金属&新材料周报：利好政策提振预期，加息节奏或将放缓

投资评级:看好(维持) 最近12月市场表现 有色金属 沪深300 5% -3% -10% -18% -26% -33% 分析师田源 SAC证书编号：S0160522090003 tianyuan@ctsec.com 相关报告 1.《俄金属遭禁风险解除，澳锂拍卖再创新高》2022-11-20 证券研究报告 金属&新材料周报20221121-20221125 核心观点 核心观点：本周美联储美联储会议纪要显示多数官员支持12月加息幅度降至50基点，欧美11月制造业数据不佳。本周国内央行及各部委陆续出台利好房地产企业的政策，周内房地产板块及上游周期材料均拾升势。26日凌晨央行宣布降准0.25个百分点，房地产转好预期将持续提升。工业金属方面，伦铜微涨沪铜下跌，铜精矿供应端短期面临罢工风险，智利将在未来缩减10%的精矿供应；内外盘铝价下跌，铝锭运输受阻，库存持续下降。在疫情蔓延的情况下，预计工业金属的弱现实+强预期状态还将持续。能源金属方面，碳酸锂和氢氧化锂价格微涨，工信部国家市场监督管理总局联合发文直指上游锂矿高价现象，并鼓励建设锂矿统一市场。 贵金属：金银-市场看衰经济情绪再起，贵金属获得支撑。本周黄金和白银价格先抑后扬，重心较上周下移。上周，美联储或将拉长加息战线（终端利率提高）的预期抑制了加息步伐放缓给市场带来的乐观情绪，白银价格自近三个月高位回落。本周中议息会议纪要公布后，市场进入交易衰退阶段，美债利差倒挂程度加剧，市场预期美联储收紧节奏放缓，有望给金银价格提供进一步上涨动能，贵金属价格或将震荡上涨。同时需要关注下一次议息会议中对终端利率的展望。 工业金属：铜-供应端长短期紧张，国内需求年内低位。铜方面，主要受国内疫情蔓延影响，悲观情绪面笼罩下各种有色金属下跌，周中受房地产政策利好收复部分跌幅。铜精矿供应端，短期来看，全球最大的铜矿埃斯康迪达矿的劳资谈判陷入僵局，下周有可能出现罢工情况。远期来看，智利国家铜业公司将根据2023年的年度合同，把向客户的出货量减少约10%，以适应其精炼金属产量下降的新情况。此外，Codelco明年可能会减少对中国的“现货”销售。电解铜需求端，目前下游开工率较上几周无明显变化，下游新能源对铜需求拉动明显，淡季期间铜库存上升，现货短缺暂时得到缓解。预计下周在降准刺激下有望上行。铝-国内库存新低，铝锭到货缓慢。铝方面，本周内外盘均有下跌供应端，本周电解铝企业继续复产、新投产。复产主要集中在广西、四川等地；新投产主要集中在内蒙古地区。综合来看，电解铝供应较上周增加，但幅度较小。需求端，本周下游加工企业受订单不足影响有所减产，对电解铝需求也有所降低。终端需求方面，地产仍旧疲软，汽车板块向好。10月铝材出口数据稍有下滑，但1-10月同比仍呈现上涨趋势。库存方面，本周LME铝库存持续下降，目前库存51.33万吨左右，周降2万吨左右。中国铝锭社会库存继续降库，疫情继续扩散，部分地区封控管理，运输周期较长，预计在途库存增多，目前铝锭社会库存在54.06万吨左右，周降2.58万吨，持续刷新近5年新低下周预计疫情持续扩散，部分地区受此影响静默管理，运输继续受限，周期不断延长，铝锭到货缓慢，在途库存或有增加，社会库存或将继续下行，但由于消费不佳，社会库存或许在底部有所支撑。 请阅读最后一页的重要声明！ 能源金属：锂-供不应求延续，国家部委发文加强监督。本周锂矿供应端仍然处于紧张状态。需求端，据百川盈孚数据跟踪，从2021年7月份至今下游正极材料厂家新增产能翻倍增加，需求量很大，供需不平衡的缺口依旧很大，需求端对碳酸锂市场仍存在强有力的支撑。11月18日国家工信部及市场监督管理总联合发文，直指国内的锂矿市场高价现象，鼓励建立锂矿统一市场。 相关标的：能源金属—华友钴业、赣锋锂业、天齐锂业、广晟有色、盛和资源、中国稀土；贵金属—赤峰黄金、银泰黄金；工业金属—天山铝业、云铝股份；金属加工—海亮股份 风险提示：疫情反复，经济下行风险；国内房地产需求不振的风险；美联储加息幅度超预期风险；海外地缘政治风险。 