软商品策略日报：橡胶依旧关注节后需求复苏逻辑

中信期货研究|软商品策略日报 2023-01-13 橡胶依旧关注节后需求复苏逻辑 投资咨询业务资格： 报告要点 橡胶：市场变化不大，等待低位；纸浆：盘面企稳，现货依旧稳定；棉花：价格震 荡，关注USDA最新供需预测报告；白糖：郑糖节前窄幅运行为主。 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数 240 230 220 210 200 190 180 170 160 150 140 130 120 110 100 摘要： 橡胶：市场变化不大，等待低位 明年金三银四仍是值得期待。这一中期看涨驱动，在未来的两个月左右都不会出现改变，需求端也会处于持续的季节性走弱，这也就表明在下一轮旺季前，数据的恶化更多归结于季节性，未来的需求修复这一个点是无法被证伪的。短期来说，边际供需恶化较快（港口库存快速累库），不考虑追高，依旧维持回调做多策略。 操作策略：单边：春节前后中期配置以逢低做多为主。短期单边观望，等待非标价差收缩纸1700附近后再看是否能契合中期策略。套利：非标基差1700~2200间波动操作。风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 纸浆：盘面企稳，现货依旧稳定 主力合约贴水幅度高达870点左右，超过绝对价格的10%。供需逻辑上来看，针叶浆的利多多数仍会以流通货源不足作为核心。现货绝对价格作为依托。都是偏向于强现实的因素。期货在某些层面上可以交易未来，但是如此巨大的基差水平下，期现未来的回归模式需要考量。 操作策略：短线观望 风险因素：大宗商品普遍大幅波动、下游持续涨价。 棉花：价格震荡，关注USDA最新供需预测报告 目前纺企原料及成品库存均处于低位，年后存在采购需求，关注年后订单、采购、走货情况。如果预期落地、现实回暖，棉价有望继续走强，反之，随着本年度上市量逐步增加，供应增量，压力后移，叠加国外需求疲弱，国内棉价中期仍承压。 操作：短期区间震荡，中期承压。风险因素：宏观、需求、疫情。 白糖：郑糖节前窄幅运行为主 国际方面，印度糖业贸易商协会调低全年预期产量，且第一批出口配额已用完，短期贸易流预期偏紧，原糖期价有所反弹。后期需重点关注印度开榨情况、出口政策。国内方面，生产高峰期，食糖阶段性累库，来自基本面的支撑较为有限，节前预计维持弱势震荡为主。 操作策略：观望。 风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 软商品及特殊品种研究团队 研究员：李青 021-80401708 liqing@citicsf.com从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 吴静雯 021-80401709 wujingwen@citicsf.com从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 图表1：软商品行情观点及展望 品种 观点 展望 橡胶 观点：市场变化不大，等待低位（1）青岛保税区人民币泰混价格10850元/吨，+100，对上一交易日RU05收盘价基差为-2245；国产全乳老胶12400元/吨，+150。保税区STR20价格1420美元/吨，+20。（2）1月11日合艾原料市场报价：白片无报价；烟片47.25涨0.04；胶水44.00涨0.20；杯胶39.25平。海南产区，国有、金橡胶水制浓缩乳胶原料收购指导价格10900元/吨；胶水制全乳胶原料收购价格10600元/吨。（3）据中汽协会最新数据显示，2022年12月，我国汽车产销分别达到238.3万辆和255.6万辆，产量环比下降0.3%，销量环比增长9.7%，同比分别下降18.2%和8.4%。整个2022年，我国汽车产销分别完成2702.1万辆和2686.4万辆同比分别增长3.4%和2.1%。逻辑：市场逐步进入到春节前市场环境。国内层面，需求会逐步进入到淡季，轮胎开工逐步降低。