不锈钢年报：供需同增过剩格局，政策端变数仍存

期货研究报告|不锈钢年报2022-11-28 供需同增过剩格局，政策端变数仍存 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 付志文 020-83901026 fuzhiwen@htfc.com从业资格号：F3013713投资咨询号：Z0014433 联系人 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com 从业资格号：F03087416 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 304不锈钢品种：2023年策略 304不锈钢逻辑 成本：2022年印尼镍铁投产速度加快，但由于高冰镍分流了部分镍铁供应压力，印尼镍铁产量增幅不及产能增幅，加之精炼镍价格长期处于高位，抬升产业链定价重心，2022年镍铁价格重心有所上移。展望2023年，镍铁过剩幅度可能扩大，铬铁亦处于产 能扩张阶段，预计304不锈钢原料端供应充裕，成本重心可能小幅下移。 政策：原料端仍需重点关注印尼镍�口政策，预计2023年印尼NPI将占中国300系不锈钢镍原料50%的份额，印尼镍政策对不锈钢原料影响较大。若后期印尼镍铁�口征税政策落地，则可能进一步拉大镍铁和高冰镍之间的利润差，促使更多镍铁转产高冰 镍，从而减少不锈钢原料供应。不过由于该事件早已在市场预期之内，如果后期征税幅度不大，则对不锈钢价格影响有限。同时，由于中国不锈钢产能扩张速度较快，需关注国内的不锈钢产业政策变化，若重新�现限产政策，则可能对供应端产生较大影响。 供应：2022年中国300系不锈钢新产能投产较多，但由于消费疲弱、钢厂利润较差，全年300系产量可能变化不大，产能利用率明显下降，2023年仍有较多300系不锈钢产能待投产，其产量增长潜力较大。预计2023年中国不锈钢总产量增7.3%，表观消费 增8.1%；300系不锈钢产量增12.8%，表观消费量增加13%。 消费：不锈钢终端消费较为分散，但300系不锈钢下游有较多行业与地产相关，地产行业在2022年整体基数较低，叠加政策扶持之下，2023年地产板块有望改善。而其他消费行业在2022年多表现不佳，在低基数叠加整体宏观预期回暖的情况下，2023年 300系不锈钢消费或较2022年有所回升，后期需重点关注宏观政策变化。 库存：300系不锈钢库存主要表现为季节性变化，年度趋势受市场体量扩大而逐步小幅抬升，但年均库存消费天数表现平稳，预计2023年整体库存压力较2022年变化不 大，库存绝对值略有抬升。 304不锈钢观点 2023年304不锈钢原料供应压力较大，但亦需面临印尼镍�口政策带来的不确定性影 响，预计2023年304不锈钢成本重心小幅下移。2023年300系不锈钢产能预期增量较大，且2022年产能利用率下降，2023年产量有较大的增长潜力，不过由于消费端亦存 改善预期，2023年不锈钢可能表现为供需同增，供应增量大于消费增量，过剩幅度有所扩大，价格整体上表现为弱势震荡，但政策带来的不确定性可能导致不锈钢价格波动空间较大。 304不锈钢策略 单边：中性。预计2023年不锈钢价格表现为弱势震荡，SS大致运行区间为14000- 19000，年度节奏预估为前高后低。 风险及关注要点 宏观政策、印尼镍铁�口政策、国内不锈钢产业政策、新增产能投产进度。 