化工策略日报：悲观预期仍存，化工谨慎偏弱

中信期货研究|化工策略日报 2022-10-28 悲观预期仍存，化工谨慎偏弱 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点报告要点 近期宏观仍偏承压，化工煤亦偏承压，但原油仍偏反弹，静态估值支撑有增，动态估值压力亦减弱；化工本身供需去看，虽然现实压力不同程度积累，但10月供需矛盾加剧有限，且部分需求被后置，现实端仍偏中性，压力不大，叠加静态估值端支撑，短期继续下行仍或偏谨慎，不过化工已进入累库周期，供需过剩随着产能兑现而逐步增加，长期压力仍延续，长期仍或反弹偏空为主。 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 240 220 200 180 160 260 240 220 200 180 摘要： 板块逻辑： 近期宏观仍偏承压，化工煤亦偏承压，但原油仍偏反弹，静态估值支撑有增，动态估值压力亦减弱；化工本身供需去看，虽然现实压力不同程度积累，但10月供需矛盾加剧有限，且部分需求被后置，现实端仍偏中性，压力不大，叠加静态估值端支撑，短期继续下行仍或偏谨慎，不过化工已进入累库周期，供需过剩随着产能兑现而逐步增加，长期压力仍延续，长期仍或反弹偏空为主。 甲醇：甲醇偏弱运行，关注上游供应弹性 尿素：尿素供需依旧宽松，反弹持续性偏谨慎乙二醇：期货再创新低，关注低吸机会PTA：加工费收窄，或支撑PTA价格 短纤：开工率环比提升，加工费逢高抛空塑料：预期持续压制，塑料仍偏弱 PP：宽松预期持续，PP仍偏承压 苯乙烯：预期悲观&原油反弹，苯乙烯表现震荡PVC：预期承压&成本上移，PVC下行空间有限沥青：沥青期价震荡，现货承压 燃料油：高硫燃油裂解价差企稳，价格走强 低硫燃料油：低硫燃油裂解价差弱势，期价震荡 单边策略：短期偏弱谨慎，继续关注原油和宏观情绪的引导 01合约对冲策略：多PP空MA，多L空PP或PVC，多PTA空MEG 风险因素：原油持续大跌，国内宏观悲观预期延续 化工组研究团队 研究员：胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。。 一、行情观点： 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：甲醇偏弱运行，关注上游供应弹性（1）10月27日甲醇太仓现货低端价2780（-70），01港口基差244（-42）较昨日走弱；甲醇11月下纸货低端2645（-35）；12月下纸货低端2590（-45）。内地价格稳中有降，基差走强，其中内蒙北2360（+0），内蒙南2390（+0），关中2540（+0），河北2665（-20），河南2650（-30），鲁北2755（-10），鲁南2740（-20），西南2635（+0）。内蒙至山东运费360-405继续推涨，产销区套利窗口打开。CFR中国均价315（+0），进口利润收窄，维持顺挂。（2）装置动态：苏里格33万吨、晋煤华昱120万吨、旭峰合源15万吨、神华新疆180万吨、山东荣信25万吨、中原大化50万吨、同煤广发60万吨、安徽碳鑫50万吨等装置检修中；内蒙新奥60万吨、河南合计90万吨、青海中浩60万吨、荆门盈德50万吨等装置有检修预期；伊朗卡维230万吨、Busher165万吨装置检修；美国93万吨装置检修；文莱85万吨装置检修。逻辑：10月27日甲醇主力弱势下行，内地与港口市场分化明显，盘面定价主要跟随内地。今日港口现货基差01+220/+250环比走弱，库存小幅去化，整体成交活跃；内地企业出货较差，上游主动降价排库并让利运费，但贸易商拿货积极性不高，下游刚需采购，销区价格继续阴跌。煤炭方面下游对高价接受度偏低，且随着产地供应逐步释放，供需格局趋于宽松，煤价下行可能性较大，但考虑到冬储需求支撑及疫情对于物流影响，煤价下行幅度或有限。