甲醇年报：2023年累库速率暂可控，关注外盘新增产及国内MTO的投产节奏

期货研究报告|甲醇年报2022-11-28 2023年累库速率暂可控，关注外盘新增产及国 内MTO的投产节奏 研究院能源化工组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 梁宗泰 020-83901031 liangzongtai@htfc.com 从业资格号：F3056198 投资咨询号：Z0015616 陈莉 020-83901030 cl@htfc.com 从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842联系人 裴紫叶 15801022486 peiziye@htfc.com 从业资格号：F03100446 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 区间震荡，全年累库压力不大。年初有宝丰三期甲醇投产压力，体现上半年投产压力较大，偏逢高空；年中随着宝丰三期MTO投产，压力有所缓解。另外，2023年亦是外盘新增产能投放较大的年份，将压制价格上方空间，等待国内煤头减产再平衡。 核心观点 ■市场分析 （1）2023年非一体化的名义新增产能在530万吨，按投产时间加权折算非一体化实际产能增速在3.5%。2022年非一体化甲醇开工率约在68.2%，2022年非一体化煤头开工率82.3%，预计2023年非一体化煤头开工率进一步下降1.5%至80.8%。预计2023年非一体化煤头产量增速在1.9%附近小幅增长。 （2）2023年国外名义新增产能在390万吨，按投产时间加权实际产能增速约在3.1%，预计接近60%的体量来中国，外盘新增产能导致的中国进口增量在124万吨；新西兰及南美到中国2022年的月平均同比减少量级预期在2023年有所恢复。综合预期 2023年进口增量在160万吨/年。 （3）需求增量方面，传统需求2022年是1.4%附近，预计2023年的传统需求增长有一定边际增长至2.7%。外购甲醇MTO需求方面，常州富德100万吨甲醇需求/年于2022年10月底重启，2023年有华亭煤业60万吨/甲醇需求投产预期。另外，宝丰三期烯 烃50万吨在2023年中亦有投产预期。 （4）全年预估仅微幅累库，累库不大。 ■策略 区间震荡，全年累库压力不大。年初有宝丰三期甲醇投产压力，体现上半年投产压力较大，偏逢高空；年中随着宝丰三期MTO投产，压力有所缓解。另外，2023年亦是外盘新增产能投放较大的年份，将压制价格上方空间，等待国内煤头减产再平衡。 ■风险 伊朗新装置投产进度，宝丰三期甲醇及MTO装置的投产进度 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 甲醇年度平衡表展望及基差结构展望5 甲醇年度自估平衡表展望：2023年仅微幅累库5 甲醇港口供需分析6 外盘新增装置：甲醇外盘2023年新增产能压力加大6 外盘存量装置：Q3负荷低位，Q4负荷快速上提7 内外比价：进口窗口有所打开，海外溢价回落10 港口库存：目前处于库存绝对水平处于低位，但最紧张时期已过11 MTO新增情况：新增产能仍偏少，关注重启的常州富德负荷13 MTO存量装置：MTO亏损背景下，MTO开工处于低位14 地区价差：内地至华东销区套利窗口接近打开15 内地供需分析16 内地甲醇新增情况：有一定新增产能压力16 煤头甲醇小幅亏损下仍有部分检修，年底气头季节性检修18 非一体化煤头：煤头甲醇小幅亏损下仍有部分检修18 天然气头：年底气头甲醇逐步进入季节性检修降负19 焦炉气头：额外检修暂不多20 西北库存压力逐步累积，传统下游开工逐步进入季节性淡季20 图表 表1:甲醇年度平衡表丨单位：万吨/年5 表2:2023年外盘甲醇装置投产计划表丨单位：万吨/年7 表3:后续外盘甲醇待投产列表丨单位：万吨/年7 