有色行业周报：钼价续创新高，关注钼板块机会

投资要点 行情回顾：本周沪深300指数收报3775.78,周跌0.68%。有色金属指数收报4842.93,周跌0.27%。本周有色金属各子板块，涨幅前三名：黄金Ⅲ(+4.98%)、铝(+1.15%)、铜(+0.99%)；涨幅后三名：金属新材料Ⅲ(-1.91%)、钨(-2.14%)、稀土(-3.70%)。 贵金属：上周美国十年期国债收益率回落至3.6%附近，美元指数同步下行，黄金价格震荡回升，黄金权益板块联动上行。当下的环境仍然利好黄金，鉴于能源转型和服务业通胀的粘性，长期通胀中枢或维持在偏高水平，而衰退压力加大下，美联储加息将逐渐放缓并停止，实际利率见顶回落，美元筑顶后向下的空间较大，中期黄金价格中枢有望继续抬升。产量增长弹性大的企业将率先受益，主要标的银泰黄金、赤峰黄金。 基本金属：央行宣布降准0.25个百分点，美债收益率小幅下行，利好金属价格，但各地疫情反复可能对市场情绪带来干扰。国内金属供应释放速度较慢，海外金属运行产能仍未修复，全球金属库存总量仍处于历史低位，金属基本面有支撑。短期金属价格预计延续震荡运行，关注低能源成本铝企业及下游细分行业龙头企业，主要标的鼎胜新材、神火股份、明泰铝业、南山铝业。 能源金属： 1）镍：供需：2022年10月我国镍生铁进口53.7万实物吨，折合约7.85万吨镍，环比-16.9%；10月三元电池产量24.2GWH，环比-0.41%。成本利润：截止11月25日，8%-12%高镍生铁价格1380元/镍点，镍生铁利润率约为13.04%。结论：我们判断，短期受低库存、菲律宾雨季进口下滑、下游三元材料需求拉动，电解镍维持强势，长期看，镍铁供应过剩格局比较明确，镍价中枢将下移。主要标的华友钴业、中伟股份、格林美。 2）锂：供需：10月我国碳酸锂、氢氧化锂产量分别为3.4、2.6万吨，环比+3%、8.3%，10月三元电池产量24.2GWH，环比-0.41%，磷酸铁锂电池产量38.6GWH，环比+11%，四季度月随着供应缩，供需将持续偏紧。成本利润：以Pilbara第11次拍卖锂精矿7800美元/吨（FOB,5.5%）折碳酸锂生产成本57.7万元/吨，模拟下游三元电池NCM622单WH盈利0.2元，结论：我们判断四季度受成本和供需偏紧支撑，锂盐价格有望继续保持强势，长期看，动力电池装机量环比增速放缓，但海外锂资源保护加大，国内资源重要性凸显，锂矿供应释放不确定性提升，锂盐价格将抵抗式回落，主要标的永兴材料、融捷股份、西藏矿业。 3）稀土、磁材：供需：根据弗若斯特沙利文，2025年我国及全球稀土永磁材料产量将分别达28.4万吨和31万吨。据乘联会，10月我国新能源乘用车零售55万辆，环比-9.98%；10月我国光伏新增装机5.64GW，环比-30.6%；10月我国风电新增装机1.9GW，环比-39%。结论）：高性能钕铁硼和金属软磁材料需求高增，整体将呈现紧平衡格局，主要标的：望变电气、东睦股份。 *关于钨钼、取向硅钢、钴行业观点请参照正文相关内容。 风险提示：宏观经济不及预期，产业供需格局恶化，下游需求不及预期。 1行业及个股表现 1.1行业表现 本周沪深300指数收报3775.78,周跌0.68%。有色金属指数收报4842.93,周跌0.27%。 图1：本周有色金属指数&沪深300指数 本周市场板块涨幅前三名：房地产(+5.09%)、建筑装饰(+5.03%)、银行(+4.05%)； 涨幅后三名：传媒(-5.26%)、计算机(-5.47%)、休闲服务(-5.94%)。 图2：本周市场板块涨跌幅 本周有色金属各子板块，涨幅前三名：黄金Ⅲ(+4.98%)、铝(+1.15%)、铜(+0.99%)；涨幅后三名：金属新材料Ⅲ(-1.91%)、钨(-2.14%)、稀土(-3.70%)。 