传媒互联网行业周报：10月国内游戏市场恢复环比增长，《阿凡达2》内地定档

投资组合：腾讯控股、美团、快手、网易-S、百度集团-SW、恺英网络、三七互娱、完美世界等。 投资主题：科学精准防控，港股互联网及三季报，游戏行业，广告公司，出版公司，影视院线等。 受益标的：港股海外公司有阅文集团、哔哩哔哩-W、新东方在线、猫眼娱乐、泡泡玛特、祖龙娱乐、中手游、创梦天地、心动公司等；A股主要有分众传媒、视觉中国、风语筑、芒果超媒、星期六、东方明珠、兆讯传媒、吉比特、冰川网络、博纳影业、凤凰传媒、中南传媒、南方传媒、元隆雅图、力盛体育等。 投资建议：跟踪消费互联网复苏情况逐步加配，把握ARVR赛道内容成长的机会。 我们认为行业的结构加配机会已现良机，基于以下三点理由：1）预计四季度到明年基本面逐步修复，而当前估值处于特别低位2）ARVR赛道成长预期非常明显，当下正是布局时机；3）前期平台经济治理方面已取得成效，728会议设置“绿灯”案例、27部门联合鼓励文化产品贸易出口、游戏版号重新发放、版权局等部门“剑网”行动加强版权保护等事实，证明行业规范与公司业务经营之间逐步进入良性循环，结合二十大关于繁荣文化产业和网络强国和数字强国的表述，看好未来发展。 10月国内游戏市场规模环比回正，最低点或已过去。2022年10月，中国游戏市场实际销售收入197.68亿元，同比下降18.10%，环比上升4.66%。22年4月以来，苹果渠道的流水韧性较安卓渠道更好，但8月以来，安卓端的市场规模持续环比收窄降幅并回归正增长，且绝对值大于苹果端，预计后续双端同比增速差值有望收窄；我们认为现阶段主要影响游戏市场景气度的因素在于需求端，即今年以来持续的宏观经济波动，造成的可选消费削减；展望未来，冬季疫情仍有反复风险，但随着精准防控能力的提升，预计对经济造成的影响较之前更弱，故认为市场规模的环比修复有望持续，并进一步在基数调整之下，同比增速回正，最低点或许已经过去。在具体的投资逻辑上，我们建议关注：1）新获得版号、业绩扎实、储备丰富的标的：腾讯控股、网易-S、恺英网络、吉比特、三七互娱、完美世界、祖龙娱乐、心动公司、世纪华通、巨人网络等；2）中小市值标的：电魂网络、中手游、盛天网络、冰川网络、创梦天地、星辉娱乐、掌趣科技、姚记科技、宝通科技等。 《阿凡达：水之道》中国内地上映定档，关注电影院线的投资机会。该作由中国电影集团公司引进，并参与国内发行。业内预计《阿凡达2》有望成为近3年最大体量的进口片，票房有望达40亿元。当前圣诞元旦档已定档影片8部，建议关注《保你平安》（大鹏、李雪琴、尹正主演，想看人数超12万）、《龙马精神》（成龙、刘浩存）、《绝望主夫》（常远、魏翔），未定档影片建议关注《平原上的火焰》（周冬雨、刘昊然主演，想看人数超35万）、《无名》（梁朝伟、王一博主演，想看人数超25万）等。在具体的投资逻辑上，我们建议关注中国电影（《阿凡达2：水之道》）、万达电影（院线市占率提升，《维和防暴队》《嘿!哥们》等40多个储备项目）、横店影视（三四线市场优势，元旦档《龙马精神》）、光线传媒（《无名》《深海》）、博纳影业（《别叫我“赌神”》《阿麦从军》）、华策影视（春节档《流浪地球2》）等。 风险提示：疫情反复、技术发展不及预期、商誉风险、监管政策变化等。 1.核心观点、投资策略及股票组合 1.1.本周重点推荐及组合建议 投资组合：腾讯控股、美团、快手、网易-S、百度集团-SW、恺英网络、三七互娱、完美世界等。 投资主题：科学精准防控，港股互联网及三季报，游戏行业，广告公司，出版公司，影视院线等。 受益标的：港股海外公司有阅文集团、哔哩哔哩-W、新东方在线、猫眼娱乐、泡泡玛特、祖龙娱乐、中手游、创梦天地、心动公司等；A股主要有分众传媒、视觉中国、风语筑、芒果超媒、星期六、东方明珠、兆讯传媒、吉比特、冰川网络、博纳影业、凤凰传媒、中南传媒、南方传媒、元隆雅图、力盛体育等。 