22Q3利润下滑幅度收窄，来年盈利水平有望修复

黄海慈 tom.huang@firstshanghai.com.hk 85225321539 Holdings Ltd.(70.49%) 统一企业中国（0220）更新报告 买入2023年1月13日 22Q3利润下滑幅度收窄，来年盈利水平有望修复 3.1 主要数据行业 食品饮料 股价 7.68港元 目标价 9.04港元（+17.8%） 股票代码 0220 已发行股本 43.19亿股 市值 331.70亿港元 52周高/低 8.47/5.21港元 每股净资产 2.91元 主要股东 CaymanPresident 2022Q3业绩概况：根据公司公告,2022年9月30日止的9个月公司共计录得未经审核税后利润11.46亿元。根据我们计算，22Q3税后利润人民币5.31亿，EPS为人民币12.3分，同比下滑-17.2%，下滑幅度较上半年收窄约10.3ppts。 22FY营收有望实现高个位数增速：分业务板块来看，公司22H1食品业务录得收入53.7亿元，同比+14.0%，其中方便面业务收入同比 +16.9%至51.4亿元。根据我们调研，公司下半年方便面业务平均销售单价及销量均有所增长，预计整体方便面业务已逐渐实现扭亏为盈。饮品业务方面，上半年尽管疫情反复，但是公司积极推进渠道扩张，拓展新的消费场景，带动期内饮品业务实现逆市增长，22H1饮品业务同比+4.9%，实现收入82.5亿元。下半年受Q3国内高温天气、以及疫情得到有效控制等因素带动，外加公司持续将果汁等产品与相应渠道进行精准匹配，推动了餐饮渠道的渗透，我们预计Q3公司饮品业务收入增长较上半年将进一步实现加速。与此同时，年底虽受到国内第一波疫情冲击，但23年较早的春节也有助于带动22Q4整体销量企稳。综上，我们预计公司22年全年整体营收同比将呈现高个位数左右增速。 下半年成本压力缓解，来年利润有望修复：上半年大宗原物料价格上涨及运输费用上涨导致公司整体毛利率同比下滑4.7ppts至30.1% （食品/饮品毛利率分别为22.2%/36.2%，同比 -4.4ppts/-4.7ppts）。鉴于下半年棕榈油、面粉及糖的市场价格均已有所回落，我们预计公司成本压力得到有效缓解，毛利率的负面影响环比上半年有所收窄，预计公司全年费用率保持相对稳定。展望2023年，将受益于原物料影响的持续改善，以及公司通过费用的进一步聚焦及精准投放，我们预计公司整体盈利水平将持续得到修复。 目标价9.04港元，维持买入评级:综上所述，预计公司将持续投入品牌建设，优化产品结构，完善渠道布局，未来有望继续实现稳健的增长。因此，我们给予目标价9.04港元，相当于23财年盈利预测22倍PE，距离当前股价有17.8%涨幅，买入评级。 重要风险:1）食品安全事件；2）成本压力缓解不及预期；3）疫情影响超预期。 盈利摘要股价表现 9 8 3 变动（%） 3.4% 10.8% 9.7% 7.2% 8.8% 765 净利润（百万元） 1,626 1,501 1,235 1,535 1,853 4 截止12月31日财政年度2020历史2021历史2022预测2023预测2024预测收入（百万元）22,76225,23127,68329,68632,297 变动（%）19.0%-7.7%-17.7%24.3%20.8% 每股收益（元） 0.38 0.35 0.29 0.36 0.43 21 市盈率@7.68港元(倍) 17.6 19.1 23.2 18.7 15.5 0 每股派息（元） 0.38 0.42 0.29 0.36 0.43 股息现价比（%） 5.7% 6.3% 4.3% 5.4% 6.5% 来源:公司资料,第一上海预测来源:彭博 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 图表1:同行估值表 公司名称（中文） 代码 股价 总市值 （百万） EPS（报表币种） PE CAGR PEG 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2020 2021 2022E 2023E 2024E (2022-2024) 2023E 综合食饮统一企业中国 220HKEquity 7.68 33,172 0.376 0.347 0.288 0.368 0.424 18.1 18.3 23.2 18.1 15.7 21.3% 0.8 康师傅控股 322HKEquity 13.46 75,836 0.722 0.676 0.498 0.679 0.801 16.6 16.5 23.5 17.2 14.6 26.8% 0.6 日清食品 1475HKEquity 6.64 6,930 0.281 0.287 0.313 0.367 0.400 23.6 23.1 21.2 18.1 16.6 13.0% 1.4 达利食品 3799HKEquity 3.53 48,340 0.280 0.270 0.251 0.283 0.305 11.2 10.8 12.4 11.0 10.4 10.2% 1.1 中国旺旺 151HKEquity 5.35 63,578 0.294 0.338 0.356 0.323 0.356 16.2 13.8 12.8 14.5 13.1 0.0% 简单平均 0.391 0.384 0.341 0.404 0.457 17.1 16.5 18.6 15.8 14.1 14.3% 1.0 非酒精饮料农夫山泉 9633HKEquity 43.70 491,471 0.480 0.640 0.706 0.848 0.993 80.9 56.7 54.2 45.1 38.8 18.6% 2.4 VITASOYINT'L 345HKEquity 17.70 18,953 0.504 0.515 -0.050 0.113 0.263 35.1 34.4 156.6 67.3 中国食品 