目录 策略摘要1 304不锈钢品种：2023年策略1 镍铁供应展望5 中国镍铁产量5 印尼镍铁产量5 中国镍铁总供应量8 中国不锈钢供应10 中国不锈钢产能10 印尼不锈钢产能11 中国不锈钢供应12 不锈钢消费15 不锈钢库存19 图表 图1:中国镍矿进口量丨单位：万吨、%5 图2:中国镍铁产量丨单位：万镍吨、%5 图3:印尼镍铁与不锈钢产量丨单位：万镍吨、万吨8 图4:印尼镍铁自用与�口量丨单位：万镍吨8 图5:中国镍铁净进口量丨单位：万镍吨、%9 图6:中国自印尼镍铁进口量丨单位：万镍吨、%9 图7:中国镍铁总供应量丨单位：万镍吨9 图8:中国和印尼镍铁产量对比丨单位：万镍吨9 图9:中国和印尼不锈钢产量丨单位：万吨13 图10:中国和印尼不锈钢总产量丨单位：万吨、%13 图11:中国不锈钢分系列产量丨单位：万吨13 图12:中国300系不锈钢产量丨单位：万吨、%13 图13:中国不锈钢进�口量丨单位：万吨14 图14:中国不锈钢表观消费量丨单位：万吨14 图15:中国300系不锈钢进�口量丨单位：万吨15 图16:中国300系不锈钢供应量丨单位：万吨15 图17:房地产开发投资累计同比丨单位：%16 图18:房地产新开工施工面积累计同比丨单位：%16 图19:房地产施工面积累计同比丨单位：%17 图20:房地产竣工面积累计同比丨单位：%17 图21:石化加工固定资产投资累计同比丨单位：%17 图22:新接船舶订单累计同比丨单位：%17 图23:大气污染防治设备产量当月同比丨单位：%17 图24:电梯产量当月同比丨单位：%17 图25:工业锅炉产量当月同比丨单位：%18 图26:油烟机产量当月同比丨单位：%18 图27:金属集装箱产量当月同比丨单位：%18 图28:热水器销量当月同比丨单位：%18 图29:电冰箱产量当月同比丨单位：%18 图30:洗衣机产量当月同比丨单位：%18 图31:冷柜产量当月同比丨单位：%19 图32:空调产量当月同比丨单位：%19 图33:中国300系不锈钢社会库存丨单位：吨19 图34:中国300系不锈钢冷热轧库存丨单位：吨19 图35:中国不锈钢年均社会库存丨单位：万吨、%20 图36:300系不锈钢年均社会库存丨单位：万吨、%20 表1:印尼新增镍铁产能列表丨单位：万镍吨7 表2:印尼镍供应与需求情况丨单位：万镍吨、万吨8 表3:中国镍铁总供应量丨单位：万镍吨9 表4:中国不锈钢新增产能计划丨单位：万吨11 表5:印尼不锈钢计划产能丨单位：万吨12 表6:中国和印尼不锈钢产量丨单位：万吨12 表7:中国不锈钢产量丨单位：万吨13 表8:中国不锈钢表观消费量丨单位：万吨14 表9:中国300系不锈钢表观消费量丨单位：万吨15 镍铁供应展望 中国镍铁产量 2020年印尼禁止镍矿�口之后，中国镍矿进口绝大部分来自于菲律宾，中国镍矿进口 量呈现持续下降的态势。由于2020年菲律宾镍矿�口下降，中国镍矿进口量同比下降 31%。2021年随着菲律宾镍矿�口回归正常水平，中国镍矿进口量同比回升12%。 2022年三季度由于中国镍铁厂亏损减产、备货意愿下降，加之菲律宾镍矿装运受天气影响，导致菲律宾镍矿�口再次下降，预计2022年中国镍矿进口量同比下降9%。2023年中国镍铁产量可能仍将继续下滑，预计2023年中国镍矿进口量可能小幅下降 3%，维持在相对低位。 印尼禁止镍矿�口之后，中国镍矿市场供应一直处于偏紧状态，且中国镍铁市场持续被印尼低成本镍铁挤占，中国镍铁产量自2020年以来持续下降，预计2022年同比下降5.1%，2023年可能继续下降4.9%。 图1:中国镍矿进口量丨单位：万吨、%图2:中国镍铁产量丨单位：万镍吨、% 镍矿进口(左轴)同比增速(右轴)镍铁产量（左轴）同比增速(右轴) 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 20152016201720182019202020212022E2023E 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 70 60 50 40 30 20 10 0 20182019202020212022E2023E 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 数据来源：中国海关华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 印尼镍铁产量 近几年来印尼镍铁产能持续扩张，2019年投产的产能约为17万镍吨，2020年投产的产能约为33万镍吨，2021年投产的产能约为39万镍吨，2022年预计投产的产能为57万镍吨，2023年仍有55万吨新增产能待投产。