聚酯产业链月报

聚酯产业链月报 成本端支撑偏弱加需求负反馈持续，12月聚酯系震荡偏弱 作者：张晓珍 快速开户 微信公众号 联系方式：18688415831 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2022年11月27日 品种 主要逻辑及观点 12月策略 11月策略 月报观点汇总 成本：原油供应端的支撑有所减弱，而市场对需求下降担忧加剧，海外高通胀和利率持续上升对需求的挤压，EIA和OPEC下调今年和明年原油消 PTA TA05反弹抛空为主 TA整体仍偏空对待， 费预期等，油价走势偏弱，短期布油关注80-85美元/桶支撑。原料PX方面，11月亚洲PX月均负荷70%（+1.5%），中国PX负荷71.3%（-2.1%）（5200-5300附近）；TA-关注油价阶段性反弹 PX加工差273美元/吨（-89）。12月盛虹PX新装置负荷逐步提升，富海新装置逐步投产，供需偏弱预期下PX仍承压，PXN仍有压缩空间。 原油价差套利关注石脑油走带来的反弹做空机会 供需：11月PTA累库幅度不大，12月在新装置投产预期及需求进一步下降预期下，PTA累库压力较大。11月PTA月均负荷72.2%（-4.2%）；需求势。 因TA-原油价差偏低， 上，聚酯月均负荷78.6%（-5.1%），江浙终端加弹、织造、印染月均开工分别位59%（-14%）、51%（-19%）、55%（-23%）。12月，富海 250万吨和桐昆250万吨PTA新装置在投产中，PTA供应压力较大；需求上，受疫情影响，下游及终端有提前放假现象，12月聚酯负荷继续承压。 估值：偏低。11月PTA月均加工费323元/吨（-155）。PTA现货加工费压缩至367元/吨，TA01盘面加工费35元/吨； 观点：虽目前PTA加工费偏低，但原料PX及油价预期仍偏弱，成本端支撑偏弱；且下游及终端负反馈持续，加上PTA新装置投产在即，弱预期下， PTA价格仍受压制，基差仍有走弱预期。但因近期石脑油价格坚挺，对PX及PTA绝对价格重心存一定支撑，后期关注石脑油走势，如果石脑油价格 TA01在5000以不过分看空，关注多TA空原油套利建仓机会；TA1-5反套滚动操作 下跌，PTA重心仍有下行空间。 MEG供需：11月MEG供需可能小幅累库，11月MEG开工较10月略下降，MEG整体月均负荷55.5%（-0.6%），煤制MEG月均负荷32.2%（-2.8%）。EG05在3700-4200区间震 12月，中海壳牌40万吨及镇海炼化80万吨取消停车计划，且陕煤120万吨新装置供应增加，预计12月MEG供应环比增加；需求上，受疫情影响，荡对待，逢高空为主 下游及终端存提前放假现象，12月聚酯负荷继续承压。 估值：偏低，各生产工艺MEG维持大幅亏损状态； 观点：陕煤供应增量明显，盛虹石化投产在即，壳牌和镇海检修推迟，且终端需求负反馈下聚酯减产仍在增加，12月MEG整体供需预期偏弱；加上近期化工煤及油价跌幅较大，MEG成本支撑弱化。预计MEG维持弱势格局，但在宏观利好预期下，且主力移仓换月临近，EG01空头减仓可能使 EG短期观望，4000 以上滚动做空 MEG价格重心受到支撑。 短纤供需：11月短纤库存整体变化不大，12月存累库预期。11月短纤负荷回升，月均83.3%（+4.6%）；下游纱厂在高库存加亏损状态下，纱厂负荷下PF单边和月差走势同PTA；PF单边和月差走势同 降明显，11月纯涤纱月均负荷50.5%（-5.2%）； 弱预期下PF05反弹抛空为 PTA；因短纤弱预期 估值：中性偏高，随着供需逐步转弱，11月短纤加工费压缩明显，月底压缩至1100元/吨以下，预计12月仍可能继续压缩。主（6800以上），PF-TA价下PF01走势偏弱，且 观点：虽短纤加工费压缩较多，但仍有小幅盈利，预计12月短纤负荷仍偏高；而下游纱厂库存继续累加，现金流低位，12月负荷仍有下降预期。12差1400-1700区间操作。月短纤整体供需预期偏弱，且原料端投产预期下走势偏弱，成本端支撑偏弱。预计短纤绝对价格仍跟随PTA波动，震荡偏弱，基差仍存走弱预期。 1月加工费不高，PF-TA价差1400附近做扩大。 一、供需预期偏弱且成本端支撑有限， 12月PTA震荡偏弱 11月PTA先涨后跌，整体在5000-5500区间低位震荡。中上旬整体走势偏强，主要受到宏观氛围好转及油价上涨带动、原料PX新装置投产不及预期以及PTA自身加工费偏低等支撑，但终端需求负反馈下限制PTA反弹空间；中下旬，随着盛虹PX新装置负荷提升、油价持续偏弱及终端需求负反馈下聚酯负荷继续下降等利空拖累，PTA走势偏弱，同时受国内宏观利好提振以及石脑油价格坚挺，PTA下行空间受到抑制。 11月PTA整体在5000-5500区间低位震荡。在原料PX新装置投产预期及终端需求负反馈下对PTA单边整体偏空对待，但受国内宏观利好提振，PTA下行空间受到抑制；TA1-5价差呈反套走势；因TA-原油价差偏低，TA01在5000以不过分看空，多TA空原油套利逐步走出，主要受益于石脑油价格的反弹。 11月观点 逻辑 策略 成本：11月原油仍受宏观或消息面影响，美联储11/12月加息预期下需求仍有走弱压力，关注11月OPEC+会议结果，预计油价维持震荡走势，布油90美元/桶附近支撑较前期偏强。原料PX方面，11月亚洲PX月均负荷70%（+1.5%），中国PX负荷71.3%（-2.1%）；PX加工差273美元/吨（-89）。尽管短期PX现货供应仍偏紧，11月PX存去库预期，但11月PX新装置（富海100万吨）投产逐步兑现，且市场对后期需求预期偏悲观，PTA低加工费下存减产预期，PX价格仍有压力，且原料石脑油价格坚挺，PXN或维持压缩趋势。供需：10月PTA供需偏宽松，11月存累库预期。11月PTA月均负荷72.2%（-4.2%）；需求上，聚酯月均负荷78.6%（-5.1%），江浙终端加弹、织造、印染月均开工分别位59%（-14%）、51%（-19%）、55%（-23%）。