FOF配置2023年度策略报告：稳增长持续发力，弱修复成新稳态

中信期货研究|FOF配置年度策略报告 2022-11-27 稳增长持续发力，弱修复成新稳态 ——FOF配置2023年度策略报告 报告要点 展望2023年，我们对权益型基金投资持中性偏多观点，权益市场或为“价值搭台、 成长唱戏”，建议把握经济复苏前的低位建仓机会。预计Alpha超额环境将逐步向 好，对冲成本处于低位，利好指增/中性策略；商品市场震荡格局下波动率处于低位，策略平台期接近历史上限，CTA中长周期保持中性偏多观点。 摘要： 大类资产配置观点：2023年配置逻辑整体维持谨慎，尤其上半年压力仍存，不确定性较高。权益类资产维持谨慎乐观，上半年随着风险偏好的修复可能带来一定的驱动力，但幅度有限；债券高位震荡，上行空间受限；商品方面，建议关注贵金属配置机会。 权益策略：展望2023年，A股主要矛盾或将取决于国内经济复苏节奏。下行周期、疫情扰动和美联储紧缩三大要素在23年上半年或难改变，预期要素变化主要集中在二季度末。房地产景气度回升节奏较慢，短期把握政策边际向好及困境反转机会，但也需留意地产需求侧，如销售数据的修复仍处弱势。疫情扰动及联储紧缩短期仍将压制成长风格，全年来看或为价值搭台、成长唱戏。综合来看，我们对权益型基金投资持中性偏多观点，把握经济复苏前的低位建仓机会。 指增/中性策略：预期明年alpha环境将逐步向好，beta短期偏震荡，但下行空间较小，提供了低成本配置机会。我们对指增策略持中性偏多观点。超额环境向好且对冲端成本处于低位，我们对中性策略持中性偏多观点。 CTA策略：一方面是全球流动性收紧放缓，国内稳增长政策不断出台的利好因素，另一方面是需求侧实际改善，国内消费、投资信心的实际复苏节奏不明，弱复苏或成新稳态，大宗商品整体或难再现大级别趋势性行情。而短期视角下，商品市场处于低波动，CTA策略平台期接近历史上限，综合来看我们对CTA策略持中性偏多观点。 风险提示：地缘冲突升级、美联储二轮缩紧、国内疫情反复等。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 FOF配置团队 研究员：张菁 021-80401729 从业资格号F3022617投资咨询号Z0013604 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 目录 摘要：1 一、大类资产配置观点：配置维持谨慎4 二、权益策略5 （一）今年以来权益市场回顾：赚钱效应差5 （二）权益公募和私募本年表现7 （三）权益策略2023年展望：布局复苏前的黎明10 三、指增/中性策略13 （一）今年以来市场回顾：alpha和beta双弱环境13 （二）指增/中性产品业绩表现16 （三）指增/中性策略2023年展望20 四、CTA策略21 （一）今年以来商品市场回顾：两波上涨两波回撤21 （二）各类CTA子策略表现情况22 （三）CTA策略2023年展望25 五、风险提示27 免责声明28 图表目录 图表1：主要指数今年以来市场表现（截止20221122）5 图表2：国内权益指数今年以来市场表现（截止20221122）5 图表3：中信一级行业指数今年以来表现（截止20221122）6 图表4：中信风格指数表现（截止20221122）6 图表5：市场风格指数表现（截止20221122）6 图表6：权益类公募基金总规模及数目7 图表7：权益类公募基金新发数目及规模7 图表8：主要权益型公募基金表现（截止20221118）8 图表9：权益型公募基金业绩统计（截止20221118）8 图表10：朝阳永续主要私募指数业绩表现8 图表11：朝阳永续主要私募指数区间收益率（截止20221111）8 图表12：公募基金配置中信一级行业占比9 图表13：公募基金配置中信一级行业较上年末变化9 图表14：CPI-PPI剪刀差利好中下游企业盈利11 图表15：宽货币向宽信用传导受阻11 图表16：全A风险溢价处于较高水平12 图表17：30大中城商品房成交面积偏弱12 图表18：宽基指数表现（截至11.25）14 图表19：市场风格指数表现（截至11.25）14 图表 20 ：两市成交额指标回顾（截至11.18）................................................. 15 图表 21 ：截面波动率指标回顾（截至11.18）................................................. 15 图表 22 ：因子不稳定程度指标回顾（截至11.18）............................................. 16 图表 23 ：行业动量指标回顾（截至11.18）................................................... 16 图表 24 ：盈利超预期因子指标回顾（截至11.18）............................................. 16 图表 25 ：公募300指增样本收益分布情况（截至11.18）....................................... 17 图表 26 ：私募300指增样本收益分布情况（截至11.18）....................................... 17 图表 27 ：公募500指增样本收益分布情况（截至11.18）....................................... 17 图表 28 ：私募500指增样本收益分布情况（截至11.18）....................................... 17 图表 29 ：公募1000指增样本收益分布情况（截至11.18）...................................... 