供需驱动来看，供应端国内新产能开始投放市场，甲醇供应量较为充裕但缺乏进一步向上空间，存量上关注成本及天然气限气力度对于供应弹性影响，河南及西北部分企业成本压力下后期有停产预期。需求端烯烃利润虽有修复但依然偏低，外采型烯烃企业多处于停产降负状态，需求负反馈预期基本兑现，往后存在一定恢复弹性，主要关注兴兴重启以及常州富德复产时间点。10月甲醇整体供需压力不及预期。中长期来看，甲醇供应端有成本性检修及天然气限气预期，叠加冬季能源类消费量提升，甲醇基本面压力不大，但需警惕宏观能源下行及烯烃负反馈加剧风险。操作策略：单边区间震荡；1-5逢低偏正套；PP-3*MA修复空间偏谨慎，中长期仍逢高做缩风险因素：能源价格波动、宏观及疫情形势、烯烃需求 区间震荡 尿素 观点：尿素供需依旧宽松，反弹持续性偏谨慎（1）10月27日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2520（+20）和2400（+10），主力01合约偏弱运行，山东基差较昨日小幅走强至188（+17）。（2）装置动态：河南心连心四厂昨日恢复，灵谷一期今日恢复，兖矿新疆、兰花有停车检修计划。今日尿素整体产能利用率在68.73%。逻辑：10月27日尿素主力震荡偏弱，气头企业减产预期叠加出口集港，尿素现货止跌回升，市场成交氛围好转。估值来看，化工无烟煤高位回落但固定床尿素亏损幅度较大，尿素静态估值偏低，动态去看，后期化工煤存在下行风险，尿素成本支撑或有所弱化。供需方面供应端10月山西环保限产叠加部分装置计划内检修，尿素供应缩量，月底部分工厂复产供应有回升预期，但需关注低利润下固定床装置是否会延期重启；需求端目前仅东北地区存在一定备肥需求，国内秋季肥生产结束，农需进入空档期，工业复合肥开工持续下行，工业板材类需求维持弱势，淡储积极性仍不高，整体需求表现疲弱下跟进力度不足，叠加疫情对物流运输影响，尿素供需仍呈现宽松格局，价格反弹力度偏谨慎，短期关注中下游阶段性补库需求持续性。中长期去看，四季度尿素部分新产能预计兑现，而存量方面供应端有环保限产及气头限气预期，供应将呈现下行趋势，且伴随淡储需求陆续推进，尿素供需压力或逐渐缓解，价格预计先弱后强。操作策略：单边震荡偏弱；跨期1-5先反套后正套；跨品种短期仍考虑多配甲醇空配尿素风险因素：化工煤大幅上涨，上游供应减量超预期，政策类风险 震荡偏弱 MEG 乙二醇：期货创年内新低，关注低吸机会（1）10月27日，乙二醇外盘价格收在455美元/吨，较前一交易日上调1美元/吨；乙二醇内盘现货价格降至3895元/吨，内外盘价差下滑至-95元/吨。乙二醇期货1月合约降至3867元/吨，期货价格再创新低，乙二醇现货基差下滑至-13（-5）元/吨。（2）到港预报：10月24日至10月30日，张家港到货数量约为8.8万吨，太仓码头到货数量约为4.6万吨，宁波到货数量约为3.7万吨，上海到船数量约为0.9万吨，主港计划到货总数为17.9万吨。 （3）港口发货量：10月26日张家港某主流库区MEG发货量在6700吨附近，太仓两主流库区MEG 发货量在6000吨附近。（4）截至10月27日，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在57.36%，较上期下降2.52%，其中煤制乙二醇开工负荷在34.10%，较上期下降6.82%。逻辑：乙二醇价格表现弱势，期货价格再创年内新低。基本面来看，乙二醇国内装置开工率继续抬升，10月平均开工率升至57%附近，平均开工率创7月份以来新高；聚酯开工率环比有所回升，其中，瓶片及短纤开工率上行，而涤纶长丝受高库存及弱产销压制小幅回落。操作策略：乙二醇期货价格创年内新低，关注低位低吸机会。