纸浆期货2022年12月行情展望：现货稳定，远月2305合约有上涨空间

纸浆期货2022年12月行情展望 现货稳定，远月2305合约有上涨空间 1 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 发展研究中心何济生联系方式：020-88818066 广发期货APP 微信公众号 2022年11月27日 品种 主要观点 12月策略 11月策略 估值上看，基差主要由期货波动带动，现货价格相对较为稳定 （本月现货稳定但期货上涨，基差走弱明显）。供应偏紧格局已经体现在价格的绝对高位上，经过本月的上涨后，近月合约的估值明显得到修复，跟10月份期货深度贴水已经不可同日而语。 驱动上看，长周期来看，2022年全球乃至国内的漂针浆供应量难以明显好转。受口罩事件影响，下游需求市场一直保持较为 纸浆悲观的预期，但开放的大方向应该是时间问题。整体期货市场 宏观面属于强预期，这对于远月贴水的2303及其之后的合约则 是有较大的做多价值。 同时，人民币汇率仍将继续波动，贬值压力大，进口成本又有所推动，因此整体我们建议逢回调做多2305合约。 逢回调做多2305合约滚动做正套 品种观点 2 3 目录 01行情回顾 02纸浆基本面数据梳理 03投资建议 一、行情回顾 期货盘面回顾 现货价格在11月表现稳定，俄罗斯漂针浆报价在7000-7100元/吨波动，期货盘面整体稳定偏强。由于宏观预期转好，行情走出了正套走势，近月合约表现偏强。但随着月底期货盘面开始平水现货，价差开始走反套。 前期观点回顾 11月纸浆整体我们维持6600-7200区间大震荡的观点，随着周度库存数据、开工率的环比改善，我们逐步建议投资者进行多配。但由于01合约已经在月底平水现货、继续大幅拉涨需要通过人民币汇率的大幅贬值才有新的驱动向上，因此月底开始从正套逻辑变成反套逻辑，即远月合约相对更强势。 2022年11月行情观点 2022年11月周报观点汇总 估值上看，基差主要由期货波动带动，现货价格相对较为稳定（本月现货稳定但期货下跌，基差有所走强）。期货估值较低。 驱动上看，长周期来看，2022年全球乃至国内的漂针浆供应量难以明显好转。国内供需双弱格局未变，当前整体市场宏观面属于中性偏空格局，弱需求、强基差，人民币汇率延续贬值，价格更容易陷入区间宽幅震荡，下旬纸浆期货以抵抗式下跌为主，但临近近月交割或有一定的基差回归使得价格表现偏强。 综上，大会后整体市场情绪偏悲观，疫情影响终端消费已经成为共识。消费预期很差。是否能扭转国内市场情绪需要进一步观察。当下纸浆基本面情况较为清晰，若维持现状，则供需双弱格局将进一步走向以弱需求驱动为主的投资逻辑。但由于人民币汇率贬值明显，进口成本又有所推动，因此整体操作难度较大。建议紧密关注工业品走势，区间大震荡思维参与期货市场交投，稳健者可以滚动做正套。 20221106：弱驱动、强基差、汇率频繁波动，宏观预期混乱，期货价格波动难预测。区间震荡。 20221113：宏观边际有好转，成品纸下游数据边际改善，区间震荡。 20221120：整体在供应偏紧、成品库存去化的背景下，纸浆盘面仍能保持偏强格局。但宏观面依旧难以支撑单边上行，建议紧密关注工业品走势，区间大震荡思维参与期货市场交投，或可滚动做多配对待。 基差与价差情况 今年以来，市场一直对远期的需求预期不乐观，期货贴水幅度保持高位。但随着临近交割月，基差修复明显。其中可交割的低端俄罗斯现货价格在7000-7100元/吨，与期货2301合约基本平水，但作为主流现货报价的银星、马牌现货价格依旧在7300左右。 漂针与漂阔价差 基差走势 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 主力合约基差 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 元/吨 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 漂针-漂阔价差 2500 2000 1500 1000 500 0 主力合约基差（银星）主力合约基差（俄针）俄针银星 针叶-阔叶价差针叶浆：市场高端价：山东：银星（日）阔叶浆：市场高端价：山东：金鱼（日） 外盘价格高企 6月份到港的外盘价格维持在1000美金/吨。按照汇率6.7，折合进口成本在7600左右。如果减去折扣20-30美金/吨，6月底进口成本也要7400。 7、8月份最新外盘报价维持稳定990-1000美金/吨，进口成本依旧较高。 隆众资讯10月14日报道：加拿大针叶浆马牌最细报盘930美元/吨，船期为12月。930*7.2*1.13+70=7600元/吨。 美元/吨 纸浆CFR报价 1,200 1,000 800 600 400 200 0 CFR外盘报价:漂白针叶浆:银星(智利) CFR外盘报价:漂白针叶浆:虹鱼(加拿大) CFR外盘报价:漂白针叶浆:乌斯奇、布拉茨克(俄罗斯) CFR外盘报价:漂白阔叶浆:金鱼(巴西) 隆众资讯11月16日报道：俄罗斯伊利姆宣布最新外盘报价，针叶浆930美元/吨，较上轮下降20美元/吨；阔叶浆880美元/吨，较上轮下降10美元/吨；乌本块600美元/吨。隆众资讯11月25日报道：据悉，智利Arauco公布2022年12月份报盘，其中，银星940美元/吨；明星暂未报价；金星780美元/吨，较上一轮下降30美元/吨。以上价格为面价。 二、纸浆基本面数据梳理 国际木浆、漂针浆库存压力不大 2022年9月份欧洲漂针浆库存237624吨；漂针浆库存天数22天，环比增加1天。数据均未有大的变化。 根据pppc数据显示，2022年9月欧洲港口库存量为1130399吨。欧洲的港口库存反映欧洲供需矛盾不大。 