表4:外购甲醇MTO投产计划丨单位：万吨/年甲醇13 表5:一体化MTO投产计划丨单位：万吨/年甲醇13 表6:2022年国内甲醇投产计划丨单位：万吨/年16 表7:2023国内甲醇投产计划丨单位：万吨/年17 图1:甲醇外盘新增产能与外盘产能增速|单位：万吨/年；%6 图2:甲醇外盘月度总开工率|单位：%7 图3:外盘中东装置开工率|单位：%7 图4:甲醇外盘伊朗开工率|单位：%8 图5:外盘东南亚&新西兰开工率|单位：%8 图6:甲醇外盘北美&欧洲开工率|单位：%8 图7:外盘南美开工率|单位：%8 图8:中国进口南美货源与南美开工率、欧美甲醇开工率|单位：万吨；%9 图9:中国进口（伊朗+阿联酋）货源与伊朗甲醇开工率|单位：万吨；%9 图10:中国进口马来西亚货源与马油甲醇开工率|单位：万吨；%9 图11:中国进口新西兰货源与新西兰甲醇开工率|单位：万吨；%9 图12:外盘开工率折产能与中国进口量相关性|单位：万吨；万吨10 图13:甲醇进口利润（含加点）|单位：元/吨10 图14:FOB欧洲-CFR中国|单位：美元/吨11 图15:FOB美湾-CFR中国|单位：美元/吨11 图16:CFR印度-CFR中国-15|单位：美元/吨11 图17:CFR东南亚-CFR中国-40|单位：美元/吨11 图18:甲醇港口库存（总）|单位：万吨12 图19:江苏港口库存|单位：万吨12 图20:浙江港口库存|单位：万吨12 图21:华南港口库存|单位：万吨12 图22:江苏港口可流通库存|单位：万吨12 图23:外采甲醇的MTO企业甲醇库存|单位：万吨13 图24:沿海外购甲醇MTO工厂周外采量|单位：万吨13 图25:外购MTO新增产能（换算甲醇需求）|单位：万吨/年14 图26:一体化MTO新增产能（换算甲醇需求）|单位：万吨/年14 图27:外购MTO利润与外购甲醇的MTO开工率（不含一体化MTO）|单位：元/吨，%14 图28:外购甲醇MTO装置开工率|单位：%15 图29:兴兴外购MTO综合毛利|单位：元/吨15 图30:鲁北-西北-280|单位：元/吨15 图31:华东-内蒙-550|单位：元/吨15 图32:太仓-鲁南-250|单位：元/吨15 图33:鲁南-太仓-100|单位：元/吨15 图34:广东-华东-180|单位：元/吨16 图35:华东-川渝-200|单位：元/吨16 图36:甲醇内盘非一体化产能增速|单位：万吨/年，%17 图37:甲醇非一体化装置周度开工率排列|单位：%18 图38:非一体化煤头甲醇开工率|单位：%18 图39:煤头甲醇生产利润|单位：%18 图40:非一体化煤头实际检修换算|单位：万吨/年19 图41:天然气头甲醇开工率|单位：%19 图42:天然气头甲醇开工率与生产利润|单位：%；%19 图43:焦炉气头甲醇开工率|单位：%20 图44:焦炉气头甲醇开工率与焦化企业焦炭开工率|单位%；%20 图45:隆众西北企业库存|单位：万吨20 图46:隆众西北企业待发订单量|单位：万吨20 图47:传统下游加权负荷|单位：%21 图48:甲醛开工率|单位：%21 图49:甲醛生产利润与甲醛开工率|单位：元/吨；%21 图50:二甲醚开工率|单位：%21 图51:二甲醚掺混生产利润与二甲醚开工率|单位：元/吨；%21 图52:醋酸开工率|单位：%22 图53:醋酸生产利润与醋酸开工率|单位：元/吨；%22 图54:MTBE开工率|单位：%22 图55:MTBE生产利润与MTBE开工率|单位：元/吨；%22 甲醇年度平衡表展望及基差结构展望 甲醇年度自估平衡表展望：2023年仅微幅累库 表1:甲醇年度平衡表丨单位：万吨/年 2023中国甲醇年度预测 年度供需（万吨/年） 年度同比（%） 2020 2021 2022E 2023E 2022E 2023E 中国甲醇总需求 7438 7939 8250 8475 