软商品策略日报：橡胶弱势依旧，前低附近有反复

中信期货研究|软商品策略日报 2022-10-26 橡胶弱势依旧，前低附近有反复 投资咨询业务资格： 报告要点 橡胶：橡胶大跌，考验前低；纸浆：纸浆期货还合理范围内波动，关注是否会超出 合理边界；棉花：内外价格疲弱；白糖：郑糖短期反弹乏力。 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数 240 230 220 210 200 190 180 170 160 150 140 130 120 110 100 摘要： 橡胶：橡胶弱势依旧，前低附近有反复 01交割品行情的盘面演变已经结束。橡胶整体逻辑趋于一致。在需求疲弱，且正套利润依旧较好的影响下，天胶整体弱势驱动没有变化。走势上，我们认为前低附近可能会有博弈，但如果跌破会往11500一现运作。 操作策略：反弹抛空；期现正套。 风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 纸浆：纸浆期货接近震荡区间偏高水平 美金报价松动打开期货的下行空间，抑制反弹空间。但行情还是取决于核心驱动是否出现。目前并无确切逻辑表明针叶供应开始不断复苏，因此供需并无确定的下行驱动。6400以下存在低估，7000以上存在高估。短期如出现剧烈波动，可选择高低估区间反向操作。 操作策略：6400~6900区间外反向操作。 风险因素：大宗商品普遍大幅波动、下游持续涨价。 棉花：内外价格疲弱 短期因供需错配，价格存在支撑，籽棉价格折皮棉价与期价价差大幅收敛，期价短期下行驱动减弱；中期来看，需求逐渐转淡，下游需求整体疲弱，集中上市期供应压力等待释放，综合来看，棉价承压。 操作：1-5做多持有。 风险因素：宏观、需求、疫情。 白糖：郑糖短期反弹乏力 国际方面，受新榨季全球食糖供给过剩预期利空打压，国际原糖延续下跌走势。国内方进口食糖及糖浆均处于历史高位，叠加甜菜糖开榨推进，国内整体供应充足。后期进口预期依旧高位，短期或维持震荡或跟随原糖走势；中期或受原油及宏观影响较大。操作策略：逢高空。 风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 软商品及特殊品种研究团队 研究员：李青 021-80401708 liqing@citicsf.com从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 吴静雯 021-80401709 wujingwen@citicsf.com从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 图表1：软商品行情观点及展望 品种 观点 展望 橡胶 观点：橡胶弱势依旧，前低附近有反复（1）青岛保税区人民币泰混价格10630元/吨，平，对上一交易日RU01收盘价基差为-1740；国产全乳老胶11500元/吨，+50。保税区STR20价格1290美元/吨，平。（2）10月25日合艾原料市场报价：白片无报价；烟片50.88；胶水47.10；杯胶39.90。云南产区，乳胶工厂原料胶水收购价格在10.5-11.0元/公斤不等，全乳胶原料价格10.1-10.6元/公斤。海南产区，国有、金橡胶水制浓缩乳胶原料收购指导价格10700（-200）元/吨；胶水制全乳胶原料收购价格10200（-300）元/吨。逻辑：昨日橡胶期货小幅上行，但现货疲弱，非标基差扩大。天胶目前内外需疲弱是橡胶整体上价格难以上涨的核心理由。当前宏观预期并没有出现巨大改变，因此橡胶上方的压力是较大的。供应端，成本对价格支撑依旧不显著，此前的降雨与原料价格的上涨都没有能有效的传导到成品。走势上，在需求疲弱，且正套利润依旧较好的影响下，预计橡胶震荡偏弱。近期逼近前低附近，目前看非标基差并没有走强，也就是现货支撑力度不足，沪胶在前低可能有反复，但弱势驱动还没改变。走势上，我们认为前低附近可能会有博弈，但如果跌破会往11500一现运作。操作端，反弹抛空。操作策略：单边：反弹抛空。套利：非标正套逐步进入。风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 震荡偏弱 纸浆 观点：纸浆期货接近震荡区间偏高水平（1）针叶浆银星参考报价在7500-7500，平；俄针报价7350-7350，平；阔叶鹦鹉6750-6800，平。逻辑：昨日纸浆期货在区间内继续走高。近期美金报价松动迹象，这种变动，打开期货的下行空间，抑制反弹空间。按照7500的完税，期货主力极限可以贴水到1200~1300测算，主力的可下跌空间打开了。但这仅仅是可运行区间，行情还是取决于核心驱动是否出现。从过去历史来看，供应端增量的预期是一个显著的利空，但目前这种预期目前并不强烈，或者说确定性不高。报价的变动可能是对冲汇率的变动，市场显示出这一美金报价成交尚可，又说明国内的缺货问题还没有得到解决。因此，中国的针叶浆供应能否逐步进入到正常是不确定的。即，下行的驱动并没有完全的确认。期货深度贴水，在布局空头的时候会是一个非常不利的指标。基于以上情况，纸浆偏向于在震荡的合理边际外做操作。目前所谓的高低估的区间大致会在，6400以下存在低估，6900~7000以上存在高估。短期如出现剧烈波动，可选择高低估区间反向操作。操作策略：6400~6900区间外反向操作。风险因素：大宗商品普遍大幅波动、下游持续涨价 震荡 棉花 观点：内外价格疲弱数据：1、棉花仓单5895张，折合23.58万吨，环比-34张，-0.14万吨。2、据全国棉花交易市场，截止到2022年10月24日，新疆地区皮棉累计加工总量53.57万吨，同比减幅49.25%。逻辑昨日，郑棉1月合约收于13195，环比-95，郑棉5月合约收于13140，环比-120。收购方面，籽棉收购价格持稳，昨日部分区域价格小幅上涨0.1元/公斤，机采棉集中在5.5-6元/公斤左右，加工进度偏慢，关注后续收购、加工进度。