图3：本周有色金属子板块涨跌幅 1.2个股表现 个股方面，涨幅前五：赤峰黄金(+8.84%)、中飞股份(+8.83%)、山东黄金(+6.36%)、银泰黄金(+5.92%)、志特新材(+5.79%)；涨幅后五：中洲特材(-4.94% )、ST荣华(-5.13%)、屹通新材(-5.51%)、合盛硅业(-6.50%)、*ST利源(-6.76%)。 图4：个股涨幅前五 图5：个股跌幅前五 2行业基本面 2.1贵金属：美元美债回落，金价震荡回升 贵金属价格方面,上期所金价收盘406.3元/克，周跌0.07%；COMEX期金收盘价1754.0美元/盎司，周跌0.02%；上期所银价收盘4901元/千克，周涨1.03%；COMEX期银收盘价21.4美元/盎司，周涨2.06%；NYMEX钯收盘价1821.5美元/盎司，周跌6.05%；NYMEX铂收盘价987.8美元/盎司，周涨0.36%。 表1：贵金属价格及涨跌幅 上周美国十年期国债收益率回落至3.6%附近，美元指数同步下行，黄金价格震荡回升，黄金权益板块联动上行。当下的环境仍然利好黄金，鉴于能源转型和服务业通胀的粘性，长期通胀中枢或维持在偏高水平，而衰退压力加大下，美联储加息将逐渐放缓并停止，实际利率预计见顶回落，美元筑顶后向下的空间较大，中期黄金价格中枢有望继续抬升。 图6：通胀指数&伦现货黄金价格 图7：黄金指数&伦现货黄金价格 2.2基本金属：短期金属价格预计延续震荡走势 LME铜收盘价8070美元/吨，周涨0.29%；长江有色市场铜均价65700元/吨，周跌1.16%； LME铝收盘价2346美元/吨，周跌0.97%；长江有色市场铝均价19020元/吨，周跌1.14%； LME铅收盘价2135美元/吨，周跌1.84%；长江有色市场铅均价15575元/吨，周跌0.32%； LME锌收盘价2925美元/吨，周跌2.74%；长江有色市场锌均价24240元/吨，周跌1.98%； LME锡收盘价22450美元/吨，周涨3.22%；LME镍收盘价25600美元/吨，周涨3.02%； 长江有色市场镍均价203600元/吨，周跌0.05%。 表2：工业金属价格及涨跌幅 铜：上周海内外铜价呈现震荡走势。从铜价影响因素来看：1）宏观驱动上，央行宣布降准0.25个百分点，美债收益率小幅下行，利好金属价格，但各地疫情反复可能对市场情绪带来干扰。2）铜供给增速维持偏低，10月国内精炼铜产量为90.1万吨，1-10月累计生产851万吨，同比上年增加2.8%。3）国内库存小幅下行，海外铜库存震荡运行（LME铜9.1万吨，Comex铜3.8万吨，国内14.0万吨），全球库存总量仍处于历史低位，沪铜近远月的月差下行至历史中值水平。短期宏观驱动不明朗，基本面仍处于下方有支撑但向上驱动不足的状态，铜价预计延续震荡走势。 图8：美国国债10年-2年利率及长江有色铜均价走势 图9：铜库存及电解铜均价走势 铝：上周内外盘铝价整体呈现震荡走势。铝价影响因素来看：1）宏观驱动上，央行宣布降准0.25个百分点，美债收益率小幅下行，利好金属价格，但各地疫情反复可能对市场情绪带来干扰。2）10月国内电解铝产量341.3万吨，1-10月国内累计生产电解铝3330万吨，同比增加3.3%。冬季西南枯水期临近，电解铝供应难有明显修复。3）海内外电解铝库存继续震荡下行，国内铝棒+铝锭库存约58.6万吨，LME库存总量为50.1万吨，全球库存总量仍处于历史较低水平。4）电解铝原料成本维持稳定，电解铝利润跟随铝价变化。短期来看，能源热值价格下移，对铝价有一定拖累，但电解铝基本面仍然稳健，铝价预计延续震荡运行。 图10：铝库存及铝均价走势 图11：电解铝吨毛利 锌：本周内外盘锌价震荡运行。锌价影响因素来看：1）宏观驱动上，央行宣布降准0.25个百分点，美债收益率小幅下行，利好金属价格，但各地疫情反复可能对市场情绪带来干扰。 2）精炼锌供应恢复持续不及预期，据SMM消息，四川地区由于环保问题影响产量，11月精炼锌产量预期下调至51.9万吨，1-11月预计累计产量为544.7万吨，同比下降2.3%；3）国内外锌锭库存维持低位，国内社会库存总量5.3万吨，LME库存总量为4.1万吨。