黑色金属策略周报：经济预期稳健，板块承压运行

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 商业资料、请勿外传 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 经济预期稳健，板块承压运行 ——黑色金属策略周报20230305 研究员 俞尘泯 从业资格号F03093484投资资格号Z0017179021-61051109 yuchenmin@citicsf.com 中信期货商品指数涨跌对比 中信期货商品指数涨跌对比 周涨跌 中信期货商品指数 中信期货有色金属指数中信期货农产品指数中信期货能源化工指数中信期货黑色建材指数中信期货钢铁指数 中信期货建材指数中信期货铁合金指数 中信期货沪深300股指期货指数 -1%-1%0%1%1%2%2% 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所 1 上周板块下探回升，盘面利润有所扩张；现实需求回升基础夯实；两会提出全年经济增速5%，后续政策想象空间降低。 上周市场先涨后跌，现实需求回升幅度放缓，但旺季强预期和政策潜能刺激盘面上行。需求方面，房企资金紧张问题虽然短期难解，但地产销售连续回升，上半年施工强度有望触底回升；基建需求起量，将继续提供需求韧性；供给方面，长流程钢厂维持低利润，产量延续回升。地产融资端政策逐步落实，但随着两会提出全年经济增速5%的目标，地产市场有望平稳发展，同时货币端或只存在降准空间，后续政策想象空间有限，宏观预期有所松动，期价或承压运行。 炉料低位回升：上周海外到港量继续回落，钢厂疏港量增加，港口有所去库。目前钢厂利润偏低，原料维持按刚需补库；随着高炉继续复产，钢厂厂内库存低位，补库预期支撑矿价。宏观层面稳增长政策持续，2月PMI数据亮眼，但市场对于旺季需求仍然存疑，叠加发改委再次喊话铁矿价格，预计短期矿价震荡偏弱。 煤焦端，焦炭现货市场震荡偏强，部分地区焦化厂一轮提涨，幅度为100-110元/吨；钢厂原料补库积极，按需采购有所加量；焦企环保检查，存在限产预期;供应端，焦企开工情况稳定，受原料成本抬升，利润有所收缩，部分焦化厂受环保限产影响，厂内库存偏低，存在惜售现象。焦煤市场偏强运行，线上竞拍成交价有所上探；供应收紧预期强，下游刚需采购加量；主产地安检形势趋严，产量影响较小；蒙煤通关延续高位，下游观望情绪渐起;蒙煤通关延续高位，口岸贸易市场对高价资源已有观望情绪。后市关注焦钢利润情况、产地安全检查及进口相关动向，，行情跟随钢材为主。 整体而言，盘面下探回升，五大品种的产量逐步走高，产业矛盾开始累积。地产销售在节后逐步攀升，需求向上预期进一步提升；同时随着2月PMI的超预期表现，经济恢复基础逐步夯实。在旺季需求的预期之下，当前钢厂仍以积极复产为主，原料需求仍有支撑。但 在大宗商品价格重受关注，板块逐步进入现实需求验证期，以及宏观经济定调较为谨慎之下，预计本周价格存在回落风险。 品种 周观点 中线展望 螺纹 1、需求：螺纹周度表观消费309万吨（+16），农历同比-7%。全国建材成交17.4万吨，农历同比-2%。 2、供给：螺纹产量295万吨（+13），其中长流程产量254万吨（+9）；短流程产量41万吨（+4）。3、库存：总库存1239万吨（-14）；社会库存911万吨（-5)，钢厂库存328万吨（-9）。 4、基差：华东三线螺纹仓单价4280元/吨（+50）；05合约华东三线螺纹基差8元/吨（+2）。 5、利润：螺纹即时成本4123元/吨（+6），螺纹即时利润142元/吨（+44），螺纹盘面利润307元/吨（+29）。6、总结：螺纹需求延续回升，产量快速增加，库存去库缓慢。需求方面，房企资金紧张问题难解，新开工或仍将维持低位。基建仍然维持高增速，托底现实需求。供给方面，长短流程钢厂维持低利润，预计产量缓慢回升。