2022-2023年印尼镍铁投产速度可能较2020-2021年明显加快。 不过供应端仍需重点关注印尼镍铁�口政策的变化，目前印尼NPI已经占据中国不锈钢镍原料40%以上的份额，预计2023年该份额将提升至50%，印尼镍政策变动对中国不锈钢原料端影响巨大。印尼政府多次声明鼓励投资不锈钢和新能源汽车等下游高附 加值行业发展，并提及计划对镍铁�口进行征税，预计该政策可能于2022年四季度后期落地。 未来印尼镍铁�口政策对不锈钢价格的影响，取决于征税幅度和落地时间。如果后期政策落地且征税幅度较大，则可能增加印尼镍铁�口成本，且进一步拉大镍铁和高冰镍之间的利润差，促使更多镍铁转产高冰镍，从而对不锈钢价格形成利多。不过由于该事件早已在市场预期之内，如果征税幅度不大，则对不锈钢价格影响有限。 以下为印尼镍铁新增产能表： 表1:印尼新增镍铁产能列表丨单位：万镍吨 公司名称 产能（万镍吨/年） 工艺 投产时间 投产炉子（台） 青山印尼Morowali 6.8 RKEF 2020年已投 6 青山印尼WedaBay 13.6 RKEF 2020年已投 12 德龙印尼一期 0.8 RKEF 2020年已投 1 德龙印尼二期 12.0 RKEF 2020年已投 15 2020年汇总 33.1 34 青山印尼WedaBay 21.5 RKEF 2021年已投 19 青山印尼Morowali 5.7 RKEF 2021年已投 5 德龙印尼二期 6.0 RKEF 2021年已投 7 德龙印尼三期 2.6 RKEF 2021年已投 3 印尼华迪 3.2 RKEF 2021年已投 4 2021年汇总 38.8 38 青山印尼Morowali 4.5 RKEF 2022年已投及待投 4 青山印尼WedaBay 19.2 RKEF 2022年已投及待投 17 德龙印尼二期 8.5 RKEF 2022年已投 10 德龙印尼三期 17.0 RKEF 2022年已投及待投 20 印尼万向一期 2.3 RKEF 2022年已投 2 印尼华迪 1.5 RKEF 2022年已投 2 青岛中程 2.1 RKEF 2022年已投及待投 3 力勤HJF 2.3 RKEF 2022年已投及待投 2 2022年预估汇总 57.4 60 青山印尼Morowali 6.8 RKEF 2023年 6 青山印尼WedaBay 18.6 RKEF 2023年 12 德龙印尼 13.6 RKEF 2023年 16 Indoferro 0.3 RKEF 2023年 1 印尼华迪 2.9 RKEF 2023年 4 青岛中程 0.7 RKEF 2023年 1 万向镍业 2.3 RKEF 2023年 2 力勤HJF 10.0 RKEF 2023年 8 2023年预估汇总 55.2 50 资料来源：SMM新闻整理华泰期货研究院 2022年印尼镍铁投产速度加快，但印尼不锈钢产量未�现增长，中国自印尼镍铁进口 量大幅增加，预计2022年中国自印尼镍铁进口量为70万镍吨，同比增加69%。预计 2023年印尼镍铁继续增产，印尼不锈钢产量亦有所增加，预估2023年中国自印尼镍铁 进口量为97万镍吨，同比增加39%。 表2:印尼镍供应与需求情况丨单位：万镍吨、万吨 印尼镍铁产量 （万镍吨） 印尼不锈钢产量（万吨） 印尼不锈钢耗镍量（万镍吨） 中国自印尼镍铁进口量（万镍吨） 201824 210 17 8 201937 223 18 18 202059 270 22 36 202189 495 40 41 2022E116 492 40 70 2023E150资料来源：中国海关SMMMysteel华泰期货研究院 557 45 97 图3