油脂周报：多空因素交织，油脂价格震荡反弹

期货研究报告|油脂周报2022-11-07 多空因素交织，油脂价格震荡反弹 研究院农产品组 研究员 邓绍瑞 010-64405663 dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 油脂观点 ■市场分析 上周油脂盘面单边上涨，受俄罗斯暂停执行黑海谷物�口协议影响，市场预期乌克兰葵花籽油�口可能再度受限，加之小麦玉米等谷物价格上涨，也对油脂价格产生提振；美国密西西比河水位偏低制约大豆运输，巴西卡车司机爆发大规模抗议示威活动，市场担忧全球大豆供应，也推高油脂油料价格。11月3日美联储持续加息75基点，在预期范围内，市场未有明显体现。后市看，棕榈油方面，产地端印尼棕榈油库存压力已不大、印尼B40开发计划等因素提振棕榈油价格。印尼经济部上周表示，将延长棕榈油�口专项税豁免期限至今年年底，除非棕榈油参考价格突破每吨800美元。马来西亚棕榈油10月�口仍然强劲，11月以后产地将进入雨季，近期马来半岛和加里曼丹降雨过多提前引发市场对于产地低产的担忧，加上林吉特贬值，马盘棕榈油期价坚挺。国内库存继续累库，国内基差继续走弱，上周现货成交价格甚至�现平水或贴水于期货。但是在目前豆棕现货价差下，棕榈油凸显性价比，12月船期棕榈油盘面进口倒挂严重，预计11月中附近国内棕榈油库存可能迎来转折点。另外，俄乌局势再度紧张，黑海植物油运输担忧亦为棕榈油提供支撑。豆油方面，美豆北美定产，美国农业部上周一发布的最新作物状况更新显示，美国大豆作物的88%已经收获，高于前一周的80%和去年同期的78%。市场焦点转向南美，经历了去年南部巴西大减产后，市场将对巴西的种植情况更加敏感。巴西扩大种植面积，目前巴西播种进度健康。但是据外媒报道，咨询机构对冲点公司 （HedgePoint）分析师警告称，由于拉尼娜天气现象的影响，2022/2023作物年度巴西大豆产量可能降至1.5亿吨以下，称不利天气可能导致巴西创纪录的大豆产量预期略有下调。另外因巴西总统选举，封锁了通往重要�口枢纽帕拉纳瓜港口的主要通道，使巴西的农产品�口面临扰乱，整体提振了豆油价格。菜油则因国内现货偏紧及11月前菜油供应难以改善，菜油现货基差小幅回落后仍处于高位。上周进口菜籽压榨量减少，产油量跟随减少，油厂�货小幅增量，上周全国菜油库存呈现去库态势。后市需关注国内四季度菜油还储、买船到港及加籽榨利情况，预计菜油短期内易涨难跌。本周将有两份重要报告公布，分别是11月9日的美国农业部USDA报告和11月10日的MPOB报告，关注报告对行情的影响。 ■策略 单边中性 ■风险 无 目录 策略摘要1 油脂市场分析4 图表 图1:全球大豆库销比丨单位：%6 图2:全球菜籽库销比丨单位：%6 图3:马来西亚初榨棕榈油产量丨单位：万吨6 图4:马来西亚棕榈油单产丨单位：吨/公顷6 图5:马来西亚棕榈油�口丨单位：万吨6 图6:马来西亚棕榈油库存丨单位：万吨6 图7:印度尼西亚棕榈油�口量丨单位：万吨7 图8:印尼棕榈油期末库存丨单位：万吨7 图9:中国主要油厂豆油库存丨单位：万吨6 图10:中国沿海油厂菜油库存丨单位：万吨6 图11:华东菜油库存丨单位：万吨6 图12:中国棕榈油库存丨单位：万吨6 图13:三大油脂库存丨单位：万吨7 图14:菜油进口量丨单位：万吨7 图15:中国豆油进口量丨单位：万吨7 图16:中国棕榈液油进口量丨单位：万吨7 图17:天津一级豆油基差丨单位：元/吨7 图18:广东棕榈油基差丨单位：元/吨7 图19:江苏四级菜油基差丨单位：元/吨8 图20:广东区域豆-棕油价差丨单位：元/吨8 图21:广东区域豆-菜油价差丨单位：元/吨8 图22:菜油进口盘面利润丨单位：元/吨8 图23:豆油进口盘面利润丨单位：元/吨8 图24:棕榈油进口盘面利润丨单位：元/吨8 图25:中国大豆周度压榨量丨单位：万吨9 图26:中国菜籽周度压榨量丨单位：万吨9 油脂市场分析 ■价格行情 期货方面，上周收盘棕榈油2301合约8594元/吨，环比上涨668元，涨幅8.42%；上周收盘豆油2301合约9654元/吨，环比上涨500元，涨幅5.46%；上周收盘菜油2301合约11531元/吨，环比上涨575元，涨幅5.25%。