豆粕周报：阿根廷重启优惠汇率政策，美豆出口压力增加

豆粕周报 阿根廷重启优惠汇率政策，美豆出口压力增加 2022年11月27日 豆粕周度报告 创元研究 报告要点： 国外方面，当前美豆收割结束，市场主要关注点已转向南美产区情况。目前巴西播种加速，但仍较往年落后。从当前天气预报来看，巴西中西部产区未来两周仍有降水不足迹象，需持续关注产区天气情况。阿 创元研究农产品组研究员：廉超 根廷方面，本年度拉尼娜或对阿根廷产区造成较大影响，目前土壤状 况堪忧，播种进度缓慢。此外，市场关注的阿根廷大豆美元政策即将落地，或对美豆出口产生竞争压力。 国内方面，伴随着大豆到港量显著增加，本周开机率大幅提升，油厂 压榨量增加明显，预计后市国内豆粕供应将逐渐宽松。但当前受国内疫情影响，下游对物流担忧加剧，提货速度加快，存货心态明显，使得油厂及贸易商在现货报价上获得继续挺价优势。但整体供应逐渐转 向宽松的局面不会改变，只是节奏上或将比预期放缓。 整体来看，进入12月后，国内大豆供应紧张局面获得有效缓解，基 差将进一步回落。但01合约由于深度贴水现货，伴随着交割月逐渐临近，期限回归逻辑或主导未来走势，易涨难跌。 邮箱：lianc@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0017395 风险点：拉尼娜影响、宏观因素 目录 一、市场表现3 1.1价格表现3 1.2价差表现4 1.3成交情况5 二、国外供需情况6 2.1美国：出口销售符合预期6 2.1.1�口销售符合预期6 2.1.2驳船运费继续下降，密西西比河水有所回升7 2.1.3铁路罢工进一步引发�口担忧9 2.2巴西：播种加快，产区天气情况较好9 2.2.1巴西�口情况9 2.2.2播种进度加快10 2.3阿根廷：新作播种缓慢12 2.3.1播种缓慢推进12 2.3.2干旱影响或将持续12 2.3.3大豆美元政策重启13 三、国内豆粕供需情况14 3.1国内供给14 3.1.1国内大豆周度到港量14 3.1.2压榨及开机情况15 3.1.3主要油厂豆粕库存15 3.2豆粕下游需求16 一、市场表现 1.1价格表现 盘面来看，本周豆粕连续上涨，截至本周五，01合约报收4303元/吨，周度涨幅4.7%。此轮强势上涨主要受高基差主导，因大豆到港存在延期及国内口罩事件频发导致管控增加，物流受到严重影响，现货价格未能像上周一般顺畅下跌反而出现企稳态势，区域间价格矛盾凸显，使得全国范围内豆粕现货供应紧张始终未能有效缓解。随着交割期临近，高基差下01合约或开始走期现回归逻辑。 外盘来看，本周CBOT美豆震荡上涨，同时因感恩节假期来临，周四芝加哥期货交易所休市，截至周四，CBOT美豆收至1437.00美分/蒲，周度涨幅0.67%。因出口销售、收割进度均符合预期，美豆仍在1400-1450美分徘徊。本年度美豆减产逐渐落定，期末库存持续偏紧，全球大豆供应在南美丰产前将始终保持紧张格局，短期内或仍维持在1400一线。 现货及基差来看，本周国内各区域豆粕价格涨跌互现，油厂主流价格在 5180-5270元/吨，较上周下跌在150-300元/吨之间，因盘面涨势强于现 货，基差延续此前跌势，本周继续回落至950-1000元/吨左右。分区域来看，本周天津现货价格涨幅最大，由于疫情原因本周天津地区油厂开机率下滑严重，同时叠加下游对物流担忧，提货速度加快，油厂和贸易商在此情形下挺价心态凸显且市场上可售现货较少，导致本周天津地区现货价格连续走强。广东地区现货价格跌幅最为明显，前期广东地区现货报价始终是全国高地，但随着油厂开机率大幅提升，豆粕供应压力有所体现，钢联预计下周广东区域基本将达到全线开机状态。与此同时目前水产进入淡季，需求转弱，下游买货积极性转淡，因此现货报价下跌最为明显。整体而言，本周南北方地区价差缩小，但南北强弱转换，北方目前属于价格高地。 图表1：豆粕主力合约价格走势（元/吨）图表2：CBOT大豆主力合约价格走势（美分/蒲） 5000 4800 4600 4400 4200 4000 3800 3600 3400 3200 3000 2022-03-282022-05-272022-07-262022-09-242022-11-23 1900 1800 1700 1600 1500 1400 1300 1200 1100 1000 2022-01-202022-04-202022-07-202022-10-20 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 图表3：豆粕现货价格走势—山东（元/吨）图表4：豆粕基差（山东现货-1月合约） 6000 5500 5000 4500 4000 3500 2022-04-022022-05-222022-07-112022-08-302022-10-19 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 19012001210122012301 1-12-153-315-156-298-139-2711-1112-26 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 1.2价差表现 月间价差来看，在美豆减产落定，南美丰产预期强烈及大豆到港延期导致当前的高基差作用下，正套逻辑无法证伪，本周1-5价差大幅走阔进一步证明了其合理性。截至周五收盘，1-5价差报收609元/吨，周度涨幅 30%，随着01合约交割月临近，期现回归逻辑将主导1-5价差走势，在基差未能继续回落前，1-5价差仍有较大上行空间。 油粕比来看，本周豆粕走势明显强于豆油，油粕比整体呈下跌趋势，截至周五收盘，01合约油粕比收至2.15，周度跌幅4.2%。伴随着后市油脂消费旺季逐渐到来，而在大豆到港量逐渐增加的情况下，豆粕供应逐渐宽松，我们预计油粕比下方空间有限。 