PTA年报：2023年PX及PTA继续进入投产周期

期货研究报告|PTA年报2022-11-28 2023年PX及PTA继续进入投产周期 研究院能源化工组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 梁宗泰 020-83901031 liangzongtai@htfc.com 从业资格号：F3056198 投资咨询号：Z0015616 陈莉 020-83901030 cl@htfc.com 从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842联系人 裴紫叶 15801022486 peiziye@htfc.com 从业资格号：F03100446 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 PX及PTA2023年均是产能增速大的年份，聚酯需求增速给予一定反弹预估下，PX及PTA年度级别均是累库预期，预计PX加工费及PTA加工费2023年持续低位，倾向逢高做缩加工费。待加工费压缩至低位盘整后，原油基准的波动将成为PTA绝对价格波动的重要因素。 核心观点 ■市场分析 （1）2023年中国PX新增产能计划710万吨，实际产能增速约在15.4%。存量装置方面，2022年的中国PX平均开工率约在73.7%，较2021年的中国PX平均开工率在77.1%有所下滑，预计2023年中国PX开工率上提至76%附近，预估2023年的中国PX产量增速约在19%，国产增速进一步增大。2023年中国PX从去库周期转折进入累库周期，PX加工费将逐步压缩。 （2）2023年PTA新增产能计划约在1200万吨，实际产能增速在9.7%。存量装置方面，2022年的PTA平均开工率在73.8%，较2021年的PTA平均开工率在79%有所下滑，预计2023年的PTA开工率进一步下滑至72%；预估2023年的PTA产量增速约在7%，大于需求增速，2023年预估持续进入累库周期，需要维持低加工费使开工率进一步下降才能再平衡，或者让老装置退�。PTA加工费维持低位。 （3）2023年聚酯新增产能计划约在762万吨，实际产能增速预估在6.5%。需求存量装置方面，2022年的聚酯平均开工率在84.2%，2022年的外需订单及国内订单偏弱背景，导致长丝库存居高，聚酯负荷低位，预估2023年聚酯开工率偏悲观，放在更低的83%。预计2023的聚酯产量增速仅在5%。低于TA产量增速。 ■策略 年度尺度看，逢高配空 ■风险 PX新增产能的兑现速率，PTA新增产能的兑现速率，2023年需求的恢复程度，原油基准的大幅波动 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 PTA年度平衡表展望4 PTA年度自估平衡表展望：2023年继续累库4 PX年度自估平衡表展望：2023年从去库重新进入累库周期5 PX基本面分析6 调油溢价维持高位，预期6月亚洲PX维持低库存状态6 2023年中国PX投产压力仍大6 2022年二季度的调油炒作褪去，但Q4海外调油韧性仍在7 PX存量装置：亚洲PX检修量级逐步下滑8 PTA基本面分析10 2023年PTA投产压力再度加大10 PTA于Q3检修放量，但亏损检修未能持续11 2022年PTA低开工背景下，TA库存处于低位，但最紧张时期已过12 聚酯基本面分析13 2023年聚酯投产计划仍不少，关注实际兑现情况13 2022年服装出口及国内销售均差，拖累聚酯需求15 终端恢复仍慢，订单恢复仍慢，对长丝备货意愿低15 聚酯库存：长丝库存历史高位，现金流修复仍慢16 聚酯开工在需求拖累下，开工同比下降17 图表 表1:PTA年度平衡表丨单位：万吨/年4 表2:PX年度平衡表丨单位：万吨/年5 表3:2022年中国PX投产表丨单位：万吨/年6 表4:2023年中国PX投产表丨单位：万吨/年7 表5:2022年中国PTA投产装置丨单位：万吨/年10 表6:2023年中国PTA投产装置丨单位：万吨/年10 表7:2022年中国聚酯投产装置丨单位：万吨/年13 表8:2023年中国聚酯投产装置丨单位：万吨/年14 图1:聚酯、PTA、PX、EG产能增速|单位：%6 图2:PX：T2/T5-1|单位：%7 图3:PX-石脑油加工费|单位：美元/吨7 图4:韩国歧化利润（甲苯TL→二甲苯MX+纯苯BZ）|单位：美元/吨8 图5:韩国二甲苯MX→PX利润60|单位：美元/吨8 图6:亚洲（含中国）PX检修产能（负轴）|单位：万吨/月8 图7:亚洲（除中国）PX检修产能（负轴）|单位：万吨/月9 图8:中国PX检修产能（负轴）|单位：万吨/月9 图9:亚洲PX开工率|单位：%9 图10:PX中国开工率|单位：%9 图11:PX加工费与CCFPX亚洲开工率及中国开工率|单位：元/吨；%9 图12:中国PTA月度检修产能（负轴）|单位：万吨/年11 图13:PTA-PX加工费|单位：元/吨11 图14:PTA加工费与PTA开工率|单位：元/吨；%11 图15:PTA总库存（含仓单及预报）|单位：万吨12 图16:PTA仓单（含预报）|单位：万吨12 图17:聚酯工厂TA库存|单位：万吨12 图18:TA工厂TA库存|单位：万吨12 图19:PTA在库在港货库存|单位：万吨13 图20:聚酯下游终端各指标一览与聚酯产量增速|单位：%15 图21:江浙织机负荷|单位：%15 图22:江浙加弹负荷|单位：%15 图23:织造订单&成品库存&原料库存|单位：天;无16 图24:POY库存天数|单位：天16 图25:FDY库存天数|单位：天16 图26:DTY库存天数|单位：天17 图27:涤纶短纤库存天数|单位：天17 图28:聚酯开工率|单位：%17 图29:长丝开工率|单位：%17 