农林牧渔行业2023年度策略报告：把握白鸡周期，关注转基因产业化进程

把握白鸡周期，关注转基因产业化进程 ——农林牧渔行业2023年度策略报告 农林牧渔行业 推荐(维持评级) 核心观点： 年初至今农业板块强于沪深300年初至11月23日农林牧渔-5.6%，同期沪深300-19%，农业排名第八位。子行业中渔业、动物保健板块上涨，分别+4.2%、+3.6%，其余均呈现下跌行情。养殖产业链表现优于种 植链，源于22H2畜禽价格逐步回暖，带动下游饲料、动保行情好转。 白羽鸡：产能收缩预期催生底部布局禽流感全球蔓延，当前我国祖代鸡引种渠道仅包括美国、新西兰和国内自繁，祖代引种量存在极大不 确定性，供给端收缩初现曙光。当下产能依旧处于高位，但需要着重关注后备祖代鸡存栏显著下行，意味着自上而下产能收缩。叠加祖代鸡品种养殖效率下行等潜在因素，后续各代际间的产能供应或迎来显著拐点。建议积极关注板块性机会。 生猪：猪价或延续高位震荡，优选龙头猪企基于能繁母猪存栏量、生猪屠宰数据、母猪以及仔猪价格走势等，我们推测23年生猪价格呈现前高后低的走势，且全年均价同比有提升。可优选成本优势显著或成 本优化持续、出栏具备弹性的猪企，这些条件意味着头均利润优于行业水平，叠加出栏增长带来的乘数效应，可以实现净利润的显著提升。 黄羽鸡：供给低位带来价格上行区间自9月初以来黄鸡商品代毛鸡售价进入20元/kg级别，盈利高点达4.7元/kg。10月中下旬在产父母 代存栏量降至1340万套，低于18年同期约24.6万套。在产能下行趋势背景下，价格上行成为可能。综合看，短中期我们积极看好黄羽鸡价格上行走势，叠加猪鸡共振行情，23年黄鸡价格依旧可期。而考虑中长期供给趋势上行和临界点的突破，需关注价格预期变化的转折点。 动保：下游业绩好转及新品预期促规模提升年度国产兽用生物制品批签发数与下游养殖行业利润情况大致存在正相关关系。22Q3以来养殖 利润恢复，疫苗销量逐步好转。另外兰研所的非瘟亚单位疫苗研究正按照农业部的应急评价资料要求和疫苗免疫效力指导原则完善相关实验，力争早日提交应急评价申请。我们假设渗透率介于20%-100%，估算得到非瘟疫苗市场空间在31亿元-260亿元。 种业：迎接转基因种子带来的变革式发展考虑玉米饲用需求稳中上行、产量与进口量相对稳定等因素，我国玉米供需格局或继续保持紧平 衡状态，产需缺口保持相对稳定，玉米价格维持高位震荡格局。目前我国约有4家种企/科研院所获得转基因玉米种子生物安全证书，且部分已获得安全证书的转基因玉米品种已在甘肃基地进行生产试验，后续需要品种审定等过程。23年或将成为我国转基因种子种植元年。 投资建议23年农业行业可积极关注养殖产业链及种业机会，个股包括益生股份、禾丰股份、牧原股份、温氏股份、立华股份、海大集团、普莱柯、中牧股份、天康生物、隆平高科、登海种业等。 风险提示畜禽价格走势不达预期的风险，原料价格波动的风险等。 分析师谢芝优 ：021-68597609 ：xiezhiyou_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130519020001 行业数据2022-11-24 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 行业深度报告●农林牧渔 2022年11月25日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 目录 一、年初至今农业板块强于沪深3001 二、白羽鸡：产能收缩预期催生底部布局2 （一）禽流感全球蔓延，祖代引种不确定性加剧2 （二）当前产能相对充足，后备祖代已现收缩3 三、生猪：猪价或延续高位震荡，优选龙头猪企6 （一）当前头均利润可观，23H1猪价或高位震荡6 （二）优选成本优势显著的龙头猪企9 四、黄羽鸡：供给低位带来价格上行区间11 （一）毛鸡价格进入高位区间，盈利可观11 （二）父母代产能下行至历史低位区间12 （三）短中期看好价格走势，关注产能变化13 五、动保：下游业绩好转及新品预期促规模提升15 （一）养殖利润恢复对疫苗销量的提振作用15 （二）疫苗大单品上市对行业的扩容预期16 六、种业：迎接转基因种子带来的变革式发展18 （一）玉米供需紧平衡，价格高位震荡18 （二）2023年或为我国转基因种子种植元年20 （三）上市种企预收账款、预付款项均创新高25 七、投资建议27 八、风险提示28 一、年初至今农业板块强于沪深300 2022年初至11月23日，农林牧渔板块整体下跌5.6%，同期沪深300下跌19.07%，农业 跑赢市场整体表现。在申万31个一级行业分类中，排名靠前（第八位）。对比农林牧渔内各子行业，渔业、动物保健板块实现上涨，分别为+4.24%、+3.57%，其余子行业均呈现下跌行情。综合来看养殖产业链表现优于种植产业链，主要源于随着22H2畜禽价格逐步回暖，带动下游饲料、动保行情好转。 个股方面，养殖产业链个股表现较好，包括中水渔业业+47.54%、天马科技+42.44%、益生股份+37.84%、禾丰股份+37.11%等。跌幅前十的个股中，主要涉及动物保健、养殖业等，包括正邦科技-59.73%、生物股份-46.06%、永顺生物-45.29%、金龙鱼-34.81%、晓鸣股份-34.41%。 关于2023年投资关注点，我们认为可主要聚焦供给收缩下的白羽鸡行业机会、生猪与黄羽鸡的阶段性行情，同时关注受益后周期叠加非瘟疫苗预期的动保板块，以及受益于转基因种子市场化的种业板块。 图1：22年初至11月23日农林牧渔指数下跌5.6%图2：22年初至11月23日农林牧渔各子行业涨跌幅情况 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图3：22年初至11月23日农林牧渔涨幅前十个股图4：22年初至11月23日农林牧渔跌幅前十个股 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 二、白羽鸡：产能收缩预期催生底部布局 （一）禽流感全球蔓延，祖代引种不确定性加剧 2021年前我国白羽肉鸡祖代种鸡均为国外引进，其生长速度块、产肉量多，适合工业化生产；主要引进品种包括AA+、罗斯308、科宝、哈伯德等。2021年我国国内自繁品种圣泽901获准销售。至此，我国白羽肉鸡主要品种有5个。 2021年3月，由于新西兰安伟捷种鸡被海关检测出鸡病问题，我国暂停新西兰安伟捷（AA+、罗斯308）的引种。受此影响，2021年我国白羽肉鸡祖代更新品种占比分别为科宝约34%（同比+11pct）、AA+约26%&罗斯308约5%（合计同比-15pct）、哈伯德利丰25%、圣泽901约11%。 2022年1-4月，我国祖代更新量合计为42.88万套，同比-5.11%。22年5月受美国禽流感 爆发影响，我国自美国引种中断，持续3个月。6-7月祖代引种更新为国内自繁，合计6.17万套。8月开始进口引种逐步恢复。22年1-9月我国祖代引种更新量合计68万套，同比-22.73%。 欧洲禽流感自21Q4以来大规模流行，22年2月至今美国禽流感蔓延至42个州，两地病毒亚型一致，且随着野生鸟类秋季迁徙可能导致禽流感病毒的持续扩散，美国禽流感疫情或在短期内无法有效控制。根据海关总署规定，当一国或地区发生禽流感疫情，我国禁止直接或间接从该地进口禽类及产品入境。考虑到当前我国祖代鸡引种渠道仅包括美国、新西兰和国内自繁，因此祖代引种量存在极大不确定性，供给端收缩初现曙光。 表1：我国白羽鸡主要品种及市占率情况 品种名称简介21年市占率所属公司美国爱拔益加家禽公司开发的优良四系杂交种，体型大、发育快、饲料 爱拔益加 （AA+） 罗斯308 （Ross） 哈伯德利丰 （Hubbard） 科宝 （Cobb）圣泽901 转化率高，适应性强。育成历史长，肉用性能优良，为我国肉鸡生产的主要鸡种。祖代父本分为常规型和多肉型（胸肉率高），均为快羽。