化工周报：预期支撑仍存，化工偏弱谨慎

【中信期货化工】 预期支撑仍存，化工偏弱谨慎 ——周报20230108 中信期货研究所商品研究部化工组 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 研究员： 胡佳鹏（塑料、PP） 02180401741 hujiapeng@citicsf.com 投资咨询号：Z0013196 黄谦（PTA、乙二醇） 021-80401738 huangqian@citicsf.com 投资咨询号：Z0014611 杨家明（燃料油、沥青） 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com 投资咨询号：Z0015448 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 目录 一、化工品周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1PTA&MEG&PF 2.2甲醇 2.3LLDPE&PP 2.4PVC 2.5苯乙烯 2.6尿素 2.7高低硫燃料油&沥青 1 品种 周观点 中期展望 逻辑： 受涤纶长丝减产影响，聚酯产量继续降低，其中，12月聚酯产量近424万吨，比11月减少38万吨 比1-11月平均产量降低52.5万吨。聚酯生产的减少，压低了PTA和乙二醇的需求。 12月PTA需求量预计在380万吨附近，比11月减少32万吨，比1-11月平均需求低近46万吨。同期 PTA供给被动跟随调整，12月PTA产量降至409万吨，产量的降低较大程度平衡了PTA供给的过剩压 力。 12月乙二醇国内产量扩张至128.5万吨，创下2022年年内的最高水平；一方面是产量的继续扩张 PTA、MEG、PF 另一方面是需求受到聚酯减产的冲击，也使得12月乙二醇供需在总量上面临近32万吨的过剩量。 整体逻辑：1.聚酯开工率继续走低，低开工率下库存去化速度在加快；2.聚酯低开工率意味着对 震荡 原料的需求在减弱3.PTA因需求减弱而收缩供应，近期开工率也维持在偏低水平，而乙二醇生产 的调整有限。 操作策略： PTA价格下行，伴随加工费及基差的走弱，反应供给扩张的预期以及供需走弱的影响，短期PTA建 议观望；乙二醇供给维持高水平，而短期需求相对疲软，潜在的过剩压力较大，建议逢高抛空。 短纤产销较弱，工厂库存在加快上升，建议逢高锁定短纤加工费。 风险因素： 终端需求不及预期风险、原油价格高位回落风险。 资料来源：Wind隆众石化中信期货研究所2 品种 周度观点 中期展望 甲醇 主要逻辑：（1）供应方面：本周受西北、华北、西南地区开工负荷下滑的影响，导致全国甲醇开工负荷下滑。后期部分装置计划重启叠加新装置投产，供应预计维持宽裕。（2）需求方面：本周国内CTO/MTO装置整体开工环比略降，外采型MTO开工环比持平；传统下游加权开工环比略降，其中二甲醚、醋酸、MTBE开工小幅上涨，甲醛开工降幅明显。（3）库存方面：本周内地库存小幅去库，待发订单量环比略增；本周港口到港增加引水改善卸货效率提升，叠加内地货源冲击，库存宽幅累库。 （4）煤炭方面：本周煤炭延续弱势，坑口煤价稳中有跌，目前煤矿以长协发运为主，下游需求偏弱。 （4）整体逻辑：本周甲醇冲高回落。估值方面，煤制甲醇亏损压力依然较大，甲醇静态估值偏低，动态去看需求支撑不足煤价仍有下行风险，且恢复澳煤进口对煤价影响偏利空，甲醇估值重心或跟随煤价下移。供需方面供应端国内甲醇开工下行但幅度有限，后期随着部分装置重启以及宝丰新装置投产，供应预计维持宽裕，关注内地春检启动时间及力度。需求端维持弱势，部分传统下游提前放假，烯烃利润持续压缩，兴兴近期将重启但负荷及持续性有待关注。