月度分析报告：天气影响价格波动 油弱粕强交错轮换

2022年8月30日 月度分析报告 大有期货投研中心 农产品研究组 刘彤 从业资格证号：F0201793Tel:0731-84409130 E-mail:liutong@dayouf.com 天气影响价格波动油弱粕强交错轮换 1、基本面综述： 天气干旱致使美豆优良率持续下滑继续点燃市场交投热情，天气炒作将随着北半球入秋降温而逐渐消退，Profarmer作物巡查结果显示西线作物状况不佳，美农9月报告难免下调美豆单产预估，国内豆粕在榨利修复及人民币贬值因素下强于外盘走势。客观来看，现在南北美大豆并不充裕，在南美新季到来之前是可以支撑美豆不必过早交易明年的供需形势，偶而有美豆出口良好的消息刺激情绪，需格外关注估值下移的趋势中阶段性节奏偏强的风险。油脂方面，整体都在处于震荡反弹走势中，虽然棕油走势偏弱，但依旧是市场重要的关注点。马来产量逐渐恢复，印尼库存继续消化中，但出口船运机构数据差别较大，价格上有压制。国内目前国内棕榈油到港增多，出现逐渐累库迹象但依然偏低，预计油脂9月市场或将继续维持震荡偏强走势。 2、策略推荐： 单边策略：目前粕类价格短期以阶段性震荡反弹；油脂方面，三大油脂大幅回落后伺震荡反弹区间逐步显现。 套利策略：油粕比价或将呈现震荡回落。豆粽油价差继续反复。期权策略：可考虑油脂阶段性震荡偏强策略。 3、风险因素提示： 俄乌战争引发全球宏观变化、全球疫情发展，中美之间政经关系，影响油厂开机及全球物流运输；南美大豆销售节奏、北美豆类生长数据以及天气变化，马来棕油产量库存变化、国内国家调控、汇率、补贴、储备政策。 正文目录 一、行情回顾3 二、蛋白粕供需基本面分析3 1、USDA8月月度供需报告：中性偏空3 2、旧作出口目标难以实现4 3、全球大豆期末库存重返亿吨之上错误!未定义书签。 4、豆粕供应趋于宽紧6 5、生猪价格震荡偏强7 三、油脂供需基本面分析9 1、油脂期现价格弱势探低回升9 2、美豆油库存回升10 3、马来西亚棕油月度报告中性10 4、国内油脂库存与菜粕供需分析12 四、后市行情展望及策略推荐15 1、综述：油粕强弱轮番转换15 2、策略推荐15 图表目录 图表1：油脂油料主力合约走势3 图表2：USDA4月月度供需平衡表（美国大豆部分）4 图表3：历年美豆出口销售量5 图表4：港口库存与消耗6 图表5：全国豆粕库存6 图表6：油厂大豆压榨利润走势7 图表7：油厂菜籽压榨利润走势7 图表8：22省市生猪平均价格8 图表9：生猪养殖利润预期变化8 图表10：三大油脂现货价格（元）9 图表11：三大油脂期货价格（元）9 图表12：美国豆油期末库存（万吨）10 图表13：马来西亚棕榈油产量（万吨）11 图表14：马来西亚棕榈油库存（万吨）12 图表15：中国豆油商业库存（万吨）12 图表16：国内棕油港口库存（万吨）13 图表17：沿海油厂菜油库存（万吨）14 一、行情回顾 随着美联储加息步伐加快，流动性收紧预期和农产品供应端得到修复等因素，全球大宗商品价格呈现回落趋势。随着美联储加息进程符合市场预期后，时间来到8月份后油料随着天气的干旱而集体反弹。美国农业部8月供需报告的出台，豆类供应预期进一步增加，但天气升水的变化对供给的事实落地仍有时间角逐，CBOT豆类期价整体探低回升，中长期来看CBOT豆类期价经过反弹后仍有下跌空间，但后续变化仍需时间验证。 1,700 1,600 1,500 1,400 1,300 1,200 1,100 1,000 900 800 7,000 6,500 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 大连豆粕美豆 大连大豆 郑州菜粕 元/吨 图表1：油脂油料主力合约走势 2020/07/02 2020/08/02 2020/09/02 2020/10/02 2020/11/02 2020/12/02 2021/01/02 2021/02/02 2021/03/02 2021/04/02 2021/05/02 2021/06/02 2021/07/02 数据来源：大有期货投研中心，Wind 二、蛋白粕供需基本面分析 1、USDA8月月度供需报告：中性偏空 美国农业部（USDA）在北京时间周六（8月13日）凌晨0：00公布作物月度供需报告。