由英国罗斯育种公司育成，为四系配套。体质健壮、成活率高、增重速度快、产肉量高、饲料转化率高。商品代雏鸡可以羽速自别公母。 由法国哈伯德育种公司培育。2019年8月退出白羽肉鸡新品种哈伯德利丰种鸡，具备高效性能可以降低各代次的生产成本。具备生长速度快、出肉率高、料肉比低等特点。 由美国泰臣食品国际家禽分割公司培育。1993年初我国首次引进。生长快、饲料报酬率高、适应性与抗病力较强，全期成活率高。 圣农发展自主研发品种，2021年末获得农业农村部批准，取得对外销售资格，是我国第一批具有自主知识产权的白羽鸡品种。 25.82% 4.61% 25.04% 33.97% 10.56% 安伟捷 （EW集团） 科宝 （泰森集团）圣农发展 资料来源：中国畜牧业协会，中国银河证券研究院 图5：2021-22年至今月度白羽鸡祖代引种更新量情况 资料来源：中国畜牧业协会禽业分会，中国银河证券研究院 图6：2001-22年至今白羽鸡祖代引种更新量情况 资料来源：中国畜牧业协会禽业分会，中国银河证券研究院 （二）当前产能相对充足，后备祖代已现收缩 白羽鸡养殖周期包括“曾祖代—祖代—父母代—商品代”四个代际，从祖代鸡到商品代鸡出栏至少需要60周，意味着祖代引种量的变化大约影响14个月以后的商品代鸡出栏量。从 扩繁量级看，每套祖代鸡可以产45套父母代鸡；每套父母代鸡可提供约110只商品代鸡苗， 因此白羽鸡的扩繁系数达4950倍。一般来说，祖代鸡和父母代鸡在30周龄时进入产蛋高峰 期，持续约5周。 图7：白羽鸡养殖周期 资料来源：中国畜牧业协会禽业分会，中国银河证券研究院 当前祖代、父母代存栏高位，后备祖代存栏相对低位。根据协会统计，22年10月末祖代种鸡总存栏量（后备+在产）约166.28万套，其中在产祖代存栏132.67万套，为17年以来最 高位区间；而后备祖代降至33.61万套，接近17-18年低位水平，一定程度上意味着后续产能供应存在边际下行可能。父母代鸡存栏方面，10月末总存栏达3410.13万套，其中在产父母代鸡存栏量1836.78万套，处历史高位区间，当前产能较充足。 商品代鸡苗连续三年价格相对低位。经历2019年商品代鸡苗价格大幅上涨行情（年度均 值6.88元/只，年内高点11.21元/只），2020年开启亏损行情，年度均值分别跌至2.39元/只、 2.78元/只、2.22元/只。同样的，毛鸡价格亦经历三年底部阶段。终端亏损将倒逼上游去产能。 综合来说，当下产能依旧处于高位，但需要着重关注后备祖代鸡存栏出现显著下行走势这个情况，意味着自上而下产能收缩的概率。叠加前文所提及的祖代更新量出现缺口，以及当前祖代鸡品种养殖效率、品质等潜在因素，后续各代际间的产能供应或迎来显著拐点。同时，白羽鸡终端亏损状态将倒逼产能去化，因此，我们认为白羽鸡行业产能整体将呈现收缩态势，叠加猪价相对高位带来鸡肉的替代消费，一定程度利好鸡肉终端销售。基于上述观点，可重点关注益生股份（002458.SZ）、民和股份（002234.SZ）、禾丰股份（603609.SH）、圣农发展（002299.SZ）、仙坛股份（002746.SZ）。 图8：17年至今白羽鸡祖代存栏情况（在产）图9：17年至今白羽鸡祖代存栏情况（后备） 资料来源：中国畜牧业协会禽业分会，中国银河证券研究院资料来源：中国畜牧业协会禽业分会，中国银河证券研究院 图10：17年至今白羽鸡父母代存栏情况（在产）图11：17年至今白羽鸡商品代鸡苗价格走势 资料来源：中国畜牧业协会禽业分会，中国银河证券研究院资料来源：中国畜牧业协会禽业分会，中国银河证券研究院 图12：17年至今白羽鸡全产全销价格走势图13：在产父母代种鸡存栏量与毛鸡价格的潜在关系 资料来源：中国畜牧业协会禽业分会，中国银河证券研究院资料来源：中国畜牧业协会禽业分会，中国银河证券研究院 三、生猪：猪价或延续高位震荡，优选龙头猪企 （一）当前头均利润可观，23H1猪价或高位震荡 自2006年以来，我国目前正在经历第五轮猪周