钢材期货12月月报：需求即将进入季节性淡季，价格往上弹性不足
钢材期货12月月报 需求即将进入季节性淡季，价格往上弹性不足 快速开户微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 周敏波Z0010559 联系方式：020-888180112022年11月27号 品种 主要观点 12月策略 11月策略 钢材 （rb、hc） 近期宏观需求预期转好，影响价格反弹，钢厂利润修复为正，钢厂前期减产或接近尾声。当前222万吨的铁水中等水平，今年暂无采暖季限产，但处于季节性淡季，产量难以大幅上升，预计铁水产量环比小幅上升，23年一季度修复至225-230万吨水平。对比22年一季度215万吨均值水平，产量偏高。预计冬季库存有同比上升压力。当前国内宽松和稳地产政策不断推出，需求预期转好，考虑到地产销售依然偏弱，往年宽松政策-销售转好-地产流动性恢复-新开工上升周期在6-9个月，此次周期或更长，预计上半年钢材需求上升幅度有限，抑制钢材向上弹性。但也需注意到，这波反弹导致钢厂利润转正，产量或保持当前水平小幅波动，原料低库存下，原料供需面矛盾不大，成本有支撑，价格破前低需要需求预期再次转差。 12月主力合约将从1月转移至5月，前期因需求预期转好，导致5月上涨修复基差，5月基差在150 参考3900-3300区间，逢高短空逢高试空 月报观点汇总 元左右。考虑到12月需求逐渐转淡，预计现货价格维稳为主，5月合约将维持3900-3300区间波动。 观点回顾 我们在11月观点认为冬季需求维弱现实难以扭转，往上弹性不足，价格中枢尚有下移可能。但也提到风险在于国内稳增长政策或改变市场预期，从而影响价格上涨。11月国内稳增长政策不断，海外加息减缓预期，在海内外宏观预期转好情况下，期货上涨修复基差，同时远月（5月）合约走势更强，钢材1-5价差下跌。黑色金属上涨过程中，原料强于成材。原因是预期转好主导价格上涨，钢厂利润修复，减产趋弱，原料低库存下，原料往上弹性更大。 11月月报观点 10月周报观点汇总 需求维持弱势，从地产和基建行业情况看，旺季需求弹性不大；随着气温下降，11月份北方需求开始季节性下降，从而影响总量需求见顶下滑，转入淡季。1月合约上需求端变化的概率低，关注稳地产政策是否影响5月合约需求预期转好。当前产量尚在高位，后期产量有环比下滑，同比上升预期，关注铁水下移的幅度。库存维持季节性去库，但去库斜率偏缓，因产量偏高，后期库存有环比和同比上升预期。供需角度看，钢材依然维持供需宽松格局，原料供需趋松，成本下移，叠加钢材现货价格离冬储的心理价格尚高，中枢还有下移可能。 在价格已经跌幅较大，同时原料维持低库存的背景下，市场关注原料是否已经到了磨底阶段，成本对钢材有支撑？我们认为在需求周期相对平稳的阶段，商品低库存对价格有强支撑，但当前处在一个需求下滑周期，产业正经历主动去库阶段，虽然国内稳地产政策会带来需求阶段性向上修复，但更可能发生在明年的5月或者10月合约上，在1月合约上兑现的概率已经很低。虽然不能定论当前的原料价格是否已经到了底部，但目前还看不到向上的弹性。 主要风险在于国内稳地产政策的持续宽松，是否会影响市场需求预期转好。原料低库存情况下，阶段性上演钢厂补库带动原料上涨，成本推动钢价上涨的逻辑。 2022.11.06：本周受防疫政策调整预期影响，黑色金属低位反弹，反弹过程中现货弱于期货，期货贴水收敛。但政府再次重申坚持动态清零政策不动摇，市场传闻被证伪。基本面看钢材供需偏松格局不改，产量高位下降，需求即将由旺季向淡季过渡，目前库存虽然维持季节性去库，但更多是减产和季节性需求改善导致的，淡季库存有环比和同比累库预期。