3Q收入增长依然稳健，盈利环比正改善

2022年10月27日 国金证券研究所 证券研究报告 公牛集团(603195.SH)买入（维持评级）公司点评 市场价格（人民币）：125.86元 市场数据(人民币) 3Q收入增长依然稳健，盈利环比正改善 公司基本情况(人民币) 项目 2020 2021 2022E2023E2024E 营业收入(百万元) 10,051 12,385 14,370 16,629 19,134 营业收入增长率 0.11% 23.22% 16.03% 15.72% 15.06% 归母净利润(百万元) 2,313 2,780 3,150 3,670 4,266 归母净利润增长率 0.42% 20.18% 13.29% 16.52% 16.23% 摊薄每股收益(元) 3.852 4.625 5.240 6.106 7.096 每股经营性现金流净额 5.70 4.95 5.45 7.00 8.07 ROE(归属母公司)(摊薄) 25.32% 25.85% 25.52% 25.59% 25.83% P/E 53.30 36.17 24.02 20.61 17.74 P/B 13.49 9.35 6.13 5.28 4.58 来源：公司年报、国金证券研究所事件 总股本(亿股)6.01 已上市流通A股(亿股)0.75 总市值(亿元)756.61 年内股价最高最低(元)168.02/122.91 沪深300指数3631 上证指数2983 人民币(元)成交金额(百万元)900 160.31 149.16 138.01 126.86 115.71 800 700 600 500 400 300 200 100 211027 220127 220427 220727 221027 0 成交金额公牛集团沪深300 10月27日公司发布2022年三季报，前三季度公司实现营收104.7亿元，同比+16.2%，归母净利润同比+7.0%至23.6亿元。其中3Q营收同比 +13.9%至36.4亿元，归母净利润同比+8.8%至8.5亿元，扣非归母净利润 同比-4.6%至7.4亿元。 点评 3Q收入增长具韧性，新品类拓展现亮点：3Q公司在疫情、地产不景气等经 营大背景影响下，营收依然实现稳健增长，已实属难得。其中转换器品类预 相关报告 1.《2Q收入增长具韧性，H2盈利改善可期-公牛集团中报点评》，2022.8.17 2.《新品类拓展顺利，长期成长路径逐渐清晰-公牛集团一季报点评》，2022.4.26 3.《盈利短期承压，新业务发展值得期待 -公牛年报点评》，2022.4.12 4.《业绩短期承压，长期增长能力依然优异-公牛集团三季报点评》，2021.10.29 张杨桓分析师SAC执业编号：S1130522090001zhangyanghuan＠gjzq.com.cn 谢丽媛分析师SAC执业编号：S1130521120003xieliyuan＠gjzq.com.cn 计3Q仍可实现个位数增长，而充电枪、充电桩预计3Q营收近5000万元，环比继续加速增长，并且据渠道调研反馈，目前其已在C端拓展3000余家线下专业售点，B端也在加速拓展，成长空间逐步打开。智能电工照明业务方面，3Q墙开品类收入预计仍实现双位数增长，LED照明品类收入预计超20%增长，其中无主灯品类销售越发顺畅，逐步做出实质性收入贡献。 3Q毛利率环比延续改善，新品拓展加大营销投入：公司前三季度毛利率同 比-1.7pct至37.0%，其中3Q毛利率同比-2.0pct至38.9%，虽然由于基数 较高，同比仍有下降，但环比来看，随着5月产品提价叠加原材料价格边际回落，公司3Q毛利率环比进一步提升1.8pct。展望4Q，公司毛利率同比压力显著缓解，环比有望稳中有升。费用率方面，公司3Q销售费用率同比 +1.0pct至6.1%，主因对于新品类的营销投入加大。此外，3Q管理/研发费用率分别同比+0.4pct/+0.9至4.3%/4.3%。 核心优势稳固，品类拓展顺畅，中期成长驱动力正显现：公司渠道、品牌、 生产优势稳固，在“新能源+智能生态”战略方向的引领下，照明、充电枪/ 桩等泛民用电工新品类拓展越发顺畅，民用电工大平台雏形初现，持续稳健增长逐步具备多重驱动，“走远路”可期。 盈利预测及投资建议 我们维持此前盈利预测，预计2022-2024年EPS分别为5.24、6.11元、 7.10元，当前股价对应PE分别为24/21/18倍，维持“买入”评级。 风险提示 B端渠道扩张不畅；新品类拓展不畅；原材料价格大幅上涨。 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 公司点评 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 10,040 10,051 12,385 14,370 16,629 19,134 货币资金 734 3,753 4,377 4,705 6,067 7,896 增长率 0.1% 23.2% 16.0% 15.7% 15.1% 应收款项 224 310 417 429 501 577 主营业务成本 -5,882 -6,019 -7,809 -9,034 -10,426 -11,978 存货 979 788 1,377 1,386 1,571 1,805 %销售收入 58.6% 59.9% 63.0% 62.9% 62.7% 62.6% 其他流动资产 3,704 5,667 7,086 7,584 7,793 8,002 毛利 4,158 4,033 4,576 5,336 6,203 7,156 流动资产 5,641 10,518 13,257 14,105 15,932 18,280 %销售收入 41.4% 40.1% 37.0% 37.1% 37.3% 37.4% %总资产 76.1% 84.6% 85.7% 84.6% 84.7% 85.0% 营业税金及附加 -75 -80 -83 -108 -125 -144 长期投资 10 0 0 0 0 0 %销售收入 0.8% 0.8% 0.7% 0.8% 