三季报点评：业绩稳健增长，分子开启第二增长曲线

业绩稳健增长，分子开启第二增长曲线 ——安图生物（603658）三季报点评 安图生物（603658.SH） 推荐(首次评级) 核心观点：合理估值区间：81.00-94.50元 公司点评●医药行业 2022年10月26日 事件：公司发布2022年三季度业绩报告，安图生物2022年前三季度实现收入32.81亿，同比增长21.75%，归母净利润8.99亿，同比增长25.44%，扣非净利润8.6亿，同比增长21.10%，经营性现金流10.09 亿，同比增长8.01%。第三季度单季实现营业收入12.11亿，同比增长19.02%，归母净利润3.65亿，同比增长20.23%，扣非净利润3.55亿，同比增长15.47%。 整体平稳增长，业绩略低于预期:第三季度收入及利润均略低于市场预期，预计主要是分子诊断业务Q3放缓，6月份国内新冠核酸检测收 费大幅下调，医院使用安图快速全自动核酸检测的成本压力加大，预计分子仪器销售装机、及新冠试剂销售都有所放缓。公司核心业务化学发光预计回到20%以上快速增长，主要是疫情在三季度有所减弱，国内诊疗量恢复，前三季度累计装机超过750台，流水线今年在X1上市后，三季度装机有所好转，核心业务保持稳定增长。 分子业务成为公司新的业绩增长点：9月份常规项目人副流感病毒核酸检测试剂盒获批，后续预计会有更多常规项目逐步获批。国内常规分子诊断市场规模超过100亿元，年复合增速超过20%，公司基于先 进的全自动分子检测仪器平台，后续常规试剂有望从四季度开始成为公司业绩第二增长曲线。 综合毛利率保持稳定，期间费用率稳步下降：2022年前三季度公司毛利率59.90%，提升0.18个百分点。期间费用率31.34%，下降1.11个百分点，其中销售费用率15.71%，下降0.15个百分点，管理费用率 3.50%，下降0.22个百分点，研发费用率12.10%，下降0.44个百分点， 财务费用率0.02%，下降0.31个百分点，经营性现金流10.09亿元，同比增长8.01%。 投资建议：国产化学发光龙头，以全自动流水线为核心的全品类扩张支撑公司未来可持续发展，内生高速增长的确定性强。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为12.34/15.84/20.11亿元，同比增长 26.77%/28.30%/26.96%，EPS为2.11/2.70/3.43元，当前股价对应PE 为35/27/21倍，给予“推荐”评级。 风险提示：化学发光试剂集采大幅降价的风险、国内竞争加剧装机进度不达预期的风险、新产品研发进度不达预期的风险。 分析师程培 ：021-20257805 ：chengpei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522100001特此鸣谢：孟熙 市场数据2022-10-26 A股收盘价(元)73.74 股票代码81.00 A股一年内最高价(元)40.08 A股一年内最低价(元)3656.90 沪深30037.40 市盈率（TTM）58627.23 总股本（万股）58627.23 实际流通A股（万股）0.00 流通A股市值(亿元)432.32 相对沪深300表现图 资料来源：wind，中国银河证券研究院 相关研究 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2545.42 4622.26 5726.93 6905.41 收入增长率% 15.97 22.74 23.90 20.58 归母净利润（百万元） 973.70 1234.32 1583.63 2010.56 利润增速% 3.68 26.77 28.30 26.96 毛利率% 71.15 59.77 60.26 61.21 摊薄EPS(元) 1.24 2.11 2.70 3.43 PE 47.88 35.02 27.30 21.50 PB 8.31 5.45 4.54 3.75 PS 18.33 9.27 7.48 6.20 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 公司财务预测表资产负债表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产5557.98 6484.98 8519.85 10983.59 营业收入 3765.92 4622.26 5726.93 6905.41 现金769.40 937.37 2519.37 4112.85 营业成本 1525.63 1859.36 2275.91 2678.35 应收账款989.06 1371.72 1521.44 1928.72 营业税金及附加 35.57 43.66 54.09 65.22 其它应收款28.80 58.61 49.69 80.89 营业费用 629.70 739.56 916.31 1104.87 预付账款144.65 176.30 213.52 248.60 管理费用 145.65 166.40 206.17 248.59 存货589.34 915.06 1179.25 1582.98 财务费用 14.59 -19.08 -24.12 -71.58 其他3036.72 3025.93 3036.58 3029.56 资产减值损失 -0.62 0.00 0.00 0.00 非流动资产3674.72 3488.66 3286.40 3068.45 公允价值变动收益 0.03 0.00 0.00 0.00 长期投资1.72 1.72 1.72 1.72 投资净收益 108.35 23.11 28.63 34.53 固定资产1716.39 1697.97 1633.37 1530.10 营业利润 1076.15 1361.38 1743.65 2210.86 无形资产227.85 203.51 179.16 154.81 营业外收入 5.20 5.20 5.20 5.20 其他1728.75 1585.46 1472.15 1381.82 营业外支出 15.80 15.80 15.80 15.80 资产总计9232.69 9973.64 11806.25 14052.04 利润总额 1065.55 1350.77 1733.05 2200.25 流动负债1458.55 1531.56 1770.49 1992.98 所得税 85.69 108.63 139.38 176.95 短期借款100.06 100.06 100.06 100.06 净利润 979.86 1242.14 1593.67 2023.30 应付账款223.24 270.38 308.54 342.98 少数股东损益 6.19 7.83 10.04 12.75 其他1135.25 1161.12 1361.89 1549.93 归属母公司净利润 973.66 1234.32 1583.63 2010.56 非流动负债370.94 370.94 370.94 370.94 EBITDA 1403.00 1609.33 1997.25 2426.79 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（元） 1.66 2.11 2.70 3.43 其他370.94 370.94 370.94 370.94 负债合计1829.49 1902.50 2141.43 2363.91 主要财务比率 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益126.49 134.31 144.35 157.10 营业收入 26.45% 22.74% 23.90% 20.58% 归属母公司股东权益7276.71 7936.83 9520.46 11531.02 营业利润 25.66% 26.50% 28.08% 26.79% 负债和股东权益9232.69 9973.64 11806.25 14052.04 归属母公司净利润 30.20% 26.77% 28.30% 26.96% 毛利率 59.49% 59.77% 60.26% 61.21% 现金流量表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 净利率 25.85% 26.70% 27.65% 29.12% 经营活动现金流1461.23 837.76 1672.06 1677.65 ROE 13.38% 15.55% 16.63% 17.44% 净利润979.86 1242.14 1593.67 2023.30 ROIC 11.83% 14.60% 15.70% 16.23% 折旧摊销420.58 290.15 306.35 322.04 资产负债率 19.82% 19.08% 18.14% 16.82% 财务费用13.10 4.00 4.00 4.00 净负债比率 24.71% 23.57% 22.16% 20.22% 投资损失-108.35 -23.11 -28.63 -34.53 流动比率 3.81 4.23 4.81 5.51 营运资金变动150.09 -686.03 -213.93 -647.77 速动比率 1.24 1.55 2.32 3.08 其它5.96 10.60 10.60 10.60 总资产周转率 0.41 0.46 0.49 0.49 投资活动现金流-510.81 -91.58 -86.06 -80.17 应收帐款周转率 3.81 3.37 3.76 3.58 资本支出-1065.56 -114.69 -114.69 -114.69 应付帐款周转率 16.87 17.10 18.56 20.13 长期投资343.13 0.00 0.00 0.00 每股收益 1.66 2.11 2.70 3.43 其他211.62 23.11 28.63 34.53 每股经营现金 2.49 1.43 2.85 2.86 筹资活动现金流-502.35 -666.20 -4.00 -4.00 每股净资产 12.41 13.54 16.24 19.67 短期借款-100.08 0.00 0.00 0.00 P/E 44.40 35.02 27.30 21.50 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 P/B 5.94 5.45 4.54 3.75 其他-402.27 -666.20 -4.00 -4.00 EV/EBITDA 22.63 26.43 20.50 16.22 现金净增加额439.85 167.97 1582.00 1593.48 PS 11.48 9.27 7.48 6.20 数据来源：公司公告，中国银河证券研究院 分析师简介及承诺 程培，银河证券医药首席分析师，上海交通大学生物化学与分子生物学硕士，7年医学检验行业+6年医药行业研究经验，公司研究深入细致，对医疗行业政策和市场营销实务非常熟悉。此前作为团队核心成员，获得2021年新财富最佳分析师医药行业第 5名、上海证券报最佳分析师第2名，2020年新财富最佳分析师医药行业入围，2019年Wind“金牌分析师”医药行业第1名，2018 年第一财经最佳分析师医药行业第1名等荣誉。 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。中性：指