油脂周报：棕榈油反套逻辑

五矿期货油脂周报 棕榈油反套逻辑 20221126 农产品组张利 zhanglb@wkqh.cn0755-23375124 从业资格号：F3003549交易咨询号：Z0015099 CONTENTS 1 周度评估及策略推荐 周度要点小结 马棕：马来西亚棕榈油局（MPOB）数据显示10月产量低于预期，出口低于预期，库存低于市场预期，不过240万吨的库存仍是三年来最高水平。马棕接下来将迎来四个月的减产周期，在减产的背景下，出口的节奏将影响到最终的库存水平。根据CGS-CIMB预计，11月底棕榈油库存环比增加2.6%，可能达到246万吨的峰值，并且预计马来西亚棕榈油库存可能在11月见顶，并在12月趋于下降。另据印尼棕榈油协会（GAPKI）数据显示，印尼9月棕榈油出口量为318万吨，产量增至499万吨，库存降至403万吨。 美豆：根据美国农业部（USDA）11月供需报告数据，美豆单产由49.8蒲式耳/英亩上调至50.2蒲式耳/英亩，产量由43.13亿蒲式耳上调至43.46亿蒲式耳，压榨由22.35亿蒲式耳上调至22.45亿蒲式耳，结转库存由2亿蒲式耳上调至2.2亿蒲式耳。南美方面巴西产量未作调整，阿根廷新作产量下调至4950万吨。整体来看，美豆产量区间基本落实，南美总体上仍是丰产预期，阿根廷大豆产区需重点关注。 国内：海关数据显示，中国2022年10月进口大豆413万吨，中国2022年1-10月大豆进口同比减少7.47%至7319万吨。中国2022年10月进口棕榈油48万吨，2022年1-10月棕榈油进口227万吨，仍低于去年同期的377万吨。中国2022年10月进口菜油8万吨，2022年1-10月菜油进口80万吨，远低于去年同期的198万吨。截至2022年11月18日，全国棕榈油主要油厂库存87.78万吨，较前一周增14.04%；全国豆油主要油厂库存75.2万吨，较前一周降2.77%；华东菜油库存11.44万吨，较前一周增22.35%。棕榈油大量到港，国内棕榈油累库明显，豆菜油库存仍处于偏低水平。 基本面评估 油脂基本面评估 估值 驱动 基差 进口利润 马棕供需 美豆供需 国内供需 数据（2022.11.25） P：P01+148元/吨Y：Y01+988元/吨OI：OI01+2497元/吨 马棕现货进口利润：-269.82元/吨 马来西亚10月棕榈油库存量为240万吨。 11月USDA供需报告：美豆单产预估50.2蒲式耳/英亩。阿根廷大豆产量预估下调至4950万吨。 棕榈油主要油厂库存：87.78万吨豆油主要油厂库存：75.2万吨华东菜油库存：11.44万吨 多空评分 1 1 -1 0 0 简评 基差整体高位，利多油脂。 进口利润转负，利多国内棕榈油。 马棕10月大幅累库，利空马棕。 美豆产量区间基本确定，市场关注点转向南美。 棕榈油累库，豆菜油库存偏低。 小结 马棕10月产量低于预期，出口低于预期，库存低于市场预期，不过240万吨的库存仍是三年来最高水平。马棕接下来将迎来四个月的减产周期，在减产的背景下，出口的节奏将影响到最终的库存水平。根据CGS-CIMB预计，11月底棕榈油库存环比增加2.6%，可能达到246万吨的峰值，并且预计马来西亚棕榈油库存可能在11月见顶，并在12月趋于下降。另据印尼棕榈油协会（GAPKI）数据显示，印尼9月棕榈油出口量为318万吨，产量增至499万吨，库存降至403万吨。美豆产量区间基本落实，南美总体上仍是丰产预期，阿根廷大豆产区需重点关注。国内方面，棕榈油大量到港，国内棕榈油累库明显，豆菜油库存仍处于偏低水平。整体来看，四季度油脂行情的主要逻辑大致分为两种：一是马棕和国内油脂的累库预期；二是主产国印尼与马来西亚的减产预期。 交易策略建议 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 投资建议 空01买05 3:1 未来1-2个月 近期棕榈油大幅累库 ★★☆☆☆ 2022.11.14 全球植物油平衡表 表1：全球植物油平衡表（百万吨、百万公顷） 年度 期初库存 产量 进口量 出口量 国内消费量 总供应量 食品用量 收获面积 期末库存 库存消费比 07/08 14.53 128.78 50.40 53.85 125.76 194.52 99.58 14.76 12.06 6.71% 08/09 14.91 133.79 54.35 56.15 130.66 203.55 103.17 15.64 13.38 7.16% 09/10 15.95 140.84 56.04 57.91 138.64 213.82 107.58 16.49 13.71 6.98% 10/11 16.78 148.85 58.19 60.56 145.55 222.97 109.88 17.51 15.59 7.56% 11/12 19.71 157.79 61.71 64.67 152.15 239.35 115.67 18.5 18.26 8.42% 12/13 23.13 161.62 65.51 68.45 159.15 249.45 120.48 19.19 21.72 9.54% 13/14 23.18 171.81 66.94 70.26 166.43 261.82 125.41 20.1 24.37 10.30% 14/15 25.40 177.02 71.05 76.54 170.68 273.36 130.57 20.94 25.63 10.37% 15/16 26.68 176.54 70.62 73.77 177.57 273.99 134.96 21.92 22.17 8.82% 16/17 22.84 188.38 76.95 82.11 183.22 288.27 138.88 22.63 22.51 8.48% 17/18 23.32 198.72 76.81 81.08 