11月来看，在富海250万吨和桐昆250万吨PTA新装置存投产预期，PTA供应压力较大，但原料PX新装置投产前，PTA开工率仍受到压制；需求上，终端订单转弱，加上聚酯高库存、亏损现状，以及上游新装置投产预期下，成本重心下移可能带来的库存贬值压力，聚酯中下游被动去库为主，11月聚酯负荷承压。估值：偏低。11月PTA月均加工费323元/吨（-155）。目前PTA现货加工费480元/吨，TA01盘面加工费-74元/吨；且PTA和布油价差压缩至历史偏低水平，成本支撑或逐步体现；观点：终端新订单转弱，且PX/PTA新装置投产时间临近，叠加宏观偏空氛围持续，市场心态承压，10月PTA跌幅较大。但油价重心坚挺，且PTA和布油价差压缩至历史偏低水平，预计继续压缩空间有限。 TA整体仍偏空对待，关注油价阶段性反弹带来的反弹做空机会；因TA-原油价差偏低，TA01在5000以不过分看空，关注多TA空原油套利建仓机会；TA1-5反套滚动操作 11月周报观点汇总 时间 逻辑 策略 11月PTA整体供需预期修复，且加工费较低，在宏观 TA01短线多单逢高减仓，关注 氛围好转及油价上涨带动下，PTA走势偏强，但加工 5400-5500压力，逢高可轻仓 11.7-11.11 费压缩。虽PTA加工费偏低，但主要传导至PX为主， 试空；TA12-02逢低偏正套； PX+PTA加工费变动不大，PX/PTA投产预期及需求 因TA-原油价差偏低，中长线 负反馈下PTA上涨空间仍受限。 关注多PTA空原油套利机会 目前PTA加工费仍偏低，且供需双减情况下11月累库 TA01在5500以上偏空对待； 压力不大，基差偏强，盘面相对抗跌，叠加市场情绪 TA01-05逢高反套；多PTA空 11.14-11.18 好转及油价上涨，短期PTA大幅反弹。但终端负反馈 原油套利可逢高减仓； 持续及新装置投产压力下，PTA反弹空间仍受限，TA01关注5500附近压力。近期PTA流通局部偏紧，个别供应商挺价，基差较强 TA01在5400以上偏空对待； 但终端及下游依旧较差，加上PTA加工费偏高，供需 TA1-5低位偏正套或观望；多 预期仍偏弱，PTA反弹空间有限，盘面5400以上偏 PTA空原油套利逢高减仓 11.21-11.25 空操作。但是如果没有宏观共振或油价继续下跌，短期往下空间不大，一是仓单不多，TA01可能受交割逻辑支撑；二是短期PX供应增量有限且估值不高下可能有一定支撑。 PTA历年跨期价差情况（单位：元/吨） 2022年2021年2020年2019年2017年 PTA基差情况（单位：元/吨） 20182019202020212022 PTA历年01-05跨期价差 5/20 6/20 7/20 8/20 9/20 10/20 11/20 12/20 300 1100 900 700 500 300 100 -100 -300 PTA基差 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 600 400 200 0 -200 TA2305-23092022年2021年2020年2019年2018年20182019202020212022 PTA历年05-09跨期价差 8000PTA华东现货价格 7000 6000 5000 4000 3000 10/810/2211/511/1912/312/1712/311/141/282/112/253/113/254/84/22 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 布伦特原油 石脑油 PX PTA MEG POY 石脑油裂解价差 PX加工差 PTA加工差 POY加工差 PTA产业链总利润 单位 美元/桶 美元/吨 美元/吨 元/吨 元/吨 元/吨 美元/吨 美元/吨 元/吨 元/吨 元/吨 2022年1月 85.57 769.86 963.95 5254.25 5190.00 7602.38 6.36 140.90 194.09 496.33 1361.47 2022年2月 93.74 854.58 1077.53 5562.86 5078.67 7995.00 6.35 161.78 226.42 363.49 1537.09 2022年3月 112.13 999.37 1215.04 6065.63 5205.42 8054.17 175.24 215.68 178.46 1124.24 -432.01 2022年4月 105.92 902.57 1178.68 6185.95 4863.81 7783.33 124.08 278.21 418.50 864.97 117.43 2022年5月 111.96 900.25 1260.50 6687.00 4890.25 8367.50 73.83 366.43 84.84 1011.88 449.52 2022年6月 117.50 822.89 1332.50 7165.48 4833.81 8935.71 -40.76 509.61 369.05 1189.91 1699.75 2022年7月 105.12 786.73 1125.76 6184.67 4283.10 7932.14 14.07 339.04 417.15 1209.42 817.27 2022年8月 97.74 695.22 1076.17 6084.78 4043.91 7868.48 -23.66 381.60 500.87 1311.28 1227.92 2022年9月 91.56 664.88 1072.24 6510.00 4281.47 8098.53 -8.06 404.52 730.36 1098.19 1507.84 2022年10月 93.62 676.63 1020.36 6000.67 4011.33