PVC周报：政策出利好 基本面仍偏弱
期货研究报告|商品研究 政策出利好基本面仍偏弱 ——PVC周报 （2022年11月7日-2022年11月11日） •研究员：吕杰 •lvjie@cmschina.com.cn •联系电话：0755-82781765 •执业资格号：F3021174Z0012822 2022年9月12日 目录 contents 01政策利好频出 02供应仍处于高位 03需求改善时间窗口较短 04策略：高点有限做空头配置 周末，央行和银保监会，颁布的“救地产16条”文件《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》，内容涵盖内容很广： 保持房地产融资平稳有序:第1、稳定房地产开发贷款投放，满足房地产项目合理融资需求第2、支持个人住房贷款合理需求，合理确定个人住房贷款首付比例和利率政策下限第3、稳定建筑企业信贷投放…到第6条 “保交楼”：第7、支持开发性政策性银行提供“保交楼”专项借款，第8、鼓励金融机构提供配套融资支持 “受困房企”的风险处置：第9、做好房地产项目并购金融支持 阶段性调整..政策——..避免连环系统风险:第13、延长房地产贷款集中度管理政策过渡期安排第14、阶段性优化房地 产项目并购融资政策 16条的出台，意味着对房地产融资的大方向，从限制转向支持。在此之前，对于房地产的融资信贷政策上 主要是“三道红线”，“救项目不救企业”，16条对此作出调整，“救项目，也顺带救企业” 交易商协会11月8日晚间发布消息称，在人民银行的支持和指导下，将继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具（俗称“第二支箭”），支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资。 总量可支持2500亿元民营企业债券融资，后续可视情况进一步扩容 主体：“第二支箭”由人民银行再贷款提供资金支持，政策指导性意图明显 方式：委托专业机构按照市场化、法治化原则，通过担保增信、创设信用风险缓释凭证、直接购买债券等方式，支持民营企业发债融资 从市场表现看，十一月上旬商品期货盘面、股票市场已经有反应 100.0% CRB现货指数:金属南华工业品收益率南华农产品收益率南华能化指数收益率 80.0% 60.0% 40.0% 20.0% 0.0% 2021-01-012021-03-012021-05-012021-07-012021-09-012021-11-012022-01-012022-03-012022-05-012022-07-012022-09-012022-11-0 -20.0% -40.0% 资料来源：WIND，招商期货 从指数表现看，工业品收益率11月明显走强，农产品稳定变化不大 目录 contents 01政策利好频出 02供应仍处于高位 03需求改善时间窗口较短 04策略：高点有限做空头配置 PVC需求结构 壁纸建筑革 7% 管材 28% 人造革 4% 硬制品及鞋底 3% 板材片材 2% PVC地板 17% 电缆外皮5% 型材 14% 薄膜 7% 出口 9% 软制品 4% 资料来源：WIND，招商期货 PVC需求相对分散，但大多数还是和房地产相关 总体来看，房地产需求前端管材和中后端型材，消费端地板、电线电缆等总体占据PVC需求约60%左右，今年房地产新开工面积下滑40%，PVC需求也非常弱势 需求的差异性，是导致PVC弱势和烧碱强势的主要原因 120% 80% 25000 220% 60% 20000 170% 100% 房屋新开工面积:当月值房屋新开工面积:当月同比 30000 270% 金融机构:新增人民币贷款:居民户:中长期:当月值新增贷款：居民中长期同比 10000 8000 40% 20% 0% -20% -40% -60% 2003-102006-032008-08 2011-01 2013-06 2015-112018-04 2020-09 15000 10000 5000 0 120% 70% 20% -30% -80% 2010-042012-022013-122015-102017-082019-06 2021-04 6000 4000 2000 0 -2000 资料来源：WIND，招商期货 房贷9月发放3,038.00亿，同比-34%，上一期同比-47%，有所好转 房地产新开工同比减少了45.1%30城商品房成交有所好转 各项政策刺激下，房地产缓慢好转 开工率:PVC:华北下游开工率:PVC:华南下游 95 85 75 65 55 45 35 25 15 5 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 PVC地台板出口 PVC地板出口量同比增速 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 2016-08-112018-08-112020-08-112022-08-1 2017-012018-012019-012020-012021-012022-01 资料来源：WIND，招商期货 华南下游开工率从52%回升到57%，华北进入淡季，下游开工率还在底部虽然有宏观利好，但下游开工率改善不明显 220 200 180 160 140 120 100 80 PVC产量累计同比(右轴) 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 90.0% 85.0% 80.0% 75.0% 70.0% 65.0% 60.0% PVC上游开工率 2018 2019 2020 2021 2022 2010-122012-092014-062016-032017-122019-092021-06 1358101214161921232527293133353639424446485152 资料来源：WIND，招商期货 前文有描述，PVC需求主要是房地产和出口，最主要是房地产 房地产目前新开工面积已经下降了40% PVC开工率比过去5年平均值下降了8% 因为新产能投产，PVC产量和去年，或者五年均值相比，相差不大 供大于求矛盾短期难以解决，即使房地产需求小幅度反弹10%，PVC仍供大于求，这是目前的主要矛盾 目录 contents 01政策利好频出 02供应仍处于高位 03需求改善时间窗口较短 04策略：高点有限做空头配置 600000 500000 PVC社会库存(吨) 160.0% PVC去库力度对比 201720182019202020212022 2017 2018 2019 2020 2021 2022 400000110.0% 30000060.0% 20000010.0% 100000 -40.0% 0 157101214161820222426283032343638414345474951 -90.0% 13591113151719212325272931333537414345474951 资料来源：WIND，招商期货 最近PVC库存下降到30.1万吨，环比上个月减少20% 但是，从去库力度看，并不比往年更强。春节后，又将进入累库周期 北京气温 20182019202020212022 30 25 20 15 10 5 0 杭州年积温 20182019202020212022 35 30 25 20 15 10 2020-01-012020-03-022020-05-022020-07-022020-09-012020-11-01 -5 -10 -15 -20 5 0 2020-01-012020-02-232020-04-162020-06-082020-07-312020-09-222020-11-14 -5 -10 资料来源：WIND，招商期货 建筑工地在冬季无法施工 PVC需求主要来自房地产，气温的季节性决定了房地产开工的季节性，北方气温决定了需求从12月开始转弱，到明年3月底才能正常施工 从这个角度，即使房地产刺激政策利好房地产需求，PVC因为供应不减产，需求绝对量太弱，而收益有限 目录 contents 01供应端上游亏损减产 02需求端变动不大依然偏弱 03宏观摆动放大商品低价区间的波动率 04策略：高点有限坚持套保 资料来源：WIND，招商期货 宏观政策利好，PVC上涨，但供需基本面并不强 供应端上游减产力度不大，近期还有新产能投产 需求端，房地产下滑绝对量太大，PVC下游开工大多数在50%左右，供大于求矛盾明显，另外出口也大幅度下滑 季节性淡季来临，需求改善的时间窗口太短 从价格关系看，PVC近期也是弱于其他工业品 建议：PVC基本面较弱，近期宏观政策利好频出，PVC也从下跌趋势改为弱势反弹，但高点有限，可关注05合约，把握波动高点机会 风险提示：房地产政策根本性转向美国暂缓加息力度 研究员简介 吕杰: 研究员，历任某500强采购部，某大型国企期货部经理，招商期货策略研究员。对化工品品种有套期保值， 对冲交易、期货点价经验，在市场历练中对产业结构、景气周期，库存周期有认识。拥有期货从业资格 （证书编号：F3021174）和投资咨询资格（证书编号：Z0012822） 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼 感谢聆听 ThankYou 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼
