半导体行业跟踪报告之六：模拟芯片：22Q3底部静待回暖，关注车规模拟公司

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年11月29日 行业研究 模拟芯片：22Q3底部静待回暖，关注车规模拟公司 ——半导体行业跟踪报告之六 电子行业 2022年三季度模拟半导体公司业绩承压。受到下游消费电子市场需求的持续疲软，以及部分公司股权激励费用计提，模拟半导体行业22Q3业绩下滑明显。A股重点半导体模拟公司（以21家相关公司为样本，详见图表1）2022Q3合计营业收入为54.65亿元，同比下降12.8%，环比下降3.9%；合计归母净利润为4.16亿元，同比下降76.7%，环比下降59.5%。 模拟半导体公司22Q3库存周转天数仍维持高位，22Q4有望见顶：22Q3模拟半导体公司存货周转天数维持较快上行趋势，全行业达到152.8天，同比+56.59天，环比+13.1天。展望未来，我们认为库存周转天数上行趋势22Q4有望缓解甚至见顶，23H1有望进入下行通道。即使需求端仍未见明显复苏信号，且行业库存水位仍然保持高位，但下游品牌厂22Q3进行了较大程度地去库存，22Q4品牌厂将对23年进行战略备货，预计去库存动作将有所缓解；从供给端看，上游晶圆代工厂产能稼动率已开始下降，有望改善供需关系。 重点关注车规模拟芯片公司：随着新能源车的快速渗透和汽车智能化浪潮，汽车已成为模拟芯片下游应用领域中最为景气的赛道。目前国内公司与海外龙头在车规模拟芯片领域的市场份额和技术差距较大，看好后续国产替代机遇，建议关注如下公司： （1）雅创电子：公司自研的电源管理芯片主要应用在汽车照明和汽车座舱系统，现有产品覆盖马达驱动IC、LED驱动IC、LDO、DC-DC，公司已量产的相关产品均已通过AEC-Q100车规级认证。2022年前三季度公司自研IC业务实现营收1.37亿元（不含欧创芯），同比增长243.64%，在比亚迪、理想、小鹏、吉利、上汽、长城、大众、现代、起亚、克莱斯勒等车厂实现批量装车。 （2）灿瑞科技：公司深度布局车规磁传感产品，包括磁开关、磁电流、磁角度、、磁位置等磁传感器元器件，应用在电动座椅、电子助力转向、电子点火、车载雷达、自动变速箱、车载电池充电器等领域。目前公司已经有磁开关、磁位置类产品量产，未来会逐渐拓展磁电流等系列产品。公司产品已导入了美国智能汽车大厂以及国内理想和小鹏等造车新势力，正处于批量爬升阶段。 （3）帝奥微：公司积极在LDO、马达驱动、运放芯片等车规领域布局，其中LDO应用在汽车通用领域如仪器表盘、智能座舱等；马达驱动应用在雨刷、后视镜等；运放应用在智能座舱各种动力域。公司在高速高精度运算放大器不断拓展，在高速模拟开发持续加速，USB3.1、USB3.2等即将面世，大灯照明、车位能照明等也在持续开发，马达驱动预计23Q1推出样品，23Q2量产。 投资建议：我们建议从景气度较高的车规模拟芯片和消费电子复苏两条投资主线布局模拟半导体领域。建议关注（1）景气主线：雅创电子、灿瑞科技、帝奥微；（2）复苏主线：圣邦股份、力芯微、晶丰明源。 风险分析：消费电子市场需求持续疲软；价格下行压力超出预期；国产替代不及预期。 买入（维持） 作者 分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002 021-52523849 kailiu@ebscn.com 分析师：石崎良 执业证书编号：S0930518070005 021-52523856 shiql@ebscn.com 分析师：朱宇澍 执业证书编号：S0930522050001 02152523821 zhuyushu@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 -40%-27%-15%-2%10%11/2102/2205/2208/22电子行业沪深300 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 电子行业 图表1：模拟半导体相关上市公司单季度经营数据（单位：亿元） 证券简称 2022年单季度收入 2022年单季度收入同比增速 2022年单季度归母净利润 2022年单季度归母净利润同比增速 22Q1 22Q2 22Q3 22Q1 22Q2 22Q3 22Q1 22Q2 22Q3 22Q1 22Q2 22Q3 圣邦股份 7.75 8.76 7.61 96.8% 68.0% 22.8% 2.60 2.80 2.11 245.0% 51.1% 10.5% 纳芯微 3.39 4.54 4.83 146.2% 124.0% 102.3% 0.84 1.11 0.47 148.2% 97.3% -26.8% 思瑞浦 4.42 5.56 4.71 164.7% 74.9% 15.8% 0.91 1.44 0.42 193.7% 16.2% -73.3% 声光电科 2.75 4.20 3.38 383.7% -28.2% -4.1% 0.32 0.46 0.42 1288.0% 57.7% 136.7% 艾为电子 5.95 7.04 3.71 20.1% 23.2% -37.6% 0.58 0.73 -0.76 73.7% -18.3% -202.9% 上海贝岭 4.46 4.89 4.92 4.0% -17.2% -0.5% 1.44 1.57 0.71 3.5% -38.2% -38.2% 希荻微 1.50 1.56 1.63 76.6% 16.9% 20.5% 0.10 0.13 0.03 4040.7% -30.6% -76.2% 帝奥微 N/A N/A 1.09 N/A N/A -21.2% N/A N/A 0.42 N/A N/A -21.1% 富满微 2.76 1.76 1.51 3.6% -69.9% -54.4% 0.56 0.14 0.05 -9.7% -94.7% -97.1% 英集芯 2.11 1.99 2.01 21.4% 9.5% -6.4% 0.58 0.40 0.18 54.0% -35164.4% -73.0% 晶丰明源 3.02 2.90 2.15 -25.9% -56.0% -71.7% -0.11 -0.50 -1.39 -116.6% -118.9% -158.4% 灿瑞科技 N/A N/A 1.98 N/A N/A 23.6% N/A N/A 0.63 N/A N/A 45.2% 钜泉科技 N/A N/A 2.10 N/A N/A 57.0% N/A N/A 0.61 N/A N/A 91.4% 芯朋微 1.85 1.90 1.52 29.8% 3.5% -27.3% 0.34 0.25 0.21 13.8% -39.3% -65.1% 明微电子 2.60 1.39 1.40 28.4% -66.7% -69.0% 0.71 0.21 -0.34 8.8% -91.2% -111.5% 力芯微 2.65 2.07 1.43 59.3% 1.8% -30.2% 0.66 0.61 0.28 172.0% 63.6% -47.9% 必易微 1.68 1.46 0.87 13.2% -36.6% -68.4% 0.29 0.23 -0.17 30.3% -70.6% -119.0% 赛微微电 0.53 0.56 0.36 -27.4% -38.5% -56.7% 0.12 0.16 -0.02 -27.3% -38.5% -110.6% 晶华微 0.54 0.41 0.19 15.3% -24.6% -40.6% 0.24 0.16 0.02 11.1% -41.5% -87.8% 敏芯股份 0.74 0.69 0.75 -15.8% -30.3% -1.7% -0.03 -0.04 -0.12 -161.2% -169.7% 590.5% 雅创电子 4.60 5.17 6.50 53.0% 57.7% 84.5% 0.33 0.45 0.42 253.3% 88.7% 90.0% 合计 53.30 56.84 54.65 41.0% -4.5% -12.8% 10.47 10.28 4.16 54.6% -41.3% -76.7% 资料来源：Wind，光大证券研究所整理 图1：A股模拟半导体公司存货周转天数（图表2：模拟半导体行业存货周转天数（单位：天） 资料来源：Wind，光大证券研究所整理 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 电子行业 图表3：A股模拟半导体公司近三年存货周转天数情况（单位：天） 公司名称 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 圣邦股份 127.48 123.68 117.75 121.57 119.19 119.13 116.20 144.65 相比前一期（%） -2% -3% -5% 3% -2% 0% -2% 24% 纳芯微 168.11 - 123.43 - 138.70 139.15 128.72 147.32 相比前一期（%） - - - - - 0% -7% 14% 思瑞浦 99.40 106.91 81.93 75.27 74.80 70.45 66.27 76.52 相比前一期（%） 6% 8% -23% -8% -1% -6% -6% 15% 声光电科 184.23 388.77 118.08 127.65 92.52 210.58 178.39 186.94 相比前一期（%） -50% 111% -70% 8% -28% 128% -15% 5% 艾为电子 126.09 96.42 97.51 108.46 111.66 154.43 140.89 195.69 相比前一期（%） - -24% 1% 11% 3% 38% -9% 39% 上海贝岭 87.39 98.14 76.60 86.43 95.31 136.28 143.23 155.14 相比前一期（%） -8% 12% -22% 13% 10% 43% 5% 8% 希荻微 72.50 - 56.73 55.35 96.50 126.60 142.59 153.60 相比前一期（%） - - - -2% 74% 31% 13% 8% 帝奥微 83.93 - 47.22 - 60.12 - 103.45 119.94 相比前一期（%） - - - - - - - 16% 富满微 138.58 139.77 105.75 151.44 176.79 194.64 258.47 322.43 相比前一期（%） -24% 1% -24% 43% 17% 10% 33% 25% 英集芯 176.43 - 114.63 124.13 138.61 160.97 178.84 181.06 相比前一期（%） - - - 8% 12% 16% 11% 1% 晶丰明源 56.98 56.68 51.56 55.86 81.52 183.75 183.49 157.46 相比前一期（%） -19% -1% -9% 8% 46% 125% 0% -14% 灿瑞科技 95.56 - 85.21 - 91.64 - 114.93 104.28 相比前一期（%） - - - - - - - -9% 钜泉科技 125.96 - 129.63 - 99.10 - 98.27 98.22 相比前一期（%） - - - - - - - 0% 芯朋微 95.09 85.82 76.49 75.68 75.03 97.28 105.68 125.14 相比前一期（%） -12% -10% -11% -1% -1% 30% 9% 18% 明微电子 88.61 75.94 66.49 108.93 148.23 165.47 261.10 255.39 相比前一期（%