有色行业周报：钼价重回强势，关注钼板块投资机会

投资要点 行情回顾：本周沪深300指数收报3801.57,周涨0.35%。有色金属指数收报4856.18,周跌5.29%。本周有色金属各子板块，涨幅前三名：其他稀有小金属(+0.96%)、非金属新材料(-1.80%)、钨(-2.14%)；涨幅后三名：铅锌(-4.53%)、黄金Ⅲ(-4.97%)、锂(-5.71%)。 贵金属：美国通胀和就业数据双双回落进一步确认货币政策观点，加息降速的节奏确认，美债收益率和美元指数筑顶下行。当下的环境仍然利好黄金，鉴于能源转型和服务业通胀的粘性，长期通胀中枢或维持在偏高水平，而衰退压力加大下，美联储加息将逐渐放缓并停止，实际利率预计见顶回落，美元筑顶后向下的空间较大，黄金价格中枢有望继续抬升。产量增长弹性大的企业将率先受益，主要标的银泰黄金、赤峰黄金。 基本金属：美联储加息放缓和国内防疫政策优化带来的利好情绪短期已经消化，美元指数和美债收益率下跌后小幅反弹，对金属价格重新带来压制。国内金属供应恢复的速度整体较慢，海外能源紧张限制金属运行产能修复，全球金属库存总量仍处于历史低位，对价格形成支撑，供给刚性较强的铝、锌预计表现相对偏强，关注低能源成本铝企业及下游细分行业龙头企业，主要标的鼎胜新材、神火股份、明泰铝业、南山铝业。 能源金属： 1）镍：供需：2022年9月我国镍生铁进口64.6万实物吨，折合约9.45万吨镍，环比+3.25%；10月三元电池产量24.2GWH，环比-0.41%，10月新能源车用镍供需增速差在缩窄。成本利润：截止11月11日，8%-12%高镍生铁价格1373元/镍点，镍生铁利润率约为12.41%。结论：我们判断，短期受低库存和通胀放缓预期拉动，镍价维持强势，长期看，镍铁供应过剩格局比较明确，镍价中枢将下移。主要标的华友钴业、中伟股份、格林美。 2）锂：供需：9月我国碳酸锂、氢氧化锂产量分别为3.3、2.4万吨，环比+10%、+39%，10月三元电池产量24.2GWH，环比-0.41%，磷酸铁锂电池产量38.6GWH，环比+11%，四季度随着供应收缩，供需持续偏紧。成本利润：以Pilbara第11次锂精矿拍卖7805美元/吨（FOB,5.5%）折算碳酸锂生产成本57.7万元/吨，模拟下游三元电池NCM622单WH盈利0.2元，结论：我们判断四季度受成本和供需偏紧支撑，锂盐价格有望继续保持强势，长期看，动力电池装机量环比增速放缓，但海外锂资源保护加大，国内资源重要性凸显，锂矿供应释放不确定性提升，锂盐价格将抵抗式回落，主要标的永兴材料、融捷股份、西藏矿业。 3）稀土、磁材：供需：根据弗若斯特沙利文，2025年我国及全球稀土永磁材料产量将分别达28.4万吨和31万吨。据乘联会，10月我国新能源乘用车零售55万辆，环比-9.98%；10月，国内光伏项目招标量3.13GW，环比-82.96%，中标量11.81GW,环比+58.51%。结论）：高性能钕铁硼和金属软磁材料需求高增，整体将呈现紧平衡格局，主要标的：金力永磁、望变电气、东睦股份。 风险提示：宏观经济不及预期，产业供需格局恶化，下游需求不及预期。 1行业及个股表现 1.1行业表现 本周沪深300指数收报3801.57,周涨0.35%。有色金属指数收报4856.18,周跌5.29%。 图1：本周有色金属指数&沪深300指数 本周市场板块涨幅前三名：医药生物(+6.15%)、传媒(+5.12%)、计算机(+3.86%)； 涨幅后三名：汽车(-3.29%)、电气设备(-3.50%)、有色金属(-5.29%)。 图2：本周市场板块涨跌幅 本周有色金属各子板块，涨幅前三名：其他稀有小金属(+0.96%)、非金属新材料(-1.80% )、钨(-2.14%)；涨幅后三名：铅锌(-4.53%)、黄金Ⅲ(-4.97%)、锂(-5.71%)。 图3：本周有色金属子板块涨跌幅 1.2个股表现 个股方面，涨幅前五：坤彩科技(+14.86%)、福达合金(+7.46%)、沃尔核材(+3.52%)、ST荣华(+1.96%)、中洲特材(+1.91%)；涨幅后五：赤峰黄金(-9.73%)、天齐锂业(-9.87%)、鼎胜新材(-11.63%)、中矿资源(-11.90%)、鑫铂股份(-13.34%)。 