根据8月USDA供需报告，旧作方面，此前出口低迷状态有所体现，美豆出口下调0.1亿蒲式耳至21.6亿蒲式耳，导致期末结转库存上调0.1亿蒲式耳 至2.25亿蒲式耳，基本符合市场预期。新作方面，受明尼苏达州和南北达科达州 延迟播种影响美豆种植面积和收获面积分别下修30万英亩；不过首次基于田间调 查的单产为51.9蒲式耳/英亩，环比增0.4蒲式耳/英亩；单产增加盖过收获面积 减少影响，美豆总产量预计为45.3亿蒲式耳，环比增2600万蒲式耳；供应增加 带动出口上调0.2亿蒲式耳至21.55亿蒲式耳；不过需求增量不抵供应增量，最终2022/23年美豆期末库存上修0.15亿蒲式耳至2.45亿蒲式耳。供需变化同样反映到价格上，新作农场平均价格下调0.05至14.35美元/蒲式耳。数据上反映偏空判断。 图表2：USDA8月月度供需平衡表（美国大豆部分） Aug2022 U.S.SoybansandProductsSupplyandUse(DomesticMeasure) 美国大豆供需平衡表 2020/21 2021/22Est. 2022/23Proj. 2022/23Proj. Jul Aug SOYBEANS（大豆） Fill AreaPlanted（播种面积） 83.4 87.2 88.3* 88.0* AreaHarvested（收获面积） 82.6 86.3 87.5* 87.2* YieldperHarvestedAcre （平均单产：蒲/英亩） 51.0 51.4 51.5* 51.9* BeginningStocks（期初库存） 525 257 215 225 Production（产量） 4216 4435 4505 4531 Imports（进口量） 20 15 15 15 Supply,Total（总供应量） 4761 4707 4735 4771 Crushings（压榨量） 2141 2205 2245 2245 Exports（出口量） 2261 2170 2135 2155 Seed（种子用量） 101 103 102 102 Residual（调整值） 1 15 23 24 Use,Total（总使用量） 4504 4492 4505 4526 EndingStocks（期末库存） 257 215 230 245 数据来源：大有期货投研中心，Wind 2、旧做出口目标难以实现 随着美联储加息实施，美元升值，以美元计价的商品出口竞争力下降，买家转向南美，美豆旧作出口屡创年度低位，且出口装运量一转此前淡季不淡的局面。美国农业部发布的出口检验周报显示，截至2022年8月18日的一周，美国大豆 出口检验量为686,583吨，上周为768,328吨，去年同期为240,520吨。迄今为 止，2021/22年度（始于9月1日）美国大豆出口检验总量累计达到55,994,212 吨，同比减少5.1%，一周前同比降低5.9%，两周前同比降低6.8%。2021/22年度的第53周，美国大豆出口检验量达到美国农业部修正后预测目标的95.2%，上周是达到94.0%。要想实现美国农业部出口目标，意味着本年度剩下两周时间里需要每周出口140万吨大豆，基于过去几周来的出口以及往年同期出口情况，实现这一目标基本不可能。美国农业部在2022年8月份供需报告里预测2021/22年度美国大豆出口量为21.60亿蒲（5879万吨），低于7月份预测的21.70亿蒲，较2020/21年度修正后的出口量22.66亿蒲减少4.68%。