生猪月报：市场需求清淡 猪价下跌加快

银河农产品 农产品研发报告 生猪月报 2022年11月27日 公众号二维码 银河农产品及衍生品 负责人：蒋洪艳 021-65789251 联络对接：贾瑞林 021-65789256 油脂研究：马幼元粕猪研究：陈界正玉米白糖：马幼元棉禽研究：刘倩楠航运研究：蒋洪艳 本报告主笔：陈界正 期货从业证号： F3045719 投资者咨询从业证号： Z0015458 :021-60329673 chenjiezheng_qh@chinastock.c 市场需求清淡猪价下跌加快 第一部分前言概要 11月期间生猪市场呈现出明显的弱势回落特征，这一方面承继了10月下旬以来供需偏宽松的基本面特征，同时也表现出较强的自我反馈属性。具体而言，持续的供需偏宽松特征导致养殖端表现出较强的恐慌情绪，随着猪价连续跌破二次育肥成本线，育肥户出栏意愿开始有所增加，进而导致猪价跌幅明显加强。整体来看，需求偏弱仍然是本轮猪价下跌的直接原因，11月期间通常是猪肉需求旺季，虽然没有太多节假日因素的带动，但考虑到降温以及传统腌腊备货，仍然是对于需求有较强的提振动力，今年气温一直较往年偏高，腌腊推进缓慢，同时受疫情影响，市场消费清淡，同样也加剧了猪价的回落。 展望12月份生猪市场行情，虽然生猪出栏体重在明显抬升，但我们从整体的存栏结构以及此前母猪存栏和配种情况来看，供应方面并不存在太大的增量空间，据市场不完全统计以及调研了解情况来看，二次育肥数量也出栏过半，因而实际供应不至于形成太大压力。相对未知部分在于需求，11月末-12月初气温预计将开始下降可能会对腌腊有一定的推升作用，所以我们仍然认为猪肉供需将开始略有转向。 01合约近期基差修复速度开始有所加快，主要受现货下跌的影响。其贴水于现货本身包含了对后市跌价的预期以及交割延后的考量，而12月期间现货再度大幅下跌可能也相对较难，后续不排除在交割月内完成基差的最终修复，预计01合约仍以偏震荡为主。 第二部分期现市场行情回顾 11月期间，全国生猪价格延续10月中旬以来的回落态势，在国内消费疲软以及大猪供应数量增加的大背景下，本月内生猪市场整体呈现出供过于求的状态，猪价弱势下行。截止月末，全国各地生猪价格普遍下跌3-5元/公斤，其中东北地区21.4-21.65元/公斤，下跌4.3-4.5元/公斤，华北地区21.4-22.8元/公斤， 下跌3.7-4.7元/公斤，河南山东地区21.35-21.45元/公斤，下跌5-5.05元/公斤，华东地区21.85-21.95元/公斤，下跌5-5.2元/公斤，华南地区21.9-22.7元/公斤，下跌3.65-3.8元/公斤，全国各地涨幅比较均匀。华北及中东部地区跌幅相对较大，南方地区降价相对较小。 相较于现货市场的快速下行，期货跌幅相对较小，市场整体以现货向期货主动修复完成期现价差回归，可以看到，本轮期货在下跌过程中，幅度一直相对有限，主要原因仍然在于市场交易后市价格下跌的预期，此前01合约的大幅上涨更多受二次育肥以及压栏惜售带来的不利影响，但这一点在现货方面表现的更加突出，因而在矛盾逐步化解的背景下将更多其现货向期货修复的方式为主。 整体来看，11月期间生猪市场以供过于求为主，并且本轮猪价下跌幅度有较强的自馈属性。一方面，猪肉市场需求偏弱，价格呈现弱势下行，受此影响，二次育肥开始逐步进入亏损阶段，市场大体重猪源供应增加，尤其是二次育肥出栏量在10月下旬以来开始有明显增加。另一方面，在猪价下跌的情况下，下游企业也表现出较强的买涨不买跌的心态，腌腊备货迟迟滞后。 