豆类周报：基差回归之路 看库存如何修复

专业研究·创造价值 豆类|周报 2022年11月27日豆类 基差回归之路看库存如何修复 核心观点 大豆 宝城期货研究所 投资咨询团队 目前美豆压榨需求保持旺盛继续支撑美豆价格。同时，美豆出口需求向好也对美豆价格构成支撑。此外，市场开始关注拉尼娜给南美大豆生长带来的不利影响，随着拉尼娜影响下的南美大豆产量调整进入市场关注视野，美豆期价天气风险升水开始累积。投机基金持仓波动仍令美豆期价出现动荡，但在市场需求和天气炒作的双重支撑下，美豆期价高波动率背景下仍有望偏强运行。国内12月份的进口大豆到港增量已是明牌，但港口大豆库存的修复将会是比较缓慢的过程。另外，油厂榨利影响远期买船节奏，未来油厂的买船节奏仍将是市场关注的焦点。在供应主导的行情下，供应预期改善的程度影响豆二期价的上行空间。 专业研究·创造价值 生猪 豆粕 近期随着部分地区大豆到港量明显增加和油厂开工水平的显著恢复，山东和华北地区的豆粕基差自高位明显回落，但华东和广东地区的豆粕基差依然维持高位坚挺。短期强现实的供需偏紧格局继续支撑豆粕价格强势。短期油厂豆粕低库存难以快速修复，未来终端备货增量对豆粕产量增量的消化情况将决定油厂豆粕库存的修复程度。短期豆粕现货价格回落空间有限，基差回归需求对近月2301合约期价构成较强支撑。在内外双重驱动下，豆粕价格延续强势，但交割月前的资金波动将加剧期价波动，近月2301合约整体呈现高波上行走势为主，仍需保持逢低多思路。 菜粕 随着新季加籽、菜粕的陆续到港，国内供应紧张的格局也将随之迎来改善，11月份以来菜籽和菜粕进口到港量显著增长。目前菜粕需求已经进入季节性消费淡季，但在豆菜粕价差历史高位，菜粕替代优势凸显的背景下，菜粕的替代消费增量仍需关注。目前，南方部分地区的菜粕替代增量显著，菜粕库存不增反降。随着港口菜籽库存的不断累积，供应改善的预期压制菜粕基差自高位明显回落，令菜粕期价在近期的反弹过程中表现弱于豆粕。从消费角度来看，豆粕和菜粕消费淡旺季特征明显，粕类期价的主动权逐步向豆粕转移，短期菜粕期价更多是被动跟随豆粕期价走势为主。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 正文目录 1市场回顾4 1.1现货价格小幅回落4 1.2期价调整基差高位回落4 2美豆收获进入尾声，进口到港节奏仍是关键6 2.1美豆收获工作完成6 2.2美豆出口向好6 2.3南美播种推进大豆出口政策仍需关注7 2.4进口大豆成本高位回落到港节奏影响国内供应预期8 3结论12 图表目录 图1进口大豆港口分销价格走势4 图2国产大豆现货价格走势4 图3豆二01合约期现基差4 图4豆一01合约期现基差4 图5豆粕01合约期现价差5 图6菜粕01合约期现价差5 图7巴西大豆出口下降7 图8大豆港口库存11 图9大豆压榨利润11 图10生猪养殖利润11 表1豆一、豆二活跃合约收盘情况4 表2美西进口大豆完税成本8 表3美西进口大豆盘面压榨利润8 表4美湾进口大豆完税成本9 表5美湾进口大豆盘面压榨利润9 表6巴西进口大豆完税成本9 表7巴西进口大豆盘面压榨利润10 表8阿根廷进口大豆完税成本10 表9阿根廷进口大豆盘面压榨利润11 1市场回顾 1.1现货价格小幅回落 本周大豆现货市场价格整体保持稳定，大连港进口大豆的港口分销价稳定在5580元/吨一线，周比持平。黑龙江大豆产区嫩江地区的国产三等大豆现货 价格集中在5480元/吨，周比持平。 图1进口大豆港口分销价格走势 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图2国产大豆现货价格走势 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 1.2期价调整基差高位回落 本周豆一期价承压于30日均线，调整过程中下行至20日均线获得支撑、 豆二期价依托5日均线持续拉升。整体来看，豆二期价表现强于豆一，豆一- 豆二价差收窄至548。持仓来看，豆一本周减仓7400手，豆二持仓增仓1.4万手，随着近月合约逐渐临近交割月，市场资金逐渐撤离豆一，却开始增持豆二，在资金的加持下，豆二期价表现为强势上涨。 