黑色金属套利策略周报20221030期：负向反馈延续，板块承压走势

负向反馈延续，板块承压走势 ——黑色金属套利策略周报20221030期 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 商业资料、请勿外传 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 制作人：俞尘泯 从业资格号：F03093484投资资格号：Z0017179 1、钢材套利策略 时间 策略 推荐 策略逻辑 策略建议：1-5月差观望 钢材跨期 1-5价差的核心是对于四季度需求韧性和库存的判断：近期国内疫情散发严重，钢厂开启减产进程，成材库销比大幅改善，库存在淡旺季转换期已处在健康区间；同时伴随减产预期加强，成材打开下行通道，宏观需求向下持续发酵。建议短期月差建议观望。风险因素：钢厂减产加快，现实需求超预期上升（上行风险），钢厂减产放缓，终端需求恢复较慢（下行风险）。策略建议：卷螺差观望从供给端来看，卷板利润继续下滑，但短期卷板仍未出现大幅减产；从需求端来看，近期疫情影响重新升级，建材需 钢材策略 卷螺价差 求相对承压，制造业下游需求保持韧性，同时需求逐步进入旺季，存在需求逐步回升的潜力。虽然9月PMI回升至扩张区间，但新订单指数仍出在收缩区间，短期需求向上弹性不及螺纹。短期卷螺现货价差修复幅度不及期货，期货价差已大幅升水现货，建议卷螺差保持观望。风险因素：卷板厂大规模减产、地产销售延续弱势（上行风险），制造业及出口需求延续弱势，长材复产放缓（下行风险）策略建议：观望 炼钢利润 地产政策持续放松，“保交楼”持续推进，但各地疫情散发，需求预期较差。同时铁水产量高位回落，原料供需有宽松预期。钢材供需均有下降风险，建议钢材利润保持观望。风险因素：地产销售快速恢复（上行风险），钢材产量重新走强，终端需求下降（下行风险）。 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所1 跨期套利：1-5月差观望 策略建议：1-5月差观望 1-5价差的核心是对于四季度需求韧性和库存的判断：近期国内疫情散发严重，钢厂开启减产进程，成材库销比大幅改善，库存在淡旺季转换期已处在健康区间；同时伴随减产预期加强，成材打开下行通道，宏观需求向下持续发酵。建议短期月差建议观望。 螺纹01-05价差 热卷01-05价差 风险因素：钢厂减产加快，现实需求超预期上升（上行风险），钢厂减产放缓，终端需求恢复较慢（下行风险）。 元/吨螺纹钢01-05合约 6001901-19052001-20052101-21052201-22052301-2305 500 400 300 200 100 0 6月7月8月9月10月11月12月1月 元/吨热卷01-05合约 4501901-19052001-20052101-21052201-22052301-2305 400 350 300 250 200 150 100 50 0 6月7月8月9月10月11月12月1月 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所 2 跨品种套利：卷螺差跟踪 策略建议：观望 从供给端来看，卷板利润继续下滑，但短期卷板仍未出现大幅减产；从需求端来看，近期疫情影响重新升级，建材需求 相对承压，制造业下游需求保持韧性，同时需求逐步进入旺季，存在需求逐步回升的潜力。虽然9月PMI回升至扩张区间，但新订单指数仍出在收缩区间，短期需求向上弹性不及螺纹。短期卷螺现货价差修复幅度不及期货，期货价差已大幅升 水现货，建议卷螺差保持观望。 现货卷螺差 01合约卷螺差 风险因素：卷板厂大规模减产、地产销售延续弱势（上行风险），制造业及出口需求延续弱势，长材复产放缓（下行风险） 800 上海卷螺现货价差——季节性 元/吨01卷螺差 1901 2001 2101 2201 2301 500 2019年 2020年 2021年 2022年 600400 400300 200200 0100 -2000 -400-100 -600 D1D21D41D61D81D101D121D141D161D181D201D221D241 -200 6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所 3 跨品种套利：钢材利润跟踪 策略建议：观望 地产政策持续放松，“保交楼”持续推进，但各地疫情散发，需求预期较差。同时铁水产量高位回落，原料供需有宽松预期。钢材供需均有下降风险，建议钢材利润保持观望。 风险因素：地产销售快速恢复（上行风险），钢材产量持续增加，终端需求下降（下行风险）。 元/吨钢材即时利润（含税） 螺纹即时利润-含税 热卷即时利润-含税 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 2020/012020/052020/092021/012021/052021/092022/012022/052022/09 螺纹01利润 热卷01利润 元01合约盘面利润元05合约盘面利润 1200 1000 800 600 400 200 0 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 螺纹05利润热卷05利润 2021/112022/012022/032022/052022/072022/09 2021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/09 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所4 2、铁矿策略 时间 策略 推荐 ☆ 策略逻辑 基本面逻辑 铁矿策略 单边策略 ☆ 空单减仓持有：海外发运总量环比上升，到港环比增量铁水产量高位回落，供需平衡进一步转松。全国疫情未见好转，现实需求依然受限，负向反馈持续发酵。