整体而言，节前甲醇在产区排库及港口累库预期下仍偏承压，节后基本面存在边际改善预期，主要关注需求恢复进度及烯烃和煤炭走势。主力合约操作策略：单边区间震荡；跨期5-9逢高偏反套；PP-3*MA短期偏震荡，中长期仍考虑做缩。风险提示：化工煤大幅上涨，宏观政策利好超预期 区间震荡 品种 周度观点 中期展望 主要逻辑：（1）供应方面：国内存量供应偏稳定，进口窗口再次临近，远期进口仍有一定压力，目前美国报盘仍存，压制05合约；增量供应也主要到05合约上，广东石化和海南炼化投产存1月兑现可能。（2）需求方面：下游需求逐步进入淡季，下游陆续放假中，疫情达峰仍有压制，且下游利润下滑，高价也抑制买盘，且需求现实仍偏承压，不过部分下游仍有节前备货需求释放预期。（3）库存方面：上下游同期库存偏低，社会库存小幅去库，但去库力度放缓，边际支撑下滑，且产品库存仍偏高。 LLDPE &PP （4）估值方面：静态估值压力有所扩大，基差、内外价差、非标替代、上下游利润压力下降，或使05合约反弹谨慎。 震荡偏弱 （5）整体逻辑：国内宏观利好政策利好仍有释放，预期支撑仍存，且原油跌到支撑附近，预期支撑可能仍存，且1月部分下游仍有一定补库需求，节前偏弱仍谨慎，我们认为节前偏高位震荡。不过中长期考虑到新产能陆续兑现，预期也逐步被盘面消化，压力有望逐步增加，重心仍有逐步下移预期，建议逢高偏空，不建议追空。策略推荐：05合约节前谨慎追空，春节前后反弹偏空，中长期仍有调整需求，5-9偏反套，L-P逢低扩大。风险提示：宏观预期再次好转，下游节前备货超预期 品种 周度观点 中期展望 PVC 主要逻辑： （1）供应方面：西北物流缓解、华北液氯外卖补贴较高，工厂更倾向于提负/复产，PVC 供应仍趋势性增加。 （2）需求方面：中小下游陆续放假，刚需趋弱；下游补库或近尾声，上游预售可能趋弱。（3）库存方面：社库开始季节性累积，工厂实际库存（厂库-预售）累库概率较高。 （4）估值方面：氯碱综合折算的PVC成本略上移。电石供需偏紧，但PVC亏损难向电石让利，电石涨价空间受限。烧碱下游节前补货一般，烧碱价格表现疲软。（5）整体逻辑：情绪上偏利多，春节前需求预期仍较乐观。另外PVC成本上移，估值偏低，预期支撑下价格易涨不易跌。上行空间受弱现实拖累，西北物流缓解、华北液氯外卖补贴较高，工厂更倾向于提负/复产，PVC供应仍趋势性增加。出口持续性待观察，内需仅预期向好，实际节前补库弹性相对有限，PVC供需矛盾渐加剧，反弹空间偏谨慎。操作策略：05高位震荡，涨跌有限风险提示利多风险：宏观情绪回暖。利空风险：宏观情绪转弱，社库累积。 震荡 品种 周度观点 中期展望 苯乙烯 主要逻辑：（1）供应方面：苯乙烯估值修复，国内多套边际装置已重启，且卫星石化逐步量产，供应呈增加趋势。 （2）需求方面：下游刚需表现分化，PS和EPS承压，ABS尚可；节前补库较一般。 （3）库存方面：苯乙烯港口呈累库趋势，主要是1月苯乙烯供需过剩，供应呈增加趋势，需求相对偏弱。 （4）估值方面：纯苯供需过剩，价格随原油波动。 整体逻辑：上行驱动主要来自需求预期以及原油反弹，节前强预期无法证伪。苯乙烯反弹、估值修复，现实矛盾逐步累积。1月苯乙烯供需过剩，供应趋势性增长而需求相对较弱，出口或呈脉冲式，出口量及持续性或不佳。短期预期以及原油支撑，苯乙烯高位震荡；中长期供需矛盾凸显，苯乙烯偏承压。策略推荐：观望。风险提示：利多风险：原油反弹，情绪乐观。利空风险：原油回落。 震荡 品种 周度观点 中期展望 尿素 主要逻辑： （1）供应方面：本周国内尿素开工及日产环比略降，周均日产减少0.11万吨至14.41万吨附近。后 期气头企业将陆续复产，供应预计维持宽松。（2）需求方面：本周国内需求环比放量，成交稳步回升。春节临近板厂开工下滑，工业需求表现低迷，复合肥厂开工提升采购增加。后期在农需备肥、复合肥采购以及出口支撑下需求存在较强韧性。 （3）库存方面：本周农需逐步跟进，工厂出货好转企业库存略降；港口出口货源集港库存小幅上升。（4）估值方面：尿素固定床利润维持低位，下游利润偏弱，静态估值中性，动态关注无烟煤走势。 （5）整体逻辑：本周尿素价格重心上移，需求逐步释放，成交稳步回升。估值方面无烟煤高位坚挺，尿素固定床利润处于盈亏线附近，成本支撑有所体现，动态关注无烟煤价格走势。供需方面，供应端气头尿素检修增加但煤头尿素开工持续回升，尿素开工和日产仍高于往年同期，后期部分气头计划复产，供应或维持宽松；需求端板材需求进入淡季表现低迷，部分板厂提前放假，短期工业需求出现放缓迹象，但国内农需启动备肥积极，疫情好转工人陆续返岗复合肥开工缓慢提升，采购需求放量，此外储备性需求支撑下国内需求依然存在较强韧性；印度1月下旬预计发布新一轮招标，数量或超百万吨，届时国内参与情况将影响市场情绪。整体而言，尿素基本面压力不大，维持逢低买入。操作策略：单边震荡偏强；跨期5-9价差逢低偏正套；跨品种维持多尿素空甲醇风险提示：化工煤大幅下跌，政策类风险 震荡偏强 品种 周度观点 中期展望 沥青&高低硫燃油 逻辑： 高硫燃油：原油价格下跌，高硫燃油期价跟跌，裂解价差小幅走强，当日仓单大幅注销暗示低价吸引买方。新加坡380远期曲线由远月升水向远月贴水转化，暗示基本面逐步走强。近期美国原油储备抛储接近尾声，收储消息支撑重油贴水持续走强；需求端高硫燃油加工经济性高位，美国炼厂进料、中东大炼化炼厂进料、中国稀释沥青需求均将处于高位，天然气价格高位，高硫燃油热值经济性将驱动高硫燃油发电需求高位，高低硫价差高位刺激高硫燃油加注需求提升。高硫燃油裂解价差将迎来确定性反弹趋势。低硫燃油：原油继续下跌，低硫燃油跟跌，中国第一批低硫燃油配合同比大增，高低硫价差持续收窄。BD价差回落、柴油加工利润回落，高低硫燃油价差快速修复。汽柴油价差过大驱动炼厂提升开工增加柴油产量降低汽油产量，此种情况下低硫燃油、柴油产量持续提升，意味着过高的柴油-汽油价差将持续驱动低硫燃油产量提升。展望后市，随着柴油产量提升、汽油产量下降，柴油-汽油价差或将逐步收窄，但只要柴油价格高于汽油，炼厂增柴减汽的趋势仍在，低硫燃油的供应压力仍在。沥青：原油价格回落，沥青期价回落，但跌幅不及原油，裂解价差走强。当周沥青炼厂开工继续下降，炼厂库存去化、社会库存大幅积累。随着各炼厂冬储计划出台，炼厂的产能被冬储计划预定，市场认为这是现货的底部。但这一轮包括基建预期支撑、现货上调等利多兑现后，期价上方空间受限，高价对需求的抑制作用明显。此外冬储沥青产量预售带来的是原料的采购，现阶段稀释沥青测算炼厂利润高位，意味着沥青产量充足。当前沥青跟高硫燃油、原油、螺纹钢、混凝土价格相比均严重高估，等待溢价回落。 操作策略：多高硫空低硫，多高硫空沥青风险因素：天然气价格大幅上涨 震荡偏弱 目录 一、化工品周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1PTA&MEG&PF 2.2甲醇 2.3LLDPE&PP 2.4PVC 2.5苯乙烯 2.6尿素 2.7高低硫燃料油&沥青 PTA&MEG&PF 短期价格谨慎，节前建议观望 逻辑： 受涤纶长丝减产影响，聚酯产量继续降低，其中，12月聚酯产量近424万吨，比11月减少38万吨，比1-11月平均产 量降低52.5万吨。 聚酯生产的减少，压低了PTA和乙二醇的需求。12月PTA需求量预计在380万吨附近，比11月减少32万吨，比1-11月平均需求低近46万吨。同期PTA供给被动跟随调整，12月PTA产量降至409万吨，产量的降低较大程度平衡了PTA供给的过剩压力。 乙二醇供给并没有跟随调整，12月乙二醇国内产量扩张至128.5万吨，产量也创下2022年年内的最高水平；一方面是产量的继续扩张，另一方面是需求受到聚酯减产的冲击，这也使得12月乙二醇供需在总量上面临近32万吨的过剩量。