坚持动态清零政策不动摇，同时地产销售无改善，钢材下游需求预期依然较为悲观。操作上建议偏空操作为主。 2022.11.13：前一周市场传闻导致价格低位反弹，这一周相当于传闻兑现。首先是美联储通胀数据下降，加息幅度有放缓预期；其次是国内允许地产在内的民营企业发债融资“第二支箭”和防疫政策“二十条”的边际趋松。使得短期海外和国内宏观共振转好，股票和商品普涨，从价差结构来看，远月强于近月，1-5价差收敛。短期宏观好转提振市场情绪，预计价格延续偏强走势。操作上，建议空单离场，同时考虑当前价格上涨导致基差收敛，实际需求依然较差，预期导致的需求改善在时间上的不确定，多配建议考虑05合约，或参与1-5反套。 2022.11.20：本周价格延续上涨，跨期价差收敛，由预期引导的反套逻辑延续。当前钢价上涨导致钢厂利润转正，产业再次上演正反馈逻辑，而钢厂库存较低助推价格上涨。本周价格涨幅较大，下游需求将由旺季向淡季转换，叠加有疫情干扰，预计价格会有反复，谨慎追涨。但宏观需求预期短期无法政伪，叠加钢材库存压力不大，短 期有支撑。操作上，建议多单关注3900一线表现，1-5反套可继续持有。 目录 01价格往上弹性不足，维持区间震荡走势 02钢材利润转正，原料煤弱铁强 03钢厂减产渐缓，预计铁水产量偏高运行 04需求弱现实，强预期 一、价格往上弹性不足，维持区间震荡走势 11月价格低位反弹 基差走强、预期主导行情影响远月价格走强，跨期价差收敛 螺纹1-5月价差49元 热轧1-5月价差77元 螺纹主力基差44元每吨 热轧主力基差45元每吨 价格往上弹性不足，维持区间震荡走势 11月价格超跌反弹，基差修复，同时远月强于近月，1-5价差下跌。 基本面看，产量偏高，需求弱稳，库存有季节性累库预期，考虑到今年采暖季暂无明显限产政策，预计今年春节库存将呈现同比上升结构。目前产业对需求信心偏弱，预计冬储不会带来明显的上涨行情。但需要注意的是，这波反弹导致钢厂利润转正，产量或保持当前水平小幅波动，原料低库存下，原料供需面矛盾不大，成本有支撑，价格破前低需要需求预期再次转差。 12月主力合约将从1月转移至5月，前期因需求预期转好，导致5月上涨修复基差，5月基差在150元左右。考虑到12月需求逐渐转淡，预计现货价格维稳为主，5月合约将维持3900-3300区间波动。 二、钢材利润转正，原料煤弱铁强 成本和利润：钢厂利润转正，长流程成本低于短流程成本 华东钢厂利润亏损 华北钢厂利润亏损 华东长流程成本3898元每吨 华东电炉螺纹成本3984元每吨 原料供应环比上升 焦煤当月产量（万吨） 铁矿石进口量 铁矿石到港量 甘其毛都蒙煤通关量 原料供需边际趋宽松，5月合约螺煤比有望上涨 铁矿石库存预测：10-11月铁矿石周均到港量2400万吨，日均铁水233万吨，平均每周累库60万吨水平，假设23年一季度产量下降7万吨至225万吨，对应进口矿需求下降63万吨，累库水平将从60万吨上升至120万吨。但春节后，发货量将季节性下降，假设下降至2200万吨（参考历史水平主观假设），意味着1季度累库压力不大，预计港口库存先累后降，维持1.35-1.4亿吨水平运行。 焦煤库存预测：主焦煤方面，蒙煤通关高位，如能维持，主焦煤供应矛盾基本解决；配煤方面，随着国内保供政策的执行，国产煤产量维持较高水平。 考虑到5月合约期间，铁矿石累库压力不大，螺矿比或难有上涨驱动，但焦煤供应或维持高位，螺煤比有望上涨。 三、钢厂减产渐缓，预计铁水产量偏高运行 产量：钢厂减产接近尾声，复产预期支撑原料需求 因钢厂亏损，钢厂主动检修减产影响产量高位下降，当前产量已经从240万吨环比下降至222万吨，考虑到当前价格上涨，钢厂利润再次修复为正，叠加库存压力不如7月份，预计本次减产幅度将低于7月份，当前减产或接近尾声，钢厂有复产预期。