表1豆一、豆二活跃合约收盘情况 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图3豆二01合约期现基差图4豆一01合约期现基差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图5豆粕01合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图6菜粕01合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2美豆收获进入尾声，进口到港节奏仍是关键 2.1美豆收获工作完成 本周，美国农业部发布的作物进展周报显示，截至11月20日（周日），占到美国大豆播种面积96%的18个州的大豆收获工作已经全部结束，高于一周前的收获进度96%。截至2022年11月20日的一周，美国中西部和平原地区适合田间作业的天数大多减少。通常来说，天气晴朗有助于农户下田作业，反之多雨潮湿天气不利于农田作业。因此农田作业天数可以视为过去一周美国中西部以及平原地区的干旱（或降雨）的指标。天数越高，意味着干燥天气越多，而降雨越少。在美国中西部玉米种植带，伊利诺伊州适合农田作业的天数为5.8天，上周5.8天， 去年同期5.1天；印第安纳州适合农田作业的天数为5.1天，上周5.6天，去年 同期4.7天。衣阿华州适合农田作业的天数为4.8天，上周5.6天，去年同期为 6.1天。 11月中旬，整个美国中西部地区普遍下起了小雪，随后是寒冷以及大多干燥的天 气。11月15日，多地降雪量创下历史新高，其中包括密歇根州阿尔皮纳的6.6英寸； 衣阿华州滑铁卢的3.5英寸；以及威斯康辛州麦迪森的2.8英寸。在俄亥俄河上，飓风尼科尔残余抵达伊利诺伊州的开罗市，11月18日，那里的水位计峰值读数达到 18.62英尺，比上个月的低水位线高出近14英尺，当时的水位也是1901年11月以来的水位最低值。在前一周的暴风雪过后，蒙大拿州和达科他州部分地区的地面上仍有冰雪覆盖。在北达科他州的俾斯麦，11月11日的雪深最高为17英寸，10天后地面上仍有9英寸积雪。降水为牧场、草场和冬季谷物提供了有益的水分。但是干旱问题仍然存在，特别是在该地区南半部较为干旱地区。11月20日，表层土壤墒情短缺到非常短缺比例从北达科他州的63%到内布拉斯加州的87%不等。同一天，冬小麦评级差劣率超过40%的小麦主产州包括科罗拉多州（52%）、堪萨斯州（40%）和内布拉斯加州 （40%）。此外，严寒天气加剧了植被的干旱压力，在堪萨斯州，11月19日的最低气温跌至8华氏度。未来几天，美国大部分地区的气温将从寒冷转为温和。11月24日即感恩节，一个风暴系统将开始在美国中南部地区形成。未来五天，从东南平原到南部阿巴拉契亚山脉的降水总量可能达到2到4英寸或更多。周末（11月26日到27日） 期间，中西部部分地区降雨可能达到1到2英寸，其中包括俄亥俄山谷。未来五天里，美国平原的西北部和中西部北部很少或没有降水。 2.2美豆出口向好 目前市场关注焦点逐渐转向美豆出口和内需的变化。美国农业部发布的周度出口销售报告显示，截至11月17日的一周，美国对中国（大陆地区）的大豆净销售量为 71.5万吨，低于上周的154.2万吨，也低于去年同期的88.3万吨。值得一提的是，上周美国对中国实际销售的大豆数量为116.3万吨，其他的转自对未知目的地的销售量。从装运情况看，当周美国对中国销售5.1万吨高粱（转自未知目的地）。当周对中国装运7.1万吨玉米，5.1万吨高粱以及190万吨大豆。 美国农业部周度出口销售报告显示，本年度迄今美国对中国（大陆）大豆出口销售总量同比提高9.8%，前一周增长11.2%。截止到2022年11月17日，2022/23年度 （始于9月1日）美国对中国（大陆地区）大豆出口装船量为1179万吨，去年同期为 1271万吨。当周美国对中国装运190万吨大豆，前一周对中国装运131万吨大豆。迄今美国对中国已销售但未装船的2022/23年度大豆数量为988万吨，高于去年同期的702万吨。2022/23年度迄今为止，美国对华大豆销售总量（已经装船和尚未装船的销售量）为2167万吨，同比提高9.8%，前一周是同比提高11.2%，两周前同比提高7.2%。