个人养老金启动实施，降准与稳房产利好非银板块

本周重要事件解读： 本周，大盘整体延续震荡表现，沪深300指数下跌0.68%，上证指数上涨0.14%，创业板指数下跌3.36%，其中券商板块下跌0.78%，表现弱于大盘；保险板块上涨2.13%，跑赢大盘表现。本周沪深两市成交额环比呈现萎缩，日均股基交易额为9218亿元，环比减少18%。本周，央行决定在今年12月5日全面降准0.25个百分点，共计释放长期资金约5000亿元，保证市场流动性宽裕，叠加此前稳地产16条以及近期万亿授信房企，将有助于提振市场信心，带动非银板块整体估值的修复。 因此，对于券商板块，我们认为短期交易量疲软以及疫情反复导致市场信心不足，但是降准维持宽松以及房地产新政持续修复市场情绪，将助推市场信心的修复。考虑到券商整体估值处于历史低位，悲观情绪基本已经反映，因此对券商龙头表现仍保持乐观，建议投资者关注机构业务龙头、配股提升资金实力的中信证券，以及财富管理板块龙头的广发证券。对于保险板块，短期有望延续相对强势表现，一方面下半年同期低基数业绩有望逐步改善核心指标，市场存款利率走低和基金销售疲软有望带动险企年底开门红产品销售；另一方面各地房地产新政刺激带动资产端信用风险改善，成为保险板块反弹的驱动因素。建议投资者关注银保渠道优势领先、业绩好于同业的中国人寿，下半年综合成本率边际改善、改革成效逐步凸显的中国财险。 券商板块观点： 本周，券商板块下跌0.78%，股价涨幅前三的券商股分别为：财达证券（+5.95%）、中国银河（+3.50%）和国投资本（+2.72%）。本周日均股基交易额为9218亿元，环比下跌18%；融资融券余额为1.57万亿元，环比上涨0.2%。目前券商板块估值约为1.28倍PB，处于过去5年11%的分位点，仍有部分头部券商估值接近或低于1倍PB。后续在流动性相对宽松及资本市场改革政策红利下，券商板块有较强的估值修复动力，因此我们对券商龙头表现仍保持乐观，建议投资者关注机构业务龙头、配股提升资金实力的中信证券，以及财富管理板块龙头的广发证券。 央行宣布全面降准，传递积极政策信号。11月25日，今年第二轮降准正式官宣。央行决定在今年12月5日全面降准0.25个百分点，共计释放长期资金约5000亿元。此次降准的出发点与目的主要包括：1）保持流动性合理充裕，加大对实体经济的支持力度；2）优化金融机构资金结构，增加金融机构长期稳定资金来源；3）通过金融机构传导，促进降低实体经济综合融资成本。就对券商板块的影响而言，我们认为此次降准有助于改善宽信用预期，提振市场情绪，对券商板块起到正向作用。复盘2019年至今7次降准公告（不含本次），其中6次均在公告日下一交易日实现大盘收涨。且降准有助于市场流动性提升，股基交易额环比改善，从而利于券商板块估值修复，历史上多次券商超额行情均伴随有前期或期间降准。因此，我们认为全面降准有助于呵护流动性，提振市场信心，进而改善当前交易量和指数表现，带动券商全年业绩边际修复。 北证50指数基金获批，北交所迈入指数投资新阶段。11月25日，证监会官网显示，易方达、华夏、广发、富国、汇添富、招商、南方、嘉实等8家基金公司上报的首批北证50指数基金正式获批，距申报之日仅相隔4天。我们认为，首批北证50指数基金面世，与此前的北证50成份指数样本股名单、两融规则陆续出炉等事件一同，表明北交所在开市满1周年后，各项配套体系与基础设施愈发完善；同时也有助于降低投资者参与门槛，为市场引入增量资金。 保险板块观点： 本周，保险板块指数上涨2.13%，其中中国太保（+3.94%）/中国人寿（+4.74%）/中国平安（+1.40%）/新华保险（+2.70%）。我们认为,对于保险板块，短期有望延续相对强势表现。一方面，下半年同期低基数业绩有望逐步改善核心指标，市场存款利率走低和基金销售疲软有望带动险企年底开门红产品销售；另一方面，房地产16条政策有望带动资产端信用风险改善，成为保险板块反弹的驱动因素。