第一版摘要欧洲;18 十一月， 2022
股票研究 第一版 摘要欧洲;2022年11月18日, 2022年11月18日 瑞士信贷(CreditSuisse)欧洲产品营销 估计/目标价格变化西门子(SIEGn.DE) 另一个高质量的交付。建立值得重新评级的业绩记录 安德烈Kukhnin 2 跑赢大盘 北欧银行 丹麦和芬兰第四季度利率和存款成本将优于瑞典利率和存款成本 奥马尔·基南 3 medmix(MEDX.S) 瑞士信贷2022年瑞士股票论坛的反馈 Christoph格 4 中性 公司更新 RELXPlc)(REL.L) 基础数据确认了保险追偿。轮换是一个机会。 马修·沃克 5 跑赢大盘 产业升级 银行策略周报6 收益率曲线倒挂将意味着中性利率和最终NIM的争论-但NII 保理2024支撑180个基点的利率奥马尔·基南 瑞士信贷欧洲、中东和非洲地区支付创新活动系列– FinTech会议版7 Sumup–欧洲新商家加工的领导者 贾斯汀活力四射 全球交易所消化8 10月交换数据 哈雷Tam 本刊物包含瑞信近期研究报告的摘要，以引起您的注意。摘要的所有完整报告可以通过提供的链接访问本出版物。完整报告包括相关披露附录，分析师 认证、法人实体披露和有关非U状态的信息。S分析师。有关股票研究披露，请单击此处 https://rave.credit-suisse.com/disclosures 估计/目标价格变化 机械|收益2022年11月18日 西门子(SIEGn.DE) 另一个质量交货。建立记录 ,认股权证重新 ▪提高预期，维持目标价格，重申跑赢大盘。的一个非常强大的 评级 跑赢大盘 跑赢大盘 在2022财年末和23财年前景明显乐观的情况下，我们将调整后EBITA预测上调了5% 价格(€1711月22日) 129.58 对于组，c7%对于核心。我们认为我们的预测相对于公司是保守的 目标价(€) 165.00 同行提供的指导和展望。我们基于SOTP的目标价格保持不变 市值(€米) 110,143.0 165欧元（包括25%的折扣），因为我们根据同行估值和价值的变化进行调整 企业价值(€米) 150,314.0 风险。我们继续看到西门子基于价值的强大投资案例，我们看到工业自动化和软件（DI 目标价格是12个月。 –集团调整后息税折旧摊销前利润的35%），以及电气化和能源效率（SI&Mobility– 30%），公司证明至少有能力提供绩效标准并定期领先于同行。 ▪宏观和微观。我们现在预测2023财年DI和SI的有机增长为3.5%（隐含近持平的体积贡献，c3-4%定价结转）。这与我们之前对 零有机增长，与欧洲和美国的c-1%GDP情景一致，但两者仍远低于公司11.5%和9.5%的指导中点 分别是企业。我们认为我们的预测是保守的，因为我们现在对经济衰退不屑一顾。自2023年4月起生效，而西门子指导得到以下方面的支持：1）大量订单簿 截至2023年5月至6月的可见性，2）10月主要地区的积极订单趋势和 11月初和3日）同行的指导声明，如罗克韦尔指出中期为11% 与美国指向c9-10%。 ▪经济衰退情况提醒。在SI和DI下降5%/10%的情况下（与-2%/-6% 在20财年COVID影响）并假设25%的资产负债率（与成本基础结构一致），我们 计算我们新的23财年预测的c9%下行空间（核心为-14%）。 ▪估值。我们计算西门子酷睿的交易价格为c9.8xEV/EBITA2023（假设当前股份的市场价值），与C16X基于同行的倍数进行比较。 ▪催化剂。2月9日公布23财年第一季度业绩;每月横向报告;进一步处置;新科分离的进展和潜在的销售过程。风险。的周期性衰退;供应链。 