0.8% 0.8% 固定资产 1,391 1,460 1,692 2,038 2,320 2,627 销售费用 -725 -518 -560 -675 -782 -899 %总资产 18.8% 11.7% 10.9% 12.2% 12.3% 12.2% %销售收入 7.2% 5.2% 4.5% 4.7% 4.7% 4.7% 无形资产 310 303 314 373 411 447 管理费用 -379 -431 -428 -503 -565 -651 非流动资产 1,775 1,920 2,217 2,559 2,878 3,221 %销售收入 3.8% 4.3% 3.5% 3.5% 3.4% 3.4% %总资产 23.9% 15.4% 14.3% 15.4% 15.3% 15.0% 研发费用 -393 -401 -471 -546 -632 -708 资产总计 7,417 12,438 15,474 16,664 18,810 21,501 %销售收入 3.9% 4.0% 3.8% 3.8% 3.8% 3.7% 短期借款 0 500 1,174 526 150 100 息税前利润（EBIT） 2,585 2,602 3,035 3,503 4,099 4,754 应付款项 1,373 1,505 2,135 2,287 2,639 2,988 %销售收入 25.7% 25.9% 24.5% 24.4% 24.7% 24.8% 其他流动负债 457 1,059 1,307 1,326 1,498 1,713 财务费用 17 36 88 67 101 144 流动负债 1,830 3,064 4,617 4,138 4,286 4,801 %销售收入 -0.2% -0.4% -0.7% -0.5% -0.6% -0.8% 长期贷款 0 160 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 36 76 101 184 183 182 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 1,865 3,300 4,718 4,322 4,469 4,983 投资收益 %税前利润 106 3.9% 521.9% 190 5.7% 601.6% 601.4% 701.4% 普通股股东权益其中：股本 5,551540 9,137601 10,756601 12,342601 14,341601 16,518601 营业利润 营业利润率 营业外收支 2,76927.6%-74 2,80327.9%-48 3,651 29.5% -326 3,75026.1%0 4,37026.3%0 5,07926.5%0 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 4,39807,417 4,432012,438 6,011015,474 7,586016,664 9,421018,810 11,554021,501 税前利润利润率 2,695 26.8% 2,755 27.4% 3,325 26.8% 3,750 26.1% 4,370 26.3% 5,079 26.5% 比率分析 所得税 -391 -441 -545 -600 -699 -813 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 14.5% 16.0% 16.4% 16.0% 16.0% 16.0% 每股指标 净利润 2,304 2,313 2,780 3,150 3,670 4,266 每股收益 4.266 3.852 4.625 5.240 6.106 7.096 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 10.280 15.213 17.891 20.530 23.856 27.477 归属于母公司的净利润 2,304 2,313 2,780 3,150 3,670 4,266 每股经营现金净流 4.252 5.699 4.946 5.455 7.005 8.067 净利率 22.9% 23.0% 22.4% 21.9% 22.1% 22.3% 每股股利 0.000 3.800 2.000 2.620 3.053 3.548 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 41.50% 25.32% 25.85% 25.52% 25.59% 25.83% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 31.06% 18.60% 17.97% 18.90% 19.51% 19.84% 净利润 2,304 2,313 2,780 3,150 3,670 4,266 投入资本收益率 39.57% 22.20% 21.18% 22.73% 23.63% 23.92% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 197 234 241 265 331 407 主营业务收入增长率 10.76% 0.11% 23.22% 16.03% 15.72% 15.06% 非经营收益 -95 -47 -174 14 -49 -70 EBIT增长率 42.64% 0.69% 16.61% 15.44% 17.00% 15.98% 营运资金变动 -109 923 126 -150 259 246 净利润增长率 37.38% 0.42% 20.18% 13.29% 16.52% 16.23% 经营活动现金净流 2,296 3,423 2,973 3,279 4,211 4,849 总资产增长率 43.62% 67.70% 24.41% 7.69% 12.88% 14.30% 资本开支 -442 -417 -453 -624 -650 -750 资产管理能力 投资 0 1