2023年农林牧渔行业板块中期投资策略：重视生猪肉鸡板块配置机会，关注转基因和非瘟疫苗商业化进程

重视生猪肉鸡板块配置机会，关注转基因和非瘟疫苗商业化进程 行业评级超配 2023年农林牧渔板块中期投资策略 核心结论 证券研究报告 行业深度研究|农林牧渔 2023年05月05日 前次评级超配 农林牧渔板块：下半年主要关注三大投资主线；1）生猪处于去产能阶段/白 评级变动维持 羽中鸡的引种尚存困难，因此下半年供给收缩是大概率事件,将带动相关公司 利润修复。2）养殖利润修复之后，可关注后周期饲料/动保的销量回升的机会。3）继国内种子法修改之后，明确了种子派生制度，种业公司的销售溢价能力有望提升。 生猪养殖：产能去化有望持续，行业配置价值仍高。23年能繁母猪产能开始去化，对猪价影响或将在24年初显现。23年1~3月，能繁存栏量为 4367/4343/4305万头，环比分别-0.50%/-0.60%/-0.87%。我们判断能繁母猪存栏量数据仍将保持去化态势。目前生猪养殖龙头公司的估值已处于历史较低水平，23年头部猪企出栏量仍将保持增长，后期猪价有望回暖，因此目前生猪养殖股具备中长期配置价值。 肉鸡养殖：静待23H2肉鸡价格上行带来的周期机会。我们判断22年5月以来祖代鸡更新量收缩导致的商品代鸡苗、白羽肉鸡减量将大概率发生在23Q4。同时23Q2~Q3受父母代种鸡存栏量充足，需求降低等因素影响，可 能出现商品代鸡苗价格低点，建议充分把握板块的阶段性低点，择优配置头部企业。我们预计2023年黄羽鸡价格将较为平稳，头部企业的内生增长动力将是业绩的主要驱动力。 饲料：市场集中度持续上行，加工利润逐步恢复。头部企业的市场集中度有望持续抬升。原材料豆粕价格中枢或缓慢下行，玉米价格延续高位震荡，但是再创新高的难度较大；随着生猪去产能的开始，后期养殖利润有望逐渐转 正，饲料加工利润有望同步恢复。 动保：动保企业景气度滞后性回暖，重点关注非瘟疫苗商业化进展。23H1板块业绩拐点初步显现。23Q1猪价重回亏损区间，23H2动保板块业绩承压但仍有望同比改善。此外，近期非瘟疫苗研发取得多项突破，未来成功上市 也将有助于市场扩容。总体看动保板块23年预计业绩增速优于去年，研发非瘟疫苗的头部企业或将迎来重大利好。 投资建议：生猪板块推荐温氏股份、唐人神，建议关注牧原股份、巨星农牧等。白羽鸡板块建议关注益生股份、圣农发展、禾丰股份等；黄羽鸡板块建议关注立华股份、湘佳股份。种植链建议关注大北农、隆平高科、登海种业等；饲料板块建议关注海大集团。动保板块建议关注中牧股份、普莱柯、瑞普生物等。 风险提示：农产品价格波动超预期，生产成本上升超预期，食品安全问题等 近一年行业走势 农林牧渔沪深300 15% 11% 7% 3% -1% -5% -9% -13% 2022-052022-092023-01 相对表现1个月3个月12个月 农林牧渔-7.08-7.16-1.57 沪深300-1.78-2.690.50 分析师 熊航S0800522050002 13316501817 xionghang@research.xbmail.com.cn 相关研究 农林牧渔：节假日期间生猪价格小幅反弹，玉米单产提升工作持续推进—农林牧渔行业周报（20230424-20230428）2023-05-05 农林牧渔：生猪产能持续去化，国内粮食种植面积预计稳中有升2023-04-24 农林牧渔：3月猪企出栏增速放缓，猪价小幅回升带动营收走高—2023年3月主要生猪养殖企业销售数据跟踪点评2023-04-17 索引 内容目录 一、把握生猪及白鸡板块的底部机会，关注转基因和非瘟疫苗商业化进程5 二、生猪养殖：产能去化有望持续，行业配置价值仍高7 三、肉鸡养殖：静待23H2肉鸡价格上行带来的周期机会12 3.1白羽鸡：23Q4商品代鸡苗供给有望减量，价格上行确定性高12 3.2黄羽鸡：肉鸡价格处于底部区域，23H2静待业绩回暖15 四、种植链：农产品库销比偏低，转基因商业化有望落地18 