图1：11月期间全国猪价（元/公斤）图2：11月各区域价格涨跌表现（元/公斤） 数据来源：银河期货、博亚和讯、涌益资讯、wind、农业农村部等 图3：生猪基差（元/吨）图4：生猪91价差（元/吨） 数据来源：银河期货、博亚和讯、涌益资讯、wind、农业农村部等 第三部分生猪基本面情况 一、养殖利润与成本 11月期间，生猪养殖利润继续伴随着猪价的下跌开始呈现明显收窄，并且因为出售仔猪毛利的持续改 善，自繁自养利润较外购仔猪利润优势持续增加，截止11月最后一周，生猪自繁自养利润为706元/头， 较一个月下跌468元，外购仔猪利润为578元/头，较一个月前下跌590元。可以看到，自去年4月以来，仔猪价格开始逐步开启上行趋势，这使得销售仔猪毛利开始逐步改善，进而形成了当前自繁自养利润优于外购仔猪利润的格局。月内，受豆粕价格回落影响，多家饲料企业开始下调饲料价格150-200元/吨，生猪养殖的成本端略有回落，不过考虑到今年年初以来母猪、仔猪等价格持续上涨，成本端走弱空间或相对有限，而另一方面，近期猪价也开始有回落态势，我们认为未来一段时间生猪养殖利润仍将呈现高位震荡态势。 图5：自繁自养利润（头）图6：外购仔猪养殖利润（元/头） 数据来源：银河期货、博亚和讯、涌益资讯、wind、农业农村部等 11月期间出栏的商品猪主要对应了今年1月期间母猪的存栏及配种表现，整体来看，今年1月以来母 猪仍然是处于下行周期，因而成本方面是下调的，今年母猪价格的企稳主要在今年3月中旬，这也意味着在今年年初前，自繁自养的母猪成本是处于下行周期。数据显示，11月期间母猪价格由36.39元/公斤下跌至36.24元/公斤，跌幅达到0.41%。整体来看，最近几个月中母猪市场补栏整体相对清淡，这主要是因为后备母猪产能周期相对较长，在近期猪价快速回落背景下，市场对于远期猪价并未给出太多乐观预期，这一点从远月生猪期货合约走势上可以看出。整体来看，当前母猪自繁自养成本基本在17元/公斤左右，09合约基本也在成本线附近运行。因此当前母猪补栏多以规模企业根据产能布局为主，加之当前本身并非补栏旺季，二元母猪市场询盘氛围清淡。月内淘汰母猪价格连续回落，主要受商品猪的联动影响，但从二者比价来看，仍维持在0.76左右较高水平，反应市场短期并未出现太多母猪超淘的情况。11月期间母猪产能端整体维持正常运行。 图7：母猪价格（元/公斤）图8：淘汰母猪/商品猪 数据来源：银河期货、博亚和讯、涌益资讯、wind、农业农村部等 11月期间出栏生猪主要对应5-6月期间补栏仔猪，在此期间仔猪价格由月初36.5元/公斤上涨至43元 /公斤，累积上涨6.5元/公斤，涨幅达到17.8%，因而外购仔猪养殖成本在此期间有较大幅度抬升，叠加猪价下跌影响，利润回落明显。11月期间仔猪价格整体呈现先涨后跌态势，前期市场价格快速上涨，由此前50元/公斤上涨至52.5元/公斤，环比涨幅达到5%，而后开始回落至49.3元/公斤附近。当前仔猪育肥成本普遍在17-18元/公斤左右，而按照期货盘面远期价格来看，基本处于盈亏平衡线附近。虽然月内仔猪价格有小幅上涨，但市场普遍反馈补栏量并不大，更多因市场成交清淡，价格略有虚高。 图9：仔猪价格（元/公斤）图10：仔猪出栏预期成本（元/公斤） 数据来源：银河期货、博亚和讯、涌益资讯、wind、农业农村部等 二、生猪存栏 三方口径数据显示，10月期间能繁母猪存栏环比增加1.73%，存栏方面继续维持稳定增长。具体来看，10月期间能繁母猪存栏量主要对应7月期间后备母猪补栏情况以及本月的淘汰母猪数量，从种猪场销售数据来看，7月期间环比下降约2.6%，但因为此前母猪销量一直连增，因而补栏的绝对数量来看，仍然相对较高，进入8月以后种猪销量略有下滑，因而11月期间能繁母猪存栏量大概率也在呈现增加态势。 总存栏方面看，10月期间商品猪存栏环比小幅增加，可以看到，拐点在7月之前就已出现，比市场预判更早，而饲料业协会所公布的猪料数据来看，也基本能对此形成验证。存栏开始逐步攀升一方面因产能本身恢复较好，另一方面也因在此期间生猪出栏数量相对较低所致。