豆类周报：基差继续回归 库存修复有限

专业研究·创造价值 豆类|周报 2022年12月4日豆类 基差继续回归库存修复有限 核心观点 大豆 宝城期货研究所 投资咨询团队 美豆压榨需求保持旺盛继续支撑美豆价格。同时，美豆出口需求向好也对美豆价格构成支撑。此外，市场开始关注南美降雨不足的问题，也令美豆期价累积天气风险升水。本周巴西山体滑坡导致通往帕拉纳瓜港口的物流运输中断，美国潜在的铁路工人罢工风险依然存在，众多风险因素继续牵动市场神经。美国生物柴油掺混目标不及市场预期，拖累美豆压榨预期，阿根廷大豆销售翻倍也将影响短期美豆出口份额，短期在众多风险因素叠加的背景下，美豆期价波动率明显攀升，短期或转为震荡偏强运行。12月份进口大豆到港节奏是市场关注的重点，按照当前港口大豆库存563万吨计算，12月末的港口大豆库存在660万吨左右，如果实际大豆到港情况不及预期，大豆港口库存恢复的速度会更加缓慢。未来油厂的买船节奏仍将是市场关注的焦点。在供应主导的行情下，短期豆二期价调整空间明显受限。 豆粕 在12月份市场供需两旺的阶段，供应增量虽然明显，但市场刚需较强，豆粕库存难以大幅累积在油厂层面，自上而下的传导是否顺畅主要取决于饲料企业和养殖端的备货心态和备货节奏。短期来看，供应增量压力将通过产业链自上而下的传导被逐级消化，豆粕市场的库存压力并不明显。在豆粕现货价格跌幅受限的背景下，随着豆粕期货近月01合约交割月的逐渐 临近，期现回归需求仍将对豆粕期货近月01合约构成支撑，期价向上修复的动能较强，多头思路不变。 菜粕 生猪 随着新季加籽、菜粕的陆续到港，国内供应紧张的格局一度出现改善，但近期随着菜籽消耗速度加快，库存再次下降。2022年第48周，国内菜籽库存周比下降8万吨至29.9万吨，虽然菜粕需求已经进入季节性消费淡季，但在豆菜粕价差历史高位，菜粕替代优势凸显的背景下，菜粕的替代消费增量明显。目前，菜粕库存增幅有限，第48周国内菜粕库存累积至 1.05万吨，周比增加1万吨。短期菜粕主要矛盾集中在供应端和替代需求两个层面，由于菜粕基差回归较豆粕更为顺畅，导致的豆粕菜价差仍保持高位，短期菜粕期价在兑现了供应改善之后，存反弹需求，阶段性表现或将偏强。 专业研究·创造价值 1/14请务必阅读文末免责条款 （仅供参考，不构成任何投资建议） 正文目录 1市场回顾4 1.1现货价格小幅回落4 1.2期价调整基差高位回落4 2美豆压榨预期扰动市场，进口到港节奏仍是关键6 2.1美国干旱程度减轻6 2.2美豆出口向好压榨保持旺盛6 2.3南美大豆播种推进阿根廷大豆优惠政策重启7 2.4进口大豆到港节奏影响国内供应预期9 3结论12 图表目录 图1进口大豆港口分销价格走势4 图2国产大豆现货价格走势4 图3豆二01合约期现基差4 图4豆一01合约期现基差4 图5豆粕01合约期现价差5 图6菜粕01合约期现价差5 图7巴西大豆出口下降8 图8大豆港口库存11 图9大豆压榨利润11 图10生猪养殖利润12 表1豆一、豆二活跃合约收盘情况4 表2美西进口大豆完税成本9 表3美西进口大豆盘面压榨利润9 表4美湾进口大豆完税成本10 表5美湾进口大豆盘面压榨利润10 表6巴西进口大豆完税成本10 表7巴西进口大豆盘面压榨利润10 表8阿根廷进口大豆完税成本11 表9阿根廷进口大豆盘面压榨利润11 1市场回顾 1.1现货价格小幅回落 本周大豆现货市场价格整体小幅回落，大连港进口大豆的港口分销价下跌至5520元/吨一线，周比回落60元/吨。黑龙江大豆产区嫩江地区的国产三等 大豆现货价格回落至5460元/吨，周比回落20元/吨。 图1进口大豆港口分销价格走势图2国产大豆现货价格走势 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 1.2期价调整基差高位回落 本周豆一期价承压于多条均线倒挂压制，呈现空头排列、豆二期价依托5日均线强势调整。整体来看，豆二期价表现强于豆一，豆一-豆二价差收窄至523。