证券 TFSECURITiES 资产负消表(百万元)202020212022E2023E2024E利润表(百万元)202020212022E2023E2024E 就资金7,2431925.955.8321,92.2821,058.9828.19872营业收入0'tot'tz25.350.3828.759.7834,350.8340.405,54 应改质招及皮收账款6t5.1G790.231,670.781.121.365,851.956,255.408.196.548,847.662902001 9.269.42186:9392.53G5,L68.415654.147.985.271,575.52,986,431.92 14,852.6916,8(3.0327,475.48255/17R,23H84售费用7,6/3.8)3,544.364,756553.73:.64.535.8 14,515131.331,214,241:4414,54.831.729.91.830:302.338:2.826.5L GT8E2'2849,764.6455,520.4560,187.6273,595.26肝发益用263.03258.46238.55304.15371.63 长期股权投资29.5352.7432.7432.7438,74(8723) (990.15)(50.82)(62.09)(834.03) $2/66/5.815.3643542;42514资产/用减值级失5.45(4.43) 在建工程223.47525.5C525.50525.5C525;501,267.65(721.21)2.977.1635:.79416.16 无彩货产1,713.53±,679.661,523.621,557.651511,67投资净收益1.205.6590.61832.68961.99.a21.10 7,728697.8737$367.248.5901315.085.85)(45074)0.000.000.00 非流励资产合计16,628.1690'te08r15,584.5915,457.3814,95318营业和网6TS68'69.988.9312,814.341554.87,18.207.31 53,866.2567,798.7075,205.0575,654.9988,548.4525.0420.7220.922:4B18. SAR0.c90.60.6.000:30营业外支出63,7734.794;9542.16 其 应付属招及变付账款1.151.872,424.181.500.57.1.832.929.946.43.12,890.2713,533.4018,184.11 净润 4,703.967,454.6126730.6422,718,429,457.602.504.322.433.613130.653.07.644.538.71 流动资债合计5,55.858,928.7928,b31.2124,521.3831,851.187,486.817,512829,819.6211,825.78 0.c66.040.c02000.202.355.135.375.959.43 020c.oc0.c06.0c0.30白属手母公司净利润7,482.237.507.68.9,604.2411,618.8026'589'8T. 729:395E4.05583.26635.66601,00每改收些（元）4.975.98.6.377.719.05 非流动负资台计739.42584.09583.35635.60691.00 负供合计15,396.6125,317.392,214.5725,156.9832,452.18 (.4.93)(4ge)(2.77)(3.03)3.74主要财务比率202020212022E2023E2024E 1,505.994,56.991.505.991,56,991505,39成长能力 资本公积741.537E2.24782:24752.24782.24需业数人-8.70820.x13.491947k7.05 t 37,243.414,250.1144,361.7248,654.5:54,101.811.37%0.528.28N21.3%-7.c5v (1,067.39)(212;)(37.8)(238.51)属于要公司利1.358.0343750N70.85:7. 股东权益合计38,469.6542.481.3145,990.4850,498.01Z960'99利能力 奥售和股乐权总总处53,86.2667,798.7075,205.0575,654.9988,548.45T227%75.52%71.50N7429N75:8 净摔3s;40829.e2533.363(2W93./5s ROE19.64N174723.80N23.02%24.31§ RCCBL35%76.88682.851439.91%258.414 图产负要率 限金流量表（百万元）202020212022E2023E2024E 7.484.617,512.829,504.2411,618.8513,635.9728.52%:37.34x38.8943325N26.655 782.85753.74T17.CB717.02717,08-18.83)49:31%47.6945,65%-207 财竞变用3673.8c(6c9.50)(59209;(804.36)流动化累2.542.01.2.382.452.31 极资势失(1.2nser)(t9:e)(sce)(96893;(nt'Leal)适动比界1.511:31.31,5812 (1,535.23).329.73.(27767)(13.742.05;24431营玩能力 (38131)2.582.47358.74(2K5532.6439.5230.5233.933862 经营活动强金流3,978.7915,314.1713,584.257,293.491.3,327.80孕能限轴军3.41.1.8)1.5/1.6f 27.24-529.760.t9(52.24;34.900.350420.402.460.i9 长期投资4.73.220.c00.00.0:0都象指标（元） 4,