图表5：豆粕1-5价差图表6：油粕比 700 600 500 400 300 200 100 20182019202020212022 3.5 3.3 3.1 2.9 2.7 2.5 2.3 2.1 20182019202020212022 0 -100 -200 6-16-217-117-318-209-99-2910-1911-811-2812-18 1.9 1.7 1.5 1-11-313-13-314-305-306-297-298-289-2710-2711-2612-26 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 1.3成交情况 本周国内豆粕市场成交清淡，周内共成交98.38万吨，且成交量主要集中 在周五（周五成交51.4万吨，且以远月合同为主），较上周成交增加47.02 万吨，增幅91.55%，日均成交19.68万吨，其中现货成交15.69万吨，远 月基差成交82.69万吨。 图表7：豆粕日度成交量（万吨） 豆粕日度成交量：万吨成交量豆粕远月成交量：万吨远月成交豆粕现货成交量：万吨现货成交 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2022-03-282022-05-282022-07-282022-09-28 资料来源：我的农产品、创元研究 二、国外供需情况 2.1美国：出口销售符合预期 2.1.1出口销售符合预期 从出口检验及装船进度来看，虽然受密西西比河低水位影响，驳船装运量较往年明显下滑，但大豆出口商选择了铁路、卡车等额外运输方式，使得大豆的出口检验及装船进度并未受到太大影响。截至11月17日当周，美 国对中国(大陆地区)装出大豆174.82万吨，上一周为127.46吨；当周美国 大豆出口检验量为232.91万吨，对华大豆出口检验量占到该周出口检验总量的75.06%。 截止11月17日，2022/23年度美国大豆出口检验总量累计达到1712.83万，USDA在10月份的供需报告中预计2022/23年度出口5566万吨，目前完成进度为30.77%。 图表8：美豆周度出口检验量（万吨）图表9：美豆对华周度出口检验量（万吨） 350 20182019202020212022 250 20182019202020212022 300 250 200 200 150 150100 100 50 0 1-12-53-114-155-206-247-299-210-711-1112-16 50 0 1-12-53-114-155-206-247-299-210-711-1112-16 资料来源：USDA、创元研究资料来源：USDA、创元研究 图表10：美豆累计出口装船量（万吨）图表11：美豆对华累计出口装船量（万吨） 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 2018-20192019-20202020-2021 2021-20222022-20232018-2019 2018-20192019-20202020-2021 2021-20222022-20232018-2019 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 9-110-1611-301-142-284-135-287-128-26 0 9-110-1611-301-142-284-135-287-128-26 资料来源：USDA、创元研究资料来源：USDA、创元研究 图表12：美豆本年度累计出口销售量（万吨）图表13：美豆对华累计出口销售量（万吨） 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2018-20192019-20202020-2021 2021-20222022-2023 9-110-1611-301-142-284-135-287-128-26 2018-20192019-20202020-2021 2021-20222022-2023 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 9-110-1611-301-142-284-135-287-128-26 资料来源：USDA、创元研究资料来源：USDA、创元研究 2.1.2驳船运费继续下降，密西西比河水有所回升 上周驳船运费继续下降，但仍较往年同期高出100%，且从未来一段时间水位预测情况来看，费率将不会有太大下调空间。虽然本年度美豆出口进度整体偏慢，但密西西比河水位影响程度有限，截至11月19日的一周，驳船谷物运输总量为840,794吨。这比前一周增加了42%，比去年同期增加了3.2%。截至11月19日的一周，615艘谷物驳船顺流而下，比上周多232艘。新奥尔良地区有826艘谷物驳船卸货，与上周持平。从预报模型显示来看，未来一周降水将短期改善密西西比河水位，但从长期预报来看，水位仍有降低风险。 图表14：密西西比河未来28天水位预测 资料来源：USDA、创元研究 图表15：密西西比河驳船运输情况 资料来源：USDA、创元研究 图表16：密西西比河每周驳船运费：仅限南行 资料来源：USDA、创元研究 2.1.3铁路罢工进一步引发出口担忧 本周因担忧美国可能发现铁路工人罢工事件影响美豆出口进度，周二CBOT大豆收盘回落。全国铁路罢工将严重影响粮食运输商，特别是在收割带来的高运输需求和持续的铁路服务问题的情况下。11月21日，美国铁路工会剩下的两个，也是最大的两个工会公布了对与铁路拟定的临时协议的计票结果——BLET同意了该协议，而SMART-TD则拒绝。美国12个工会中有8个同意了该协议，另外4个拒绝了。据CNN报道，目前4个拒绝协议的 铁路工会都承诺将现状持续到12月8日，并将在美国东部时间12月9日 凌晨12:01举行罢工。此外，如果任何一个工会举行罢工，所有工会都会兑现这一点，这将导致美国货运铁路服务停止。这将对仍在苦苦挣扎的供应链和美国经济造成重大打击，因为按重量和运输距离计算，全国30%的货运是通过铁路运输的。 图表17：每周美国I类铁路谷物总装载量 资料