掉期近月价格跌破80美金；需求预期进一步转弱，外盘近远月月差仍在走扩。在铁水产量见底前，铁矿向下驱动仍然存在。但矿价已跌破部分非主流矿成本线，估值已相对偏低；关注宏观对于现实需求的扰动，以及现实钢厂的减产强度。 1、供给方面：全球发运总量上升，澳洲港口检修逐步结束，但巴西仍受降雨影响，预计发运缓慢增量；非主流发运大幅回升，主要集中在南非地区；但国内发生矿山事故，短期国产矿产量受干扰。2、需求方面：钢厂原料库存维持低位，存在补库需求以确保正常生产；目前日均铁水产量高位回落，但降幅有限；由于高炉限产的问题，铁水产量或延续下降。3、整体来看：海外发运总量环比上升，到港环比增量；铁水产量高位回落，供需平衡进一步转松。全国疫情未见好转，现实需求依然受限，负向反馈持续发酵。掉期近月价格跌破80美金；需求预期进一步转弱，外盘近远月月差仍在走扩。在铁水产量见底前，铁矿向下驱动仍然存在。但矿价已跌破部分非主流矿成本线估值相对偏低；关注宏观对于现实需求的扰动，以及现实钢厂的减产强度。 跨期套利 1-5月差观望：限产导致钢厂疏港进一步走高空间有限，海外供给潜在增量，港存或阶段性累库；进入11月后内矿供应或逐步恢复，难以支撑铁矿价格；铁矿中长期累库趋势不变，海漂潜在增量较多，供需进一步转松；但对明年上半预期仍在，潜在冬储支撑远月需求。1-5合约价差处在中性位置，铁矿月差观望。风险因素：终端需求加速落地，内矿供给大幅下降（上行风险）终端需求改善不及预期，高炉限产加快（下行风险） 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所5 跨期套利：1-5月差观望 1-5月差观望：限产导致钢厂疏港进一步走高空间有限，海外供给潜在增量，港存或阶段性累库；进入11月后内矿供应或逐步恢复，难以支撑铁矿价格；铁矿中长期累库趋势不变，海漂潜在增量较多，供需进一步转松；但对明年上半预期仍在，潜在冬储支撑远月需求。1-5合约价差处在中性位置，铁矿月差观望。 风险因素：终端需求加速落地，内矿供给大幅下降（上行风险）；终端需求改善不及预期，高炉限产加快（下行风险）。 铁矿近远月1-5价差 铁矿01合约基差 元/吨铁矿01-05合约 1401901-19052001-20052101-21052201-22052301-2305 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 JunJunJulAugAugSepOctNovNovDecJan 元/吨铁矿石01合约基差 1901 2001 2101 2201 2301 400 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所 6 3、双焦策略 时间 策略 推荐☆ 策略逻辑 基本面逻辑 焦炭策略 单边策略 ☆ 01合约区间操作：基于钢材的弱势表现，焦炭现货开始提降。钢材需求预期持续走弱，钢厂减产预期发酵，焦炭承压震荡。 需求端，高炉处于减产周期，铁水产量持续下滑，焦炭需求整体走弱。供应端，受制于低利润，焦企开工率整体偏低。近期焦炭供需双弱，库存连续去化，下游采购态度较为谨慎，钢厂库存低位去化。钢材需求预期走弱，铁水产量见底之前，对原料的利空持续，当前沽空的风险在于盘面贴水过大，预计短期内焦炭降承压震荡，可关注反弹做空机会。 跨期套利 1-5期差观望：近月合约需求预期走弱，1-5价差震荡收窄，周五日盘收于164元/吨（-21）。 焦煤策略 单边策略 ☆ 01合约区间操作：近期煤矿复产节奏较快，短期焦煤供应增量明显。焦炭提降周期中，下游焦煤采购较为谨慎。焦煤供需面趋于宽松，价格压力再现，盘面先于现货下跌，当前贴水幅度较大。 供应端，山西减停产煤矿逐步安排复产，国内焦煤产量回升明显，蒙煤通关量亦有所回升。需求端，铁水产量持续下滑，焦企开工率偏低，加之焦炭开始提降，下游焦煤采购较为谨慎，需求整体走弱。总体来看，焦煤供需矛盾缓解，钢材需求预期走弱，盘面负反馈持续，加之下游焦钢企业利润持续收窄，焦煤压力渐显，在当前盘面估值水平下，预计承压震荡。 跨期套利 ☆ 1-5期差区间操作：1-5价差震荡运行，周五日盘收于365元/吨（-7）。 JM2305合约交割标准修改，盘面估值下移，建议逢低做多1-5价差。 焦炭利润 焦化比值 ☆ 01焦化比值区间操作：01合约焦炭/焦煤比值震荡运行，周五日盘收于 1.29，估值中性。近期焦煤供应恢复，钢厂减产持续，煤焦需求走弱，整体承压，焦化利润低位延续。 近期煤焦现实供需转弱，叠加下游钢材需求预期走弱，对原料的负反馈加剧，煤焦整体承压，行情驱动相对一致，在铁水产量见底之前，煤焦的压力持续。 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所7 双焦品种间套利跟踪：区间操作 01合约焦炭/焦煤比值震荡运行，周五日盘收于1.29，估值中性。 近期煤焦现实供需转弱，叠加下游钢材需求预期走弱，对原料的负反馈加剧，煤焦整体承压，行情驱动相对一致，在铁水产量见底之前，煤焦的压力持续。 风险因素：终端需求不及预期、焦煤供应短缺（下行风险）；国内煤矿增产超预期、焦煤进口政策放松（上行风险）。 01焦炭盘面利润 01焦炭/焦煤盘面比值 元/吨 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1000 1901 2001 2101 2201 2301 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 比值 1901 2001 2101 2201 2301 2.2 2.0 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所 8 4、玻璃纯碱策略 时间 策略 推荐☆ 策略逻辑 基本面逻辑 玻璃策略 单边策略 01合约区间操作：当前玻璃价格仍然受到高库存、弱需求、高供应的基本面压制，玻璃将在成