表1：重点公司投资评级: 代码 公司 总市值 （亿元） 收盘价（11.25） EPS（元） PE 投资评级 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 603799 华友钴业 1,006.85 63.01 3.19 2.88 5.19 34.56 21.91 12.14 未覆盖 002460 赣锋锂业 1,578.79 78.28 3.64 9.47 10.06 39.27 8.27 7.78 未覆盖 002466 天齐锂业 1,470.04 89.57 1.41 13.01 13.85 76.03 6.88 6.47 未覆盖 600259 广晟有色 141.14 41.95 0.46 0.8 1.46 106.84 52.56 28.77 未覆盖 600988 赤峰黄金 346.26 20.81 0.35 0.70 1.08 42.56 29.84 19.34 未覆盖 000975 银泰黄金 432.06 15.56 0.46 0.5 0.79 19.15 31.14 19.61 未覆盖 002532 天山铝业 327.49 7.04 0.82 0.8 0.99 9.89 8.76 7.09 未覆盖 000807 云铝股份 353.73 10.20 0.96 1.34 1.59 11.67 7.61 6.40 未覆盖 002203 海亮股份 237.78 12.09 0.56 0.59 0.74 20.49 16.34 10.16 增持 数据来源：华友钴业、赣锋锂业、天齐锂业、广晟有色、赤峰黄金、银泰黄金、天山铝业、云铝股份的EPS和PE预测来源于wind一致预测数据，海亮股份的EPS和PE预测数据来源于财通证券研究所；历史数据来源于wind 内容目录 1核心观点6 1.1贵金属6 1.2工业金属6 1.3能源金属7 2市场表现：有色板块下跌0.27%，略输上证指数0.42pct8 2.1板块表现8 2.2估值变化9 3贵金属9 4工业金属10 4.1铜11 4.2铝12 4.3铅锌13 4.4锡镍14 5能源金属16 5.1锂17 5.2钴17 5.3锰镍19 5.4稀土永磁19 5.5下游材料21 6小金属21 7风险提示23 图表目录 图1.本周有色板涨跌幅块位居申万全行业第11名8 图2.有色板块涨幅前十8 图3.有色板块跌幅前十8 图4.申万有色与万得全APE（TTM）估值走势9 图5.申万有色与万得全APB（LF）估值走势9 图6.黄金价格走势（美元/盎司-元/克）10 图7.白银价格走势（美元/盎司-元/克）10 图8.钯金价格走势（美元/盎司）10 图9.铂金价格走势（美元/盎司）10 图10.铜价格走势（美元/吨-元/吨）11 图11.铜冶炼加工费（美元/吨）11 图12.LME铜库存（吨）12 图13.上期所库存（吨）12 图14.副产硫酸价格走势（元/吨）12 图15.铜冶炼毛利（元/吨）12 图16.铝价格走势（美元/吨-元/吨）12 图17.氧化铝价格走势（元/吨）12 图18.伦铝库存（吨）13 图19.沪铝库存（吨）13 图20.预焙阳极价格走势（元/吨）13 图21.电解铝行业毛利（元/吨）13 图22.铅价格走势（美元/吨-元/吨）14 图23.铅期货库存（吨）14 图24.锌价格走势（美元/吨-元/吨）14 图25.期货库存（吨）14 图26.锌冶炼加工费（元/吨）14 图27.锌矿企及冶炼利润（元/吨）14 图28.锡价格走势（美元/吨-元/吨）15 图29.期货锡库存（吨）15 图30.镍价格走势（美元/吨-元/吨）15 图31.期货镍库存（吨）15 图32.镍铁价格走势（元/吨）15 图33.印尼&中国镍铁企业毛利（元/吨）15 图34.碳酸锂价格走势（元/吨）17 图35.氢氧化锂价格走势（元/吨）17 图36.锂辉石价格走势（美元/吨）17 图37.