PTA&PF半年报：PX及PTA投产周期逐步兑现，PF矛盾不大

期货研究报告|PTA&PF半年报2023-07-02 PX及PTA投产周期逐步兑现，PF矛盾不大 研究院化工组 研究员 梁宗泰 020-83901031 liangzongtai@htfc.com 从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 陈莉 020-83901030 cl@htfc.com 从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 上半年在亚洲PX检修以及美国调油旺季对芳烃的支撑下，PX加工费偏强，但随着亚洲PX检修的恢复预计PX加工费逐步见顶。而中国PTA仍处于投产周期，且下半年检修量级计划偏少，供应压力仍存，与此同时下游聚酯开工仍足，供需两旺背景下预期PTA进入供需平衡到小幅累库周期，PTA加工费预期区间震荡。但终端新增订单偏弱背景下，聚酯高负荷的持续性仍存疑。PTA目前建议观望，等待PX转弱的拐点。 PF自身供需矛盾不大，主要跟随上游原料PTA价格波动。PF在开工回升背景下，PF库存逐步见底回升，PF生产利润有所压缩，而PF利润压缩或将限制PF提负积极性，从PF库存维持区间震荡的判断。而下游方面，纯涤纱成品库存压力仍大，纯涤纱工厂对短纤的备货意愿并不高，PF生产利润仍有小幅走弱倾向。建议观望。 核心观点 ■市场分析 （1）PX新增产能方面，2023年的PX投产计划770万吨，随着中海油惠州二期150万吨装置于6月中下旬逐步投产，PX今年的产能计划基本释放。上游的油品方面，美汽油季节性消费，美国夏季汽油等级需要调入更多的芳烃组分，从而给予亚洲芳烃支撑，特别是甲苯，从而导致亚洲甲苯歧化利润走低，理论上甲苯歧化产二甲苯的意愿转弱。但实际PX开工率却在回升，亚洲PX检修峰值4月份结束，5-6月逐步提负，展望下半年无论是中国还是亚洲地区PX检修计划仍偏少，因此随着存量供应压力的抬升，进入7月后，亚洲PX库存将逐步见底加速回升，随着重新进入累库周期，预计调油旺季对PX的支撑空间有限，三季度PX加工费将逐步见顶。 （2）2022年底至2023年6月份，中国PTA已兑现1000万吨/年的投产计划，新增产能压力快速兑现，因此在2023年上半年PTA检修放量背景下，PTA库存仍未明显下降。下半年来看，恒力惠州250万吨亦近期预期逐步投产，而四季度方面仍有台化 150万吨及中石化仪征300万吨待投产计划，投产压力仍在。PTA库存方面，进入5月下旬下游聚酯开工维持高位，PTA总库存重新进入区间盘整阶段。若聚酯高开工维持，则PTA库存延续供需平衡表状态；若聚酯开工高位回落，则兑现TA重新进入小幅累库周期，则需要PTA小部分亏损减产再平衡。因此预计PTA加工费为区间盘整状态。 （3）织造新增订单回升幅度有限的背景下，聚酯高负荷的持续性仍存疑，但目前聚酯长丝库存仍未有回升压力，短期7月聚酯开工尚可，后期新增订单的变化以及长丝库 存的回升速率。 ■策略 上半年在亚洲PX检修以及美国调油旺季对芳烃的支撑下，PX加工费偏强，但随着亚洲PX检修的恢复预计PX加工费逐步见顶。而中国PTA仍处于投产周期，且下半年检修量级计划偏少，供应压力仍存，与此同时下游聚酯开工仍足，供需两旺背景下预期PTA进入供需平衡到小幅累库周期，PTA加工费预期区间震荡。但终端新增订单偏弱背景下，聚酯高负荷的持续性仍存疑。PTA目前建议观望，等待PX转弱的拐点。 PF自身供需矛盾不大，主要跟随上游原料PTA价格波动。PF在开工回升背景下，PF库存逐步见底回升，PF生产利润有所压缩，而PF利润压缩或将限制PF提负积极性，从PF库存维持区间震荡的判断。而下游方面，纯涤纱成品库存压力仍大，纯涤纱工厂对短纤的备货意愿并不高，PF生产利润仍有小幅走弱倾向。PF建议观望。 ■风险 PTA新增产能的兑现速率，美国汽油旺季对亚洲芳烃的支撑力度，聚酯高负荷的持续性，原油基准的大幅波动 目录 策略摘要1 核心观点1 PX基本面分析6 2023年度产能增速一览6 2023年中国PX投产压力基本兑现6 2023年美国汽油旺季，对芳烃仍有短期支撑作用7 PX存量装置：亚洲PX检修逐步恢复，PX加工费进一步上升空间有限8 PTA基本面分析9 上半年投产压力仍大，但下半年仍有投产计划9 PTA检修峰值已过，PTA供应快速恢复10 PTA库存以区间盘整为主11 聚酯基本面分析12 2023年服装零售回暖但出口仍弱12 终端负荷尚可，但新增订单偏弱，高负荷持续性存疑13 聚酯库存：长丝库存暂无压力，但现金流并不高14 聚酯开工短期韧性仍在14 PF上游价格走势&PF基差结构16 PF开工回升再度压制PF生产利润17 纯涤纱库存压力仍在，对短纤备货备货意愿一般19 PF原生料与再生料价差不大，暂无替代压力20 PF上半年�口表现尚可21 图表 表1:2023年中国PX投产表丨单位：万吨/年6 表2:2023年中国PTA投产装置丨单位：万吨/年9 图1:聚酯、PTA、PX、EG产能增速|单位：%6 图2:美国汽油总库存|单位：千桶7 图3:美汽油表观消费|单位：千桶/天7 图4:韩国歧化利润（甲苯TL→二甲苯MX+纯苯BZ）|单位：美元/吨7 图5:韩国二甲苯MX→PX利润60|单位：美元/吨7 图6:亚洲（含中国）PX检修产能（负轴）|单位：万吨/月8 图7:亚洲（除中国）PX检修产能（负轴）|单位：万吨/月8 图8:中国PX检修产能（负轴）|单位：万吨/月8 图9:亚洲PX开工率|单位：%8 图10:PX中国开工率|单位：%8 图11:PX：T2/T5-1|单位：%9 图12:PX-石脑油加工费|单位：美元/吨9 图13:中国PTA月度检修产能（负轴）|单位：万吨/年10 图14:PTA-PX加工费|单位：元/吨10 图15:PTA加工费与PTA开工率|单位：元/吨；%10 图16:PTA总库存（含仓单及预报）|单位：万吨11 图17:PTA仓单（含预报）|单位：万吨11 图18:聚酯工厂TA库存|单位：万吨11 图19:TA工厂TA库存|单位：万吨11 图20:PTA在库在港货库存|单位：万吨12 图21:聚酯下游终端各指标一览与聚酯产量增速|单位：%12 图22:江浙织机负荷|单位：%13 图23:江浙加弹负荷|单位：%13 图24:织造订单&成品库存&原料库存|单位：天;无13 图25:POY库存天数|单位：天14 图26:FDY库存天数|单位：天14 图27:DTY库存天数|单位：天14 图28:聚酯开工率|单位：%14 图29:直纺长丝开工率|单位：%14 图30:瓶片开工率|单位：%15 图31:瓶片生产利润|单位：元/吨15 图32:长丝产销|单位：%15 图33:POY生产利润|单位：元/吨15 图34:FDY生产利润|单位：元/吨15 图35:DTY生产利润|单位：元/吨15 图36:PF、TA、EG现货价格走势|单位：元/吨16 图37:PF主力合约走势&基差&跨期|单位：元/吨16 图38:PF现货生产利润|单位：元/吨17 图39:PF现货-主力期货合约基差|单位：元/吨17 图40:PF主力期货合约-次次主力期货合约价差|单位：元/吨17 图41:涤纶短纤权益库存天数|单位：天17 图42:直纺涤纶短纤开工率|单位：%17 图43:涤纶短纤1.4D实物库存天数|单位：天18 图44:涤纶短纤1.4D权益库存天数|单位：天18 图45:短纤生产利润与短纤开工率|单位：元/吨；%18 图46:涤纶短纤产销|单位：%19 图47:涤纱开机率|单位：%19 图48:纯涤纱生产利润|单位：元/吨19 图49:纯涤纱成品库存|单位：万吨19 图50:纯涤纱工厂原料库存天数|单位：天19 图51:1.4D涤短-1.4D仿大化价差|单位：元/吨20 图52:再生棉型短纤负荷|单位：%20 图53:1.4D直纺涤短-1.54仿大化价差&再生棉型短纤负荷|单位：元/吨；%20 