191.66 298.76 142.87 23.37 26.01 9.54% 18/19 26.23 203.80 82.67 87.12 197.78 312.70 145.5 23.96 27.80 9.76% 19/20 27.80 207.25 82.97 87.28 201.12 318.02 148.32 24.65 29.62 10.27% 20/21 29.62 206.47 81.82 85.40 204.58 317.91 151.47 25.05 27.93 9.63% 21/22 27.93 211.24 75.40 78.70 206.35 314.57 150.9 25.71 29.52 10.36% 22/23* 29.52 218.91 83.58 87.91 213.80 332.01 156.73 25.97 30.30 10.04% 资料来源：USDA、五矿期货研究中心 全球棕榈油平衡表 表2：全球棕榈油平衡表（百万吨） 年度 期初库存 产量 进口量 出口量 总供应量 工业用量 食品用量 国内消费量 期末库存 库存消费比 07/08 5.99 41.09 30.73 32.20 77.27 8.85 29.41 40.35 4.38 6.04% 08/09 5.95 44.03 34.12 34.71 83.34 9.63 31.88 42.96 4.87 6.27% 09/10 6.22 45.91 35.21 35.51 86.96 10.06 33.6 45.04 5.44 6.75% 10/11 6.38 49.24 36.61 37.29 91.04 10.73 34.2 47.82 6.40 7.52% 11/12 8.21 52.58 38.84 39.84 98.93 12.47 36.55 50.47 7.51 8.32% 12/13 9.41 56.38 42.09 43.16 107.58 14.65 39.82 55.73 8.94 9.04% 13/14 9.38 59.19 41.64 43.23 110.31 16.21 40.67 57.3 9.55 9.50% 14/15 9.60 61.78 44.79 47.39 116.10 14.30 42.92 58.22 10.06 9.53% 15/16 10.85 58.92 42.42 43.87 112.02 16.38 42.31 59.38 8.74 8.46% 16/17 8.69 65.25 46.43 49.07 120.24 16.68 43.69 61.41 10.01 9.06% 17/18 10.18 70.64 46.79 48.76 127.52 19.79 45.54 66.18 12.69 11.04% 18/19 12.74 74.18 50.53 51.75 137.45 22.64 47.71 71.04 14.66 11.94% 19/20 14.66 73.03 47.40 48.49 135.09 23.14 47.22 71.07 15.53 12.99% 20/21 15.53 73.08 47.52 48.19 136.13 23.43 49.06 73.19 14.75 12.15% 21/22 14.75 75.93 42.85 43.56 133.53 22.08 47.54 73.27 16.69 14.29% 22/23* 16.69 78.22 49.58 50.80 144.49 24.65 50.76 76.74 16.95 13.29% 资料来源：USDA、五矿期货研究中心 全球豆油平衡表 表3：全球豆油平衡表（百万吨） 年度 期初库存 产量 进口量 出口量 总供应量 压榨量 贸易量 工业用量 食品用量 国内消费量期末库存库存消费比 07/08 3.71 37.54 10.39 10.88 51.64 202.58 21.27 5.03 32.15 37.68 3.09 6.36% 08/09 3.39 35.84 9.08 9.18 48.31 194.82 18.26 5.01 31.22 36.04 3.10 6.86% 09/10 3.06 38.83 8.62 9.10 50.51 210.48 17.72 5.95 32.09 38.30 3.11 6.56% 10/11 3.32 41.29 9.42 9.58 54.03 222.19 19 7.11 33.27 40.75 3.70 7.35% 11/12 3.81 42.62 7.96 8.47 54.39 229.19 16.43 8.3 34.11 42.04 3.88 7.68% 12/13 4.13 43.10 8.47 9.36 55.70 231.97 17.83 7.28 35.22 42.59 3.76 7.24% 13/14 3.88 45.12 9.28 9.46 58.28 243.05 18.74 8.35 37.01 45.21 3.61 6.60% 14/15 3.81 49.20 10.04 11.09 63.05 264.95 21.13 8.39 39.21 47.88 4.07 6.90% 15/16 4.31 51.56 11.64 11.77 67.51 275.66 23.41 9.02 42.97 52.07 3.67 5.75% 16/17 3.75 53.72 10.97 11.24 68.44 288.02 22.21 9.65 43.82 53.41 3.79 5.86% 17/18 3.99 55.13 9.86 10.54 68.98 295.24 20.4 10.43 43.83 54.59 3.84 5.90% 18/19 3.93 55.98 10.75 11.24 70.66