短期来看，供应限制叠加低库存的背景下，锌价有支撑，价格预计高位震荡。 图12：锌库存及锌均价走势 图13：铅库存及铅均价走势 2.3能源金属：四季度锂供需依旧偏紧，镍钴长期价格中枢下移 能源金属价格方面，国产氢氧化锂价格56.0万元/吨，周持平；澳大利亚锂辉石价格4000美元/吨，周持平；电池级碳酸锂价格57万元/吨，周持平；金属锂价格295万元/吨，周持平；四氧化三钴价格23.8万元/吨，周下降0.83%；硫酸镍价格43600元/吨，周持平；硫酸钴(21%)价格61500元/吨，周下降0.81%；硫酸钴(20.5%)价格59250元/吨，周下降1.25%； 磷酸铁锂价格17.7万元/吨，周持平。 表3：能源金属价格及涨跌幅 镍：截止本周五，LME镍库存为51732吨，环比上周上涨4.48%；上期所镍库存为3291吨，环比上周下降20.93%；镍矿指数为1371.54，环比上周上涨0.30%。 电解镍库存低位，镍价获得支撑，长期供需趋于宽松。供需端）：印尼镍铁逐步放量，10月我国镍生铁进口量53.7万实物吨，折合约7.85吨镍，环比-16.9%。10月国内镍生铁产量约3.37万吨镍，环比+10.95%。传统需求不锈钢利润好转，10月我国不锈钢产量282万吨，环比+4.05%；新能源需求环比持续增加，10月我国动力电池产量62.8GWH,环比+6.26%，其中三元电池产量24.2GWH，环比-0.41%，整体10月镍供应曲线斜率小于需求曲线斜率。库存端）：截止11月25日，LME+上期所镍库存为51732吨，环比小增+330吨，总库存为近5年最低位，低库存对镍价形成支撑。成本利润端）：截止11月25日，8%-12%高镍生铁价格1380元/镍点，江苏镍生铁RKEF现金成本约1200元/镍点，镍生铁利润率约为13.04%。价差方面，硫酸镍和镍铁价差约为4.5万元/吨镍，根据测算，当硫酸镍和镍铁价差大于2.1万元/吨镍时，转产高冰镍有利可图，目前转产动力充足。结论）：我们判断，短期受低库存、菲律宾雨季进口下滑、下游三元材料需求拉动，镍价短期维持强势，长期看，镍铁供应过剩格局比较明确，镍价中枢将不断下移。 图14：镍库存及镍均价走势分析 图15：镍矿指数及长江有色镍均价 表4：各公司未来镍铁产能规划 锂：截止本周五，锂矿指数为7332.63，环比上周下降2.15%。 本周电池级碳酸锂价格57万元/吨，周环比持平，涨幅放缓。供需端）：10月我国碳酸锂、氢氧化锂产量分别为3.4、2.6万吨，环比+3%、+8.3%，10月我国动力电池产量62.8GWH,环比+6.26%，其中三元电池产量24.2GWH，环比-0.41%，磷酸铁锂电池产量38.6GWH，环比+10.91%，整体10月锂盐供需偏紧边际缓解，氢氧化锂供应增速更快。据乘联会，10月我国新能源乘用车零售量55万辆，同比+73.5%，环比-9.98%，进入冬季，青海、西藏等地气温下降，产能预计将受到影响，叠加海外锂矿供应偏紧，四季度锂盐供需仍将持续偏紧。 库存端）：电池级碳酸锂厂库约2000吨，处近4年历史低位，工业级碳酸锂厂库约1800吨，且四季度将面临去库，氢氧化锂厂库2500吨，处近4年历史低位，整体锂盐库存较低，对锂盐价格形成支撑。成本利润端 ）：Pilbara第11次锂精矿拍卖价格7800美元/吨（FOB,5.5%），换算为8509美元/吨（CIF，6%），折算碳酸锂生产成本57.7万元/吨，外购锂矿生产锂盐单吨盈利接近亏损，锂盐成本支撑强劲，模拟下游三元电池NCM622单wh盈利0.2元，整车厂对碳酸锂价格容忍度还在。结论）：我们判断四季度受成本支撑和供需偏紧影响，锂盐价格有望继续保持强势，长期看，新能源汽车销量及动力电池装机量环比增速放缓，锂矿推迟供应量集中释放，锂盐成本有望逐步下移，锂盐价格将缓慢回落