尖端装备核心供应商，发展前景可观

公司动态点评 证券研究报告 投资评级：增持（首次）报告日期：2022年10月27日市场数据 目前股价17.42 总市值（亿元）375.33 流通市值（亿元）259.26 总股本（万股）215,459 流通股本（万股）148,829 12个月最高/最低24.89/11.52 分析师 分析师：于夕朦S1070520030003 ☎010-88366060-8831 yuximeng@cgws.com联系人（研究助理）：付浩S1070121030005 ☎0755-23820694 fuhao@cgws.com 联系人（研究助理）：孙培德 S1070121050045 ☎021-31829829 sunpeide@cgws.com 股价表现 22/10 22/7 22/3 21/12 21/9 数据来源：贝格数据 相关报告 尖端装备核心供应商，发展前景可观 ——光启技术（002625）公司动态点评 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）637 859 1269 1694 2197 (+/-%)32.3% 35.0% 47.6% 33.5% 29.8% 归母净利润（百万元）163 271 372 498 646 (+/-%)41.9% 66.3% 37.0% 33.9% 29.7% 摊薄EPS（元/股）0.08 0.13 0.17 0.23 0.30 PE218 134 101 75 58 资料来源：长城证券研究院 核心观点 盈利预测 事件：公司于2022年10月26日发布2022年三季度报，2022年Q3公司营业收入为3.68亿元，同比+232.90%；归母净利润为1.18亿元，同比 +314.77%，扣非归母净利润为1.14亿元，同比+405.58%。 业绩增长较快，政策支持与行业景气推动发展：报告期内，公司主要从事超材料行业和汽车零部件行业领域的相关业务。公司围绕年初制订的经营目标，落实各项计划，强化生产过程管理，保证各项生产任务稳步有序推进。公司2022年前三季度实现营业收入8.35亿元，同比+117.00%，主要 系公司超材料产品收入较上年同期增长所致；公司2022年前三季度的营业收入和归母净利润较去年同期均有较大增长，主要系公司各类超材料产品的战略地位不断提升，市场需求持续增加，超材料尖端装备行业步入高速成长期。分产品来看，公司主要从事的业务包括超材料产品、超材料研发业务、汽车零部件产品、下脚料、租赁等业务。其中公司营业收入的主要来源是超材料产品。2022年H1，公司超材料产品实现营收3.42亿元，同比+144.47%，营收在公司总营业收入中占比达73.32%，收入占营业总收入的比重较去年同期增长22.28pct，收入结构不断改善；公司研发投入0.69亿元，同比+65.70%，主要系公司较上年同期本报告期超材料研发项目增加引起研发投入增加；公司经营活动产生的现金流量净额由负转正，同比 +146.23%，主要系公司较上年同期销售回款增加所致。报告期内，公司获得了政府的多项支持，且随着我国“十四五”规划对新一代尖端装备需求量的大幅增加，升级换代频率越来越快，公司各类超材料产品的市场需求或将不断增加，公司发展前景可观。 尖端装备核心供应商，超材料领域行业引领者：公司作为我国新一代尖端装备的核心供应商，在我国超材料产业化领域的地位和标杆作用已得到企业界的认可。公司以装备发展需求为牵引，坚持科技创新驱动战略，公司超材料业务板块主要是新一代超材料技术在尖端装备领域的应用，按照使用场景分为航空结构产品与海洋结构产品，按照业务性质又分为超材料研制业务和超材料批产业务。核心竞争力方面，公司掌握新一代超材料技术产品的深度计算、智能制造以及高效测试等核心技术，在世界范围内，率 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 光启技术 沪深300 国防军工 公司动态点评 公司报告 国防军工 http://www.cgws.com 先完成了从0到1的超材料工业体系构建，开创了超材料的设计、制造、检测的全产业链体系。公司通过专利布局不断巩固自身的创新优势，公司及关联主体在超材料领域的专利申请量及授权量持续排名第一，建立起了强大的专利壁垒优势，为公司长远发展保驾护航。行业方面，超材料作为新一代装备结构功能一体化的主流技术，对我国在前沿技术领域尤其是新 材料、尖端装备领域抢占科技制高点具有重要意义。《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议》中提 出加快装备现代化，聚力自主创新、原始创新，加速战略性前沿性颠覆性技术发展，加速装备升级换代和智能化装备发展。公司作为超材料行业引领者，且行业需求有增长趋势，未来公司超材料方面相关的业务或将有长足的发展。 基地建设进展符合预期目标，产能扩大，公司未来订单量或将提升：2021年3月，公司顺德产业基地项目（709基地）一期生产部分率先竣工并投入使用，可年产4万公斤超材料产品。2022年半年报报告期内，公司在产业链体系的关键环节取得了多项突破，在报告期内完成了709基地一期的工厂智能化升级；公司全资孙公司顺德光启于2022年6月通过挂牌出让方式竞得二期107亩国有建设用地使用权，并于7月5日签订了《国有建设用地使用权出让合同》，709基地二期建设将开始步入快车道。公司全资子公司光启尖端于2022年1月签署了具有里程碑性质的超材料领域最大的单一产品单一合同订单，金额近20亿元，标志着中国的超材料装备产品已正式进入了大规模工业化的阶段。2022年9月28日，公司收到子公司光启尖端的通知，光启尖端与客户签订了2.55亿元的超材料产品的批产合同，其中金额为1.49亿元的超材料产品不在已披露的超过12亿元订货需求范围 内，属于新增的订单。公司积极建设基地提升产能，有利于未来公司提高超材料产品的订单量，未来公司超材料行业相关业务规模或将增大。 