今年由于春节较早，且下游企业库存较为充裕，市场普遍预计轮胎企业会在1月就进入到放假状态。供应端，轮胎企业主要需求的混合胶在12月仍会维持着高进口量，12月与1月都是进口的高峰时期。因此，春节前供应维持高位而需求不断减弱，这会导致混合胶的现货端的成交氛围转差。往春节后看，原料价格走势趋向于向上推动价格；政策层面，虽然总体维持稳增长定位，但在内需消费上，可能还是会有刺激政策，此外，随着感染高峰过后，内需修复也必然会出现。因此，明年金三银四仍是值得期待。这一中期看涨驱动，在未来的两个月左右都不会出现改变，需求端也会处于持续的季节性走弱，这也就表明在下一轮旺季前，数据的恶化更多归结于季节性，未来的需求修复这一个点是无法被证伪的。短期来说，边际供需恶化较快（港口库存快速累库），期货快速拉升后非标基差扩大，追多RU也存在风险。因此，操作端，不考虑追高，依旧维持回调做多策略。操作策略：单边：春节前后中期配置以逢低做多为主。短期单边观望，等待非标价差收缩纸1700附近后再看是否能契合中期策略。套利：非标基差1700~2200间波动操作。风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 震荡 纸浆 观点：盘面企稳，现货依旧稳定（1）针叶浆银星参考报价在7350-7400，50/50；俄针报价7200-7200，平；阔叶鹦鹉6250-6270，平。（2）据卓创资讯不完全统计，本周青岛港、常熟港、高栏港、天津港及保定地区纸浆合计库存量较上周下降2.8%，除常熟持平、天津港库存上升以外，其余主港及地区库存较上周均有下降。（3）Canfor将永久性关闭乔治王子纸浆及造纸厂的纸浆生产线。据悉，Canfor将永久性关闭乔治王子纸浆及造纸厂的纸浆生产线。特种纸工厂将继续运营。逻辑：昨日纸浆期货出现企稳迹象。交割月价格大幅回落回归到现货价格附近。期货近远强弱转换。但当前基差依旧较大，因此期货依旧存在基差回归逻辑。近期期货大幅走低，市场基本对这一次的下跌给出了一些相对集中的下跌解释。1、人民币汇率升，会导致进口完税价格走低。2、美金盘松动明显，在报价之外可能存在更低的成交价。市场最广泛流传的区间在860~900美金。内外形成顺挂，内盘现货价格偏高。3、海外需求疲弱、中国的针叶进口压力以及非标供应量增多。这些因素可以用来解释这一下跌，但这些因素不是在下跌时才出现的。供需逻辑上来看，针叶浆的利多多数仍会以流通货源不足作为核心。现货绝对价格作为依托。都是偏向于强现实的因素。期货在某些层面上可以交易未来，但是如此巨大的基差水平下，期现未来的回归模式需要考量。当前期货价格变动显示出一定企稳，预计基差回归需求带来的反弹仍会进行。操作端，短线可关注略偏多的基差回归博弈。操作策略：短线可关注略偏多的基差回归博弈风险因素：大宗商品普遍大幅波动、下游持续涨价 宽幅震荡 棉花 观点：价格震荡，关注USDA最新供需预测报告数据1、棉花仓单5434张，折合21.74万吨，环比+413张，折合+1.65万吨；有效预报1074张，折合4.30万吨。2、据全国棉花交易市场，截止到2023年1月11日，新疆地区皮棉累计加工总量461.39万吨，同比减幅8.24%；11日当日加工增量3.82万吨，同比增幅143.31%。3、截止到2023年1月11日24点，新疆棉累计公检量373万吨，同比减少23%。逻辑昨日，郑棉1月合约收于14410，环比-90，郑棉5月合约收于14370，环比-50。国际市场方面，22/23年度主产国如印度存产量下调可能，阶段性支撑ICE棉价，关注1月份USDA最新报告；22/23年度需求预计萎缩，欧美纺服消费下滑，美棉签约持续低迷，使得ICE棉价承压；二季度起2023年棉花种植预期将逐渐成为市场关注焦点，若大幅减少或驱动棉价走强。国内市场方面，强预期先行，节前补库带动棉价近期走强，年后纺织端运行情况是棉价走势的主要扰动因素，目前纺企原料及成品库存均处于低位，年后存在采购需求，关注年后订单、采购、走货情况。