碳酸锂企业毛利（元/吨）17 图38.MB钴价格走势（美元/磅）18 图39.金属钴价格走势（美元/磅）18 图40.硫酸钴价格走势（万元/吨）18 图41.四氧化三钴价格走势（万元/吨）18 图42.国内钴冶炼厂毛利（万元/吨）18 图43.拥有刚果金原料的钴企毛利（万元/吨）18 图44.硫酸锰价格走势（万元/吨）19 图45.硫酸镍价格走势（万元/吨）19 图46.硫酸镍相对金属镍溢价走势（万元/吨）19 图47.硫酸镍相对镍铁溢价走势（万元/吨）19 图48.稀土精矿价格走势（万元/吨）20 图49.轻稀土价格走势（万元/吨）20 图50.中重稀土价格走势（万元/吨）20 图51.磁材价格走势（万元/吨）20 图52.氧化镨钕盈利变化（万元/吨）20 图53.钕铁硼盈利变化（万元/吨）20 图54.磷酸铁价格走势（万元/吨）21 图55.磷酸铁锂价格走势（万元/吨）21 图56.622前驱体价格走势（万元/吨）21 图57.622三元正极价格走势（万元/吨）21 图58.钨精矿及钼精矿价格走势（元/吨-万元/吨）22 图59.海绵锆及钛精矿价格走势（元/千克-元/吨）22 图60.镁锭及锑精矿价格走势（元/吨）22 图61.锗锭及铟锭价格走势（元/千克）22 图62.钒价格走势（元/千克）22 图63.镉锭价格走势（元/吨）22 表1.有色板块下跌0.27%，落后上证指数0.42pct8 表2.申万有色板块PE、PB估值水平9 表3.贵金属价格变动9 表4.工业金属价格、库存及盈利变动10 表5.能源金属价格走势及盈利&价差变化16 表6.小金属价格变动21 1核心观点 宏观背景：美国11月Markit制造业PMI初值为47.6，预期50，前值50.4。欧元区11月制造业PMI初值47.3,预期46,前值46.4。美联储会议纪要显示多数官员支持12月加息幅度降至50基点，欧美11月制造业数据不佳，隔夜美元大跌欧元大涨。 11月25日，人民银行发布消息称，为保持流动性合理充裕，促进综合融资成本 稳中有降，落实稳经济一揽子政策措施，巩固经济回稳向上基础，决定于2022 年12月5日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准 备金率的金融机构）。根据测算，此次降准共计释放长期资金约5000亿元。 11月23日，人民银行、银保监会发布《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》，明确因城施策支持刚性和改善性住房需求，保持房地产融资合理适度，维护住房消费者合法权益。 11月18日，工信部办公厅、国家市场监督管理总局办公厅发布《关于做好锂离子电池产业链供应链协同稳定发展工作的通知》。《通知》严格查处锂电产业上下游囤货居奇、哄抬价格、不正当竞争等行为，并鼓励建设全国锂电统一大市场。 1.1贵金属 本周黄金和白银价格先抑后扬，重心较上周下移。上周，美联储或将拉长加息战线（终端利率提高）的预期抑制了加息步伐放缓给市场带来的乐观情绪，白银价格自近三个月高位回落。本周中议息会议纪要公布后，市场进入交易衰退阶段，美债利差倒挂程度加剧，市场预期美联储收紧节奏放缓，有望给金银价格提供进一步上涨动能，贵金属价格或将震荡上涨。同时需要关注下一次议息会议中对终端利率的展望。 1.2工业金属 铜方面。本周沪铜价格在周一大幅下挫后重拾升势。主要受国内疫情蔓延影响，悲观情绪面笼罩下各种有色金属周一下跌。铜精矿供应端，短期来看，全球最大的铜矿埃斯康迪达矿的工会工人与必和必拓的谈判陷入僵局，下周有可能出现罢工情况。远期来看，本周智利国家铜业公司将根据2023年的年度合同，把向客户的出货量减少约10%，以适应其精炼金属产量下降的新情况。此外，Codelco明年可能会减少对中国的“现货”销售。而俄乌冲突以及欧洲金属制造商的减产，可能使得该公司更加倾向于面向欧洲的销售，目前欧洲精炼铜现货溢价已经升至 几年来的最高水平。电解铜需求端，目