2023年年度策略报告：玻璃供需逐步修复，纯碱供需由紧向松

中信期货研究|年度策略报告（玻璃/纯碱） 2022-11-25 玻璃供需逐步修复，纯碱供需由紧向松 ——2023年年度策略报告 250 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货黑色建材指数走势 中信期货商品指数 中信期货黑色建材指数 400 230 350 报告要点 2023年玻璃供应逐步收缩，需求仍有一定韧性，总体供需格局或有所改善，但相较于前期累积的高库存而言改善力度有限，价格或维持低位震荡。纯碱供应投产高峰在下半年，上半年整体供需格局仍将延续紧平衡，下半年供需格局在天然碱投产后逐步走向宽松。 210 190 170 150 300 250 200 2022/012022/032022/052022/072022/092022/11 摘要：玻璃：需求仍有韧性，供应持续收缩 需求端：从地产新开工领先周期来看，2023年需求仍有一定韧性，预计全年需求降幅仅为2%，制约需求的主要因素仍旧是房企资金问题。但地产保竣工逐步推进，以及地产融资政策的放松下，地产开发资金有望增加。 供给端：从历史来看，玻璃供应收缩是条漫漫长路，尽管2022年的库存压力远胜往 年，但行业仍有较多储备产线，因此预计2023年供应将出现收缩但降幅或小于预期。 整体来看，在需求仍有韧性，供应持续收缩的情况下，玻璃供需格局仍旧处于不断修复的状态。从节奏上来看，一季度供应收缩或最为剧烈，但在高库存的压制下价格难以走出低位震荡格局；三季度旺季需求回升叠加前期供应收缩，价格或迎来反弹。 纯碱：供应大幅增加，供需由紧向松 需求端：浮法日熔下滑，但光伏仍有增量，总日熔的减少或十分有限，重碱需求或维持稳定。海外能源与运费价格回落，产能仍有增量，预计2023年出口有所回落。 供给端：2023年上半年产能增量有限，下半年天然碱投产后，产能大幅增加。 整体来看，需求较为稳定，悲观假设下降幅同样有限。供应端H1增量较少，上半年整体纯碱供需仍是紧平衡，价格有一定支撑。下半年若天然碱顺利投产，则产量大幅增加，供需逐步走向宽松，价格或承压下行。 风险提示：地产资金超预期好转（上行风险）；疫情持续扰动（下行风险） 建材研究团队 研究员： 俞尘泯 021-61051109 从业资格号F03093484 投资资格号Z0017179 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 目录 摘要：1 一、玻璃：4 （一）需求端：周期尾声，韧性犹存4 （二）供给端：以史为鉴，去产能之路漫漫6 （三）展望：需求仍有韧性，供应持续收缩8 二、纯碱：8 （一）需求端：浮法长期下行，光伏增量有限8 （二）供给端：天然碱投产年，产能投放集中于下半年13 （三）展望：供应大幅增加，供需由紧向松14 免责声明15 图目录 图表 1： 地产大周期——新开工领先竣工3年........................................... 4 图表 2： 新开工领先玻璃表需28个月左右.............................................. 4 图表 3： 30大中城商品房成交面积..................................................... 5 图表 4： 同步指标：玻璃表需与30大中城成交面积...................................... 5 图表 5： 30大中城商品房成交面积与地产销售........................................... 5 图表 6： 地产投资企稳仍待销售企稳................................................... 5 图表 7： 玻璃2022年产线变化........................................................ 6 图表 8： 2015玻璃产量............................................................... 7 图表 9： 2015玻璃库存............................................................... 7 图表 10： 2015玻璃煤炭利润........................................................... 7 图表 11： 2015玻璃天然气利润......................................................... 7 图表 12： 玻璃平衡表预估............................................................. 8 图表 13： 光伏玻璃需求测算........................................................... 9 图表 14： 浮法玻璃日熔量............................................................ 10 图表 15： 光伏玻璃日熔量............................................................ 10 图表 16： 玻璃总日熔................................................................ 10 图表 17： 纯碱2021年出口导向....................................................... 