第一版：欧洲摘要

股票研究第一版摘要欧洲:2022年11月22日2022年11月22日瑞士信贷(CreditSuisse)欧洲产品营销策略全球股票策略 2 区域和部门记分卡：他们现在在说什么（11月22日）AndrewGarthwaite评级变化沃达丰集团(带) 3 评级下调至表现不佳——纤维和股息风险增加雅克布青石下调表现不佳估计/目标价格变化ams欧司朗(AMS.S)更新模型在第三季度的结果;目标价下调至7.30瑞士法郎，维持中性 4 AdithyaMetuku 中性 远程登录(TNET.BR) 5 更新NetCo延迟的数字并将目标价降至14欧元/股本杰明·里昂 中性 JuliusBaer(BAER.S) 1000万IMS后：将预期上调约3%，以提高毛利率Jon和平 Leonteq(LEON.S) 我们根据持续低廉的结构性产品数量下调了费用收入估算 6 跑赢大盘 7 丹尼尔Regli跑赢大盘 产业升级 EMEAMetals&MiningWeekly：必和必拓（BHP）以28.25澳元的价格对OzMinerals进行了修订的“最佳和最终”报价8 丹尼尔Chigumira 日用消费品9 方渡轮 中国在线美容销售10 方渡轮 第15届瑞士股票会议反馈摘要11 Christoph格 第15届瑞士股票会议反馈摘要12 技术和工业公司的主要要点 帕特里克·布车阵 本刊物包含瑞信近期研究报告的摘要，以引起您的注意。本出版物中摘要的所有完整报告都可以通过提供的链接访问。完整报告包括相关披露附录、分析师认证、法人实体披露以及有关非 U状态的信息。S分析师。有关股票研究披露，请单击此处 https://rave.credit-suisse.com/disclosures 投资策略|战略2022年11月21日 全球股票策略 区域和部门记分卡：他们现在在说什么（11月22日） 我们每月发布记分卡。这些会影响我们的策略，但不一定代表我们的投资建议。所有详细信息都包含在附加的excel文档中（启用宏以便于导航）。 行业：我们的记分卡着眼于估值;常规（账面，收益和股息和HOLT®），基本面（即长期增长，信用评级，RoE/CFROI 与每个和资产负债表的波动性），盈利势头，价格动量，定位和宏观敏感性（我们的宏观观点）。 欧洲部门:综合：能源（不变）其次是采矿（上升7）和运输（上升7）在我们的记分卡中名列前茅。后两者是最大的赢家 。保险（下降10至24）和电信（下降8至20）是重大输家。资本货物和酒店垫底。 ▪ 估值：汽车（不变）、烟草（上升5）、能源（上升2）和金属（下降2）是四个最便宜的行业。食品生产商（上涨2 ）、酒店（不变）和CapGoods（下跌-现在） ▪ 2.2性病高估p/e)底部 宏观：矿业（上涨11）、食品零售商（不变）和食品生产商（上涨1）是我们预期宏观背景（通胀预期上升、债券收益率持平、 ▪ 美元下跌，采购经理人指数下跌）。酒店和休闲（下降8）和保险（下降12）垫底。 收益：烟草（不变）、银行（上升1）和HPC（下降1）位居榜首。交通运输（下降1）和采矿（不变）位于底部。只有公用事业公司没有削减12mfwdEPS ▪ 上个月。 价格动量：电信公司超卖2标准，这在统计上具有显着性（食品生产商和医疗保健设备1标准超卖）。半成品、瓶盖商品和保险是1std超买。 ▪定位：运输、公用事业和电信是共识空头;与食品和饮料，银行，食品和饮料和DivFin的共识是长期的。 ▪基本面：半导体、HPC和制药的基本面最好，烟草和电信最差。 全球行业:能源（上升3）、采矿（上升11）是综合记分卡的顶部;酒店（上涨1）和CapGoods（下跌1）位于底部。在估值方面，矿业（不变）和银行（上升1）位居榜首。全球汽车现在超卖2.5标准。烟草和银行的最佳收益修正。 地区记分卡:我们的记分卡着眼于货币状况、经济势头、估值、定位、区域风险偏好和宏观敏感性。英国在综合记分卡上名列前茅，其次是GEM和日本。