506HKEquity 2.78 7,776 0.178 0.205 0.237 0.263 0.290 13.9 11.3 10.7 9.6 8.7 10.6% 0.9 简单平均 0.387 0.453 0.298 0.408 0.515 43.3 34.1 32.4 70.4 38.3 14.6% 1.7 乳制品蒙牛乳业 2319HKEquity 36.80 145,551 0.897 1.274 1.469 1.655 1.920 36.5 24.0 21.7 19.3 16.6 14.3% 1.3 中国飞鹤 6186HKEquity 8.08 73,394 0.830 0.770 0.610 0.697 0.789 8.7 8.7 11.5 10.1 8.9 13.7% 0.7 H&H国际控股 1112HKEquity 14.80 9,554 1.770 0.790 1.274 1.476 1.702 7.4 15.5 10.1 8.7 7.6 15.6% 0.6 澳优 1717HKEquity 4.04 7,272 0.609 0.606 0.430 0.549 0.633 5.9 5.5 8.4 6.6 5.7 21.3% 0.3 现代牧业 1117HKEquity 1.01 7,995 0.121 0.144 0.141 0.191 0.247 7.4 5.8 6.2 4.6 3.7 32.4% 0.1 雅士利国际 1230HKEquity 1.14 5,410 0.021 -0.017 0.030 0.030 0.030 48.2 -55.6 34.5 34.5 34.5 0.0% 简单平均 0.708 0.595 0.659 0.766 0.887 19.0 0.7 15.4 14.0 12.8 16.2% 0.6 休闲食品周黑鸭 1458HKEquity 4.24 10,105 0.065 0.150 0.037 0.160 0.215 57.8 23.5 101.0 22.9 17.0 141.1% 0.2 简单平均 0.065 0.150 0.037 0.160 0.215 57.8 23.453 101.0 22.9 17.0 141.1% 0.2 啤酒百威亚太 1876HKEquity 25.45 337,045 0.039 0.072 0.075 0.112 0.134 84.4 45.5 43.2 29.2 24.4 33.7% 0.9 华润啤酒 291HKEquity 60.00 194,651 0.650 1.410 1.298 1.622 1.963 82.0 35.3 40.1 32.1 26.5 23.0% 1.4 青岛啤酒 168HKEquity 79.55 108,525 1.629 2.328 2.440 2.814 3.186 43.4 28.4 28.3 24.5 21.7 14.3% 1.7 简单平均 0.773 1.270 1.271 1.516 1.761 69.9 36.4 37.2 28.6 24.2 23.6% 1.3 调味品颐海国际 1579HKEquity 28.80 30,151 0.902 0.782 0.667 0.811 0.957 28.4 30.6 37.7 31.1 26.3 19.8% 1.6 阜丰集团 546HKEquity 4.94 12,528 0.249 0.506 1.290 1.400 1.740 17.7 8.1 3.5 3.2 2.5 16.1% 0.2 华宝国际 336HKEquity 4.36 14,082 0.151 0.262 28.8 16.7 简单平均 0.434 0.516 0.979 1.106 1.349 24.9 18.4 20.6 17.1 14.4 18.0% 0.9 餐饮海底捞 6862HKEquity 22.30 124,300 0.060 -0.780 0.083 0.424 0.634 330.3 -23.7 234.7 45.6 30.5 176.4% 0.3 呷哺呷哺 520HKEquity 8.72 9,471 0.002 -0.273 -0.174 0.217 0.403 4558.4 -26.5 -43.6 34.9 18.8 九毛九 9922HKEquity 21.15 30,757 0.090 0.230 0.190 0.479 0.710 208.8 76.3 96.1 38.2 25.8 93.3% 0.4 大家乐集团 341HKEquity 14.22 8,329 0.130 0.620 0.262 0.377 0.660 109.4 22.9 54.3 37.7 21.5 58.7% 0.6 大快活集团 52HKEquity 13.08 1,695 0.470 1.186 27.8 11.0 味千（中国） 538HKEquity 0.88 961 -0.070 0.020 -0.100 -0.031 -11.2 36.5 -7.8 -25.1 简单平均 0.114 0.167 0.052 0.293 0.602 870.6 16.1 66.8 26.3 24.2 109.5% 0.4 国内上市公司海天味业 603288CHEQUITY 79.00 366,073 1.385 1.436 1.521 1.795 2.066 57.1 55.0 51.9 44.0 38.2 16.5% 2.7 金龙鱼 300999CHEQUITY 43.89 237,954 1.210 0.760 0.739 1.158 1.452 36.3 57.8 59.4 37.9 30.2 40.2% 0.9 千禾味业 603027CHEQUITY 20.67 19,956 0.216 0.231 0.309 0.421 0.539 95.8 89.5 66.9 49.1 38.3 32.1% 1.5 中炬高新 600872C