PVC周报：降准释放利好 上方进口压制 V或回落

降准释放利好上方进口压制V或回落 观点策略 短期走势：震荡。中期走势：偏弱。操作建议：逢高空。 逻辑驱动 上周PVC开工率71.3%（+1.9%），两连升，周内新增鄂尔多斯短停2天，新疆企业负荷仍然较低。河北聚隆、山东 信发、广西华谊新装置近期试车。11月25日社库27万吨，环比-1.8（前值-1.4）万吨，七连降，华东华南均去库，到货不畅，同比高77%。11月25日，生产企业在库库存天数在 能 5.9天，环比+0.1天，略低于预期，下周预期在6天。企业供应略减，局部发运紧张。海外方面，亚洲下跌30-60美元，台塑公布12月预售报价，CIF印度环比跌80美元至750美元，持平当前市场价。10月中国PVC出口9.7万吨，环比- 1.3万吨。中国进口成本在6190左右。下游方面，样本制品 源企业开工降4%，少数管材大厂年前促销。10月地板出口仅 32.7万吨，同比-41%。宏观降息释放利好。成本端，电石开 化工低位，价格稳定。综上，宏观降准利多，产业层面压力仍 工然较大，上方进口压制，预计再次回落，关注物流影响。 组风险提示 1、疫苗效果不及预期，需求恢复前景不明（利空）； 2、装置因不可抗力开工不稳（利多）； 3、宏观政策刺激力度加大（利多）。 4、环保、限电，下游工厂开工不佳（利空） 重点关注 地产，全球疫情发展，宏观货币环境。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 PVC周报 2022年11月25日 冯献中 （F3082965，Z0017646） fxz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 一、核心观点与策略推荐 短期走势：震荡。中期走势：偏弱。操作建议：逢高空。 核心逻辑：上周PVC开工率71.3%（+1.9%），两连升，周内新增鄂尔多斯短停2天，新疆企业负荷仍然较低。河北聚隆、山东信发、广西华谊新装置近期试车。11月25日社库27万吨，环比-1.8（前值-1.4）万吨，七连降，华东华南均去库，到货不畅，同比高77%。11月25日，生产企业在库库存天数在5.9天，环比+0.1天，略低于预期，下周预期在6天。企业供应 略减，局部发运紧张。海外方面，亚洲下跌30-60美元，台塑公布12月预售报价，CIF印度环比跌80美元至750美元，持平当前市场价。10月中国PVC出口9.7万吨，环比-1.3万吨。中国进口成本在6190左右。下游方面，样本制品企业开工降4%，少数管材大厂年前促销。10月地板出口仅32.7万吨，同比-41%。宏观降息释放利好。成本端，电石开工低位，价格稳定。综上，宏观降准利多，产业层面压力仍然较大，上方进口压制，预计再次回落，关注物流影响。 行情回顾：上周PVC期货后半程上扬，V01合约收于6120（+5.7%），1-5月差+136（+156），指数持仓149（+5.8）万手，三连增。现货市场：常州5型电石料现汇库提参考6060-6140 （+190/+160）元/吨，点价V01+60至+150。华南升水华东5，乙电价差（华南）10。 图1：PVC主力合约走势图2：主力基差走势 14,000 13,000 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 201720182019202020212022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1,500 1,200 900 600 300 0 -300 -600 201720182019202020212022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图3：乙电价差图4：华南-华东溢价 1,000 800 600 400 200 0 (200) 201720182019202020212022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 201720182019202020212022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 二、上游供应继续回升，新疆企业低负荷运行 上周国内PVC行业整体开工负荷率有所提升，周内新增检修企业仅鄂尔多斯一家临时轮修两天，前期检修企业多数于上周恢复生产。PVC整体开工负荷率71.26%，环比提升1.88个百分点；其中电石法PVC开工负荷率67.65%，环比提升1.28个百分点；乙烯法PVC开工负荷率84.12%，环比提升4.02个百分点。当周检修损失3.7万吨，环比-2.61吨。 新增检修仅鄂尔多斯80万吨短停轮休。 长停装置中，中谷矿业预计24日出料，河南神马、泰汶盐化、内蒙晨宏力、湖南建滔开车 时间不定。济源方升9月18日因液氯汽化工段槽车出口阀泄露，临时停车尚未恢复。 负荷方面，上周调整不多，新疆天业、圣雄计划检修完成后，负荷暂未明显提升，其中天业仅5成，长治霍家沟小幅提负。在当前PVC价格下，上游未有扩大检修计划，但新疆车皮紧张，导致局部外运受限，厂库制约下新疆企业负荷较低。 10月份上游PVC产量181.4万吨，环比+5.5万吨（前值-1.3），同比+9.5%（前值+9.5%）。日均产量5.85万吨，环比-0.01万吨（-0.2%）。10月份秋季检修结束，供应预期增量较高，但由于利润持续下滑，临时检修和降负增加，两者互相抵消，产量保持平稳。11月预计供应增量有限。 