美国保持在底部。 新兴市场:我们的记分卡着眼于宏观基本面（即财政、经常账户、外债和信用评级）、股票估值、货币估值以及宏观和盈利势头。土耳其、巴西（上升1）和南非（下降1）位居榜首，印度仍垫底。马来西亚和印度尼西亚各上升了2个名额。 完整的报告 研究分析师 AndrewGarthwaite/442078836477andrew.garthwaite@credit-suisse.com 罗伯特·格里菲思/442078838885robert.griffiths@credit-suisse.com 马克·埃尔萨/442078833896marc.elkoussa@credit-suisse.com 克里斯托弗麦克甘/442078835246christopher.mcgann@credit-suisse.com 马塞尔Jaensch/442078832036marcel.jaensch.2@credit-suisse.com 制作日期：2022年11月21日09：18：43UTC发布日期：2022年11月21日09：20：00UTC 无线通信服务|降级评级 沃达丰集团(带) 评级下调至表现不佳——纤维和股息风险增加 ▪ 我们将沃达丰从跑赢大盘下调至跑赢大盘并将我们基于DCF的TP从140p削减到90p，此前纳入了令人失望的H1FY23结果，FY24的能源成本更高 ▪ 以及更高的德国光纤接入成本。我们将24财年EBITDA下调5.6%，将外部年度削减更多，并将WACC从6.0%提高到6.2%。我们之前对并购（出售、市场整合）推动股价发展的范围持积极态度，但我们现在认为，在Vantage和VodUK/3UK公告发布之后，这些在很大程度上反映在股价上。 共识预测过高——我们比24-26财年一致息税折旧摊销前利润低1-3%。24财年（148亿欧元）的可见阿尔法结果后共识看起来太高了，因为我们预计5亿欧元的能源成本逆风和3亿欧元的其他通胀将远远抵消4亿欧元的价格上涨顺风和 ~2亿欧元的成本削减。我们还看到了德国令人失望的表现以及沃达丰高于同行的衰退敏感性（更多B2B/移动）带来的一些风险。从长期来看，我们预计能源成本将下降，但也预计新的光纤合资企业将导致高昂的批发接入成本（到28财年 ▪ ~3亿欧元，长期为14亿欧元）。沃达丰宣布仅建造700万户房屋的光纤（而已通过2400万套房屋）-如果该公司宣布对其其余足迹进行光纤升级，那么这将意味着更高的运营支出或资本支出，这可能会产生我们的GreySky估值为60便士。 红利增长风险。我们之前在Vantage股权出售后看到了回购的空间，但由于去杠杆化速度较慢（EBITDA/FCF较低）和沃达丰债券收益率上升~300个基点，我们 ▪ 预计该公司将采取更保守的方法来瞄准杠杆。我们没有看到近期风险（FCF涵盖的股息），但随着时间的推移，预计会削减20%，以保持派息率与FCF后出现后的历史频谱一致。 催化剂和风险,23财年第三季度（2月1日）显示增长疲软，23财年（5月23日）显示24财年指引低于市场预期。主要的上行风险是价格上涨持续。 ▪估值,FY24EFCF收益率为9.1%（同行为8.2%），但企业FCF收益率为5.8%，与同行一致，尽管增长率略低。 2022年11月22日 下调表现不佳 评级 (表现)表现不佳 价格(p)18日11月22日97.42 目标价格(p)(140.00)90.00市值(£米)26,764.0 企业价值(£米)62,846.7 目标价格是12个月。 研究分析师 Jakob青石,CFA/442078830834 jakob.bluestone@credit-suisse.com 本·里昂/442078888742 benjamin.lyons@credit-suisse.com 完整的报告 制作日期：2022年11月21日20：38：27UTC发布日期：2022年11月22日04：01：36UTC 半导体|减少目标价格 ams欧司朗(AMS.S) 更新模型在第三季度的结果;目标价下调至7.30瑞士法郎，维持中性 ▪ 降低预期和目标价格，保持中性：艾迈斯欧司朗公布第三季度业绩、第四季度展望和下调中期展望后，我们将 2022-25年度收入预期下调1-6%，以及 ▪ 每股收益估计为17-36%。