需求方面，纺织厂原料库存低，纺纱利润处于均值以上，有补库刚需，但随用随买为主，大量采购的心态弱，订单有转弱迹象，终端纺织品服装需求疲弱，9月份内外销同比均下滑。库存方面，mysteel，截止10月21日，棉花商业总库存134.88 震荡偏弱 万吨，去年同期为159万吨，因今年上市进度慢导致目前商业库存低于去年同期。综合来看，短期因供需错配，价格存在支撑，籽棉价格折皮棉价与期价价差大幅收敛，期价短期下行驱动减弱；中期来看，需求逐渐转淡，下游需求整体疲弱，集中上市期供应压力等待释放，综合来看，棉价承压。操作：1-5做多持有。风险因素：宏观、需求、疫情 白糖 观点：郑糖短期反弹乏力（1）广西制糖集团报价区间为5580～5670元/吨，云南制糖集团报价区间为5540～5570元/吨，加工糖厂报价区间为5660～6350元/吨，今日制糖集团报价整体下调，下调区间为10-20元/吨。（2）据巴西媒体报道，巴西甘蔗技术中心(CentrodeTecnologiaCanavieira，CTC)近日公布的一份报告显示，与2021年同期相比，巴西中南部地区2022年4月至9月甘蔗平均产量增长了7.3%，达74.5吨每公顷。。（3）据印度媒体10月24日报道，马邦已于10月15日开始了甘蔗的压榨工作。马邦糖业专员ShekharGaikwad说：“甘蔗种植面积与去年几乎相同。我们预计印度的食糖产量将与上一榨季一样，创造纪录。印度的目标是在国际水平上引领最高的食糖出口”。逻辑：国际方面，受新榨季全球食糖供给过剩预期利空打压，国际原糖延续下跌走势，最终收于18.12美分/磅，较上一日跌幅1.36%。巴西10月上半月天气已恢复正常，预计边际产量有所增加。Platts预计10月份上半月巴西中南部糖产量同比增长69.1%。后期需重点关注印度开榨情况及出口政策。国内方面，日内海关总署公布食糖进口数据同比减少8.97万吨，降幅10.31%，但仍处于历史高位，同时糖浆进口也处于高位。叠加甜菜糖开榨推进，国内整体供应充足，郑糖跌破5600整数关口后反弹乏力，最终收于5549元/吨。后市因新糖逐步上市，内驱动能不足，外盘走势仍是郑糖上行关键性因素。中期或受原油及宏观影响较大；后期的进口情况相对重要。长期来看，食糖实行备案制后，进口量大幅增加，对外依存度增加，郑糖价格将与原糖价格联动性增加；国际方面，全球21/22年度供需较为平衡，但需关注原油走势及天气情况。操作策略：逢高空。风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 震荡偏弱 二、品种数据监测 （一）橡胶 表1：橡胶近日期现价格变化 分类 指标 最新 上期 变化 指标 指标 最新 上期 变化 现货价格 青岛STR20（美元/吨） 1390 1390 0 核心价差 RU主力-老全乳（元/吨） 915 930 -15 山东全乳胶老胶（元/吨） 11900 11900 0 NR主力-STR20(人民币计） -113 2 -115 山东RSS3（元/吨） 14400 14400 0 NR主力-STR20(美金计） -16 0 -16 山东越南3L（元/吨） 11850 11850 0 RU5-1 35 40 -5 期货价格 RU01（元/吨） 12815 12830 -15 RU9-5 75 75 0 RU05（元/吨） 12850 12870 -20 RU1-9 -110 -115 5 RU09（元/吨） 12925 12945 -20 NR12-NR11 -50 20 -70 NR主力（元/吨） 9770 9885 -115 RU主力-NR主力 3045 2945 100 数据来源：Wind，中信期货研究部 图1：天胶期、现货走势单位：元/吨图2：沪胶对老全乳基差单位：元/吨 25000 500 -1500 -2000 2300021000 0 1900017000 -500 15000 -1000 橡胶期、现货走势 13000 11000 9000 7000 2017-01-012018-01-012019-01-012020-01-012021-01-012022-01-01 国产全乳泰国RSS3沪胶主力20号胶主力 基差（对老全乳） 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 图3：沪胶主力与20号胶主力价差 单位：元/吨 图4：沪胶1-5价差季节性 单位：元/吨 沪胶主力-NR主力 5300 4800 4300 3800 3300 2800 2300 1800 1300 800 2019-092020-042020-112021-062022-012022-08 1000 2022 2021 2020 500 0 -500 -1000 -1500 2020/01 2020/02 2020/03 2020/04 2020/05 2020/06 2020/07 2020/08 2020/09 2020/10 2020/11 2020/12 -2000 数据来源：Wind，中信期货研究部数据来源：Wind，中信期货研究部 图5：沪胶5-9价差季节性单位：元/吨图6：沪胶9-1价差季节性单位：元/吨 2000 1500 1000 500 0 2000 2022 2021 2020 1500 1000 500 0 -500 2022 2021 2020 2020/01 2020/02 2020/03 2020/04 2020/05 2020/06 2020/07 2020/08 2020/09 2020/10 2020/11 2020/12 2020/01 2020/02 2020/03 2020/04 2020/05 2020/06 2020/07 2020/08 2020/09 2020/10 2020/11 2020/12 -500-1000 数据来源：Wind，中信期货研究部数据来源：Wind，中信期货研究部 图7：20号胶期现走势单位：元/吨图8：泰标青岛成交价季节性单位：美元/吨 14000 13000 12000