五、饲料：市场集中度持续上行，加工利润逐步恢复24 六、动保：重点关注非瘟疫苗商业化落地28 七、风险提示33 图表目录 图1：行业近一年走势5 图2：农林牧渔细分板块近一年走势5 图3：申万养殖业估值(PE-TTM&PB-MRQ)6 图4：申万种植业估值(PE-TTM&PB-MRQ)6 图5：申万饲料业估值(PE-TTM&PB-MRQ)6 图6：申万动物保健业估值(PE-TTM&PB-MRQ)6 图7：历史上的猪肉价格周期性波动7 图8：饲料成本对生猪价格形成长期支撑8 图9：自繁自养养殖利润变化8 图10：22省市平均月度猪价8 图11：2007~2022年月度平均猪价变化8 图12：生猪季度出栏量（万头）9 图13：2019~2023年各月生猪平均体重（公斤/头）9 图14：鸡肉价格相对平稳12 图15：春节后商品代鸡苗价格高企12 图16：白羽鸡祖代更新量13 图17：2022年白羽鸡祖代鸡月度更新量13 图18：后备祖代鸡存栏量（万套）14 图19：在产祖代鸡存栏量（万套）14 图20：在产父母代鸡存栏量（万套）14 图21：商品代鸡销售量（万只）14 图22：2011~2023年商品代鸡苗月度均价（元/羽）15 图23：2011~2023年白羽肉鸡月度均价（元/公斤）15 图24：黄羽鸡价格波动16 图25：2020年黄羽鸡企业市占率16 图26：黄羽鸡出栏量16 图27：冰鲜鸡市场规模16 图28：黄羽鸡后备祖代鸡存栏量（万套）17 图29：黄羽鸡在产祖代鸡存栏量（万套）17 图30：黄羽鸡后备父母代鸡存栏量（万套）17 图31：黄羽鸡在产父母代鸡存栏量（万套）17 图32：USDA全球小麦供需预估18 图33：USDA全球玉米供需预估18 图34：USDA全球大豆供需预估18 图35：USDA全球大米供需预估18 图36：国内玉米价格19 图37：国内豆粕价格19 图38：国内豆粕价格20 图39：国内稻谷价格20 图40：美国种子费用/成本占比20 图41：中国种子费用/成本占比20 图42：种业公司相关营收21 图43：种业公司相关毛利21 图44：审定流程示意图22 图45：2016-2022饲料总产量变化情况（万吨）24 图46：2022年各类饲料产量占比24 图47：2016-2022猪饲料产量变化情况24 图48：2016-2022猪肉产量变化情况24 图49：2016-2022肉禽饲料产量变化情况25 图50：2016-2022肉禽产量变化情况25 图51：2016~2022年水产饲料产量变化情况25 图52：2016-2022水产品产量变化情况25 图53：生猪饲料价格（元/公斤）26 图54：肉鸡饲料价格（元/公斤）26 图55：饲料公司相关营收26 图56：饲料公司相关毛利26 图57：饲料公司相关毛利率27 图58：饲料企业相关销量27 图59：生猪养殖指数与动物保健指数关系28 图60：生猪养殖板块及动保板块单季度归母净利润增速28 图61：各类生猪疫苗批签发数量（批）29 图62：2021~2023年各月生猪疫苗批签发数量（批）29 图63：生猪养殖板块行业集中度29 图64：生猪医疗防疫费用29 图65：非瘟疫苗研发上市流程31 表1：能繁母猪存栏与生猪出栏对应时间表9 表2：主要上市猪企生猪出栏量（万头）10 表3：主要上市猪企头均市值（元/头）10 表4：主要上市猪企估值水平11 表5：父母代种鸡实际成交价格（元/套）13 表6：主要上市白羽鸡企业估值水平15 表7：主要黄羽鸡上市公司估值水平17 表8：预估种植面积（单位：百万英亩）19 表9：种业相关政策21 表10：国内转基因安全证书名单22 表11：主要种业上市公司估值水平23 表12：主要饲料上市公司估值水平27 表13：非瘟疫苗的主要技术路径30 表14：我国非瘟疫苗主要路径研发情况31 表15：主要动保上市公司估值水平32 一、把握生猪及白鸡板块的底部机会，关注转基因和非瘟疫苗商业化进程 （1）行情回顾：近一年农林牧渔指数走势弱于上证50及沪深300指数 近一年，农林牧渔指数涨跌幅为-13.3%，沪深300指数涨跌幅幅-6.7%、上证指数涨跌幅 -9.9%，农林牧渔板块走势弱于上证50和沪深300。