现货方面，广东地区棕榈油现货8728元 /吨，环比上涨474元，现货基差P01+134，环比下跌194；天津地区一级豆油现货10461元/吨；环比上涨202；现货基差Y01+807，环比下跌298；江苏地区四级菜油现货价格无报价。 ■棕榈油供需 供应方面，马来棕榈油�口数据好转，印尼、马来库存压力缓解，市场仍忧虑印尼的过量降雨对产量造成的影响。国内方面，周内库存继续累库。需求方面，上周棕榈油成交较上周略有好转，主要是上周初华南11月船期贸易单放量，加之华北部分工厂低价促进�货，之后盘面快速上涨，下游拿货谨慎，成交开始明显缩量。北方受到高库存且温度低，疫情严重多重打击之下需求疲态明显，仅部分终端及饲料厂刚需采买，华南调和用刚需较强，基差坚挺。具体来看：据Mysteel跟踪，上周全国重点油厂棕榈油成交量在22600吨，上一周重点油厂棕榈油成交量在10800吨，周成交量增加11800吨，涨幅 109.3%。库存方面，截至2022年10月31日（第43周），全国重点地区棕榈油商业库存约65.24万吨，较上一周增加2.4万吨，增幅3.82%；同比2021年第43周棕榈油商业库存增加16.3万吨，增幅33.31%。 ■豆油供需 供应方面，据Mysteel农产品调研显示，上周豆油月度产量为32.71万吨，环比前值31.317 万吨增加1.393万吨，截至第43周（10月22日至10月28日）111家油厂大豆实际压榨量为167.74万吨，开机率为58.3%。本周期油厂实际开机率高于此前预期，较预估高 2.93万吨；较前一周实际压榨量增加7.14万吨。需求方面，上周国内重点油厂豆油散油成交总量11.79万吨，日均成交量2.36万吨，下游需求好转，油厂�货情况较上周有所增加。库存方面，据Mysteel调研显示，本统计周期全国重点地区豆油商业库存约80.51万吨，环比增加0.87万吨，涨幅1.09%。 ■菜油供需 供应方面，根据Mysteel统计，上周沿海油厂菜籽压榨量为1.40万吨，较上一周减少0.40万吨。因前期榨利偏低，油厂买船不积极，当前进口菜籽油厂压榨量处于低位；上周沿海油厂菜油产量为0.56万吨，环比减少0.16万吨。需求方面，根据Mysteel统计，上周 沿海油厂菜油提货量为0.78万吨，较上一周增加0.03万吨。库存方面，截止上周全国 进口菜籽库存3.6万吨，环比减少1.4万吨；上周沿海油厂菜油库存0.64万吨，环比减 少0.22万吨。 ■后市展望 上周油脂盘面单边上涨，受俄罗斯暂停执行黑海谷物�口协议影响，市场预期乌克兰葵花籽油�口可能再度受限，加之小麦玉米等谷物价格上涨，也对油脂价格产生提振；美国密西西比河水位偏低制约大豆运输，巴西卡车司机爆发大规模抗议示威活动，市场担忧全球大豆供应，也推高油脂油料价格。11月3日美联储持续加息75基点，在预期范围内，市场未有明显体现。后市看，棕榈油方面，产地端印尼棕榈油库存压力已不大、印尼B40开发计划等因素提振棕榈油价格。印尼经济部上周表示，将延长棕榈油�口专项税豁免期限至今年年底，除非棕榈油参考价格突破每吨800美元。马来西亚棕榈油10月�口仍然强劲，11月以后产地将进入雨季，近期马来半岛和加里曼丹降雨过多提前引发市场对于产地低产的担忧，加上林吉特贬值，马盘棕榈油期价坚挺。国内库存继续累库，国内基差继续走弱，上周现货成交价格甚至�现平水或贴水于期货。但是在目前豆棕现货价差下，棕榈油凸显性价比，12月船期棕榈油盘面进口倒挂严重，预计11月中附近国内棕榈油库存可能迎来转折点。另外，俄乌局势再度紧张，黑海植物油运输担忧亦为棕榈油提供支撑。