甲醇期货十二月行情展望：港口低库存给予支撑，甲醇或近强远弱

甲醇期货十二月行情展望 港口低库存给予支撑，甲醇或近强远弱 作者：广发期货发展研究中心化工组 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2022年11月27号 主要观点 本月策略 上月策略 宏观层面氛围转暖，加之近期降准、房地产政策等影响下商品整体偏强。从估值看，甲醇生产利润近期修复但仍偏弱；但中期煤炭价格仍有下跌预期使得甲醇成本支撑逻辑转弱。近端甲醇供需弹性均有限，但方向上或逐步趋于宽松：部分装置回归叠加新投产装置有提负荷可能。而下游在利润压力下采购难有大幅释放，建议关注MTO在利润持续深度亏损下面对低库存是否出现节前补库情况。甲醇目 甲醇 短期：1-5逢高反套尝试 观望为宜 前库存分化严重，因运输不畅产区库存达近五年同期高位，节前或有排库压力；港口库存低位、货运中线找寻逢高空MA2305机会 紧张，在进口预期不高的情况下可能短期出现逼仓行情。综上甲醇盘面或宽幅震荡行情，套利方面建 议1-5逢高反套。中长期在煤价下跌，运输好转后库存压力释放，以及未来甲醇宝丰240万吨投产、盛虹大炼化投产或影响斯尔邦MTO对甲醇需求等因素影响下建议待基差修复后单边逢高试空05合约 激进者逢高短空 指标 运行情况 观点 指标与观点 原料煤供需逐步趋于宽松，价格见顶，据了解港口贸易商出现抛货行为，但结合煤制甲醇利润看化工煤对甲醇仍有支撑。短期国内气温开始下降关注对煤价的扰动作用。海外天然气方面TTF高位快速回落后短期震荡反复，欧洲天然气库容率在95%以附近，能源紧张的担忧出现缓和。 供应截至11月24日，国内甲醇整体装置开工负荷为70.79%，较上周上涨1.50个百分点，较去年同期上涨5.99个百分点；西北地区的开工负荷为 82.69%，较上周上涨0.03个百分点，较去年同期上涨6.13个百分点。 截至11月25日，主产区甲醇样本生产企业库存天数达到11.69天，环比增加0.09天，同比处于近五年明显高位。 中性偏空中性 偏空 库存截止11月24日，沿海地区甲醇库存在51.2万吨，环比下降5.51万吨，跌幅在9.72%，同比下跌44.83%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估 15.1万吨附近。偏多 利润截至11月24日，内蒙煤制甲醇利润有修复，目前估算在-300元/吨，亏损环比小幅扩大。河北焦炉气制甲醇利润上修制盈亏新附近状态，四川天然气制甲醇利润估算走跌至+225元/吨附近。但甲醇传统下游利润整体偏弱，主要下游MTO/P处于深度亏损且持续时间长。 估值中性 宏观情绪强势，降准、房地产刺激政策频发，对整体经济预期转乐观。目前传统下游加权开工率小幅走强至45.62%，环比上涨0.72个百分 下游点。MTO/P开工率回升至76.76%，外采甲醇制烯烃样本企业开工水平维稳。下游进入淡季，整体需求一般。传统下游出现分化，加权后开工小幅走强，MTO/P端开工亦有回升，但行业利润处于深度亏损且持续时间长；预计年内需求难有明显提振的驱动作用。 中性偏空预期乐观 进出口 伊朗装置：ZPC330万吨2套装置正常运行。Busher165万吨装置停车中，重启时间未定。Marjan目前装置停车检修中，部分船货装港时间推迟。Kaveh装置运行负荷不高。海外甲醇装置整体开工率有下滑，截至11月11日开工率在61.71%，同比低约4.76个百分点。据悉甲醇伊 朗加点和计价确定，但短期伊朗甲醇装置检修较多且影响部分装船节奏，到港货源或仍有限。关注后续冬季限气节奏及规模。太仓进口甲醇中性 利润环比走强至+170元/吨，进口窗口理论上打开，同比处于近几年同期正常区间。 目录 01行情回顾 02甲醇产业链 03甲醇进出口及外盘 04甲醇库存 一、行情回顾 十一月月报观点 十一月周报观点汇总 原料端看海外天然气价格已大幅回落，国内化工煤价格仍有支撑作用，但市场煤炭上涨乏力后逐步松动，产区部分因运输不畅库存高企降价。甲醇供需看两端均传出因利润压力出现降负停车情况；目前甲醇行业开工处于偏高位，后续鲲鹏与宝丰投产情况，需求端传统下游刚需，MTO利润持续承压下对甲醇需求造成抑制。短期由于港口库存已降至近五年低位，偏干的库存使得港口基差强势，但中长期供需或逐步趋于宽松。产区库存天数在10天左右，同比高位，后续有排库需求。综上方向上甲醇或弱势运行，但由于此轮价格快速下挫后下方空间有限，结合后续潜在的天然气限气影响、冬季能源价格偏强看建议观望，激进者可逢高短空。 2022.10.16：暂观望，中长线逢高空估值看甲醇估值中性，因化工煤价偏高利润承压，但下游亦是利润微弱，其中甲醇制烯烃已有较长时间深度亏损。驱动上受防控预期变化影响市场氛围强势。供需看预计供应维持偏高水平，但短期甲醇制烯烃部分装置停车对甲醇需求产生负面影响。从库存角度看港口库存偏低但有累库预期，产区库存天数同比高位压制价格，且若去库不畅在春节前会有降价排库可能。整体看甲醇基本面偏弱，供需矛盾不强烈；下有成本支撑及宏观偏强扰动，上有库存压力与需求抑制。综上方向上甲醇短期预计震荡为主，策略上建议暂观望，中线找寻逢高空机会。 2022.10.23：暂观望，1-5反套尝试近期甲醇低位反复，一方面受到宏观情绪的利多支撑，另一方面在于甲醇基本面的“矛盾”。基本面来看煤化工价格仍高价坚挺给予甲醇支撑，但港口价格松动不免引发价格回落预期。供应端承压转弱，需求进入淡季整体偏弱，MTO端表现平淡，尽管原料库存低但长时间亏损下难有明显需求释放。港口供需边际转弱，库存低位止降回升，但在产区运输受阻及海外装船有限下港口库存或难有大幅累库；产区压力较大，库存天数达到同期高位，后续节前可能有排库压力。整体看行情或偏弱运行，但短期扰动下建议观望为宜。套利可尝试1-5反套。 2022.11.20：暂观望煤化工价格仍高价坚挺给予甲醇支撑，但港口动力煤出现贸易商降价抛货行为不免引发价格回落预期。