月度分析报告：生猪市场供需改善，或将维持震荡走势

2022年11月27日 月度分析报告 大有期货投研中心 农产品研究组 刘锦濠 从业资格证号：F03100971Tel:0731-84409130 E-mail:liujinhao@dayouf.com 刘彤 从业资格证号：F0201793Tel:0731-84409130 E-mail:liutong@dayouf.com 生猪市场供需改善，或将维持震荡走势 1、基本面综述 11月份，全国生猪市场整体呈现快速下跌态势。虽然月初延续了10月份窄幅震荡下跌的行情，但在消费端持续萎靡的情况下，养殖户认价出栏的积极性大幅提高，短期市场呈现供强需弱的格局，生猪价格进入快速下跌通道。对于12月生猪现货价格有二种行情演绎路线，一是借助这波价格回调， 屠宰端趁机压价，因为12月有腊肉灌肠的刚需采购，因此屠宰企业会在一个价格合理开始收购，在这个时间段内供给端也在利用出栏节奏寻找合适预期价位与需求端展开价格博弈，双方在最后寻找到一个合理的价格区间，这是一个对绝大多数人皆大欢喜的局面，当然这个主动权更多在需求端。二是12月现货价格再度反弹并至高位坚挺，需求端可能被迫接货（需求量可能大幅减少），春节后生猪价格才出现断崖式回落。我们认为第一种概率较大，一是国家的积极调控，二是近期看涨情绪松动，因为今年春节较往年偏早，当前南方地区温度偏高及疫情影响使得腌腊消费集中启动时点后移，这无疑将缩短养殖端在春节前生猪出栏旺季窗口期，且大肥猪的消费极具季节性，大概率无法延至春节后出栏，也就是说不会一致性将供应压力后移。因此我们认为12月行情先企稳后维持宽幅震荡的概率较大。 2、风险因素提示： 猪病、猪瘟疫情；国家调控政策。 正文目录 一、行情回顾3 二、生猪基本面分析4 1、能繁母猪存栏环比增长4 2、进口不断提升4 3、屠宰利润不断修复，生猪消费预将向好5 4、养殖利润高位回落，成本仍处高位6 5、抛储政策7 三、后市行情展望7 1、综述：生猪市场供需改善，或将维持震荡走势7 2、风险因素提示8 图表目录 图表1：生猪主力合约及现货价格走势3 图表2：能繁母猪存栏错误!未定义书签。 图表3：生猪存栏错误!未定义书签。 图表4：猪肉进口量6 图表5：猪肉累计进口量6 图表6：生猪屠宰开工率错误!未定义书签。 图表7：生猪屠宰毛利润错误!未定义书签。 图表8：生猪养殖利润错误!未定义书签。 图表9：生猪饲料平均价错误!未定义书签。 一、行情回顾 11月期间，全国生猪价格整体呈现快速下跌态势。11月上旬，标肥价差持续收窄，养殖户压栏及二次育肥的大肥猪出栏积极，加上发改委开展年内第七批冻猪肉抛储，政策不断发力，生猪现货价格延续10月窄幅震荡下跌行情。11月下旬，南方气温在短暂降温后继续保持15℃以上，传统腌腊季启动缓慢，同时疫情多点散发，各猪肉消费大省抗疫形势仍较为严峻，猪肉消费萎靡不振，屠宰开工持续低位。需求的疲软加上猪价不断下跌增加了养殖户对旺季不旺的担忧，纷纷认价出栏，在供强需弱的格局下，生猪现价加速下跌。 相较于现货走势，期货整体下跌幅度相对较小，呈现盘面贴水基准交割地逐渐收窄的态势，11月期间国内生猪现货主力合约基差从4700逐渐减小至1200附近。整体来看，期货贴水于现货运行体现了市场对生猪后市还是比较谨慎。 总的来说，11月期间生猪现货市场处于供强需弱状态。在疫情影响下，消费迟迟不见起色，养殖端对消费提振市场的期望降低，随着生猪价格的不断降低纷纷选择落袋为安，出栏量不断增加。临近年底，天气变凉提振腌腊需求，消费方面亦有所恢复，预期猪价运行重心将会逐渐企稳。 