有色产品每日报告：汇率波动和供给扰动风险并存，有色延续震荡整理

中信期货研究|有色产品每日报告 2022-10-27 汇率波动和供给扰动风险并存，有色延续震荡整理 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货有色金属指数 中信期货贵金属指数 报告要点 有色观点：汇率波动和供给扰动风险并存，有色延续震荡整理 逻辑：宏观面上，美元指数短期有所走弱，同时，美元兑人民币在加速冲高后也出现明显调整，这对有色略偏正面。而就供需面来看，供应扰动风险仍然存在，LME可能禁止俄罗斯金属交割；同时，我们也看到部分品种国内供需开始趋松。中短期来看，有色延续震荡整理走势，但需警惕供应端炒作风险；长期来看，海外宏观面预期较为悲观，对有色金属进一步上行高度有约束，但在低库存背景下，供需由悲观预期向宽松转变还需要较长时间，估计有色金属价格将维持在偏高位震荡。 440 340 240 140 Nov-21Feb-22May-22Aug-22 150 125 100 摘要：铜观点：美元短期趋弱，铜价内强外弱局面开始切换。 铝观点：铝库存去化，价格维持偏强震荡。锌观点：库存小幅累积，现货升水回落。 铅观点：原再价差处于高位，空单继续持有。镍观点：基本面变化有限，静候政策落地。 不锈钢观点：供需面强现实主导加之成本支撑上移，不锈钢价短期或高位难跌。锡观点：需求预期偏弱，锡价维持弱势。 风险提示：消费复苏不及预期；美联储货币政策收紧超预期；地缘政治风险超预期；供给端干扰加大。 有色金属研究团队 研究员：沈照明 021-80401745 Shenzhaoming@citicsf.com从业资格号：F3074367 投资咨询号：Z0015479 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点中线展望 铜观点：美元短期趋弱，铜价内强外弱局面开始切换 信息分析： （1）智利矿业部长马塞拉·埃尔南多（MarcelaHernando）周二表示，智利即将就矿业部门的版税上调幅度达成共识，这一决定可能对必和必拓（BHP）和安托法加斯塔（Antofagasta）等矿业巨头产生重大影响。 （2）Codelco主席马克西莫·帕切科（MaximoPacheco）在接受采访时表示，这家智利国有公司最近与欧洲客户签订了一些为期三至五年的合同，与更标准的年度交易形成对比。 （3）现货方面，上海电解铜现货对当月合约报升水150元-升水230元，均升 水190元，环比回落235元；10月24日SMM铜社库较上周五减少1.86万吨， 至10.65万吨，10月26日广东地区环比减少0.1万吨，至0.93万吨；10月震荡 铜26日上海电解铜现货和光亮铜价差1473元，环比减少188元。 逻辑：宏观面上，国内政府仍积极维稳经济，尤其针对房地产政策不断；美元短期调整，美元兑人民币加速冲高后出现明显调整，汇率端压力缓解。国内产量增速提升，并且进口也在不断走高，国内精铜供应提升至年内高位，9月电网投资增速放缓，需求有所走弱，供需有所趋松，但全球铜绝对库存仍偏低，尤其伦铜和保税区库存偏低；同时，我们也需要密切留意LME针对俄罗斯金属政策的变化。整体上看，中短期料铜价维持震荡整理的走势，但铜价内强外弱格局在反向切换；长期来看，海外宏观面预期较为悲观，这将限制铜价进一步上行高度或驱动铜价重心下移。 操作建议：按区间震荡偏多思路操作，警惕伦铜挤仓风险 风险因素：中美关系反复；国内稳增长不及预期；供应中断；铝观点：铝库存去化，价格维持偏强震荡 信息分析： （1）2022年10月26日，SMM上海铝锭现货报价18620~18660元/吨，均价18640元/吨，+90元/吨，贴水20-升水40元/吨，平水。 （2）2022年10月24日，SMM统计国内电解铝社会库存62.6万吨，环比周度降 库1万吨，较9月底库存小幅增加0.6万吨，较去年同期库存下降33.1万吨。 （3）2022年10月24日，SMM统计最新铝棒库存数据显示，本周铝棒库存较上周四减少0.63万吨，至6.56万吨，库存延续下降态势。 （4）海关统计数据显示，2022年9月国内未锻轧铝及铝材出口49.6万吨，环比 铝8月的54.04万吨减少4.45万吨，连续两个月明显缩量，相比去年同期的49.2震荡 万吨同比微增0.81%，增幅环比下降近10个百分点。前9月未锻轧铝及铝材累计出口519.71万吨，累计同比增长27.8%。 （5）2022年10月19日山西省工业和信息化厅发布《关于山西中铝华润有限公司一期合金铝电解技术升级项目产能置换方案公示》。后续随着山西中润新增指标的投产释放，国内原来闲置很久的22.8万吨电解铝产能将重新迸发活力。逻辑：短期铝库存维持去化，随着下周运输恢复且部分无锡和华南均有部分在途货源到货，预计10月底市场到货有一定增加量。国内方面，云南省持续面临来水不足，进而导致区域内用电紧张，云南铝企减产持续，需求侧稳经济政策不断 出台，预计库存维持去化。供应端：预计10月份日产量环比小幅下滑。消费端： 预计10月份下游订单好转。中长线看，海外流动性趋紧，国内房地产需求预期悲观，铝价上方空间相对有限。 操作建议：多头持有。 风险因素：需求大幅下滑，俄铝货源大量流入国内锌观点：库存小幅累积，现货升水回落 信息分析： （1）现货方面，上海0#锌对11合约报升水400元/吨，广东0#锌对11合约报 升水420元/吨，天津0#锌对11合约报升水500元/吨。 （2）截至本周一（10月24日），SMM七地锌锭库存总量为9.71万吨，较上周五（10月21日）减少0.29万吨，较上周一（10月17日）增加0.27万吨，国内库存环比录增。 （3）2022年9月SMM中国精炼锌产量为50.39万吨，不及前期预期，环比增加4.12万吨，同比减少0.8万吨。2022年1-9月精炼锌累计产量为441.4万吨，累计同比去年同期减少3.08%。 锌逻辑：国内9月经济数据出炉，地产数据仍然较为疲弱，对锌消费构成一定拖累，基建数据表现亮眼。供应端来看，国内外锌矿加工费大幅回升，锌矿进口产生盈利背景下进口锌矿陆续到货，锌矿供应情况逐渐转向宽松，后续关注锌矿传导到锌锭的效果。需求端：随着消费旺季的来临，锌需求正在慢慢恢复，基建投资对于锌需求有一定带动作用，不过压铸锌受地产拖累明显，关注保交付对地产竣工的积极影响。伴随着近期库存有所累积，可以看到锌现货升水明显回落，现货价格回落后下游补货意愿也有所增强。整体来看，低库存对于锌价仍有支撑，但市场对于全球经济衰退的预期限制锌价上涨高度，预计价格区间震荡为主。 操作建议：多头持有 风险因素：供应增多；需求大幅不及预期；流动性收紧节奏加快铅观点：原再价差处于高位，空单继续持有 信息分析： （1）10月26日铅升贴水均值为-100元/吨（+70元/吨）；10月25日LME铅升贴水（0-3）为10美元/吨（-6美元/吨）。 （2）10月25日再生铅利润理论值约为30元/吨（-50元/吨），原生铅和再生铅价差约为375元/吨（+0元/吨）。 （3）SMM数据显示10月24日铅锭五地社会库存为6.23万吨，较10月21日库 存去库0.22万吨，较10月17日去库0.53万吨。 （4）据海关数据显示，2022年9月进口铅精矿8.715万实物吨，环比下滑44.53%，同比2021年9月下滑25.41%。2022年1-9月累计进口铅精矿达76.31万实物 铅吨，累计同比下滑12.8%。 （5）中国9月精炼铅（未锻轧的精炼铅）进口量为61.11吨，环比减少93.79%，同比增长13.65%。 （6）据SMM调研，内蒙古某铅锌矿山（铅锌精矿年产能共计4万金属吨）9月检修恢复，10月产量预计将小幅增加。 