建议投资者关注银保渠道优势领先、业绩好于同业的中国人寿，下半年综合成本率边际改善、改革成效逐步凸显的中国财险。 个人养老金正式启动，为资本市场带来长期稳定活水。本周，人社部发布“关于公布个人养老金先行城市（地区）的通知”，宣布北京、上海、广州等36个先行城市/地区名单，标志着个人养老金制度正式启动实施。截至11月27日，银行系理财子公司累计发行的养老理财产品为50只，募集方式均为公募，多数产品投资起点为1元。养老理财产品的业绩比较基准在5.8%至8%之间，且多数属于 R2 中低风险。与同风险级别的普通理财产品相比，业绩比较基准优势明显。目前，首批开办个人养老金业务的金融机构包括6家国有大型商业银行、12家股份制银行、5家城市商业银行、11家理财公司、14家证券公司、7家独立基金销售机构和6家保险公司等。我们认为个人养老金制度启动的实施，有助于加快构建多层次、多元化养老保障体系，加快推动养老保险第三支柱发展壮大；同时为资本市场吸引长期、稳定“活水”，增强资本市场稳定性。 增额终身寿迎严监管。近日，监管对增额终身寿产品监管加强，要求各险企立即开展增额终身寿险产品专项风险排查工作，目前各险企已先后下架30余款增额终身寿险产品。过去两年，凭借“保额稳定增长”“预定利率较高”等特点，增额终身寿险成为近年来最热销的保险产品之一。终身寿险占据期交产品年度销量前十中的七席。目前来看，主要存在三方面问题：1）保额增长率与投资收益率的差别较大，增额终身寿险复利3.5%指的是保额增长率，而不是投资收益率。2）增额终身寿险并非理财首选，终身寿险主要功能是保险保障，养老、储蓄应选择年金保险。在销售宣传中将增额终身寿险产品类比理财产品，忽略其保障功能，不符合该类产品的设计初衷。3）增额终身寿险并非“稳赚不赔”，终身寿险前期退保损失大，投保要做好长期规划。因此，我们认为监管精准细致地指出了当前增额终身寿险发展中的一些问题，将有助于保险行业长期规范发展。 风险提示：疫情防控不及预期/经济复苏不及预期/政策变化风险。 1.本周重要事件解读 1.1.重要事件解读 本周，大盘整体延续震荡表现，沪深300指数下跌0.68%，上证指数上涨0.14%，创业板指数下跌3.36%，其中券商板块下跌0.78%，表现弱于大盘；保险板块上涨2.13%，跑赢大盘表现。本周沪深两市成交额环比呈现萎缩，日均股基交易额为9218亿元，环比减少18%。本周，央行决定在今年12月5日全面降准0.25个百分点，共计释放长期资金约5000亿元，保证市场流动性宽裕，叠加此前稳地产16条以及近期万亿授信房企，将有助于提振市场信心，带动非银板块整体估值的修复。 图1.本周板块涨跌幅 因此，对于券商板块，我们认为短期交易量疲软以及疫情反复导致市场信心不足，但是降准维持宽松以及房地产新政持续修复市场情绪，将助推市场信心的修复。考虑到券商整体估值处于历史低位，悲观情绪基本已经反映，因此对券商龙头表现仍保持乐观，建议投资者关注机构业务龙头、配股提升资金实力的中信证券，以及财富管理板块龙头的广发证券。对于保险板块，短期有望延续相对强势表现，一方面下半年同期低基数业绩有望逐步改善核心指标，市场存款利率走低和基金销售疲软有望带动险企年底开门红产品销售；另一方面各地房地产新政刺激带动资产端信用风险改善，成为保险板块反弹的驱动因素。建议投资者关注银保渠道优势领先、业绩好于同业的中国人寿，下半年综合成本率边际改善、改革成效逐步凸显的中国财险。 1.2.券商板块观点 板块表现：本周，券商板块下跌0.78%，股价涨幅前三的券商股分别为：财达证券（+5.95%）、中国银河（+3.50%）和国投资本（+2.72%）。本周日均股基交易额为9218亿元，环比下跌18%； 融资融券余额为1.57万亿元，环比上涨0.2%。目前券商板块估值约为1.28倍PB，处于过去5年11%的分位点，仍有部分头部券商估值接近或低于1倍PB。