豆类周报：供需两旺 豆粕高基差回归之路

专业研究·创造价值 豆类|周报 2022年11月28日豆类 供需两旺豆粕高基差回归之路 核心观点 宝城期货研究所 投资咨询团队 美豆 市场对美豆产量调整的关注度下降，并逐渐转向美豆需求。目前美豆压榨需求保持旺盛继续支撑美豆价格。同时，美豆出口需求向好也对美豆价格构成支撑。此外，随着拉尼娜影响下的南美大豆产量调整进入市场关注视野，美豆期价天气风险升水开始累积。投机基金持仓波动仍令美豆期价出现动荡，但在市场需求和天气炒作的双重支撑下，美豆期价高波动率背景下仍有望偏强运行。 国内 随着11月份进口大豆陆续到港，港口大豆库存缓慢回升至582万吨。国 内12月份的进口大豆到港增量已是明牌，但港口大豆库存的修复将会是比较缓慢的过程。主要是因为目前油厂开工率逐步回升，周度大豆压榨量也将迎来恢复性增长，油厂开工率的回升将化解部分大豆到港压力，因此，实际大豆到港增量对港口大豆库存的补充作用较为有限。另外，油厂榨利影响远期买船节奏，未来油厂的买船节奏仍将是市场关注的焦点。在供应主导的行情下，供应预期改善的程度影响豆二期价的上行空间。 豆粕 近期随着部分地区大豆到港量明显增加和油厂开工水平的显著恢复，山东和华北地区的豆粕基差自高位明显回落，但华东和广东地区的豆粕基差依然维持高位坚挺。短期强现实的供需偏紧格局继续支撑豆粕价格强势。随着2301合约逐渐临近交割，市场开始关注国内豆粕高基差的回归路径，在供应紧张持续，刚需释放的影响下，油厂挺粕抛油思路持续将会制约豆粕现货价格的调整空间，同时也将释放期货价格的上行动能，从而在期现价格的双向奔赴下，实现基差的顺利回归，这将成为12月份市场关注的重点交割月前的 资金波动将加剧期价波动，近月2301合约整体呈现高波上行走势为主，仍需保持逢低多思路。 专业研究·创造价值 生猪 （仅供参考，不构成任何投资建议） 正文目录 1市场回顾5 1.1现货价格冲高回落5 1.2期价走势分化豆一资金明显撤离5 2中美大豆收获结束，收割低点已现6 2.1美农报告小幅上调美豆产量年末库存仍处7年低位6 2.2美豆收割结束关注焦点转向出口7 2.3拉尼娜影响仍需关注阿根廷“大豆美元”政策将重启9 2.4美豆压榨需求保持旺盛11 2.5美国豆类基金净多持仓攀升至历史高位12 3进口大豆到港增量是明牌，港口库存修复是关键13 3.1进口大豆成本回落港口大豆库存缓慢修复13 3.2豆粕基差高位回落油厂库存刷新年内低点17 3.3生猪价格高位回落养殖利润收窄18 4结论20 图表目录 图1进口大豆港口分销价格走势（单位：元/吨）5 图2国产大豆现货价格走势（单位：元/吨）5 图3豆二01合约期现基差（单位：元/吨）5 图4豆一01合约期现基差（单位：元/吨）5 图5豆粕01合约期现价差（单位：元/吨）6 图6美豆对华出口销售（单位：吨）8 图 7 巴西大豆出口下降（单位：千吨）...................................... 11 图 8 美豆压榨量（单位：千蒲式耳）........................................ 11 图 9 CBOT大豆投机基金的净多持仓（单位：手）.............................. 12 图 10 大豆港口库存（单位：万吨）......................................... 14 图 11 现货价格与进口成本差（单位：元/吨）................................ 14 图 12 油厂盘面压榨利润（单位：元/吨）.................................... 14 图 13 大豆现货压榨利润（单位：元/吨）.................................... 14 图 14 豆粕01基差（单位：元/吨）......................................... 17 图 15 油厂豆粕库存（单位：万吨）......................................... 17 图 15 油厂开工率......................................................... 18 图 17 内三元生猪价格(单位：元/公斤)...................................... 18 图 18 仔猪价格（单位：元/吨）............................................ 18 图 19 自繁自养生猪养殖利润（单位：元/头）................................ 19 图 20 生猪养殖成本（单位：元/头）........................................ 19 图 21 自繁母猪存栏（单位：万头）......................................... 19 图 22 猪粮比............................................................. 19 表1美农11月报告美豆和美玉米产量（单位：亿蒲）6 表2美农11月报告美豆和美玉米库存（单位：亿蒲）7 表3美西进口大豆完税成本（单位：元/吨）14 表4美西进口大豆盘面压榨利润（单位：元/吨）14 表5美湾进口大豆完税成本（单位：元/吨）15 表6美湾进口大豆盘面压榨利润（单位：元/吨）15 表7巴西进口大豆完税成本（单位：元/吨）15 表8巴西进口大豆盘面压榨利润（单位：元/吨）16 表9阿根廷进口大豆完税成本（单位：元/吨）16 表10阿根廷进口大豆盘面压榨利润（单位：元/吨）17 1市场回顾 1.1现货价格冲高回落 11月份以来，国内大豆港口分销价整体呈现冲高后震荡回落的走势。主要受到几方面因素的影响。首先是进口大豆到港量的增量预期，同时部分进口延期12月份到港，导致国内大豆供应并未出现显著改善；其次是国内市场需求承接能力持续旺盛，油厂开工率一降再降，豆粕库存加速去化。 