持仓来看，豆一本周增仓9924手，豆二持仓变化不大，随着近月合约逐渐临近交割月，市场资金不减反增，在资金的加持下，豆二期价表现明显强势。 表1豆一、豆二活跃合约收盘情况 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图3豆二01合约期现基差图4豆一01合约期现基差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图5豆粕01合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图6菜粕01合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2美豆压榨预期扰动市场，进口到港节奏仍是关键 2.1美国干旱程度减轻 本周，美国干旱监测周报显示，上周衡量美国大陆地区干旱程度以及面积的指数下降。截至2022年11月29日，衡量全美干旱严重程度以及覆盖面积的指数（DSCI）为185，一周前是191，去年同期181。干旱地区的人口达到13,140万人，上周为13,602万人。美国大陆地区没有反常干燥或干旱的比例为20.25%，一周前为18.22%。反常干燥（D0）的比例为22.24%，一周前为22.48%。中度干旱（D1）的比例为25.36%，一周前为26.26%。严重干旱（D2）的比例为19.14%，一周前为19.07%。极度干旱（D3）的比例为10.22%，一周前为11.09%。超级干旱（D4）的比例为2.78%，一周前为2.87%。。 2.2美豆出口向好压榨保持旺盛 目前市场关注焦点逐渐转向美豆出口和内需的变化。美国农业部周度出口销售报告显示，本年度迄今美国对中国（大陆）大豆出口销售总量同比提高10.9%，前一周增长9.8%。截止到2022年11月24日，2022/23年度（始于9月1日）美国对中国（大 陆地区）大豆出口装船量为1330万吨，去年同期为1412万吨。当周美国对中国装运 151万吨大豆，前一周对中国装运190万吨大豆。迄今美国对中国已销售但未装船的 2022/23年度大豆数量为930万吨，高于去年同期的627万吨。2022/23年度迄今为止，美国对华大豆销售总量（已经装船和尚未装船的销售量）为2260万吨，同比提高10.9%，前一周是同比提高11.2%，两周前同比提高11.2%。本年度迄今美国大豆出口销售总量为3730万吨，比上年同期的3717万吨提高0.4%，上周是同比提高1.4%，两周前是同比提高4.2%。美国农业部在2022年11月份供需报告里预计2022/23年度中国大豆进口量为9800万吨，和10月份预测持平，比2021/22年度的9157万吨（之前预估为 9000万吨）提高7.0%。 美国农业部周四发布的月度油籽压榨数据显示，10月份美国大豆压榨量为590万短吨，比9月份的1.676亿蒲提高2900万蒲或17.3%，和去年同期的1.969亿蒲基本 持平。报告出台前，分析师们平均预计10月美国大豆压榨量为587.7万短吨，环比提 高16.9%。预测区间从1.940亿蒲到1.971亿蒲，中值为1.962亿蒲。美国农业部数 据显示，10月底美国豆油库存为20.94亿磅，比9月底的23个月低点19.99亿磅提高了5.2%，比去年10月底的23.86亿磅降低12.3%。作为对比，报告出台前分析师们预计10月底美国国豆油库存为21.07亿磅，环比提高5.4%，同比降低11.7%。预测区间从20.60亿到21.93亿磅不等，中值为21.00亿磅。作为参考，美国全国油籽加工 商协会成员在10月压榨了1.84464亿蒲大豆，比9月份增长16.7%，比2021年10月 份增长0.3%。10月31日NOPA成员持有的豆油库存为15.28亿磅，这也是8个月来首次环比增加。 本周美国EPA的可再生燃料掺混方案成为市场关注焦点，也成为未来3年美国生物燃料掺混目标的行动指南。方案明确了2023-2025年可再生燃料掺混RVOs分别为 208.2亿加仑、218.7亿加仑和226.8亿加仑，反映出未来3年掺混目标逐年增加的趋势，但从增幅来看，还是不及市场预期。