地产融资端政策逐步落实，《当前经济工作的几个重大问题》提出大力扩大内需，需求预期改善。目前产量回升较快，市场担忧旺季需求无法承接供给增量，后续关注旺季需求情况，短期震荡运行。操作建议：区间震荡风险因素：旺季需求超预期释放、钢厂复产加快（上行风险）；终端需求不及预期（下行风险） 震荡 品种 周观点 中线展望 热卷 1、需求：热卷表观消费321万吨（+6），农历同比+4%；板材表观消费556万吨（+7），农历同比+5%。2、供给：钢联热卷产量308.4万吨（+1.1)。3、库存：总库存373.6万吨（-13），社库289万吨（-11），厂库85万吨（-2）。4、基差：05合约热卷基差-31元/吨（-35）；05-10价差71元/吨（+5）。5、利润：热卷即时成本4283元/吨（+6），热卷即时利润32元/吨（+44），热卷盘面利润232元/吨（+56）。6、总结：近期板材需求维持较强韧性，出口订单情况较好。但汽车产销有所回落，下游制造业维持弱势。供给方面，热卷利润维持亏损，预计产量保持相对稳定。受需求韧性以及产量较低影响，板材库存去库速度快于往年，期价震荡偏强运行。操作建议：区间操作风险因素：旺季需求超预期释放、钢厂复产加快（上行风险）；终端需求不及预期（下行风险） 震荡 3、铁矿：宏观信息扰动，矿价震荡偏弱 品种 周观点 中线展望 铁矿 （1）供给：全球发运总量继续回升，澳巴港口检修及降雨天气影响减少，预计后续发运逐步持稳。非主流发运继续增加，印度发运冲量；国产矿产量低位回升。（2）需求：铁水产量继续回升，钢厂盈利率增加；随着钢材现实需求的好转，高炉继续复产。钢厂原料库存低位，但利润较低，维持按需补库。 （3）库存：疏港量继续增加；港口大幅去库。（4）基差：基差贴水走扩；5-9价差小幅走扩。（5）利润：高炉吨钢利润低位；超特粉落地利润大幅回落。 （6）总结：本期海外到港量继续回落，钢厂疏港量增加，港口有所去库。目前钢厂利润偏低，原料维持按刚需补库随着高炉继续复产，钢厂厂内库存低位，补库预期支撑矿价。宏观层面稳增长政策持续，2月PMI数据亮眼，但市场对于旺季需求仍然存疑，叠加发改委再次监管铁矿价格，预计短期矿价震荡偏弱。操作建议：区间操作与逢高沽空相结合风险因素：终端需求加速落地，钢厂加速补库（上行风险）终端需求难以改善，高炉限产问题（下行风险） 震荡偏弱 品种 周观点 中线展望 焦炭 （1）需求：247家钢厂铁水日产量234.4万吨（+0.3），高炉开工率81.1%（+0.1），247家钢厂焦炭库存可用天数13.0天（+0.1）。铁水产量变化较小，焦炭日耗持稳，钢厂基本维持按需采购节奏，厂内库存天数低位回升有限。（2）供给：全样本焦化厂产能利用率72.5%（-0.1%），焦化厂日均产量66.9万吨（+0.1），247家钢厂日均焦炭产量47.4万吨（+0.1）。焦化利润低位震荡，焦企提产积极性不高，焦炭供应总体持稳。关注近期山西部分地区环保影响。（3）库存：全样本焦化厂库存109.4万吨（-7.8），主要港口库存177.7万吨（+9.1），247家钢厂库存672.4万吨（+11.8），可用天数13.0（+0.1），焦炭总库存959.5万吨（+13.1）。焦企开工率延续平稳，出货相较前三周加快；钢厂延续按需采购节奏；港口贸易库存继续增加。焦炭上下游总库存小幅提升，整体维持低位。 （4）利润：Mysteel吨焦利润10元/吨（-13）。部分地区焦化厂一轮提涨，幅度为100-110元/吨，目前主流钢厂暂无回应。 （5）基差：两会在即，煤矿安全生产检查和环保限产预期较强，基差震荡偏弱，港口准一基差10元/吨（-5）；远月受制于原料煤供应长期宽松，向上动力不足，05-09价差震荡偏强，周五日盘收于143元/吨（+14）。（6）总结：需求端，钢厂盈利情况有所好转，焦炭日耗持稳，原料补库按需采购为主，力度有所加强；港口贸易拉运积极，交投氛围良好。供应端，焦企开工情况稳定，受原料成本抬升，利润有所收缩，部分焦化厂受环保限产影响，厂内库存偏低，存在惜售现象。