完整的报告 研究分析师 AndreKukhninCFA/andre.kukhnin@credit-suisse.com 卡尔文陈/ calvin.chen@credit-suisse.com 精益郑/ jingyi.zheng@credit-suisse.com 诺阿Severi/massimiliano.severi@credit-suisse.com AndjelaBozinovic/andjela.bozinovic@credit-suisse.com 制作日期：2022年11月18日01：13：23UTC发布日期：2022年11月18日04：04：30UTC 银行|部门预测2022年11月18日 北欧银行 丹麦和芬兰利率来表现 瑞典在第四季度利率和存款成本 ▪瑞典银行的存款成本变化将影响第四季度的NII势头： 假设欧洲央行的政策在年底 利率为2.25%，瑞典央行为2.50%。与22年第三季度相比，我们看到环比下降 我们将研究分析师 奥马尔·基南/omar.keenan@credit-suisse.com 22年第4季度的平均NII增长（第4季度为+7%，第三季度为+12%），比可见AlphaNII低3% 共识，而我们预计NII将在22年第三季度出现有意义的节拍。我们在下面对NII的共识有两个原因。首先，我们继续看到瑞典利率上升的好处; 但是，由于存款成本变化的时间，与22年第3季度相比，这些在22年第4季度会更低。我们估计，由于瑞典银行增加，22年第四季度的有效存款贝塔系数将更高 9月底的客户储蓄率，而22年第三季度的存款成本保持不变 （更高的STIBOR利率的好处，存款成本没有变化）。我们仍然期待一个存款利润率有所改善，但与22年第三季度相比，程度有所下降。 其次，我们看到贷款利润率持续承压，银行受到融资增加的影响成本（担保债券的信贷利差扩大）和2023年抵押贷款增长下降。 ▪强4如欧元/DKKvs克朗率:在3的时候,瑞典银行看到了NII最强 季度环比增长（+16%，其他+7%）。瑞典克朗的费率大幅上涨（平均3个月） 与其他地区相比，STIBOR环比上涨97个基点。然而，在4Q22我们看到了很多 欧元平均利率与瑞典克朗利率的改善更为强劲（上涨99个基点，而STIBR上涨47个基点）。作为一个因此，我们看到那些受欧元利率影响较大的银行的NII势头更好，例如 丹斯克和北欧银行对瑞典银行进入22年第四季度。 ▪盈利预测和TP的变化:在整个北欧银行部门，我们增加了我们的 2023年和2024年调整后每股收益平均增长3-4%，这得益于欧元/丹麦克朗的NII上升 丹麦银行和瑞典银行的加息和改善的反洗钱相关成本。我们维护我们的 SEB和SHB的评级表现不佳，Danske，DNB，Nordea和Danske的评级为中性瑞典银行。与瑞典相比，我们更喜欢挪威和丹麦。在瑞典，我们更喜欢 瑞典银行对SHB和SEB的原因是：1）CMD催化剂;2）比同行更好的存款贝塔;和3）在解决反洗钱问题时，估值差距有可能缩小。对于北欧银行， 我们预测2022年和2023年的平均ROTE分别为12.3%和12.8%，2022年市盈率/TBV为 1.2x。 完整的报告 亚历山大Demetriou/alexander.demetriou@credit-suisse.com 制作日期：2022年11月17日17：30：43UTC发布日期：2022年11月18日04：01：38UTC 工业集团|管理会议2022年11月17日 medmix(MEDX.S) 来自瑞士信贷股票论坛反馈 2022年瑞士 ▪中性的:我们在瑞士信贷股票论坛上与首席执行官GirtsCimermans进行了炉边谈话瑞士。当我们向市场标记外汇时，我们将22-24财年调整后.EPS下调1-2%，并且反映了在全球利率较高的环境下，我们将WACC从9.1%提高到9.4%。 因此，我们的目标价从SFr25降至SFr23。我们的基本销售/利润预测没有实质的变化。 ▪关键带走:（1）管理层乐观地认为medmix可以吸收潜在的经济衰退对工业业务的影响，因为售后市场业务平衡了大多数新业务 的终端市场。到目前为止，medmix还没有看到客户有任何谨慎的迹象或对其影响。