投资建议：我们认为行业的结构加配机会已现良机，基于以下三点理由：1）预计四季度到明年基本面逐步修复，而当前估值处于特别低位；2）ARVR赛道成长预期非常明显，当下正是布局时机；3）前期平台经济治理方面已取得成效，728会议设置“绿灯”案例、27部门联合鼓励文化产品贸易出口、游戏版号重新发放、版权局等部门“剑网”行动加强版权保护等事实，证明行业规范与公司业务经营之间逐步进入良性循环，结合二十大关于繁荣文化产业和网络强国和数字强国的表述，看好未来发展。 1.2.重点事件点评 1.2.1.10月国内游戏市场规模环比回正，最低点或已过去 10月游戏市场规模数据公布，6个月以来首次恢复环比正增长。11月23日，伽马数据发布了《2022年10月游戏产业报告》。2022年10月，中国游戏市场实际销售收入197.68亿元，同比下降18.10%，但环比在近6月后首次出现增长，增幅为4.66%。其中： 1）客户端游戏市场实际销售收入达到54.12亿元，同比增长20.7%，环比增长7.56%，主要反映了国庆节假期的正向作用； 2）移动游戏实际销售收入达到135.55亿元，虽然仍旧同比下滑严重，降幅达到27.27%，但却结束了长达近6个月的环比下跌，由负转正环比上涨3.85%，环比转正。 图1：21年4月-22年10月国内游戏市场整体规模及增速 图2：21年4月-22年10月国内端游市场规模及增速 图3：21年4月-22年10月国内手游市场规模及增速 另外一方面，根据SensorTower所提供的苹果渠道数据，我们倒推出了安卓端的市场规模。考虑到可能出现的口径不一致情况，我们此处主要分析同比、环比的增速情况。 22年4月以来，苹果渠道的流水韧性较安卓渠道更好——4-5月保持同比为正，6-9月的同比下滑幅度较小，10月同比转正；8月以来，安卓端的市场规模持续环比收窄降幅并回归正增长，且绝对值大于苹果端，预计后续双端同比增速差值有望收窄；我们认为现阶段主要影响游戏市场景气度的因素在于需求端，即今年以来持续的宏观经济波动，造成的可选消费削减；展望未来，冬季疫情仍有反复风险，但随着精准防控能力的提升，预计对经济造成的影响较之前更弱，故认为市场规模的环比修复有望持续，并进一步在基数调整之下，同比增速回正，最低点或许已经过去。 图4：2022年4月以来国内安卓、苹果渠道市场规模的同比增速 图5：2022年4月以来国内安卓、苹果渠道市场规模的环比增速 在具体的投资逻辑上，我们建议关注：1）新获得版号、业绩扎实、储备丰富的标的：腾讯控股、网易-S、恺英网络、吉比特、三七互娱、完美世界、祖龙娱乐、心动公司、世纪华通、巨人网络等；2）中小市值标的：电魂网络、中手游、盛天网络、冰川网络、创梦天地、星辉娱乐、掌趣科技、姚记科技、宝通科技等。 1.2.2.《阿凡达：水之道》中国内地上映定档12月16日 《阿凡达：水之道》定档12月16日在中国内地上映，制作成本扩大至约3.1亿美元（约合人民币22.4亿元）。该作由中国电影集团公司引进，并参与国内发行。业内预计《阿凡达2》有望成为近3年最大体量的进口片，票房有望达40亿元。2022年截至目前，中国电影市场总票房约为283亿元。2021年全年总票房约为470亿元。疫情前的2019年，总票房约为641亿元。 圣诞、元旦、春节档期在即，国内电影市场供给增加，推动电影行业复苏，刺激观影需求。目前圣诞元旦档已定档影片8部，建议关注《保你平安》（大鹏、李雪琴、尹正主演，想看人数超12万）、《龙马精神》（成龙、刘浩存）、《绝望主夫》（常远、魏翔），未定档影片建议关注《平原上的火焰》（周冬雨、刘昊然主演，想看人数超35万）、《无名》（梁朝伟、王一博主演，想看人数超25万）等。2022年元旦档票房10.20亿，同比2021年减少21.72%，观影人次2462万，同比减少28.01%，与2019年水平相当。 表1：2023年元旦档电影 在具体的投资逻辑上，我们建议关注中国电影（《阿凡达2：水之道》）、万达电影（院线市占率提升，《维和防暴队》《嘿!