总体来看，两会期间焦炭产量难增，原料成本存在支撑，现货供需基本平衡，行情跟随钢材为主，后市关注钢厂利润情况及原料成本，预计短期震荡运行。操作建议：区间操作风险因素：原料成本坍塌、铁水产量不及预期（下行风险）；高炉快速复产、政策超预期刺激（上行风险）。 震荡 品种 周观点 中线展望 焦煤 （1）需求：全样本焦化厂日均产量66.9万吨（+0.1），247家钢厂日均焦炭产量47.4万吨（+0.1），焦钢企业焦煤库存可用天数11.8天（+0.1）。焦炭产量变化有限，焦煤日耗基本持平。内蒙煤矿事故收紧短期供应预期，下游采购积极性有所好转。（2）供给：煤矿权重开工率99.4%（+1.7%），原煤产量604.1万吨（+10.1），110家洗煤厂开工率74.2%（-1.3%），110家洗煤厂精煤日均产量56.6万吨（-6.5）。煤矿事故使内蒙古煤矿停产较多，山西等地受影响有限，主产区煤矿原煤产量继续增加；洗煤厂开工受到事故干扰，产量大幅下滑。两会在即，煤矿安全检查加严，焦煤短期供应或将边际收紧。本周288口岸日均通关998车，继续维持高位；澳煤优质主焦FOB报价362美元/吨，周环比有所回升，进口价差仍未打开。（3）库存：煤矿原煤库存239.3万吨（-15.9），煤矿精煤库存184.6万吨（-13.0），110家洗煤厂原煤库存245.8万吨 （+10.8），110家洗煤厂精煤库存154.6（+1.2），全样本焦化厂库存980.2万吨（+10.7），钢厂库存834.6万吨（+5.0），主要港口进口焦煤库存138.7万吨（+5.3），总库存2723.2万吨（-21.1）。下游采购积极性好转，煤矿库存大幅去化，上游库存逐步向下游转移；短期供应预期收紧，焦钢企业维持焦煤低库存策略，整体按需补库为主，采购有所加量。（4）基差：现货大幅走强，山西煤仓单基差201元/吨（+97）；05-09价差震荡偏强，周五日盘收于146元/吨（-8）。 （5）总结：焦钢企业采购情绪较好，多有加量采购，贸易商进场拿货积极，交投氛围良好。供应端，主产地安全检查形势趋严，内蒙等地区停产现象较多，但山西受事故影响较小；蒙煤通关延续高位，口岸贸易市场对高价资源已有观望情绪；澳煤进口价差尚未打开。总体来看，煤矿事故对市场情绪影响逐渐稳定，两会前后焦煤供应难有增量，行情将回归现实层面供需格局，预计短期震荡运行，后市关注焦钢利润情况、产地安全检查及进口相关动向。操作建议：区间操作与与逢高沽空相结合风险因素：进口大幅增加、下游开工不及预期（下行风险）；煤矿安检限产加严、下游快速复产（上行风险）。 震荡 品种 周观点 中线展望 废钢 1、需求：255家钢厂废钢日耗量51.0（+4.8）万吨，其中样本长流程日耗24.2万吨（+1.3），短流程日耗16.7万吨（+2.9），全流程日耗9.5万吨（+0.5）。利润修复，电炉日耗加速回升。高炉日耗跟随铁水产量快速回升。 2、供给：255家钢厂废钢日均到货量52.6（+10.3）万吨，样本长流程钢厂25.0（+3.1），短流程钢厂17.0（+4.3）全流程钢厂10.0（+2.8）万吨。废钢到货增加：1、终端经济复苏，社会产废逐渐增加；2、基地库存恢复至往年同期水平，具备增加出货条件；3、钢厂废钢低库存，复产过程中日耗增加，钢厂收废意愿回升。3、库存：255家钢厂废钢库存547.6（+40.8）万吨，样本长流程钢企库存233.0万吨（+22.4），短流程钢企库存193.7万吨（+10.6），全流程钢企库存111.9万吨（+8.0）。终端产废增加，同时满足废钢基地库存、钢厂日耗和厂库回升。4、价差：上周废钢价格整体小幅下跌，东北地区跌幅领先，华东2816（-13）元；华东废钢-铁水价差118（-16）元/吨，华北废钢-铁水价差57（+7）元/吨。电炉利润微薄，以销定产，废钢跟随钢价波动。长流程钢厂博弈焦炭第一轮提涨，铁水成本持稳，废钢-铁水价差震荡运行。6、总结：终端经济复苏，基地进货出货均回升