订单簿。（2）在药物输送方面，medmix对其推出的新药的反应感到满意 H1的自动注射器PiccoJect，并希望在未来签署第一份开发协议 首次产品相关收入的月份可能是2024年底。（3）关于其弗罗茨瓦夫网站，在H1实施制裁的情况下，medmix被允许出口现有库存，我们 视为令人鼓舞。关于资产（即模具/机械），medmix仍在讨论中与当局。（4）在西班牙，medmix购买了棕地生产能力 9月，它计划扩大绿地。到23财年末，业务应扩大到 ~80-90%的弗罗茨瓦夫设施容量。（5）外科和美容业务正在发展客户对新型微刷毛涂抹器有着浓厚的兴趣。（6）管理层搁置 承诺实现其先前提供的30%的中期调整后息税折旧摊销前利润率目标，尽管设定回到波兰可能会将其成就推迟18-24个月。 ▪催化剂:在春天FY22结果。风险:1）主要客户损失，特别是在药物输送/美;（2）无法重新定位美;（3）原材料/能源成本通胀;（4）来自 通过制裁的主要股东。 ▪估值:我们使用DCF方法得出SFr23/sh的目标价格，假设10年 平均销售额增长5%，调整后息税前利润率约为15%。23财年每股收益的12.3倍或0.84倍 相对市场市盈率，medmix似乎很便宜。完整的报告 中性 评级 价格(SFr)1611月22日目标价(SFr) 市值(SFr) 企业价值(SFr) 中性 18.13 23.00(25.00) 748.1 656.8 目标价格是12个月。 研究分析师 Christoph格/christoph.gretler@credit-suisse.com 帕特里克·布车阵/patrick.laager@credit-suisse.com 制作日期：2022年11月17日14：55：13UTC发布日期：2022年11月17日14：56：43UTC 公司更新出版|公司更新 2022年11月18日 RELXPlc)(REL.L)底层数据证实了保险的复苏。旋转是一个机会。 跑赢大盘 ▪律商联讯保险需求表显示22年第三季度强劲复苏。的需求 评级 跑赢大盘 仪表衡量美国汽车保险购物和新政策趋势，并显示出强劲回升 价格(p)17日11月22日 2260.00 在22年第三季度，验证了悦刻关于保险部门改善趋势的声明 目标价(p) 2828.00 9分22秒的电话。这很重要，因为汽车保险占风险和业务的30% 市值(£米) 44,338.9 部门销售。数据显示，保险购物的同比增长1.2%（而保险购物同比增长2%）。 企业价值(£米) 50,663.8 第二季度）和新政策增长3.9%（第二季度为-7.1%）。悦刻已经评论说，汽车 目标价格是12个月。 保险业在2009年经济衰退中的表现有所改善，并且在某种程度上是反周期的。 ▪保险价格通胀由劳工统计局数据支持。来自美国的保险价格通胀数据 美国劳工统计局（BLS）显示，10月份平均同比价格通胀率上升了近3倍 2022年与2022年5月相比，从4.5%增加到12.9%。这鼓励美国司机购物围绕新报价，这反过来又推动了LexisNexis业务。 ▪最近的旋转是一个机会,在我们看来。一周前RELX下降了7%(超过其他出版商和信息服务公司），部分原因是整个市场转向周期性 股票，至今仍未明显回升。美国10年期国债收益率降至3.8%同期为4.2%。鉴于我们认为悦刻是一家长期的复合公司 随着顶线有机增长的改善（例如法律最近从4%上升到5%），它已经在不同类型的经济环境中表现良好，我们将这种轮换视为一个机会对长期投资者。 ▪催化剂：更高的有机增长，新合同获胜，更高的估计修订。风险:更高的债券收益率，期刊合同损失，只阅读而不出版的STM客户损失， 宏观影响关键的客户群体。 ▪估值：我们的2，828p目标价基于DCF，WACC为7.5%，终端增长2%.23财年市盈率为19.9倍，而大流行前的市盈率为17-22.5倍，近期为历史20-25x的范围。 完整的报告 研究分析师马