供需双增没有出现进一步的矛盾。供应端在利润压力下开工提负空间不大；需求端传统下游淡季，MTO/P长时间深度亏损下难言支撑。目前库存分化严重：港口库存持续三周累库但幅度甚微，同比绝对低库存导致港口货源紧张；但港口进一步累库仍需运输缓和后产区货源转移。当下产区由于运输不畅，库存已累积至高位，后续看年前有排库压力。基本面预计震荡偏弱，但港口低库存给予较强盘面支撑，建议单边暂观望。 3,400.00 俄乌冲突下能源紧张问题发酵，海外天然气、原油价格迅速走高带动国内外甲醇价格上涨 3,200.00 3,000.00 宏观上市场预期部分区域疫情解封后需求有回补、煤炭实行“双轨”价格运行，成本端给予强支撑 高价抵触强烈，供需后续有趋于宽松预期，但港口库存低位下基差强劲，短期或有反复 2,800.00 2,600.00 2,400.00 2,200.00 年初甲醇制烯烃开工快速恢复至高位给予甲醇需求基本盘叠加产区节前预售良好、排库顺畅下甲醇走出一波上涨 四月开始国内需求偏弱、疫情逻辑下甲醇震荡下行。 美联储加息，市场交易衰退逻辑，国内黑色系大幅下跌，成本逻辑坍塌，需求回补证伪，港口持续累库下导致甲醇价格回落 宏观情绪强势，商品盘面悉数反弹，甲醇港口高基差下偏强运行 海外天然气给予炒作机会叠加港口连续去库甲醇基本面强势 2022-01-182022-02-182022-03-182022-04-182022-05-182022-06-182022-07-182022-08-182022-09-182022-10-182022-11-18 期货收盘价(活跃合约):甲醇 内陆区域甲醇主流价格（元/吨） 港口区域甲醇主流价格（元/吨） 3,200.00 3,000.00 2,800.00 2,600.00 2,400.00 2,200.00 2,000.00 1,800.00 3,400.00 3,200.00 3,000.00 2,800.00 2,600.00 2,400.00 2,200.00 市场价(主流价):甲醇:内蒙古元/吨市场价(主流价):甲醇:陕西元/吨市场价(现货基准价):甲醇:江苏太仓元/吨市场价(主流价):甲醇:浙江元/吨市场价(主流价):甲醇:川渝元/吨市场价(主流价):甲醇:山东元/吨市场价(主流价):甲醇:福建元/吨市场价(主流价):甲醇:广东元/吨 跨区域价差（元/吨） 太仓-内蒙（元/吨） 1000 700.00 200.00 -300.00 740 480 220 -40 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 -800.00 太仓-内蒙元/吨 鲁南-内蒙元/吨 太仓-河南元/吨 太仓-华南元/吨 -300 201720182019202020212022 甲醇基差 1-5价差 900 700 500 300 100 -1001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 550 /12 /13 /14 /15 /16 /17 /18 /19 /110 /111 /112 /1 350 150 -501 -300 201720272019202020212022 -250 2017 2018 2019 2020 2021 2022 甲醇活跃合约持仓量 甲醇注册仓单 250 200 150 100 50 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201720182019202020212022201720182019202020212022 甲醇/焦煤 甲醇/聚丙烯 2.3000 2.1000 1.9000 1.7000 1.5000 1.3000 1.1000 0.9000 0.7000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2019202020212022 0.4000 0.3600 0.3200 0.2800 0.2400 0.2000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2019202020212022 甲醇/乙二醇 甲醇/尿素 0.7000 0.6500 0.6000 0.5500 0.5000 0.4500 0.4000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2019202020212022 1.5000 1.4000 1.3000 1.2000 1.1000 1.0000 0.9000 0.8000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2019202020212022 二、甲醇产业链 原煤产量（万吨） 煤炭进口数量（万吨） 41000 39000 37000 35000 33000 31000 29000 27000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201720182019202020212022 4500 3600 2700 1800 900 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201720182019202020212022 全社会用电量（亿千瓦时） 化工行业动力煤消费量 9000 8500 8000 7500 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201720182019202020212022 2100 2000 1900 1800 1700 1600 1500 1400 1300 1200 123456789101112 20172018201920