公司积极开展股权激励，吸收保留专业技术人才：2022年报告期内，随着公司业务量的大幅增加，对专业技术人才需求越来越大，公司通过与各大院校、人才市场开展对口合作，严格落实激励与考核标准，畅通人才成长晋升通道，建立健全适合公司发展需求的人力资源制度，来应对人才紧缺风险。此外，公司积极开展实施股权激励，于2021年3月1日向120名核心骨干员工授予合计898万份股票期权，分三期行权，自授予之日起12个月、24个月和36个月后分别可行权33%、33%和34%，截至2022年6月30日，就本股票期权权益工具确认累计费用9,344,833.87元。公司积极开展股权激励计划，有利于吸收和保留人才，提升公司的核心竞争力。 投资建议：我们预计公司2022年至2024年营业收入分别为12.69/16.94/21.97亿元，归母净利润分别为3.72/4.98/6.46亿元，EPS分别为0.17/0.23/0.30元，对应PE分别为101/75/58倍，首次给与“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动；市场竞争加剧；疫情形势反复；毛利率下滑；产能提升不及预期。 附：盈利预测表 利润表（百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 3,624.34 3,850.67 4,736.32 6,109.85 8,187.20 成长性 营业成本 2,597.04 2,725.19 3,287.01 4,203.58 5,567.30 营业收入增长 21.34% 6.24% 23.00% 29.00% 34.00% 销售费用 195.97 248.20 260.50 353.41 483.86 营业成本增长 19.57% 4.93% 20.62% 27.88% 32.44% 管理费用 473.09 484.37 615.72 786.79 1,049.50 营业利润增长 122.32 16.73% 38.18% 37.47% 36.14% 研发费用 226.73 277.74 328.80 415.69 571.97 利润总额增长 122.45 17.12% 36.82% 37.87% 35.96% 财务费用 43.67 21.86 55.27 59.86 74.08 归母净利润增长 122.50 38.22% 33.86% 36.42% 37.93% 其他收益 101.83 143.85 122.84 133.35 128.09 盈利能力 投资净收益 9.87 18.08 13.97 16.03 15.00 毛利率 28.34% 29.23% 30.60% 31.20% 32.00% 营业利润 169.49 197.84 273.38 375.81 511.64 销售净利率 4.68% 5.14% 5.77% 6.15% 6.25% 营业外收支 1.23 2.10 0.18 1.34 1.12 ROE 2.78% 4.15% 5.13% 6.46% 8.04% 利润总额 170.72 199.94 273.55 377.15 512.76 ROIC 5.04% 7.23% 12.80% 15.68% 20.77% 所得税 41.68 5.80 13.68 22.63 23.76 营运效率 少数股东损益 -17.52 -8.43 -11.28 -15.39 -21.22 销售费用/营业收入 5.41% 6.45% 5.50% 5.78% 5.91% 归母净利润 146.55 202.57 271.15 369.91 510.22 管理费用/营业收入 13.05% 12.58% 13.00% 12.88% 12.82% 资产负债表（百万）研发费用/营业收入 6.26% 7.21% 6.94% 6.80% 6.99% 流动资产 3,833.14 4,056.40 5,261.02 6,213.25 7,893.73 财务费用/营业收入 1.20% 0.57% 1.17% 0.98% 0.90% 货币资金 1,592.43 1,832.41 2,065.81 2,410.23 2,862.87 投资收益/营业利润 5.82% 9.14% 5.11% 4.26% 2.93% 应收票据及应收账款 1,251.23 981.77 1,811.15 2,160.25 2,615.62 所得税/利润总额 24.41% 2.90% 5.00% 6.00% 4.63% 其他应收款 36.15 122.00 79.08 100.54 89.81 应收账款周转率 3.80 4.58 4.62 3.60 3.75 存货 818.88 970.00 1,130.37 1,345.07 2,072.92 存货周转率 4.49 4.31 4.51 4.94 4.79 非流动资产 3,268.86 3,127.04 2,945.67 2,804.05 2,622.79 流动资产周转率 1.03 0.98 1.02 1.06 1.16 固定资产 716.22 654.38 718.65 732.12 756.52 总资产周转率 0.55 0.54 0.62 0.71 0.84 资产总计 7,102.01 7,183.43 8,206.70 9,017.30 10,516.51 偿债能力 流动负债 1,917.13 2,143.33 2,907.18 3,301.46 4,205.07 资产负债率 34.59% 34.85% 38.23% 39.15% 42.17% 短期借款 176.92 122.06 200.00 200.00 200.00 流动比率 2.00 1.89 1.81 1.88 1.88 应付款项 932.26 1,268.32 1,728.66 2,149.39 2,792.13 速动比率 1.57 1.44 1.42 1.47 1.38 非流