今年采暖季暂无限产政策，1季度铁水产量大概率呈现同比上升状态，结合需求和利润，预计后期铁水产量在225-230万吨区间水平。 钢厂产量一方面决定原料需求，另一方面决定钢材淡季的库存压力；在钢材产量偏高，低库存的原料暂无累库压力，叠加宏观预期向好的支撑下，黑色金属更容易走成本推动上涨逻辑。但低库存的原料并不意味着没有下跌风险，回顾今年原料从高位下跌都是低库存背景，决定黑色金属估值的是需求预期向好还是向下。 供给（月度产量）：1-10月粗钢产量8.6亿吨,同比-2.2%（-1648万吨），累计产量同比向上修复 2022年1-10月生铁产量7.27亿吨,-1.2%（-717万吨） 2022年1-10月粗钢产量8.6亿吨,-2.2%（-1648万吨） 2022年1-10月钢材产量11.16亿吨，-1.4%(-595万吨) 历年钢材产量和增速（产量单位：万吨；增速单位：%） 全年粗钢产量预测（-1000VS-1500） 生铁 -200 粗钢 -1000 废钢 -800 发改委强调全年粗钢产量减压1000万吨以上，假设全年分减2000和1000万吨两种情况。 生铁 -717 粗钢 -1648 前十个月粗钢产量同比下降1650万吨，考虑到去年年底的低基数，以及11月利润重新转正， 预计全年粗钢产量降幅 在1000-1500万吨区间。 废钢 -931 生铁 -600 粗钢 -1500 废钢 -900 钢厂延续减产，但产量降幅有所收敛 钢联样本：日均铁水产量环比-2.3至222.6万吨 钢联样本：五大品种周产量环比-8.7至919.7万吨 本周钢厂产量保持下降，但从环比降幅看，降幅趋缓。考虑到价格上涨后钢厂利润转正，预计本轮减产接近尾声。同时当前无行政限产，预计后期产量将触底回升，但需求处在淡季，整体复产高度有限，预计到明年一季度，日均铁水将修复至225-230区间水平。 螺纹钢产量环比下滑：北方产量偏低，华东和南方产量高位下滑 螺纹产量-5.8至284.9万吨 本周华东和南方减产明显 短流程产量环比+1.6至34.5万吨 长流程产量环比-7.38至250万吨 热轧产量将至较低水平，北方产量低位，华东产量逐步下降 热轧产量环比-7.4至288.9万吨 南方热轧产量环比+0.8至60.5万吨 华东热轧产量环比-7.7至56.4万吨 北方热轧产量环比-0.48至171.94万吨 本周库存降幅有所收敛，预计库存将转为季节性累库 四、需求弱现实，强预期 弱现实：在疫情的再次干扰下，10月PMI整体下滑 三季度GDP3.9%；累计同比3%（年初目标5.5%） PPI和CPI 10月各行业PMI走弱 10月新出口订单上升 弱现实：10月地产数据依然偏弱 弱现实：地产高频销售数据暂无起色 1-10月基建投资累计同比增长11.39% 前6个月专项债发放完毕 25000 20000 15000 亿元 10000 5000 0 -5000 -10000 地方债发行额同比增量 弱现实：地方财政制约基建力度，基建高开工，缓施工 2019年2020年2021年2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 政府性基金收支 基建投资结构 弱现实：出口见顶下滑；汽车行业向好 用电量环比回升 出口金额环比下降 汽车产量环比下降，但依然维持较高水平 汽车销量环比上升，但依然维持较高水平 制造业弱稳 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 投资咨询业务资格：