吨 1,000,000 欧洲港口库存 吨 2,000,000 900,000 800,000 700,000 1,500,000 600,000 1,130,399 500,000 1,000,000 400,000 300,000 500,000 200,000 100,000 0 - TotalMT（右轴） NL/B F/CH UK GER IT SP 吨欧洲漂针浆情况天 70000045 60000040 50000035 40000030 30000025 20000020 10000015 2001-01 2001-10 2002-07 2003-04 2004-01 2004-10 2005-07 2006-04 2007-01 2007-10 2008-07 2009-04 2010-01 2010-10 2011-07 2012-04 2013-01 2013-10 2014-07 2015-04 2016-01 2016-10 2017-07 2018-04 2019-01 2019-10 2020-07 2021-04 2022-01 010 消费量:漂针木浆:欧洲库存量:漂针木浆:欧洲库存天数:漂针木浆:欧洲-右轴 2022年纸浆10月份进口量环比回落 据海关数据显示，我国2022年前10个月漂针浆进口量为593.37万吨，与去年同期的713.5万吨有明显收缩： -17%。这是今年以来纸浆现货、期货价格保持历史高位的主要原因，也是今年6-7月大宗商品普遍暴跌时纸浆现货表现平稳的原因。 纸浆10月份进口量227万吨，环比下降9.2%。纸浆进口量在连续两个月进口量激增后，再次回到相对低位水平。 纸浆进口量 整体而言，纸浆的进口量在2022年难以放量。根据我们年报的观点，2022年供应端偏紧或持续一年。 漂针浆进口量 漂针进口量 万吨 100 90 80 71.94 70 63.52 59.05 60.99 59.90 60 54.77 56.10 53.30 57.60 56.20 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021年 2022年 2017年 2018年 2019年 2020年 纸浆进口量 万吨 350 300283.1 263 245.4 260.50 250 250 228.3 241.60 235.2 217.6 227.00 200 150 100 50 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021年 2022年 2017年 2018年 2019年 2020年 % 100 90 80 70 下游开工率 元/吨 7000 成品纸利润测算 下游周度开工率与利润测算 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 60 50 40 30 铜版纸双胶纸生活用纸白卡纸 铜版纸双胶纸生活用纸白卡纸 天 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 万吨 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2021-04-23 2021-05-23 2021-06-23 2021-07-23 2021-08-23 2021-09-23 2021-10-23 2021-11-23 2021-12-23 2022-01-23 2022-02-23 2022-03-23 2022-04-23 2022-05-23 2022-06-23 2022-07-23 2022-08-23 2022-09-23 2022-10-23 2022-11-23 2021-04-23 下游成品库存情况 2021-05-23 2021-06-23 2021-07-23 2021-08-23 成品纸成品库存天数 铜版纸 2021-09-23 文化用纸社会库存 2021-10-23 2021-11-23 2021-12-23 双胶纸 2022-01-23 2022-02-23 2022-03-23 生活用纸 2022-04-23 2022-05-23 2022-06-23 2022-07-23 2022-08-23 2022-09-23 2022-10-23 2022-11-23 铜版纸 双胶纸 13 万吨 140 120 100 80 60 40 20 0 下游库存数据有所好转。这对于市场多头信心较为明显。 2021-04-23 2021-05-23 2021-06-23 铜版纸 2021-07-23 2021-08-23 2021-09-23 2021-10-23 成品纸库存 双胶纸 2021-11-23 2021-12-23 2022-01-23 生活用纸 2022-02-23 2022-03-23 2022-04-23 2022-05-23 2022-06-23 白卡纸 2022-07-23 2022-08-23 2022-09-23 2022-10-23 2022-11-23 14 月度产量和月度库存数据 120 100 80 60 40 20 0 11月开工率相对于10月份有所好转，预估11月产量将继续向好，但库存根据周度库存数据推理，11月库存压力环比降低。 2021-02-12 2021-03-12 2021-04-12 2021-05-12 铜版纸 2021-06-12 2021-07-12 2021-08-12 2021-09-12 下游月度产量 双胶纸 2021-10-12 2021-11-12 2021-12-12 2022-01-12 生活用纸 2022-02-12 2022-03-12 2022-04-12 2022-05-12 白卡纸 2022-06-12 2022-07-12 2022-08-12 2022-09-12 2022-10-12 2022-11-12 120 100 80 60 40 20 0 2016/1/1 铜版纸：中国企业：库存（月） 生活用纸：中国企业：库存（月） 2016/5/1 2016/9/1 2017/1/1 201