如果预期落地、现实回暖，棉价有望继续走强，反之，随着本年度上市量逐步增加，供应增量，压力后移，叠加国外需求疲弱，国内棉价中期仍承压。操作：短期延续震荡偏强走势。风险因素：宏观、需求、疫情 震荡 白糖 观点：郑糖节前窄幅运行为主（1）广西白糖现货成交价为5555元/吨，较上一交易日下跌6元/吨。广西新糖报价在5580-5770元/吨，云南新糖报价区间为5580～5610元/吨，加工糖厂报价区间为5660～5920元/吨，今日制糖集团报价较上一交易日下调10元/吨。（2）据外媒1月11日报道，印度贸易商表示，自排灯节以来，由于糖厂销售超过每月配额的食糖，国内市场糖价已下跌8%。他们表示，尽管受到出口的支撑，但由于几家糖厂持续供应超过每月配额的食糖，糖价仅在过去三周内就下跌了1.5~2%。一些贸易商认为在4月份甘蔗压榨作业结束之前价格不会出现明显的回升。印度政府每月为糖厂设定一个销售配额，以检查供需状况。（3）12月下半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为263.1万吨，较去年同期的0.8万吨增加了262.3万吨，因去年此时压榨工作实际上已经停止；甘蔗ATR为143.52kg/吨，较去年同期持平；制糖比为45.96%；产乙醇3.22亿升，较去年同期的1.68亿升增加了1.54亿升，同比增幅达91.95%；产糖量为16.5万吨，较去年同期增加了16.5万吨。逻辑：国际方面，昨夜ICE原糖冲高回落，盘中一度冲击20美分一线，最终收于19.64美分/磅，上涨0.04美分/磅。截至12月底巴西中南部累计产糖3346.2万吨，同比增加140.1万吨，印度、泰国压榨高峰期供给增量提速，原糖或以高位盘整为主。后期需重点关注印度压榨情况、出口政策。国内方面，郑糖主力合约SR2303先扬后抑，报收于5625元/吨，小幅上涨3元/吨。春节假期临近，市场投机情绪减弱，叠加国内食糖阶段性累库，上涨动力不足，节前或以弱势震荡走势为主。短期仍需关注南方甘蔗糖厂生产进度及现货购销情况。中期或受原油及宏观影响较大；国际方面，全球21/22年度供需较为平衡，但需关注原油走势及天气情况。操作策略：观望。风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 震荡偏弱 二、品种数据监测 （一）橡胶 表1：橡胶近日期现价格变化 分类 指标 最新 上期 变化 指标 指标 最新 上期 变化 现货价格 青岛STR20（美元/吨） 1430 1410 20 核心价差 RU主力-老全乳（元/吨） 570 495 75 山东全乳胶老胶（元/吨） 12400 12600 -200 NR主力-STR20(人民币计） 6 256 -251 山东RSS3（元/吨） 14400 14550 -150 NR主力-STR20(美金计） 1 38 -37 山东越南3L（元/吨） 11650 11700 -50 RU5-1 -555 -270 -285 期货价格 RU01（元/吨） 13525 13365 160 RU9-5 -180 -180 0 RU05（元/吨） 12970 13095 -125 RU1-9 735 450 285 RU09（元/吨） 12790 12915 -125 NR02-NR01 -30 40 -70 NR主力（元/吨） 9695 9810 -115 RU主力-NR主力 3275 3285 -10 数据来源：Wind，中信期货研究所 图1：天胶期、现货走势单位：元/吨图2：沪胶对老全乳基差单位：元/吨 25000 2300021000 0 1900017000 -500 橡胶期、现货走势 500 15000 13000 -1000 11000 -1500 9000 7000 2017-01-01国产20全18乳-01-012019泰-0国1-R0S1S3 2020-01-01沪胶主20力21-01-01202202号-0胶1-0主1力2023-01 -2000 基差（对老全乳） 数据来源：Wind，中信期货研究所数据来源：