钢材：需求弹性不足 价格区间运行

2023-12-25 产业服务总部 钢材：需求弹性不足价格区间运行 ◆2023年：强预期弱现实交替钢材价格偏弱运行 2023年，在强预期与弱现实交替下，钢材价格呈现�先冲高、后回落、再震荡、年底反弹走势，整体偏弱运行。 梳理2023年钢材供需基本面，�现了四大预期差：国内需求不及预期、钢材�口超预期、铁水产量超预期、成本支撑超预期。正是这四大预期差带来了2023年钢材行情的一波三折，造就了成材、原料品种间的强弱分化。 ◆2024年：需求弹性不足价格区间运行 （1）产业格局上，地产仍是用钢拖累项，基建与制造业用钢会略有增长，国内钢材总需求平稳，向上弹性不足，会制约钢价的上涨空间，而供应端行政限产弱化，依靠利润来调节，钢厂与原料端的博弈会持续，钢企减产/复产将带来阶段性机会，明年铁矿与焦煤产量增幅不大，仍会相对强势，钢材成本支撑依旧比较坚挺。 （2）价格走势上，不宜过度乐观或者悲观，预计2024年很难 �现大单边行情，仍以区间运行为主，螺纹钢主要运行区间 【3500-4500】，热卷主要运行区间【3600-4600】。 公司资质 长江期货股份有限公司交易咨询业务资格：鄂证监期货字[2014]1号 黑色金属团队 研究员 姜玉龙 咨询电话：027-65777096 从业编号：F3022468 投资咨询编号：Z0013681 联系人 殷玮岐 从业编号：F03120770 目录 一、2023年：强预期弱现实交替钢材价格偏弱运行3 1.1行情回顾：一波三折偏弱运行3 1.2基本面梳理：2023年的四大预期差3 1.2.1国内需求不及预期4 1.2.2钢材出口超预期5 1.2.3铁水产量超预期5 1.2.4成本支撑超预期6 二、2024年：需求弹性不足价格区间运行8 2.1需求：国内需求平稳向上弹性不足8 2.1.1地产：房企重点在“保交楼”关注“三大工程”建设8 2.1.2基建：仍是稳增长抓手10 2.1.3制造业：增速持稳行业分化11 2.2出口：保持在高位但继续提升空间有限12 2.3供给：行政限产弱化板材增建材降13 2.3.1行政限产弱化依靠利润调节13 2.3.2供给结构变化板材增建材降15 2.4成本：炉料产量增幅有限预计成本支撑仍在16 2.5展望：需求弹性不足价格区间运行17 一、2023年：强预期弱现实交替钢材价格偏弱运行 1.1行情回顾：一波三折偏弱运行 图1：螺纹钢与热轧卷板期货指数收盘价 数据来源：同花顺，长江期货 2023年钢材价格呈现🎧：先冲高、后回落、再震荡、年底反弹走势，整体偏弱运行。全年行情大致可以分为以下四个阶段： （1）1月初-3月中旬，钢价震荡上行。2022年底，防疫政策优化、房地产“三支箭”重磅落地，强预期形成，2023年一季度市场延续该逻辑，强预期推动钢价上涨。 （2）3月中旬-5月底，钢价大幅下跌。年后开工，现实需求不佳，旺季不旺，强预期被证伪，交易逻辑切换至弱现实，钢价大幅回落。 （3）5月底-10月下旬，钢价震荡运行。随着钢价下跌，钢厂亏损减产，粗钢产量下滑，但成本支撑依旧坚挺，并未�现明显负反馈，钢价企稳后陷入长期震荡格局。 （4）10月下旬-年底，震荡反弹。受到财政部万亿特殊国债利好刺激，市场预期再度转向乐观，黑色板块集体走强。 1.2基本面梳理：2023年的四大预期差 回顾2023年钢材供需基本面，我们梳理�了四大预期差：国内需求不及预期、钢材� 口超预期、铁水产量超预期、成本支撑超预期。正是这四大预期差带来了2023年钢材行情的一波三折，造就了成材、原料品种间的强弱分化。 1.2.1国内需求不及预期 2022年底，随着防疫政策优化、房地产“三支箭”重磅落地，市场预计2023年需求会�现恢复性增长。然而从实际表现来看，国内需求明显不及预期，根据我们测算：（1）1-11月，国内粗钢累计表观消费同比下滑0.79%；（2）1-11月，螺纹钢累计表观消费同比下滑1.84%；（3）1-11月，钢联统计口径下，五大品种钢材周均表观消费同比减少2.58%。