图表1：生猪主力合约及现货价格走势 期货收盘价(活跃合约):生猪 出场价:生猪(外三元):河南 40,000.00 35,000.00 30,000.00 25,000.00 20,000.00 15,000.00 10,000.00 5,000.00 0.00 数据来源：大有期货投研中心，Wind 2020-02-01 2020-05-01 2020-08-01 2020-11-01 2021-02-01 2021-05-01 2021-08-01 2021-11-01 2022-02-01 2022-05-01 2022-08-01 二、生猪基本面分析 1、能繁母猪存栏环比增长 根据农业农村部的统计，2022年9月份全国能繁母猪存栏4362万头，环比增长0.9%，自今年5月以来连续五个月环比正增长，相当于正常保有量的106.4%。国内生猪产能自去年7月份以来逐步下降，养殖端产能去化速度今年也明显加速，当前能繁母猪存栏量已处于生猪产能调控的绿色区间，产能的有序核减基本完成，能繁母猪已降至平衡水平。当前生猪生产形势总体稳中向好，生猪存栏量持续上升，据MySteel数据，截止至10月31日，生猪存栏连续6个月环比增长。由于能繁母猪产能充足，后期不具备大幅上涨的基础条件。在政策端稳定猪价意愿强烈的背景下，我们认为后期即使猪价企稳上涨也很难达到10月的高点。 生猪存栏:能繁母猪 环比（右轴） 商品猪：存栏数：中国（月） 环比（右轴） 4,600.00 4,500.00 4,400.00 4,300.00 4,200.00 4,100.00 4,000.00 3,900.00 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% 图表2：能繁母猪存栏（万头）图表3：生猪存栏（万头） 数据来源：大有期货投研中心，Wind数据来源：大有期货投研中心，MySteel 2、进口不断提升 据海关总署数据，10月份冷鲜冻猪肉进口15.63万吨，环比增加1.81%，同比减少20.61%；进口单价16.99元/kg，环比上涨6.46%，同比上涨11.62%。10月猪价再创年内新高，月内高点28.49元/kg，较9月底24.46元/kg上涨4元/kg；10月全国 生猪月均价26.88元/kg，环比上涨13.36%。10月国内白条猪肉批发价格上涨至35.00 元/kg左右，猪肉进口单价连续5个月上涨，10月冷鲜冻猪肉进口单价16.99元/kg，国内鲜品白条批发价与冷鲜冻猪肉进口单价价差上涨至18.00元/kg左右。 下半年以来，生猪市场供给偏紧现象显现，猪价不断创年内新高，8月份以后猪肉进口量逐渐增加。但受多地新冠疫情散发影响，国内消费持续疲软，气温偏高延迟腌腊，以及消费旺季猪肉价格涨至高位等，多因素叠加利空消费。据了解，冻品贸易商走货不佳，存在去年高价冻品库存仍未消化的现象，因此年底旺季猪肉进口不及预期，预计全年猪肉进口量在275-280万吨，同比下降超44%，降幅超220万吨。 图表4：猪肉进口量（万吨）图表5：猪肉累计进口量（万吨） 万吨2018年2019年2020年2021年2022年504540353025201510 50 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 万吨2018年2019年2020年2021年2022年500450 400350300250200150100500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：大有期货投研中心，MySteel数据来源：大有期货投研中心，MySteel 3、屠宰利润不断修复，生猪消费预将向好 高频数据屠宰开工率显示，11月期间生猪屠宰开工率环比上升15.6%，市场需求有明显提升。但相较于往年，开工率仍处于低位，主要原因一是国内大部分地区降温延迟，二是疫情反复，三是猪肉价格相对偏高，导致腌腊灌肠不及预期，多因素叠加消费受限明显。11月期间，屠宰利润一直处于35-60元/头区间，相较于9、10月，利润有较大提升，说明传统旺季并没有因为疫情而完全走弱，结合12月初南方将彻底降 温，腌腊需求或将持续扩大，预计12月生猪需求将继续改善。 