图1进口大豆港口分销价格走势（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图2国产大豆现货价格走势（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 1.2期价走势分化豆一资金明显撤离 11月份以来，豆一、豆二期价走势明显分化，豆一期价在经历了10月份的下跌之后整体波幅明显收窄，豆二期价整体延续了8月份以来的攀升趋势，继续拉升。持仓来看，豆一持仓大幅减仓8.9万手，反映出市场资金随着交割月的临近明显撤离。豆二期价在整体上行的过程中，伴随小幅增仓1.9万手。 图3豆二01合约期现基差（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图4豆一01合约期现基差（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图5豆粕01合约期现价差（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2中美大豆收获结束，收割低点已现 2.1美农报告小幅上调美豆产量年末库存仍处7年低位 在11月份美国农业部的月度供需报告中，超预期上调了美豆的单产和整体产量预估。在衣阿华州单产增加至59蒲式耳/英亩和密苏里州单产增加至48蒲式耳/英亩的推动下，美国农业部最终上调了美豆的单产预估至50.2蒲式耳 /英亩。在单产上调的影响下，美豆2022/23年度产量攀升至43.46亿蒲式耳，如果预估成真，这将为历史第四高位。但由于美豆压榨量上调1000万蒲式耳至22.45亿蒲式耳，缩减最终年末库存仅上调2000万蒲式耳至2.2亿蒲式耳，虽然超出报告前的市场预期，但仍处于7年来的最低水平。因此，虽然美国农业部的报告超出市场预期，却并未给美豆期价带来过大压力。在11月份的美国农业部报告过后，2023年1月份最终定产报告之前，美国农业部继续调整产量的空间已经不大，市场关注焦点转向美豆出口需求的调整对年末库存的影响之上。尤其是此前受到密西西比河沿岸驳船运输受阻的影响，美豆出口一度明显下降，随后部分船货转向美国西北和东部港口。随着近期密西西比河水位的回升，驳船运费明显回落，美豆出口需求存在增长预期。尤其是在南美大豆四季度供应规模整体受限的背景下，全球大豆的采购需求将直接转向美国市场。 在美国农业部报告过后，美国农业部世界农业展望委员会（WAOB）还发布了最新的基线预测报告。虽然完整报告将于2023年2月发布，但也提前告诉市场，明年春天，美国农民会更偏爱种什么？美国强劲的本土需求增长预期将使得美豆种植面积在未来几年保持与玉米的竞争力。WAOB预计，2023/24年度美国大豆种植面积将从2022/23年度的8750万英亩降到8700万英亩，但大豆产量有望达到44.80亿蒲，平均趋势单产达到52蒲/英亩，推动美豆产量超过今年。 表1美农11月报告美豆和美玉米产量（单位：亿蒲） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 表2美农11月报告美豆和美玉米库存（单位：亿蒲） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2.2美豆收割结束关注焦点转向出口 美国农业部发布的作物进展周报显示，截至11月20日（周日），占到美国大豆播种面积96%的18个州的大豆收获工作已经全部结束，高于一周前的收获进度96%。截至2022年11月20日的一周，美国中西部和平原地区适合田间作业的天数大多减少。通常来说，天气晴朗有助于农户下田作业，反之多雨潮湿天气不利于农田作业。因此农田作业天数可以视为过去一周美国中西部以及平原地区的干旱（或降雨）的指标。天数越高，意味着干燥天气越多，而降雨越少。在美国中西部玉米种植带，伊利诺伊州适合农田作业的天数为5.8天，上周5.8天，去 年同期5.1天；印第安纳州适合农田作业的天数为5.1天，上周5.6天，去年同 期4.7天。衣阿华州适合农田作业的天数为4.8天，上周5.6天，去年同期为6.1天。 11月中旬，整个美国中西部地区普遍下起了小雪，随后是寒冷以及大多干燥的天 气。11月15日，多地降雪量创下历史新高，其中包括密歇根州阿尔皮纳的6.6英寸； 衣阿华州滑铁卢的3.5英寸；以及威斯康辛州麦迪森的2.8英寸。在俄亥俄河上，飓风尼科尔残余抵达伊利诺伊州的开罗市，11月18日，那里的水位计峰值读数达到 18.62英尺，比上个月的低水位线高出近14英尺，当时的水位也是1901年11月以来的水位最低值。在前一周的暴风雪过后，蒙大拿州和达科他州部分地区的地面上仍有冰雪覆盖。在北达科他州的俾斯麦，11月11日的雪深最高为17英寸，10天后地面上仍有9英寸积雪。降水为牧场、草场和冬季谷物提供了有益的水分。但是干旱问题仍然存在，特别是在该地区南半部较为干旱地区。11月20日，表层土壤墒情短缺到非常短缺比例从北达科他州的63%到内布拉斯加州的87%不等。同一天，冬小麦评级差劣 率超过40%的小麦主产州包括科罗拉多州（52%）、堪萨斯州（40%）和内布拉斯加州 （40%）。此外，严寒天气加剧了植被的干旱压力，在堪萨斯州，11月19日的最低气温跌至8华氏度。未来几天，美国大部分地区的气温将从寒冷转为温和。11月24日即感恩节，一个风暴系统将开始在美国中南部地区形成。未来五天，从东南平原到南部阿巴拉契亚山脉的降水总量可能达到2到4英寸或更多。周末（11月26日到27日） 期间，中西部部分地区降雨可能达到1到2英寸，其中包括俄亥俄山谷。未来五天里，美国平原的西北部和中西部北部很少或没有降水。 随着美豆收获进入尾声，市场关注焦点逐渐转向美豆出口和内需的变化。美国农业部发布的周度出口销售报告显示，截至11月17日的一周，美国对中国（大 陆地区）的大豆净销售量为71.5万吨，低于上周的154.2万吨，也低于去年同期的 88.3万吨。值得一提的是，上周美国对中国实际销售的大豆数量为116.3万吨，其他的转自对未知目的地