哥们》等40多个储备项目）、横店影视（三四线市场优势，元旦档《龙马精神》）、光线传媒（《无名》《深海》）、博纳影业（《别叫我“赌神”》《阿麦从军》）、华策（春节档《流浪地球2》）。 1.3.核心公司观点及投资逻辑 腾讯控股：各项业务均处于边际修复轨道上，长期增长逻辑不变，看好估值修复。1）22Q3降本增效成果释放，利润端增速回正且超预期：公司披露22Q3财报，收入基本符合彭博一致预期，Non-IFRS归母净利润同比增速转正，且超彭博一致预期7pct；2）展望未来，在行业beta上，预计国内、海外游戏市场宏观环境处于复苏的状态，且高基数即将在接下来的一两个季度完成消化。虽然四季度国内和海外游戏业务均会面临高基数的问题，但国内已有新版号获批，海外《NIKKE：胜利女神》提供可观的增量流水，我们仍然对后续的流水增速回升保持乐观；而金融科技与企业服务、网络广告两项业务当前均与宏观经济有较强的相关性，故整体也处于修复的轨道上，其各自的alpha分别在云服务的降本增效毛利率提升，和视频号信息流广告放量带来收入增长上3）22Q3公司实现营业收入1401亿元，同比-2%，环比+5%，实现Non-IFRS归母净利润323亿元，同比+2%，环比+15%；我们预计2022/2023年分别实现营业收入5570/6253亿元，同比增长-1%/12%，实现Non-IFRS归母净利润1184/1427亿元，同比-4%/20%。 美团-W：三季度业绩超预期，关注四季度疫情影响的边际变化。22Q3收入端符合预期，利润端较大幅度超预期。展望四季度，虽然疫情精准防控能力持续提升，但冬季本身是高发期，且各地实际执行情况仍需跟踪，当前仍然认为四季度疫情影响会边际加大。潜在的忧虑在于利润端，预计23年抖音本地生活起量，可能导致市场格局产生一些变化，对美团到店&酒旅业务的长期增长和利润率产生影响，我们认为这一影响目前尚未被市场充分定价。估值层面，预计至少在1H23才能看到美元周期确定的拐点，当前处于左侧，估值明显低估下可择机布局。22Q3实现营业收入626亿元，同比增长28%，Non-IFRS口径下净利润35.3亿元，同比扭亏为盈；我们预计2022/2023年分别实现营业收入2363/3120亿元，同比增长32%/32%。 网易-S：处于这一轮产品周期中相对平稳的位置，后续储备仍然丰富。22Q3收入端符合预期但营业利润略逊彭博一致预期，主要反映本季度国内重点产品《暗黑破坏神：不朽》和有道的推广支出，以及市场先前费用预估的较为乐观。当前公司仍有非常丰富的重点游戏储备，包括《哈利波特》海外、《隐世录》、《逆水寒手游》、《永劫无间》手游，本轮产品周期仍有释放空间。但在高基数、短期的产品空档的影响之下，收入、利润的增速可能会进入相对稳定的时期。22Q3公司实现营业收入244亿元，同比+10%，实现营业利润47亿元，同比+26%；我们预计公司2022/2023年分别实现营业收入969/1068亿元，同比增长11%/10%，实现经调整营业利润209/235亿元，同比增长27%/13%。 哔哩哔哩-W：预计二季度为年内基本面低点，有望于2023年3月被纳入港股通。受经营杠杆及人员优化的一次性支出，二季度公司亏损规模进一步扩大。 我们认为随着三季度新游戏上线、广告环比恢复、用户规模持续增长，收入端有望扩张，缓解经营杠杆的压力；其次，降本增效的成果也有望在三季度开始逐步体现，因此亏损幅度有望下降；根据双重主要上市转换完成后的入通规则，我们预计公司有望于2023年3月被纳入港股通。22Q2公司实现营业收入49亿元，同比增长9%，营业亏损22亿元。我们预计2022/2023年公司实现营业收入224/283亿元，同比增长15%/27%，实现营业亏损86/69亿元。 百度集团-SW：云服务降本增效，关注广告的复苏。三季度收入端略超彭博一致预期，利润端大超预期，反映了降本增效和基数调整。在线营销业务跌幅持续收窄，后续展望电商广告垂类、内容视频