1月1日 1月26日 2月21日 3月16日 4月3日 4月21日 5月9日 5月27日 6月14日 7月2日 7月20日 8月7日 8月25日 9月12日 9月30日 10月18日 11月5日 11月23日 12月21日 元/头 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 70 60 50 40 30 20 10 0 2022年 2021年 2020年 2019年 2018年 图表6：生猪屠宰开工率图表7：生猪屠宰毛利润（元/头） 数据来源：大有期货投研中心，MySteel数据来源：大有期货投研中心，MySteel 4、养殖利润高位回落，成本仍处高位 11月期间全国生猪养殖利润整体维持下跌趋势，其中自繁自养利润下跌469元至 706元/头左右，外购仔猪养殖利润下跌591元至578元/头左右。主要原因是生猪价格的快速下跌造成利润的全面下降，但利润空间仍较为可观。从养殖成本看，11月饲料价格高位震荡，处于近两年的高位，对猪价仍有支撑。从多个公开渠道获悉，大型生猪养殖企业的成本普遍处于15.5元/公斤-19元/公斤，当前生猪价格下利润空间已逐渐逼仄，我们认为12月若消费边际改善，生猪下跌趋势或将扭转，进入新一轮的价格修复区间，重新打开利润空间。 图表8：生猪养殖利润（元/头）图表9：生猪饲料平均价（元/公斤） 养殖利润:外购仔猪养殖利润:自繁自养生猪 4,000.003,000.002,000.001,000.000.00-1,000.00 -2,000.00 2018-03-022019-03-022020-03-022021-03-022022-03-02 元/公斤 4.504.003.503.002.502.001.501.000.500.00 数据来源：大有期货投研中心，Wind数据来源：大有期货投研中心，Wind 5、抛储政策 据国家发改委监测，截至11月11日，36个大中城市精瘦肉零售价格周均价同比涨幅由超过40%收窄至30%—40%之间，由《完善政府猪肉储备调节机制做好猪肉市场保供稳价工作预案》确定的过度上涨一级预警区间回落至二级预警区间。当前生猪价格仍处于较高水平，国家发展改革委将密切跟踪市场价格变动情况，建议养殖场（户）保持正常生产经营节奏，防范市场价格波动风险。为应对猪价过快上涨，9月份以来，国家发改委会同有关部门已投放7批次超10万吨中央猪肉储备，9月8日、18日、23 日、30日和10月14日、21日以及11月4日国家进行了前七轮的猪肉抛储，抛储体量分别为3.77万吨、1.5万吨、1.44万吨、2万吨、2万吨、2万吨和1万吨，共计 13.71万吨。11月份，国家发改委将持续关注生猪市场动态，继续择机投放中央猪肉储备，必要时加大中央猪肉储备投放力度，多地发改委也发布通告称，将继续加大冻猪肉投放力度，稳定猪价，并纷纷推出一系列提升保供稳价效果的政策措施。 三、后市行情展望 1、综述：生猪市场供需改善，或将维持震荡走势 11月份，全国生猪市场整体呈现快速下跌态势。虽然月初延续了10月份窄幅震荡下跌的行情，但在消费端持续萎靡的情况下，养殖户认价出栏的积极性大幅提高，短期市场呈现供强需弱的格局，生猪价格进入快速下跌通道。对于12月生猪现货价格有二种行 情演绎路线，一是借助这波价格回调，屠宰端趁机压价，因为12月有腊肉灌肠的刚需采购，因此屠宰企业会在一个价格合理开始收购，在这个时间段内供给端也在利用出栏节奏寻找合适预期价位与需求端展开价格博弈，双方在最后寻找到一个合理的价格区间，这是一个对绝大多数人皆大欢喜的局面，当然这个主动权更多在需求端。二是12月现货价格再度反弹并至高位坚挺，需求端可能被迫接货（需求量可能大幅减少），春节后生猪价格才出现断崖式回落。我们认为第一种概率较大，一是国家的积极调控，二是近期看涨情绪松动，因为今年春节较往年偏早，当前南方地区温度偏高及疫情影响使得腌腊消费集中启动时点后移