逻辑：1）供应恢复：本周TC持平，安徽等地疫情对原料运输边际放松，原生铅 利润改善，供给预期增加；2）需求趋弱：欧盟通过压制天然气消费方式使能源价格回落，海外铅需求受到压制。国内“银十”将过，出口趋弱，内需稳定向好；3）铅锭社会库存小幅去库，再生铅成品去库节奏弱于原料备库节奏。总体来看，原生铅和再生铅价差持续走强，精炼铅供应端边际宽松，海外需求趋弱或对伦铅价格形成压制，注销仓单占比高提升挤仓风险，国内需求稳定但长期面临被锂电 震荡 震荡偏弱 镍 不锈钢 池替代局面难改善。 操作建议：空单继续持有 风险因素：海外经济衰退，欧盟能源政策，国内疫情扰动镍观点：基本面变化有限，静候政策落地 信息分析： （1）最新LME镍库存5.29万吨，较昨日持平，注销仓单0.73万吨，占比13.87%；沪镍库存1534吨，较昨日增加464吨。LME库存近期偏低位波动，近一月多以来已无明显去化，且就库存结构性来看，LME库存中镍板所剩无几，预期后续库存或难再明显去化，有望延续当前，支撑弱化。 （2）现货方面，SMM消息，金川镍、俄镍对10点30分2211合约分别升水 8000元/吨，升水2300-2500元/吨；现货升水分别下跌250元/吨、下跌500元/吨；价格日内继续高位震荡运行，绝对价格高位现货市场成交一般，镍豆溶制硫酸镍亏损较大，镍豆几无成交，疫情影响物流运输，市场金川镍板资源偏紧张，升水相对高企，俄镍板升水低位运行。 逻辑：供应端，电解镍现货升水小幅下移，镍铁价格偏强运行；需求端，不锈钢、硫酸镍生产延续增长，关注MHP产能瓶颈，合金特钢等需求随绝对价格波动。整体来看，海外通胀高企，宏观面偏压制不改。消息面上，LME金属禁令及印尼税收政策利剑高悬，对市场情绪预期扰动较大，关注周五实际落地情况。基本面来看，电解镍紧平衡状态不改，多空因素交织，镍价高位运行有待进一步驱动，建议谨慎区间操作为主，接近区间下边沿可关注短多机会。中长期来看，原生镍资源过剩加剧，镍产业链整体价格或将承压下行为主。 操作建议：谨慎区间操作为主，整体价格运行区间可关注17.5-20W附近。风险因素：宏观变动超预期；新能源车销量不及预期；俄乌局势变动超预期；印尼政策超预期；LME金属禁令超预期 不锈钢观点：供需面强现实主导加之成本支撑上移，不锈钢价短期或高位难跌信息分析： （1）最新不锈钢期货仓单库存量6723吨，较昨日减少61吨，仓单库存自4月初以来持续下降至极低位水平，而后随着钢厂偶有出现部分交仓行为，库存暂偏低位波动变化。 （2）现货方面，SMM消息，无锡地区现货对10点30分2211合约升水225元/ 吨-升水425元/吨；佛山地区现货对10点30分2210合约升水475元/吨-升水 775元/吨。日内成交清淡，价格整体高位震荡。当前原料市场表现强势，镍铁采购需求较大，价格短期或仍一定涨势，铬铁基本持平等待月底钢招指引，综合而言，不断上抬的成本持续支撑现货价格。 逻辑：供应端，不锈钢生产预期环增，但原料短缺或形成一定制约；需求端，市场成交刚需为主，采购备货情绪偏弱。整体来看，市场货源偏少，社会库存并无累积，短期仍是强现实主导。此外，菲律宾雨季下镍矿坚挺，镍铁进口虽多，除消耗外部分暂积压于港口，且一体化钢厂新增产能对镍铁备库需求较高，海外南非罢工事件后短期发运恢复仍需时间，近期内蒙铬铁产区又传疫情，原料镍铁、铬铁价格强势局面或仍未至转向，且考虑到市场传言印尼税收政策有望落地，成本支撑不断强化，价格短期或高位难跌，建议保持观望为主，关注政策动向及基本面库存、成本变化。中线考虑到产能偏过剩，供强需弱局面将进一步凸显，可择机沽空。 震荡 震荡偏弱 操作建议：暂观望，关注政策动向及基本面库存、成本变化。 风险因素：钢厂复产不及预期，需求释放不及预期，原料价格变动不及预期，印尼政策落地超预期 锡观点：需求预期偏弱，锡价维持弱势 （