风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 观望 PTA PTA：加工费收窄，或支撑PTA价格（1）10月27日，PXCFR中国价格上调至992美元/吨，较前一交易日上调10美元/吨；PTA现货价格收在5820元/吨，较前一交易日下调30元/吨，PTA现货加工费下降至422元/吨；PTA现货对1月合约基差下滑至555（-20）元/吨。（2）10月27日，涤纶长丝价格窄幅波动，其中，半光POY150D/48F在7355元/吨，较前一交易日上调10元/吨，DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别在8800元/吨、7970元/吨，较前一交易日分别下调5元/吨、5元/吨。 （3）江浙涤丝产销回落，至下午3点半附近平均估算在5-6成，江浙几家工厂产销在江浙涤丝 150%、170%、50%、15%、80%、10%、50%、40%、115%、65%、300%、70%、120%、40%、0%、60%、80%、50%、40%、20%、0%、20%、110%、130%、50%、40%、50%。 （4）装置动态：山东一新建220万吨重整装置已投料进入预加氢环节，其配套100万吨PX及30 万吨纯苯目前预计11月中下旬前后出产品。逻辑：PTA现货价格及基差连续下调，不过加工费在PX价格反弹影响下快速收窄，低加工费下价格下行压力将有所减弱。基本面来看，一是聚酯开工率有所回升，其中，瓶片及短纤开工率上行，涤纶长丝开工率受高库存、弱产销及低现金流压制而继续下滑；二是PTA开工率回到7月中旬以来高位，供应的扩张有助于缓解现货供应偏紧的状态。操作策略：PTA正套头寸减持。风险因素：PX价格高位连续下跌风险。 逢低买入 短纤 短纤：开工率环比提升，加工费逢高抛空（1）10月27日，1.4D直纺涤纶短纤现货价格收在7690元/吨，较前一交易日下调10元/吨，短纤现货加工费上升至509（+30）元/吨。（2）10月27日，短纤期货12月合约下滑至6924（-70）元/吨，12月合约现金流下降至178（-66）元/吨；短纤现货基差上升至766（+60）元/吨。（3）10月27日，直纺涤短产销尚可，平均65%，部分工厂产销：80%，70%，60%，100%，50%，20%，120%，90%，50%。逻辑：短纤现货加工费处在年内偏高水平，受加工费改善提振，短纤开工率逐渐抬升。下游需求维持偏弱状态，一是成品库存再创年内新高；二是纱厂原料备货积极性相对偏低。短纤现货产销呈现偏弱状态，这货驱动短纤库存的继续上升。操作策略：关注短纤加工费逢高做空的机会。风险因素：聚酯原料下行风险。 观望 苯乙烯 观点：预期悲观&原油反弹，苯乙烯表现震荡（1）华东苯乙烯现货价格8250（-200）元/吨，EB12基差490（-68）元/吨；（2）华东纯苯价格7280（-170）元/吨，中石化乙烯价格7700（+0）元/吨，东北亚乙烯美金前一日871（+0）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本8651（-133）元/吨，现金流利润-401（-67）元/吨；（3）华东PS价格9450（-100）元/吨，PS现金流利润950（+100）元/吨，EPS价格9400（-100）元/吨，EPS现金流利润830（+92）元/吨，ABS价格11450（-50）元/吨，ABS现金流利润1345（+76）元/吨；逻辑：昨日苯乙烯大跌，仍由成本主导。纯苯投产预期未能证伪，价格下行压力大，不过原油反弹，苯乙烯成本或存一定支撑。盘面计价苯乙烯累库预期，供需矛盾加剧可能性不大，若供需压力边际缓解，估值存修复驱动。一是低价吸引下游补库，下游成交放量；二是需求结构较健康，PS和ABS开工有一定韧性，EPS较疲软