18 图表 30 ：私募1000指增样本收益分布情况（截至11.18）...................................... 18 图表 31 ：公募指增样本平均超额回顾（截至11.18）........................................... 18 图表 32 ：私募指增平均超额回顾（截至11.18）............................................... 18 图表 33 ：私募指增样本超额收益月度情况（截至11.18）....................................... 18 图表 34 ：私募市场中性产品业绩回顾（截至11.18）........................................... 19 图表 35 ：公募市场中性产品业绩回顾（截至11.18）........................................... 19 图表 36 ：股指当季合约年化对冲成本（截至11.18）........................................... 19 图表 37 ：中信期货商品指数近1年表现....................................................... 21 图表 38 ：CTA子策略的划分................................................................ 23 图表 39 ：各类CTA子策略表现............................................................... 24 图表 40 ：CTA中长周期今年以来收益分布..................................................... 24 图表 41 ：CTA复合策略今年以来收益分布..................................................... 24 图表 42 ：CTA主观策略今年以来收益分布..................................................... 24 图表 43 ：CTA高频策略今年以来收益分布..................................................... 24 图表 44 ：CTA套利策略今年以来收益分布..................................................... 24 图表 45 ：全品种滚动20日波动率中位数...................................................... 25 图表 46 ：全品种滚动20日波动率近1年分位数平均值.......................................... 25 图表 47 ：库存周期......................................................................... 26 图表 48 ：CTA策略在不同库存周期下的月度收益表现........................................... 26 图表 49 ：CTA策略的周期性及平台期......................................................... 26 一、大类资产配置观点：配置维持谨慎 2022年经历了衰退压力与风险扰动，市场信心消磨。展望2023年是逐步建立信心的一年，虽然经济压力仍存，外围扰动也尚未结束，上半年可能仍有反复，但随着政策端进一步发力，经济压力边际缓解，市场对未来经济的预期可能是一个缓慢提升的状态。 从宏观周期角度来看，本轮经济景气度衰退周期持续时间较长，2023年也可能较缓转向复苏周期，乐观预期下明年二季度末可能出现转向信号。但当前宏观环境压力仍存、不确定性较多，悲观预期明年三季度或更往后才会转向复苏周期。货币信用周期方面，2023年货币政策预计整体维持宽松，企业信用有望缓慢修复，但信用大规模扩张概率较小，信用可能略微转宽。库存周期方面，2023 年9月前或将处于“被动去库”周期，2023年9月后或将进入“被动补库”周期。PPI-CPI剪刀差或将于2季度回归上行区间。 基本面角度，2023年市场压力仍存，但也可以看到边际缓解的迹象。国内经济在稳增长政策支撑下维持“弱修复”节奏，仍有反复的风险。因此明年上半年配置建议谨慎为宜，但随着海外需求回落、国内信心不足等问题边际缓解，市场信心在这个阶段逐步建立，等到下半年观察经济修复情况，届时配置可以逐步转向积极。 2023年配置逻辑整体维持谨慎，尤其上半年压力仍存，不确定性较高。权益类资产维持谨慎乐观，上半年随着风险偏好的修复可能带来一定的驱动力，但幅度有限；下半年则需关注EPS所带来的正向影响，届时会有配置机会。债券高位震荡，上行空间受限；海外压力影响下利率有上行风险，配置性价比不高，但转向可能性也不大。商品方面，国内和国外周期错配，各自产生预期差，分别是国内经济企稳反弹和海外经济需求走弱超预期，长期大方向上，我们维持空海外定价商品（铜、原油），多国内定价商品（黑色、建材、部分有色多头）的总思路；贵金属存在长期配置机会。 二、权益策略 （一）今年以来权益市场回顾：赚钱效应差 2022年A股主要经历三轮起伏，宽基指数震荡下行。第一阶段为年初至4月底，国内衰退、俄乌冲突和上海疫情等多重因素促使市场普遍下行，悲观情绪在4月达到极致，导致市场短期内出现明显超跌。自此，A股进入第二阶段，在4 月末至7月中走出底部反转，复