后续在流动性相对宽松及资本市场改革政策红利下，券商板块有较强的估值修复动力，因此我们对券商龙头表现仍保持乐观，建议投资者关注机构业务龙头、配股提升资金实力的中信证券，以及财富管理板块龙头的广发证券。 央行宣布全面降准，传递积极政策信号。11月25日，今年第二轮降准正式官宣。央行决定在今年12月5日全面降准0.25个百分点，共计释放长期资金约5000亿元。此次降准的出发点与目的主要包括：1）保持流动性合理充裕，加大对实体经济的支持力度；2）优化金融机构资金结构，增加金融机构长期稳定资金来源；3）通过金融机构传导，促进降低实体经济综合融资成本。就对券商板块的影响而言，我们认为此次降准有助于改善宽信用预期，提振市场情绪，对券商板块起到正向作用。复盘2019年至今7次降准公告（不含本次），其中6次均在公告日下一交易日实现大盘收涨。且降准有助于市场流动性提升，股基交易额环比改善，从而利于券商板块估值修复，历史上多次券商超额行情均伴随有前期或期间降准。因此，我们认为全面降准有助于呵护流动性，提振市场信心，进而改善当前交易量和指数表现，带动券商全年业绩边际修复。 表1：2019年以来历次降准公告后大盘表现 北证50指数基金获批，北交所迈入指数投资新阶段。11月25日，证监会官网显示，易方达、华夏、广发、富国、汇添富、招商、南方、嘉实等8家基金公司上报的首批北证50指数基金正式获批，距申报之日仅相隔4天。我们认为，首批北证50指数基金面世，与此前的北证50成份指数样本股名单、两融规则陆续出炉等事件一同，表明北交所在开市满1周年后，各项配套体系与基础设施愈发完善；同时也有助于降低投资者参与门槛，为市场引入增量资金。 1.3.保险板块观点 板块表现：本周，保险板块指数上涨2.13%，其中中国太保（+3.94%）/中国人寿（+4.74%）/中国平安（+1.40%）/新华保险（+2.70%）。我们认为,对于保险板块，短期有望延续相对强势表现。一方面，下半年同期低基数业绩有望逐步改善核心指标，市场存款利率走低和基金销售疲软有望带动险企年底开门红产品销售；另一方面，房地产16条政策有望带动资产端信用风险改善，成为保险板块反弹的驱动因素。建议投资者关注银保渠道优势领先、业绩好于同业的中国人寿，下半年综合成本率边际改善、改革成效逐步凸显的中国财险。 个人养老金正式启动，为资本市场带来长期稳定活水。本周，人社部发布“关于公布个人养老金先行城市（地区）的通知”，宣布北京、上海、广州等36个先行城市/地区名单，标志着个人养老金制度正式启动实施。截至11月27日，银行系理财子公司累计发行的养老理财产品为50只，募集方式均为公募，多数产品投资起点为1元。养老理财产品的业绩比较基准在5.8%至8%之间，且多数属于 R2 中低风险。与同风险级别的普通理财产品相比，业绩比较基准优势明显。目前，首批开办个人养老金业务的金融机构包括6家国有大型商业银行、12家股份制银行、5家城市商业银行、11家理财公司、14家证券公司、7家独立基金销售机构和6家保险公司等。我们认为个人养老金制度启动的实施，有助于加快构建多层次、多元化养老保障体系，加快推动养老保险第三支柱发展壮大；同时为资本市场吸引长期、稳定“活水”，增强资本市场稳定性。 增额终身寿迎严监管。近日，监管对增额终身寿产品监管加强，要求各险企立即开展增额终身寿险产品专项风险排查工作，目前各险企已先后下架30余款增额终身寿险产品。过去两年，凭借“保额稳定增长”“预定利率较高”等特点，增额终身寿险成为近年来最热销的保险产品之一。终身寿险占据期交产品年度销量前十中的七席。目前来看，主要存在三方面问题：1）保额增长率与投资收益率的差别较大，增额终身寿险复利3.5%指的是保额增长率，而不是投资收益率。2）增额终身寿险并非理财首选，终身寿险主要功能是保险保障，养老、储蓄应选择年金保险。在销售宣传中将增额终身寿险产品类比理财产品，忽略其保障功能，不符合该类产品的设计初衷。3）增额终身寿险并非“稳赚不赔”，终身寿险前期退保损失大，投保要做好长期规划。因此，