3.9% 2.7% 中国甲醇总供应 7464 7898 8297 8542 5.1% 2.9% 中国甲醇产量 6176 6816 7075 7160 3.8% 1.2% 其中：非一体化产量 3782 4128 4366 4451 5.8% 1.9% 中国甲醇净进口 1289 1081 1222 1382 平衡表 甲醇库存变化 26 -41 48 67 资料来源：卓创资讯华泰期货研究院 （1）2023年非一体化的名义新增产能在530万吨，按投产时间加权实际投产产能约在304万吨/年，折算非一体化实际产能增速在3.5%。2022年非一体化甲醇开工率约在68.2%，2022年非一体化煤头开工率82.3%，2021年年非一体化煤头开工率82.1%较为接近，预计2023年在甲醇累库压制背景下，2023年非一体化煤头开工率进一步下降1.5%至80.8%。预计2023年气头、焦炉气头甲醇的开工率预估与2022年变动不大，则2023年非一体化煤头产量增速在煤头开工下调的背景下=(1+3.5%)*((68.2%-1.5%*0.7)/68.2%)-1=1.9%。换算为85万吨/年国产增量。 （2）一体化甲醇投产暂不放。 （3）进口增量方面，2023年国外名义新增产能在390万吨，按投产时间加权实际投产产能约在206万吨/年，外盘实际产能增速约在3.1%，预计接近60%的体量来中国，外盘新增产能导致的中国进口增量在206*60%=124万吨；新西兰及南美到中国2022年的月平均同比减少量在3 万吨/月，预计2023年将恢复大概36万吨/年的体量。因此预期2023年进口增量 =124+36=160万吨/年。 （4）需求增量方面，传统需求2022年是1.4%附近，预计2023年的传统需求增长有一定边际增长至2.7%，换算65万吨/年需求增量。 外购甲醇MTO需求方面，有华亭煤业（60）、青海大美（180）、中能集团茂名（180）等，实际有投产可能的暂只放华亭煤业60万吨/甲醇需求，放在2023年中，相当于30万吨/年的甲醇 需求实际增量；而常州富德于2022年10月底重启，相当于100万吨/年甲醇需求的额外增量，按70%开工算70万吨/年的需求增量。 外购甲醇MTO新增需求方面的调整：宝丰三期由于是甲醇先投，烯烃后投，且甲醇和烯烃产能存在不一致，是影响23年甲醇平衡表较大的甲醇及MTO装置。暂把宝丰三期的240万吨甲醇算进非一体产能，宝丰三期的烯烃算作外购甲醇的MTO需求。宝丰三期的25EVA+35PE+50PP 计划2023年投产，但可能缩减为25EVA（LD）+30PP，2022年年中投产，则对应外购MTO需求增加的调整项=（20+30）*3*4.5/12=62万吨， 外购甲醇MTO开工率2022年在75%，预计2023年保持一致，由于存量开工导致的需求边际变动假设为0。因此外购MTO由于新投产和复工的需求增量=30+70+62=162万吨/年。2023年需求边际增加量=传统需求增量+外购MTO需求增量=65+162=227万吨/年。 结论：全年预估仅微幅累库，累库不大。关注外盘新装置、内盘宝丰三期甲醇、宝丰三期MTO 的实际投产时间点。 （5）另一版本平衡表补充：上述宝丰三期的MTO烯烃投产计划方面，原计划是25EVA（LD） +30PE+50PP，若全兑现，则对应外购MTO需求增加的调整项=（65+50）*3*4.5/12=129万 吨，即需求增量较上述版本增加67万吨，若兑现则2023年度库存从累库66万吨转为接近供需平衡。但概率较小。 甲醇港口供需分析 外盘新增装置：甲醇外盘2023年新增产能压力加大 图1:甲醇外盘新增产能与外盘产能增速|单位：万吨/年；% 500 450 400 350 300 250 4.7% 外国新增产能外盘产能增速% 7.6% 5.3% 6.7% 9% 8% 7% 6% 5.6% 5% 200 150 100 50 0 240 248 0.0%0.0