我们认为回顾22年的走势，农林牧渔板块主要受制于业绩的疲软。主要体现在以下两个方面： 1）养殖行业22H1基本均处于亏损阶段，由于生猪/禽类产能产能偏大，以及下游需求受到疫情的冲击，导致养殖公司22H1业绩承压。 2）22H1俄乌冲突带动全球粮价上行，使得饲料企业原材料成本上行，叠加下游养殖利润的疲软，导致加工利润持续走弱。 图1：行业近一年走势 农林牧渔上证50沪深300 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 2022/04/012022/06/012022/08/012022/10/012022/12/012023/02/012023/04/01 资料来源：Ifind，西部证券研发中心 细分板块来看，近一年养殖业指数涨跌幅为-14.2%，种植业指数涨跌幅-12.7%、饲料业指数涨跌幅-14.4%，动物保健业指数涨跌幅为-0.9%。其中动物保健板块走势强于养殖、饲料和种植板块。 图2：农林牧渔细分板块近一年走势 饲料种植业养殖业动物保健Ⅱ 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 2022/04/012022/06/012022/08/012022/10/012022/12/012023/02/012023/04/01 资料来源：Ifind，西部证券研发中心 （2）估值分析：目前养殖、种植、饲料、动保板块估值均处于历史低位，配置价值凸显 从估值角度来看，目前养殖/种植/饲料/动保板块的PE（TTM）分别为-23.3/-208.9/62.9/48.1；PB（MRQ）分别为3.51/3.13/3.43/2.94，处于低位水平，均具备配置意义。 图3：申万养殖业估值(PE-TTM&PB-MRQ)图4：申万种植业估值(PE-TTM&PB-MRQ) 120 80 40 0 -40 -80 养殖业PE养殖业PB（右轴） 8 6 4 2 180 160 140 120 100 80 60 40 种植业PE种植业PB（右轴） 5 4 4 3 3 2 2021-022021-082022-022022-082023-022020-042020-102021-042021-102022-042022-102023-04 资料来源：Ifind，西部证券研发中心资料来源：Ifind，西部证券研发中心 图5：申万饲料业估值(PE-TTM&PB-MRQ)图6：申万动物保健业估值(PE-TTM&PB-MRQ) 饲料业PE饲料业PB（右轴）动物保健ⅡPE动物保健ⅡPB（右轴） 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 9656 855 5 7 45 64 35 5 3 425 3152 2020/42020/102021/42021/102022/42022/102023/42021-022021-072021-122022-052022-102023-03 资料来源：Ifind，西部证券研发中心资料来源：Ifind，西部证券研发中心 23H2农林牧渔板块有望利润修复，我们认为后期投资逻辑顺序如下： 1）由于生猪处于去产能阶段/白羽种鸡的引种尚存困难，因此下半年供给收缩是大概率事件，养殖行业有望触底反弹，带动相关公司利润修复。确定性较强。 2）养殖利润修复之后，可关注后周期饲料/动保的销量回升的机会。与此同时，饲料端原材料下行，加工利润逐步释放；相关动保企业非瘟疫苗研发进程加速，密切关注商业化落地。 3）国内种子法修改之后，明确了种子派生制度，种业公司的销售溢价能力有望提升；其次国内粮食增产目标较为明确，种子销量有望逐步抬升。由