2023年可再生燃料总量从2022年的206.3亿加仑增长至208.2亿加仑，增幅为1.9亿加仑，主要来自生物质柴油和纤维素燃料。目前美国生物质柴油的主要原料由大豆油、菜籽油、动物脂肪、回收油和其他油脂构成，其中大豆油投料占到全部原料的比例为45%，菜籽油投料占比为6.3%。按照美国生物柴油强制掺混目标计算，2023年美国豆油制生物柴油的消费增量为6.67亿磅，菜籽油制生物柴油的消费增量为0.93亿磅。显然，这很难达到此前美国农业部月度供需报告中对豆油的消费预期增量，由于可再生柴油的强制掺混目标不及预期，导致报告后美豆油期价出现集体跌停的局面。 2.3南美大豆播种推进阿根廷大豆优惠政策重启 11月份迄今，南美天气一直干燥，特别是过去三周。11月份的中上旬，几乎整个南美大陆主要种植区的降水量都低于正常水平。最近巴西东北部降雨有所改善。巴拉圭降雨接近或高于正常，阿根廷最南部种植区出现局部大雨。但是阿根廷主要农业区以及巴西南部和中部的降雨仍然低于正常。由于锋面通道之外的气温经常高达30摄氏度，这个月很多地区的土壤水分一直在下降。在巴西南部的帕拉纳州，大多数地方每周至少下一次雨。尽管降雨量在很大程度上令人失望，但还没有影响到该州的作物评级。11月份以来该州降雨量大约是正常值的60-80%。当地农业机构的数据显示，帕拉纳玉米优良率为85%，大豆优良率评级为93%。巴西中部降雨更不规律，尽管雨季按时开始，但是到目前为止的雨量令人失望。马托格罗索州一些地区在这个月没有下过雨，令人担心干燥天气导致单产下降。不过该州大豆获得降雨的关键时间段是在12月，特别是下周，而气象模型显示下周会有降雨。在阿根廷，最近每周一次的锋面经过时都会带来一两天的降雨，但是在大多数情况下降雨无法弥补之前的缺口，而随之而来的干燥天气使近期降雨的好处荡然无存。作物评级已经稳定下来，但是仍然很差。布宜诺斯艾利斯谷物交易所的数据显示，玉米优良率仅为11%，比前一周仅增加2%，而差劣率为28%，比前一周减少了6%。小麦评级仍然令人沮丧，有56%评级差劣。雨季对小麦来说可能太晚了，因为更多小麦已经成熟，收割工作正在进行。11月期间，拉尼娜模式也在显示其影响。远期模型继续显示，12月巴西南部和阿根廷的降雨量将低于正常水平，而且降雨量将更加令人失望。这样的趋势对阿根廷的玉米产生了负面影响，并将在未来几周开始影响大豆生产。 巴西咨询机构家园农商公司（PAN）发布的数据显示，截至2022年11月25日，巴西大豆播种进度达到88.65%，高于一周前的80.39%，也高于五年同期均值81.51%，但是低于去年同期的91.89%。该公司咨询主管马修·佩雷拉表示，过去一周的亮点是降雨恢复，特别是在中南部，有助于播种进度加快。巴西头号大豆生产州马托格罗索的大豆播种工作已经结束。马托格罗索州农业经济研究所 （IMEA）数据显示，截至11月25日，大豆播种进度为99.58%。佩雷拉表示，尽 管过去四周播种步伐放缓，但是今年开始的时间和2021年一样早。将在1月份收 获的大豆是9月份播种的大豆，所以今年的收获时间将会和去年一样。换句话说， 1月份的大豆供应量将与去年同期相同。除马托格罗索州外，南马托格罗索州、巴拉那州和戈亚斯州的种植活动也接近尾声。在南里奥格兰德州，播种面积达到预期的59%。 巴西帕拉那瓜港务局周三表示，由于巴西南部地区的强降雨导致山体滑坡，通往这个最繁忙的谷物和食糖港口的货物运输被迫中断。港务局说，进入港口的货物中约有80%是通过卡车运来，现在估计中断造成的损失还为时过早。运营商和码头现在努力搬运囤积的货物，预计将持续到周末，目前仍不清楚路障何时会被清除。巴西铁路运营商Rumo表示，前往帕拉纳瓜的货运列车服务得到有限恢复。目前货物正在运往港口，目前正在检测铁轨状况。 周三罗萨里奥谷物交易所称，周二阿根廷农户销售了567,815吨大豆，再次 刷新两个月来的最高单日销量，比周一的销售量298,911吨提高了90%。从1