在电话会议上，虽然管理层对消费者终端市场的胜利进行了一些了解，并确认了未来产品的“实质性预付款协议”，但对获胜的规模和坡度以及这些胜利已经在艾迈斯欧司朗中期展望中考虑的程度的可见性仍然很低。鉴于持续的宏观不确定性、高财务杠杆、我们预计2022/23年度的现金消耗以及公司对中期产品吸引力缺乏可见性，我们认为重新评级估值的空间有限。我们将目标价从9.50瑞士法郎下调至7.30瑞士法郎，并维持中性评级。 催化剂:2023年2月7日FY22结果。上行风险:周期性需求强于我们的预期，大批量设计获胜，可以推动预期上行空间。下行风险: 需求周期性减弱，协同效应执行放缓和供应链中断。 ▪估值:艾迈斯欧司朗的估值为FY23eEV/EBITDA倍数为4.9倍，目标价为7.3瑞士法郎。 2022年11月22日 中性 评级 价格(SFr)18日11月22日目标价格(SFr) 米) 企业价值(SFr米) 中性[V] 8.08(9.50)7.30市值(SFr2,215.7 3,818.0 研究分析师 AdithyaMetuku,CFA/442078830384adithya.metuku@credit-suisse.com 莎拉·罗伯茨/442078835040sarah.roberts@credit-suisse.com 完整的报告 制作日期：2022年11月21日17：18：52UTC发布日期：2022年11月22日05：01：15UTC 远程登录(TNET.BR) 更新NetCo延迟的数字并将目标价降至14欧元/股 ▪ 我们将目标价从16欧元/股下调至14欧元/股，以反映利率上升以及由于NetCo交易完成时间晚于先前预期而导致的估计略有变化。我们重申 我们的中性评级。我们对Telenet的论点没有变化，我们相信市场根据即将到来的光纤建设（我们认为这是一种防御性举措）以及Digi进入消费市场的潜在中断，对公司进行了公平的估值。 ▪ 我们对估算的最重大变化来自成本方面，与NetCo交易延迟有关。Telenet目前每年向Fluvius支付~1.05亿欧元，用于与 1/3电缆相关的租赁 网络分为~30%的运营支出和~70%的利息和租赁成本。我们现在预计23财年的一半收益（~1500万欧元的运营成本， ~2400万欧元的租赁成本和~1500万欧元的利息）和~1.05亿欧元的成本余额在24财年下降。我们还降低了对23财年资本支出增加的预期，因为我们认为，不可避免地推迟交易将意味着明年的纤维资本支出减少。净值23E财年的权益FCF减少-4.5%。 ▪Telenet在未来几个月的一个机会可能是该公司通过Voo网络进入瓦隆。最近的新闻报道称，橙色比利时和Telenet正在谈判中在对OBEL/VOO合并的调查暂停后不久，以提供更多证据。如果Telenet优先接入网络（~1.8m个家庭通过），这可能是 ▪ 一个增加宽带客户群的机会，与瓦隆移动基地有一些明显的交叉销售协同效应。然而，鉴于目前受监管的批发费率>为每月20欧元，这将稀释利润率。 ▪ 催化剂和风险：我们预计第一季度将更新Voo出售给Orange比利时，最近的新闻流表明Telenet可能会以固定方式进入瓦隆。 估值：我们更新了DCF，以反映融资成本上升和我们对FCF的新估计。我们的DCF使用7.4%的WACC，这给我们的目标价格为14欧元/股。 中性 评级中性 价格(€1811月22日) 目标价格(€) 企业价值(€米) 15.69(16.00)14.00市值(€米)1,767.4 7,177.4 目标价格是1