表1：装置检修情况 区域 生产企业 工艺 产能 停车情况 当周损失量 西南 云南南磷 电石法 33 2019年4月1日停车，恢复开车时间不定 0.693 华北 昔阳化工 电石法 10 2019年4月12日停车，恢复开车时间不定 0.21 西北 中谷矿业 电石法 30 2022年1月8日停车，预计11月24日出料 0.63 华中 河南神马 电石法 30 8月15日停车检修，开车时间不定 0.63 华东 泰汶盐化 电石法 10 9月30日开始检修，开车时间未定 0.21 西北 内蒙晨宏力 电石法 3 10月8日停车，开车时间不定 0.063 华中 湖南建滔 电石法 22 10月18日起停车，开车时间未定 0.462 华中 宁夏英力特 电石法 12 10月27日5型装置停车，计划11月底开车 0.252 华东 山东东岳 电石法 12 10月29日停车，开车时间不定 0.252 西北 鄂尔多斯 电石法 80 11月20日到21日轮检 0.3 合计 242 3.70 区域 生产企业 工艺 产能 后期检修计划 当周损失量 华东 泰州联成 乙烯法 60 计划11月26日开始检修7天左右 -- 华东 宁波韩华 乙烯法 40 计划12月5日-12月14日检修 -- 合计 40 资料来源：卓创资讯，中财期货投资咨询总部 新增产能方面，5月份德州实华20万吨姜钟法量产，6月底河北沧州聚隆化工40万吨乙烯法试车，计划11月份量产，山东海湾化学20万吨9月试车，广西钦州40万吨乙烯法、信 发40万吨电石法预计11月。陕西金泰60万吨预期延迟明年量产。 流通库存环节：11月25日社库26.95万吨，环比-1.8（前值-1.4）万吨，七连降，华东华南均去库，到货不畅，同比高77%。11月25日，中国PVC生产企业在库库存天数在5.9天，环比+0.1天，略低于预期，下周预期在6天。企业供应略减，局部发运紧张。 图5：PVC开工率走势图6：PVC库存走势 90% 201720182019202020212022 201720182019202020212022 60 85%50 80%40 75%30 70%20 65%10 60% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 三、电石维持低开工，价格平稳 电石法原料：山东市场价3970-4130（0）元/吨，河南0，乌海宁夏0。上周电石市场窄幅震荡，继续呈现区域性差异。其中乌海、宁夏等以贸易为主区域电石出厂价先跌后小涨，下游PVC企业采购价则多数时间稳定，部分区域推出了11月25日上涨计划。电石企业开工不稳定，虽有复产企业产量继续增加，但内蒙古乌海、宁夏、陕西地区有电石炉生产不稳定导致产量下降，乌兰察布个别电石企业临时停车，所以整体供应量略降。电石企业出货好转，货源略紧情况下重新试探性上调出厂价，华北、东北其余PVC企业也受电石供应量不足的影响而计划上调采购价。原料兰炭价格继续下调，电石成本相对降低。截至本周四乌海地区给贸易商电石出厂价3600元/吨，较上周四价格维持稳定。 能耗双控政策：根据2022年两会政府工作报告披露，2021年全年单位GDP能耗同比下降2.7%，较前三季度降0.4%，未完成全年降3%的目标。同时，会议指出十四五期间统筹安排碳排放目标进度，短期产能约束压力得到缓解。比较明显的感官是，自21年四季度以来，电石供应一直比较充足。 乙烯法原料：11月24日，CFR东北亚报880（0）美元/吨，CFR远东VCM550（-10）美元/吨。 利润来看，电石、乙烯稳价，VCM小跌，主流工艺利润继续提升，外采电石企业盈亏平衡线附近，厂家维持以碱补氯生产模式。因烧碱下跌，成本线抬升至6260元/吨（华东PVC）。 PVC利润 西北一体化 日 元/吨 -1590 -1590 0 0.0% 山东外采电石 日 元/吨 -643 -668 25 3.7% 乙烯法 日 元/吨 975 981 -6 -0.6% 单体法 周 元/吨 527 485 43 8.8% 双吨利润 山东外采电石 日 元/吨 67 -38 105 -277.8% 研究报告•Z.C.R&DCenter 华东电石到货价 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 2021年1月2022年1月 PVC利润 烧碱利润 单体法利润 敬请参阅最后一页之特别声明 5 2017年1月 2017年4月 2017年7月 2017年10月 2018年1月 2018年4月 2018年7月 2018年10月 2019年1月 2019年4月 2019年7月 2019年10月 2020年1月 2020年4月 2020年7月 2020年10月 2021年1月 2021年4月 2021年7月 2021年10月 2022年1月 2022年4月 2022年7月 2022年10月 图7：不同路径PVC成本 西北一体化 14,000 13,000 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 图9：西北一体化企业利润 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 图11：乙烯法企业利润 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 -2,000 资料来源：Wind、卓创资讯、中财期货投资咨询总部 2017年1月 2017年4月 2017年7月 2017年10月 双吨利润 双吨利润 2018年1月 2018年4月 山东外采 2018年7月 2018年10月 2019年1月 PVC利润 2019年4月 PVC利润 2019年7月 乙烯法 2019年10月 2020年1月 2020年4月 烧碱利润 2020年7月 2020年10月 单体法 烧碱利润 2021年1月 2021年4月 2021年7月 2021年10月 进口 2022年1月 2022年4月 2022年7月 2017年1月 2017年4月 2017年7月 2017年10月 2018年1月 2018年4月 2018年7月 2018年10月 2019年1月 2019年4月 2019年7月 2019年10月