可转债周报：转债市场估值修复几何？

可转债周报20221126 转债市场估值修复几何？ 2022年11月26日 转债市场估值修复几何？ 从市场指数层面看，本周（11.21-11.25）转债指数跑赢权益市场指数。本 周权益市场在地产链支持政策频出的背景下，市场风格明显偏向大盘价值股，周内上证指数收涨，沪深300、上证50收跌，但跌幅明显小于中证500和中证1000指数等小盘指数。在权益市场普跌的背景下，本周转债市场收涨，表明前期债市传导至转债市场的负面情绪正在逐步缓解，市场情绪向好修复。 分析师谭逸鸣 从个券层面看，上周（11.14-11.18）估值压缩幅度较大的个券在本周均得到一定程度的修复。从正股层面来看，多数上周估值压缩较为严重的转债对应正股在本周出现一定的调整，但是转债层面表现出对前期估值剧烈压缩之后的企稳，整体表现出涨幅高于正股涨幅或跌幅小于正股跌幅的状态。上周估值压缩较为严重的128只 执业证书：S0100522030001电话：18673120168邮箱：tanyiming@mszq.com研究助理尚凌楠执业证书：S0100122070033电话：18801385469邮箱：shanglingnan@mszq.com 转债对应正股在本周的涨跌幅均值为-3.33%，而对应转债本周平均上涨0.15%。 从溢价率层面看，上周128只转债转股溢价率平均下降12.67pct，而本周 相关研究 对应转股溢价率平均上行5.12pct。 1.可转债打新系列：豪能转债：“汽车+航空航 一级市场 天”两翼齐飞-2022/11/252.利率专题：再提降准后的逻辑与应对-2022 本周共有3只转债上市，分别为农林牧渔行业的中宠转2，汽车行业的赛轮 /11/24 转债和基础化工行业的蒙泰转债，发行数量较上周减少4只，发行规模合计30.78 3.可转债打新系列：南电转债：半导体高纯电 亿元，较上周减少60.25亿元。 二级市场 子材料主要供应商-2022/11/234.聚焦区县系列：三个维度透视贵州区县-2022/11/23 本周A股市场表现分化，在支持性政策推动下，银行、建筑建材等地产链整 5.可转债打新系列：惠云转债：钛白粉区域龙 体走势较好，上证50、沪深300整体跌幅较小；上证综指本周累计上涨0.14%， 头企业-2022/11/23 深证成指下跌2.47%，受各地疫情此起彼伏的影响，市场风险偏好有所收缩，本周创业板指缩量震荡下行，周内收跌3.36%。 转债市场收涨。其中中证转债指数累计上涨0.60%，上证转债指数上涨 0.74%，深证转债指数上涨0.35%。涨幅前三的行业为公用事业、汽车、建筑装饰，涨幅分别为2.01%、1.93%和1.81%。 估值情况 从绝对价格来看，本周转债价格变动较小。本周绝对低价转债（绝对价格小 于110元）较上周增加1只，价格区间在110元-130元的转债较上周减少1只，价格区间在130元-150元的转债较上周增加1只，价格区间在150元-200元的转债较上周增加1只，价格区间在200元以上的转债较上周增加1只。全市场转债价格中位数较上周上涨0.66元。 全市场转股价值上升，转股溢价率下降。从转股价值和溢价率水平来看，本 周按存量债余额加权的转股价值均值上升，截至本周五，全市场加权转股价值均值为87.16元，较上周末增加了1.18元。转股溢价率下行，本周末全市场加权转股溢价率42.10%，较上周末下跌1.15pct。 风险提示：1）宏观经济波动超预期；2）权益市场波动剧烈；3）国内疫情 反复。 目录 1转债周论3 1.1周度专题——转债市场估值修复几何？3 1.2市场周度回顾及展望7 2市场周报9 2.1一级市场9 2.2二级市场10 2.3转债市场高频数据跟踪13 3风险提示17 插图目录18 表格目录18 1转债周论 1.1周度专题——转债市场估值修复几何？ 近期在房政策调整和地产纾困政策频出推动之下，A股市场整体呈现震荡反弹趋势。本周（11.21-11.25）虽受全国疫情反复等负面因素冲击，指数有所回调，但在未来防疫政策整体宽松的向好预期之下，后续上涨的趋势较为确定。 上周（11.14-11.18）在经历了疫情政策优化调整、地产政策密集出台、资金面偏紧之下央行行为整体审慎等多重因素叠加之下，机构预期转变并引发债券市场大幅下跌；债券市场的负面情绪进一步传导至转债市场，引发系统性的估值压缩。 本周中证转债指数企稳回升，成交额整体维持震荡上行趋势。本周权益市场指数收跌，全市场成交额进一步收缩；但转债市场在经历了上周大幅度的估值压缩之后，本周表现出明显的回暖趋势，本周中证转债指数小幅收涨，成交额整体维持震荡上行趋势。 图1：万得全A指数走势及成交额（亿元）图2：中证转债指数走势及成交额（亿元） 6000 5600 5200 4800 4400 2022-01-04 4000 14000 成交额（右） 收盘价 11200 8400 5600 2800 0 460 440 420 400 380 360 2022-01-04 340 成交额（右）收盘价 2200 1760 1320 880 440 0 2022-11-04 2022-10-04 2022-09-04 2022-08-04 2022-07-04 2022-06-04 2022-05-04 2022-04-04 2022-03-04 2022-02-04 2022-11-04 2022-10-04 2022-09-04 2022-08-04 2022-07-04 2022-06-04 2022-05-04 2022-04-04 2022-03-04 2022-02-04 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 从主要指数表现来看，本周转债指数跑赢权益市场指数。本周权益市场在地产链支持政策频出的背景下，市场风格明显偏向大盘价值股，周内上证指数收涨，沪深300、上证50收跌，但跌幅明显小于中证500和中证1000指数等小盘指数。