虽然不同统计口径下，需求下滑幅度存在差异，但现实需求偏弱是大家的切身感受。 2023年国内需求下滑主要源自地产端的弱势。1-11月，制造业、基建（狭义）、房地 产投资累计同比增速分别为6.3%、5.8%、-9.4%。 图2：粗钢表观消费累计同比增速图3：螺纹钢表观消费累计同比增速 数据来源：同花顺，Mysteel，长江期货数据来源：同花顺，Mysteel，长江期货 图4：五大品种钢材周均表观消费（单位/万吨）图5：基建、房地产与制造业投资增速 数据来源：同花顺，Mysteel，长江期货数据来源：同花顺，Mysteel，长江期货 1.2.2钢材出口超预期 虽然国内需求不佳，但2023年钢材�口大超预期，成为缓解国内钢材供给压力的重要抓手。 根据海关数据：（1）1-11月份，中国�口钢材8265.8万吨，同比增35.6%；（2）中国进口钢材698万吨，同比降29.2%；（3）�口增加、进口下降背景下，1-11月我国钢材净�口7568万吨，同比增加2361万吨，增幅45%。假设12月净�口739万吨，则2023年 我国钢材净�口将达到8307万吨，仅次于2015年、2016年。 此外，今年钢坯等初级产品�口也有所抬升，1-11月，我国�口钢坯302万吨，同比增加206万吨。 图6：钢材净出口累计值（单位/万吨）图7：钢坯出口（单位/万吨） 数据来源：同花顺，Mysteel，长江期货数据来源：同花顺，Mysteel，长江期货 1.2.3铁水产量超预期 2023年虽然钢厂利润偏低，甚至部分企业长时间处于亏损状态，但粗钢产量仍然保持正增长，铁水产量更是大超预期： （1）根据统计局口径，1-11月生铁与粗钢产量累计同比增速分别为+1.8%、+1.50%，其中生铁同比增加1525万吨。 （2）根据中钢协口径，1-11月生铁产量累计同比增加1874万吨，增速2.98%。 （3）根据钢联口径：1-11月，247家样本钢厂生铁产量累计同比增加4097万吨，增速 5.38%。 2023年没有�现明显的行政性减产，产量主要依靠利润来调节，虽然今年钢厂亏损面大，但亏损幅度不深，故钢企减产并不积极，致使铁水产量长期保持在高位。 图8：黑色金属冶炼和压延加工业利润（单位/亿元）图9：生铁累计产量-统计局口径（单位/万吨） 数据来源：同花顺，Mysteel，长江期货数据来源：同花顺，Mysteel，长江期货 图10：生铁累计产量-中钢协口径（单位/万吨）图11：生铁累计产量-钢联口径（单位/万吨） 数据来源：同花顺，Mysteel，长江期货数据来源：同花顺，Mysteel，长江期货 1.2.4成本支撑超预期 在高铁水产量背景下，原料价格表现强势，成本支撑超预期。 从黑色板块现货年均价来看：（1）铁矿跌幅不到1%；（2）螺纹、热卷与废钢跌幅在10%左右；（3）焦煤、焦炭价格跌幅超过20%。整体而言，成本端的下降幅度小于钢价降幅。 图12：黑色板块现货价格走势表1：黑色品种现货年均价涨跌（截至20231215） 品种 2023均价 2022均价 涨跌 涨跌幅 上海螺纹 3,921 4,397 -477 -10.84% 上海热卷 4,005 4,421 -416 -9.41% 张家港废钢 2,629 2,906 -276 -9.51% 铁矿:普氏62% 119 120 -1 -0.95% 日照准一级焦 2,339 3,050 -711 -23.31% 甘其毛都：焦精煤 1,774 2,300 -526 -22.88% 数据来源：同花顺，Mysteel，长江期货数据来源：同花顺，Mysteel，长江期货 单从原料供给来看，铁矿与焦煤都保持着较大幅度增长，原料价格偏强的核心仍是高铁水产量改变了原料的供需格局。 