2022/23年度的大豆出口量预计为 21.55亿蒲，高于7月份预测的21.35亿蒲。 图表3：历年美豆出口销售量（吨） 吨7000000 6000000 5000000 4000000 3000000 2000000 1000000 0 -1000000 2017年2018年2019年2020年2021年 1月2日 1月11日 1月21日 1月31日 2月9日 2月20日 3月1日 3月11日 3月21日 3月30日 4月9日 4月19日 4月29日 5月9日 5月21日 6月1日 6月14日 6月27日 7月9日 7月20日 8月2日 8月15日 8月27日 9月7日 9月20日 10月3日 10月15日 10月26日 11月8日 11月21日 12月3日 12月14日 12月27日 数据来源：大有期货投研中心、汇易 3、全球大豆期末库存重返亿吨之上 2022/23年度，全球大豆主要跟随产量的上调以及对旧作期初库存的调增进一步拓宽了供给端。全球大豆产量上调139万吨至3.93亿吨，主要来自美国与中国 分别调增69万吨及90万吨。全球大豆出口量上调19万吨，其中美国增加54万 吨，阿根廷减少40万吨。全球大豆压榨量调增64万吨至3.28亿吨。全球大豆进 口量上调10万吨。最终新作年度结转库存将增加180万吨至1.01亿吨，重新突破了1亿吨的水平。库存消费比由7月预估的26.37%上升至26.81%，但与2020/21年度1亿吨库存对应27.44%库消比的情景相比仍略显紧张。2021/22年度，全球大豆产量没有做进一步调整。消费端小幅下调10万吨。进口下调5万吨，压榨上 调5万吨。全球大豆出口量下调91万吨，主要来自巴西减少的100万吨和美国减 少的27万吨。最终全球大豆库存继续回升100万吨至8973万吨，库存消费比回升至24.72%。 4、豆粕供应趋于紧 由于压榨利润偏低，近几个月大豆进口量下降，使得国内油厂大豆库存低、压榨量低以及豆粕库存量低。据监测，截至8月19日当周，国内主要油厂大豆库 存为533.7万吨，同比减少159.46万吨，减幅达23%；豆粕库存为72.85万吨，同比减少24.48万吨，减幅25.15%，为近三年来同期最低水平。 9,000,000 港口消耗:进口大豆 1,600,000 8,500,000 1,400,000 8,000,0007,500,000 1,200,000 160 80.0% 140 60.0% 120 40.0% 100 20.0% 8060 0.0% 40 -20.0% 图表4：港口库存与消耗（吨）图表5：全国豆粕库存（万吨） 环比变动比例 7,000,000 1,000,000 6,500,000 800,000 6,000,000 600,000 5,500,0005,000,000 400,000 4,500,000 200,000 4,000,000 0 20-40.0% 0-60.0% 数据来源：大有期货投研中心，海关总署，Wind数据来源：大有期货投研中心，Wind 我国大豆进口量7月为788万吨，环比减少4.45%，同比减少9.08%，原先预计720万吨，超出市场预期；8月预计为650万吨。库存方面，截至8月12日， 全国豆粕库存量为82.17万吨，较上周减少5.59万吨，开始进入季节性去库。尽管下游饲料需求一直不佳，但后续供应端的炒作将大于需求端。美国国家海洋和大气管理局预测，大西洋飓风季节出现6-10次飓风的概率高于以往平均水平，其 中3-6次被认为是大飓风。一旦第三季度再次发生类似2021年飓风影响美国港口出口的情况，那么国内大豆供应将更加紧张。 美豆最新优良率继续下调至58%，尽管今年的下调程度不如去年，但范围大于去年，优良率也比去年同期要低，后续还有炒作的空间。预计美国农业部9月供需报告对美豆单产会有所下调。 图表6：油厂大豆压榨利润走势（元）图表7：油厂菜籽压榨利润走势（元） 1200 1000 800 600 400