11月所新增的小猪供应主要对应了今年7月母猪存栏及配种的情况，在此期间，母猪存栏环比已经开始呈现逐步抬升的状态，因而本身新增供应在增加，不过考虑到本月出栏数量有所增加，实际存栏增速可能将放缓。 图11：能繁母猪存栏（万头）图12：生猪存栏量（头） 数据来源：银河期货、博亚和讯、涌益资讯、wind、农业农村部等 三、猪肉供需 高频数据屠宰数据显示，11月期间生猪屠宰量环比下降1.4%。从过去几个月最终公布的出栏量上看，屠宰与出栏数据有较大差异，这一方面与数据统计口径略有差异有关，另一方面也与整体生猪出栏向最终屠宰的传导上存在较大联系，11月期间部分屠宰企业受疫情或者白条走货带来的不利影响，开始有停工情况，加之近期属于跌价期间，没有太多二次育肥情况，因而预计11月期间实际出栏量可能会高于屠宰量表现，预计出栏环比略增。 在出栏体重方面，得益于二次育肥出栏数量的增加，11月期间生猪出栏体重继续呈现稳步上升，由此前129公斤上升至130公斤，生猪出栏体重的上升速度符合季节性变化特征。10月末200公斤大猪与标猪价差0.7元，至11月24日当周，200公斤-标猪价差已上涨至0.61元/公斤，月内共累积下跌0.09元。反应大体重猪源供应开始逐步转入宽松。 图13：生猪出栏量（头）图14：生猪出栏体重（公斤） 数据来源：银河期货、博亚和讯、涌益资讯、wind、农业农村部等 图15：生猪日度高频屠宰量（头）图16：200公斤与标猪价差（元/公斤） 数据来源：银河期货、博亚和讯、涌益资讯、wind、农业农村部等 整体来看，11月期间猪肉的消费是明显不及预期的。虽然没有直观的数据可用于观察，但我们看到屠宰量数据本身是下滑的，同时价格也是下跌的，那本身就反应了需求至少是没有增量的，虽然考虑到出栏体重的增加以及其他未统计到的口径，我们仍然认为需求缺乏亮点。一般而言，11月期间是腌腊备货旺季，但是正常的腌腊备货需要更低的气温，今年普遍是暖冬，因而腌腊提振作用不明显。另一方面，也与近期国内疫情反复有较大关系，10月期间餐饮类消费同比下降8%，而当月总社零同比小幅回落，反应疫情影响仍然存在，11月期间疫情影响仍然存在，因而整体来看消费缺少亮点。 图17：社零数据图18：冻品库存（%） 数据来源：银河期货、博亚和讯、涌益资讯、wind、农业农村部等 第四部分综合分析 11月期间生猪市场呈现出明显的弱势回落特征，这一方面承继了10月下旬以来供需偏宽松的基本面特征，同时也表现出较强的自我反馈属性，具体而言，因为市场供需宽松一直在延续，养殖端表现出较强的恐慌情绪，随着猪价连续跌破二次育肥成本线，育肥户出栏意愿开始有所增加，进而导致猪价跌幅明显加强。整体来看，需求偏弱仍然是本轮猪价下跌的直接原因，11月期间通常是需求旺季，虽然没有太多节假日因素的带动，但考虑到降温以及传统腌腊备货，仍然是对于需求有较强的提振动力，今年气温一直较往年偏高，腌腊推进缓慢，同时受疫情影响，市场消费清淡，同样也加剧了猪价的回落。 展望12月份生猪市场行情，虽然生猪出栏体重在明显抬升，但我们从整体的存栏结构以及此前母猪存栏和配种情况来看，供应方面并不存在太大的增量空间，据市场不完全统计以及调研了解情况来看，二次育肥数量也出栏过半，因而实际供应不至于形成太大压力。相对未知部分在于需求，11月末-12月初气温预计将开始下降可能会对腌腊有一定的推升作用，所以我们仍然认为猪肉供需将开始略有转向。 01合约近期基差修复速度开始有所加快，本身包含了对后市跌价的预期以及交割延后的考量，而12月期间现货下跌可能也相对较难，后续不排除在交割月内完成基差的最终修复，预计01合约仍以偏震荡为主。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银