铁矿石供给：（1）国产铁精粉，2023年1-11月，样本矿山（332家）铁精粉产量24684 万吨，同比增加749万吨，预计今年全国铁精粉产量约为2.95亿吨，同比增加950万吨， 增幅3.0%；（2）进口铁矿石，2023年1-11月，中国进口铁矿石107842万吨，同比增加6232 万吨。 图13：332家矿山企业月度铁精粉产量（单位/万吨）图14：铁矿石月度进口量（单位/万吨） 数据来源：同花顺，Mysteel，长江期货数据来源：同花顺，Mysteel，长江期货 焦煤供给：（1）国产炼焦煤，2023年1-11月，国内炼焦精煤累计生产4.52亿吨，同 比减少0.14%（约63万吨）；（2）进口炼焦煤，2023年1-11月，中国进口焦煤9073万吨， 同比增加3333万吨，其中进口蒙煤4740万吨，同比增加2581万吨。 图15：国内炼焦煤产量（单位/万吨）图16：焦煤进口（单位/万吨） 数据来源：同花顺，Mysteel，长江期货数据来源：同花顺，Mysteel，长江期货 二、2024年：需求弹性不足价格区间运行 四大预期差主导了今年的钢材行情，明年这些因素是否会发生改变，是分析钢价运行的核心逻辑所在，因此我们认为2024年需要重点关注以下几个方面：国内需求会不会起来、钢材�口能不能持续、原料供给会不会宽松。 2.1需求：国内需求平稳向上弹性不足 2.1.1地产：房企重点在“保交楼”关注“三大工程”建设 2023年1-11月份，房地产市场除了竣工以外，其他数据全面下滑，具体来看：全国房地产开发投资同比下降9.4%、房屋施工面积同比下降7.2%、房屋新开工面积下降21.2%、商品房销售面积下降8.0%、房屋竣工面积增长17.9%。 不难看🎧，2023年房地产企业的工作重心在保交楼。2022年人民银行推�了3500亿元保交楼专项借款，设立了2000亿元保交楼贷款支持计划。不过保交楼资金缺口仍然较大， 据长江证券首席经济学家伍戈初步估算，截至2023年底，房企“保交楼”资金缺口或约4万亿元。 在房地产销售持续低迷背景下，仅靠销售回款来弥补保交楼的资金缺口，仍显捉襟见肘。 预计明年地产企业工作重心、政策支持核心可能仍会聚焦在保交楼。 图17：房地产分项数据图18：保交楼资金缺口（单位/亿元） 数据来源：同花顺，Mysteel，长江期货数据来源：伍戈经济笔记，长江期货 中央金融工作会议指🎧，加快保障性住房等“三大工程”建设，构建房地产发展新模式。因此，2024年需要重点关注“三大工程”建设，即平急两用公共基础设施、城中村改造和 保障性住房建设。“三大工程”建设需要准财政资金的支持，根据长江宏观于博团队测算，中性假设下，5000亿PSL、1500亿专项债多增，不考虑杠杆作用，预计合计拉动地产投资2.8pct-5.8pct。 此外，2023年11月份，金融监管部门在召开的金融机构座谈会上，提�了房地产金融‘三个不低于’政策：各家银行自身房地产贷款增速“不低于”银行行业平均房地产贷款增速，对非国有房企对公贷款增速“不低于”本行房地产增速，对非国有房企个人按揭贷款增速“不低于”本行按揭贷款增速。“三个不低于”政策彰显信号意义，后续力度是关键。 据长江证券首席经济学家伍戈初步估算，预计明年地产销售额、投资增速或分别由今年 的-5%、-9%左右，微弱改善至-4%、-7%左右。 图19：30大中城市商品房成交面积（单位/万平方米）图20：三个不低于与“金融16条”、“地产三支箭” 数据来源：同花顺，Mysteel，长江期货数据来源：同花顺，CRIC，长江期货 2.1.2基建：仍是稳增长抓手 在地产下行背景下，基建托底力度往往会加大。 今年四季度增加发行2023年国债1万亿元，作为特别国债管理。按此测算，2023年全 国财政赤字由3.88万亿元增加到4.88万亿元，中央财政赤字由3.16万亿元增加到4.16万亿元，预计财政赤字率由3%提高到3.8%左右。中央加杠杆，市场信心得到提振，强预期再度形成。 不过随着地产下滑，国有土