图54:涤短FOB张家港-短纤1.4D华东现货最低价换算美金价|单位：美元/吨21 图55:中国涤纶短纤�口量|单位：万吨21 图56:短纤理论�口价差&短纤�口量|单位：美元/吨；万吨21 PX基本面分析 2023年度产能增速一览 图1:聚酯、PTA、PX、EG产能增速|单位：% 聚酯产能增速MEG国内投产增速PTA产能净增速（右轴）中国PX产能增速 46.8% 30.7% 23.8% 23.2% 16.0% 24.7%25.1% 21.2% 15.5% 10.2%10.5% 6.3% 5.8%6.1% 13.4% 3.2% 45% 35% 25% 15% 5% -5% -15% 2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年E 数据来源：CCF忠朴资讯卓创资讯华泰期货研究院 2023年聚酯产业链上游仍是处于投产周期，中国PX产能增速21.2%，中国EG产能增速24.7%，中国PTA产能增速25.1%，均处于产能释放周期。而下游聚酯产能增速计划在10.5%，预计在8%-10%附近。 2023年中国PX投产压力基本兑现 表1:2023年中国PX投产表丨单位：万吨/年 状态 现投产时间 装置 产能（万吨/年） Q1 2023年1月 盛虹炼化2# 200 Q1 2023年2月 中委广东石化 260 Q2 2023年4月 大榭石化馏分油四期 160 Q2 2023年6月 中海油惠州二期芳烃 150 2023年中国PX投产 770 资料来源：CCF卓创资讯华泰期货研究院 2023年的PX投产计划770万吨，集中在一二季度释放，随着中海油惠州二期150万吨装置于6月中下旬逐步投产，PX产能释放基本兑现。后续关注PX存量装置的开工变化。 2023年美国汽油旺季，对芳烃仍有短期支撑作用 270,000 250,000 230,000 210,000 190,000 图2:美国汽油总库存|单位：千桶图3:美汽油表观消费|单位：千桶/天 2023年 2020年 2022年 2019年 2021年 2023年 2020年 2022年 2019年 2021年 10,500 10,000 9,500 9,000 8,500 8,000 7,500 7,000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：EIA华泰期货研究院数据来源：EIA华泰期货研究院 （1）美汽油季节性消费旺季持续至7月份，美汽油库存亦季节性去库，美国夏季汽油等级需要调入更多的芳烃组分满足调油质量，6月份以来美国的高标号-低标号汽油的辛烷值价差再度走强，反映美国芳烃组分再度季节性结构性紧张，从而给予亚洲芳烃支撑，特别是抬升亚洲的甲苯�口，亚洲甲苯价格上涨，从而导致甲苯歧化制MX+BZ或者二甲苯制PX的利润有所缩窄，从而降低PX的开工意愿。 图4:韩国歧化利润（甲苯TL→二甲苯MX+纯苯BZ）| 单位：美元/吨 图5:韩国二甲苯MX→PX利润60|单位：美元/吨 200 150 100 50 0 -50 -100 2023年2022年2021年 100 50 0 -50 -100 -150 2023年2022年2021年 -150 2020年 2019年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -200 2020年 2019年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯CCF华泰期货研究院数据来源：卓创资讯CCF华泰期货研究院 PX存量装置：亚洲PX检修逐步恢复，PX加工费进一步上升空间有限 图6:亚洲（含中国）PX检修产能（负轴）|单位：万吨/月 -50 2023年2022年2021年 2020年 2019年 -100 -150 -200 -250 1月2月3月4月5月6月7月8月9