11 图表 18： 纯碱2020年出口导向....................................................... 11 图表 19： 历年来出口格局分解........................................................ 11 图表 20： 韩国2021纯碱进口......................................................... 12 图表 21： 印尼2021纯碱进口......................................................... 12 图表 22： 越南2020纯碱进口......................................................... 12 图表 23： 菲律宾2021纯碱进口....................................................... 12 图表 24： Genesisenergy三季报称23年增加70万吨产能................................ 13 图表 25： 2023年纯碱产能投放计划.................................................... 13 图表 26： 纯碱供需平衡表——年度.................................................... 14 图表 27： 纯碱供需平衡表——月度.................................................... 14 一、玻璃：需求仍有韧性，供应持续收缩 （一）需求端：周期尾声，韧性犹存 从地产大周期来看，23年将处于竣工周期的尾声，但由于22年受制于房企资金问题竣工提前走弱，部分需求平移至23年，预计23年竣工端商品需求仍将 有一定韧性。从地产周期的角度来看，新开工领先竣工3年，本轮竣工面积由于房企受困于资金问题，提前大幅走弱，但地产仍存在大量已售待竣工面积。从预售资金监管的提取比例来看，房企完成玻璃所处的外立面安装阶段相较于主体封顶阶段而言并不能提取更多的资金，需要进一步完成到竣工才能提取剩余的资金。因此在高周转策略的驱动下，我们认为大部分待竣工面积的建设项目并未完成玻璃的安装；且自2016年房企推行高周转策略起，期房销售面积一直高于竣工面积，并且差值持续走扩，玻璃的真实需求仍有增长潜力。 新开工领先玻璃表需28个月左右：尽管各地房建工程完成封顶使用玻璃以 及竣工的时间节点各不相同，但总体上来看，新开工领先玻璃表需大致28个月。根据新开工指标判断，玻璃需求23年或下降2.76%左右。 图表1：地产大周期——新开工领先竣工3年图表2：新开工领先玻璃表需28个月左右 竣工12月滚动平均—当月同比 新开工12月滚动平均—当月同比(领先3年) 玻璃表需当月同比 新开工12月滚动平均—当月同比(领先28月) 2023E % % 1720 1215 7 10 2 5 -3 -80 -13 -18 16/0117/0118/0119/0120/0121/0122/0123/0124/0125/01 -5 -10 2019/012020/012021/012022/012023/012024/01 数据来源：Wind国家统计局中信期货研究所数据来源：Wind国家统计局中信期货研究所 房企资金紧张是制约当前玻璃需求的根本原因。尽管存量竣工充足，但自去年以来，“三道红线”、“贷款集中度管理制度”等地产去杠杆措施趋严，地产企业债务危机集中爆发，直至今日大部分地产企业的现金流仍然十分紧张。从宏观层面观察，各项地产数据拿地、新开工、竣工等都出现大幅下滑；此外我们微观调研了解到，玻璃深加工企业回款较差，同样反映出房企资金持续紧张。 从统计局的数据来看，除了三季度商品房销售跌幅持续收窄带动销售回款当月回升外，其他的分项几乎没有改善，其中国内贷款的当月同比下跌超过25%。综合上述提到的问题可以看出，虽然多项促进房企融资的政策陆续出台，但目前房企的融资情况仍然处于显著受阻的情况。 从当前的政策方针来看，楼市金融“十六条”旨在纠偏过度的信贷紧缩，房企融资难的问题或暂告一段落。中国人民银行、银保监会出台《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》，明确提出要明确保持房地产融资平稳有序、积极做好“保交楼”金融服务、积极配合做好受困房地产企业风险处置、依法保障住房金融消费者合法权益、阶段性调整部分金融管理政策、加大住房租赁金融支持力度。 地产资金缓解仍需要靠地产销售企稳回升。当前地产修复仍需谨慎看待，原因如下：第一，目前居民部门受损的资产负债表、对房价上涨的信心不足以及对期房烂尾的担忧对地产销售仍旧产生着持续的阻力。第二，长期城镇化拐点以及人口老龄化，导致三四线城市刚需不足，在投机需求被压制、刚需弹性有限以及地产政策刺激力度不足的情况下，大量三四线城市销售难以见到明显的好转；第三，地产销售的好转向玻璃需求的回升传导仍需时间。因此2023年 的整体需求仍旧是维持着弱修复的态势，跟踪指标可以关注30大中城成交面积。 图表3：30大中城商品房成交面积图表4：同步指标：玻璃表需与30大中城成交面积 同比 2020 2018 2021 2019 2022 万平方米 600 550 500 450 400 350 300 250 200 150 100 3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) (40) (50) (60) (70) 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 玻璃表需30大中城市:商品房成交面积:当