图30:瓶片开工率|单位：%18 图31:短纤开工率|单位：%18 图32:POY生产利润|单位：元/吨18 图33:FDY生产利润|单位：元/吨18 图34:短纤生产利润|单位：元/吨18 图35:瓶片生产利润|单位：元/吨18 图36:加弹生产利润|单位：元/吨19 PTA年度平衡表展望 PTA年度自估平衡表展望：2023年继续累库 表1:PTA年度平衡表丨单位：万吨/年 2023中国PTA 年度预测 年度供需（万吨/年） 年度同比（%） 2020 2021 2022E 2023E 2022E 2023E TA总需求 4650 5137 5111 5366 -0.5% 5.0% 聚酯产量 5256 5758 5712 5998 -0.8% 5.0% TA总供应 4930 5050 5127 5513 1.5% 7.5% 中国PTA产量 4949 5300 5479 5863 3.4% 7.0% PTA净进口 -19 -250 -352 -350 平衡表PTA库存变化 279 -87 16 146 资料来源：CCF卓创资讯华泰期货研究院 （1）需求新增装置方面，2023年聚酯新增产能计划约在762万吨，按投产时间以及一部分投产不兑现的情况下，实际新增产能约在457万吨，实际产能增速预估在6.5%。需求存量装置方面，2022年的聚酯平均开工率在84.2%，较2021年的聚酯平均开工率在88.7%下降4.5%，2022年的外需订单及国内订单偏弱背景，导致长丝库存居高，聚酯负荷低位，预估2023年聚酯开工率偏悲观，放在更低的83%。预计2023的需求增速=（1+6.5%）*（83%/84.2%）*-1=5%。 （2）产量方面。2023年PTA新增产能计划约在1200万吨，按实际投产时间加权的新增产能约在650万吨，实际产能增速在9.7%。存量装置方面，2022年的PTA平均开工率在73.8%，较2021年的PTA平均开工率在79%有所下滑，预计2023年的PTA开工率进一步下滑至72%；预估2023年的PTA产量增速=（1+9.7%）*（72%/73.8%）*-1=7%。净进口方面，假设仍维持2022年水平放在-350万吨预估。 （3）2023年预估持续进入累库周期，需要维持低加工费使开工率进一步下降才能再平衡，或者让老装置退�。 PX年度自估平衡表展望：2023年从去库重新进入累库周期 表2:PX年度平衡表丨单位：万吨/年 2023中国PX年度预测 年度供需（万吨/年） 年度同比（%） 2020 2021 2022E 2023E 2022E 2023E 中国PTA产量 4949 5300 5479 5863 3.4% 7.0% 换算中国PX需求 3242 3472 3589 3840 3.4% 7.0% 中国PX总供应 3400 3528 3521 3936 -0.2% 11.8% 中国PX产量 2014 2163 2450 2916 13.3% 19.0% 中国PX进口 1386 1365 1078 1020 -21.0% -5.4% 中国PX�口 0 0 7 0 平衡表PX库存变化 158 57 -67 96 资料来源：CCF卓创资讯华泰期货研究院 （1）需求新增方面，简单按前一张PTA年度平衡表的产量预估换算。 （2）产量方面。2023年中国PX新增产能计划710万吨，按实际投产时间加权的新增产能约在544万吨，实际产能增速在15.4%。存量装置方面，2022年的中国PX平均开工率约在73.7%，较2021年的中国PX平均开工率在77.1%有所下滑，成品油库存压力下的2022年二季度开工下降影响较大，2023年此影响消退，预计2023年中国PX开工率上提至76%附近；预估2023年的中国PX产量增速=（1+15.4%）*（73.7%/76%）*-1=19%，国产增速进一步增大。进口方面，持续萎缩，但给予的萎缩速率并不大，主要考虑到2022年的海外调油韧性导致海外PX供应减少的效应在2023年会有所放缓。 （3）2023年中国PX从去库周期转折进入累库周期，PX加工费将逐步压缩。 PX基本面分析 调油溢价维持高位，预期6月亚洲PX维持低库存状态 图1:聚酯、PTA、PX、EG产能增速|单位：% 45% 聚酯产能增速MEG国内投产增速PTA产能净增速（右轴）中国PX产能增速 46.8% 35% 25% 15% 30.7% 28.3% 20.0%19.3% 15.9% 11.8% 10.2% 24.7% 17.9% 20.2% 6.3% 5% 5.8%6.1% 10.5% 11.7% -5% -15% 2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年E2023年E 数据来源：CCF忠朴资讯卓创资讯华泰期货研究院 （1）聚酯产业链当中，2023年仍然是中国EG的产能增速最大，24.7%。 （2）2023年PTA名义产能增速17.9%较2022年的11.8%有明显抬升，且仍然大于聚酯产能增速，2023年聚酯名义产能增速10.5%。对应PTA加工费有一定压力。 （3）2023年中国PX名义产能增速20.2%，较2022年的11.7%有明显抬升。且产能增速比2023年的中国PTA产能增速更大。对应PX加工费有一定压力。 2023年中国PX投产压力仍大 表3:2022年中国PX投产表丨单位：万吨/年 状态现投产时间装置 产能（万吨/年） Q12022年1月福建联合扩能 15 Q22022年6月九江石化 90 Q42022年11月恒力石化扩能 25 Q42022年11月中下旬威联化学二期（山东富海） 100 Q42022年11月盛虹炼化1# 140 2022年中国PX投产 资料来源：CCF卓创资讯华泰期货研究院 370 表4:2023年中国PX投产表丨单位：万吨/年 状态 现投产时间 装置 产能（万吨/年） Q1 2023年1月