豆油方面，美豆北美定产，美国农业部上周一发布的最新作物状况更新显示，美国大豆作物的88%已经收获，高于前一周的80%和去年同期的78%。市场焦点转向南美，经历了去年南部巴西大减产后，市场将对巴西的种植情况更加敏感。巴西扩大种植面积，目前巴西播种进度健康。但是据外媒报道，咨询机构对冲点公司 （HedgePoint）分析师警告称，由于拉尼娜天气现象的影响，2022/2023作物年度巴西大豆产量可能降至1.5亿吨以下，称不利天气可能导致巴西创纪录的大豆产量预期略有下调。另外因巴西总统选举，封锁了通往重要�口枢纽帕拉纳瓜港口的主要通道，使巴西的农产品�口面临扰乱，整体提振了豆油价格。菜油则因国内现货偏紧及11月前菜油供应难以改善，菜油现货基差小幅回落后仍处于高位。上周进口菜籽压榨量减少，产油量跟随减少，油厂�货小幅增量，上周全国菜油库存呈现去库态势。后市需关注国内四季度菜油还储、买船到港及加籽榨利情况，预计菜油短期内易涨难跌。本周将有两份重要报告公布，分别是11月9日的美国农业部USDA报告和11月10日的MPOB报告，关注报告对行情的影响。 图1:全球大豆库销比丨单位：%图2:全球菜籽库销比丨单位：% 25% 23% 21% 19% 17% 15% 13% 11% 9% 7% 5% 2001/022004/052007/082010/112013/142016/172019/202022/23 13% 12% 11% 10% 9% 8% 7% 6% 5% 2001/022004/052007/082010/112013/142016/172019/202022/23 数据来源：USDA华泰期货研究院数据来源：USDA华泰期货研究院 图3:马来西亚初榨棕榈油产量丨单位：万吨图4:马来西亚棕榈油单产丨单位：吨/公顷 2018201920202021202220182019202020212022 210 190 170 150 130 110 90 123456789101112 0.35 0.33 0.31 0.29 0.27 0.25 0.23 0.21 0.19 0.17 0.15 123456789101112 数据来源：MPOB华泰期货研究院数据来源：MPOB华泰期货研究院 图5:马来西亚棕榈油出口丨单位：万吨图6:马来西亚棕榈油库存丨单位：万吨 2018201920202021202220182019202020212022 200 180 160 140 120 100 80 123456789101112 330 280 230 180 130 80 123456789101112 数据来源：MPOB华泰期货研究院数据来源：MPOB华泰期货研究院 图7:印度尼西亚棕榈油出口量丨单位：万吨图8:印尼棕榈油期末库存丨单位：万吨 202020212022202020212022 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 123456789101112 800 700 600 500 400 300 200 100 0 123456789101112 数据来源：GAPKI华泰期货研究院数据来源：GAPKI华泰期货研究院 图9:中国主要油厂豆油库存丨单位：万吨图10:中国沿海油厂菜油库存丨单位：万吨 2018201920202021202220182019202020212022 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 147101316192225283134374043464952 12 10 8 6 4 2 0 147101316192225283134374043464952 数据来源：钢联数据华泰期货研究院数据来源：钢联数据华泰期货研究院 图11:华东菜油库存丨单位：万吨图12:中国棕榈油库存丨单位：万吨 2018201920202021