在权益市场普跌的背景下，本周转债市场收涨，表明前期债市传导至转债市场的负面情绪正在逐步缓解，市场情绪向好修复。 图3：转债及权益市场指数周涨跌幅（统计区间:2022-11-21至2022-11-25） 资料来源：wind，民生证券研究院 从转债市场风格来看，本周各类型转债估值均有所修复。从正股驱动来看，本周偏股型和平衡型转债转股价值均有所提升，从估值层面来看，本周偏股型转债在转股价值提升的同时溢价率水平进一步修复，周内偏股型转债加权转股价值较上周末上涨4.28元，转股溢价率小幅上行0.10pct；平衡型转债加权转股价值较上周末上涨2.07元，转股溢价率小幅下行0.66pct。 图4：偏股型转债估值情况（元）图5：平衡型转债估值情况（元）） 18% 15% 12% 9% 2022-01-04 6% 转股价值（右）转股溢价率 150 144 138 132 126 120 32% 29% 26% 23% 2022-01-04 2022-11-04 2022-03-04 2022-02-04 20% 100 转股价值（右）转股溢价率 98 96 94 92 90 2022-11-04 2022-10-04 2022-09-04 2022-08-04 2022-07-04 2022-06-04 2022-05-04 2022-04-04 2022-03-04 2022-02-04 2022-10-04 2022-09-04 2022-08-04 2022-07-04 2022-06-04 2022-05-04 2022-04-04 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 偏债型转债纯债价值和纯债溢价率均有所提升。本周在债券市场企稳，利率有所下行的背景下，偏债型转债纯债价值小幅上涨0.37元，纯债溢价率较上周末上行0.05pct。 图6：偏债型转债估值情况（元） 资料来源：wind，民生证券研究院 从个券层面看，上周估值压缩幅度较大的个券在本周均得到一定程度的修复。 通过统计，上周转债涨跌幅与正股涨跌幅背离幅度超过5%的转债合计128只，其中评级为AA及以下的转债占比为87.5%；从行业来看，医药生物、电子、机械设备和计算机等近期相对热门行业转债较多，分别为27只、22只、14只和12只。 从正股层面来看，多数上周估值压缩较为严重的转债对应正股在本周出现一定的调整，但是转债层面表现出对前期估值剧烈压缩之后的企稳，整体表现出涨幅高于正股涨幅或跌幅小于正股跌幅的状态。上周估值压缩较为严重的128只转债对应正股在本周的涨跌幅均值为-3.33%，而对应转债本周平均上涨0.15%。 从溢价率层面看，上周128只转债转股溢价率平均下降12.67pct，而本周对应转股溢价率平均上行5.12pct。 简称 收盘价（元） 转股溢价率 评级 转债周涨幅 2022年11-14至11-18 正股周正股-转 涨幅债 溢价率变动 转债周涨幅 2022年11-21至11-25 正股周正股-转 涨幅债 溢价率变动 淳中转债 124.24 40.53% A+ 8.85% 30.81% 21.96% -25.64% -4.77% -13.88% -9.12% 13.45% 泰林转债 167.20 57.37% A+ 12.89% 32.37% 19.48% -27.19% -10.02% -9.92% 0.09% -0.16% 大参转债 116.83 62.08% AA 1.64% 20.86% 19.22% -28.36% -0.74% -8.16% -7.42% 12.12% 彤程转债 139.20 32.60% AA -3.93% 13.88% 17.81% -22.02% -0.87% -11.23% -10.36% 13.86% 科华转债 103.15 57.39% A+ 2.54% 20.13% 17.60% -26.49% -0.46% -2.38% -1.92% 3.04% 万兴转债 115.23 81.33% A+ -0.77% 15.66% 16.43% -26.26% -1.28% -13.65% -12.37% 22.72% 宝莱转债 117.56 160.34% AA- 0.24% 15.83% 15.60% -36.57% -0.66% -10.33% -9.67% 25.35% 捷捷转债 114.06 59.85% AA- -2.19% 12.88% 15.07% -23.42% -0.39% -5.24% -4.85% 7.79% 灵康转债 112.76 56.28% AA- 0.88% 15.31% 14.43% -20.18% -1.84% -11.40% -9.56% 15.22% 太极转债 141.10 3.12% AA 2.28% 15.91% 13.63% -13.68% -2.02% -2.46% -0.44% 0.46% 晶瑞转2 109.72 96.02% A+ -1.41% 11.63% 13.04% -24.18% -0.44% -7.11% -6.67% 13.14% 表1：上周估值严重压缩的转债在本周得到一定程度的修复 芯海转债 126.09 58.64% A+ 2.50% 15.49% 13.00% -19.70% 1.95% -0.16% -2.11% 3.28% 康泰转2 128.18 24.95% AA -0.90% 11.33% 12.23% -14.27% -1.64% -8.99% -7.35% 9.34% 闻泰转债 110.88 93.37% AA+ -0.01% 12.19% 12.20% -22.34% -0.04% -5.34% -5.30% 10.25% 亚药转债 106.10 67.63% B- 0.52% 12.59% 12.07% -17.82% -0.0