本年度迄今美国大豆出口销售总量为3660万吨，比上年同期的3610万吨提高1.4%，上周是同比提高4.2%，两周前是同比减少0.4%。 2.3南美播种推进大豆出口政策仍需关注 家园农商公司（PAN）的数据显示，截至11月11日，巴西大豆播种73.9%，高于一周前的65.1%，但是低于去年同期的78.1%，因为中西部缺乏降水导致播种放缓。过去五年平均进度为61.8%。11月11日马托格罗索农业经济研究所（IMEA）报告称，马托格罗索的大豆种植进度为96.17%，比一周前提高2.60%，但是比去年同期低了3.35%。巴西国家商品供应公司（CONAB）称，截至11月12日，巴西2022/23年度大豆播种进度为66%，高于一周前的57.5%，低于去年同期的77.5%。巴西从9月中旬开始播大豆。在播种较早的地区，有可能在1月份开始收获。 布宜诺斯艾利斯谷物交易所（BAGE）发布的周度报告称，过去一周潘巴斯作物种植带出现降雨，但是降雨不均匀，许多地区依然天气干燥，意味着短期内大面积地区依然需要更多降水来完成大豆种植工作。截至2022年11月16日的一周，阿根廷2022/23年度大豆种植进度达到12%，比去年同期低了16%。阿根廷经济部发布报告，将2022/23年度大豆种植面积提高到1650万公顷，高于10月份报告预测的1630万公顷。在过去几周的降雨过后，几个地区的种植工作加快。在那些降雨较小的地区，土壤墒情也将得到改善，有助于种植工作推进。 图7巴西大豆出口下降 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2.4进口大豆成本高位回落到港节奏影响国内供应预期 11月预估到港800-850万吨，12月预估到港量1000万吨左右。但从港口大豆库 存水平来看，截至11月25日，国内港口大豆库存为569万吨，周比回升13万吨，对国内大豆供应供应紧张的现状缓解作用十分有限。 表2美西进口大豆完税成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 表3美西进口大豆盘面压榨利润 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 表4美湾进口大豆完税成本 数据来源：宝城期货 表5美湾进口大豆盘面压榨利润 数据来源：宝城期货 表6巴西进口大豆完税成本 数据来源：宝城期货 表7巴西进口大豆盘面压榨利润 数据来源：宝城期货 表8阿根廷进口大豆完税成本 数据来源：宝城期货 表9阿根廷进口大豆盘面压榨利润 数据来源：宝城期货 图8大豆港口库存 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图9大豆压榨利润 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 进入11月，国内生猪出栏量开始明显增加，猪价非理性上涨势头明显减弱，随着此前官方调控加码，部分养殖端套现意愿增强，各方心态回归理性，猪价应声回调。截止至目前，我国毛猪出栏均价较10月高点累计回落12.5%，但依然处于年内的高位水平。 图10生猪养殖利润 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 3结论 国内成品饲料价格在“十二连涨”之后首次出现降价趋势。不过，相比于国内猪价的下跌，饲料的降价幅度颇为有限。11月我国生猪养殖头均效益为1044元，环比下降18.5%，部分产区的盈利水平缩减至900元/头以下。正常年份入冬后南方市场的腊肉需求会有明显增长，但今年的市场需求还需谨慎，后期肉品消费形势仍然存在较大的不确定性。 美豆：目前美豆压榨需求保持旺盛继续支撑美豆价格。同时，美豆出口需求向好也对美豆价格构成支撑。此外，市场开始关注拉尼娜给南美大豆生长带来的不利影响，随着拉尼娜影响下的南美大豆产量调整进入市场关注视野，美豆期价天气风险升水开始累积。投机基金持仓波动仍令美豆期价出现动荡，但在市场需求和天气炒作的双重支撑下，美豆期价高波动率背景下仍有望偏强运行。 豆二：随着11月份进口大豆陆续到港，港口大豆库存缓慢回升至582