图4：个股涨幅前五 图5：个股跌幅前五 2行业基本面 2.1贵金属：中期持续看好黄金估值修复 贵金属价格方面,上期所金价收盘406.6元/克，周跌0.14%；COMEX期金收盘价1754.4美元/盎司，周跌0.85%；上期所银价收盘4851元/千克，周跌2.39%；COMEX期银收盘价21.0美元/盎司，周跌3.09%；NYMEX钯收盘价1938.9美元/盎司，周跌4.32%；NYMEX铂收盘价984.3美元/盎司，周跌5.18%。 表1：贵金属价格及涨跌幅 本周黄金板块阶段性回调，中期继续看好黄金估值修复。本月美国通胀和就业数据双双回落进一步确认货币政策观点，加息降速的节奏基本确认，美债收益率和美元指数筑顶下行。 当下的环境仍然利好黄金，鉴于能源转型和服务业通胀的粘性，长期通胀中枢或维持在偏高水平，而衰退压力加大下，美联储加息将逐渐放缓并停止，实际利率预计见顶回落，美元筑顶后向下的空间较大，黄金价格中枢有望继续抬升。 图6：通胀指数&伦现货黄金价格 图7：黄金指数&伦现货黄金价格 2.2基本金属：宏观利好消化，供应受限的金属表现偏强 本周，LME铜收盘价8047美元/吨，周跌4.67%；长江有色市场铜均价66470元/吨，周跌3.26%；LME铝收盘价2369美元/吨，周跌1.70%；长江有色市场铝均价19240元/吨，周涨2.61%；LME铅收盘价2175美元/吨，周涨0.86%；长江有色市场铅均价15625元/吨，周涨0.81%；LME锌收盘价3008美元/吨，周涨0.03%；长江有色市场锌均价24730元/吨，周涨1.85%；LME锡收盘价21750美元/吨，周涨2.84%；LME镍收盘价24850美元/吨，周跌4.51%；长江有色市场镍均价203700元/吨，周跌2.72%。 表2：工业金属价格及涨跌幅 铜：上周铜价小幅回落。从铜价影响因素来看：1）美联储加息放缓和国内防疫政策优化带来的利好情绪短期已经消化，美元指数和美债收益率下跌后小幅反弹，对金属价格重新带来压制。2）铜供给增速维持偏低，10月国内精炼铜产量为90.1万吨，1-10月累计生产851万吨，同比上年增加2.8%。3）海内外库存均小幅上行（LME铜9.0万吨，Comex铜3.7万吨，国内15.3万吨），但全球库存总量仍处于历史低位，沪铜近远月的月差出现明显回落。短期市场情绪转弱，铜价反弹后小幅回落，价格预计重回震荡走势。 图8：美国国债10年-2年利率及长江有色铜均价走势 图9：铜库存及电解铜均价走势 铝：上周铝价震荡上行，国内涨幅相对更大。铝价影响因素来看：1）美联储加息放缓和国内防疫政策优化带来的利好情绪短期已经消化，美元指数和美债收益率下跌后小幅反弹，对金属价格重新带来压制。2）10月国内电解铝产量341.3万吨，1-10月国内累计生产电解铝3330万吨，同比增加3.3%。冬季西南枯水期临近，电解铝供应难有明显修复。3）海内外电解铝库存继续震荡下行，国内铝棒+铝锭库存约61.3万吨，LME库存总量为52.4万吨，全球库存总量仍处于历史较低水平。4）10月预焙阳极价格小幅回升，氧化铝价格稳中有降，电解铝成本整体维持稳定，铝价反弹后电解铝利润水平修复。短期宏观预期改善的利好消化，但基本面支撑仍然较强，铝价有望维持震荡上行。 图10：铝库存及铝均价走势 图11：电解铝吨毛利 锌：本周内盘锌价维持震荡回升，海外锌价冲高回落。锌价影响因素来看：1）美联储加息放缓和国内防疫政策优化带来的利好情绪短期已经消化，美元指数和美债收益率下跌后小幅反弹，对金属价格重新带来压制。2）精炼锌供应恢复持续不及预期，据SMM消息，四川地区由于环保问题影响产量，11月精炼锌产量预期下调至51.9万吨，1-11月预计累计产量为544.7万吨，同比下降2.3%；3）国内外锌锭库存维持低位，国内社会库存总量5.9万吨，LME库存总量为4.3万吨。短期来看，宏观利好虽有消化，但供应限制叠加低库存的背景下，锌价仍有支撑，价格预计震荡运行为主。 图12：锌库存及锌均价走势 图13：铅库存及铅均价走势 2.3能源金属：四季度锂供需依旧偏紧，通胀回落镍价大幅回升 能源金属价格方面，国产氢氧化锂价格56.0万元/吨，周持平；澳大利亚锂辉石价格4000美元/吨，周持平；电池级碳酸锂价格57万元/吨，周持平；金属锂价格295万元/吨，周上涨0.17%；四氧化三钴价格24.0万元/吨，周持平；硫酸镍价格43600元/吨，周持平；硫酸钴(21%)价格62000元/吨，周持平；硫酸钴(20.5%)价格60000元/吨，周持平；磷酸铁锂价格17.7万元/吨，周持平。 表3：能源金属价格及涨跌幅 镍：截止本周五，LME镍库存为49512吨，环比上周下降1.57%；上期所镍库存为4162吨，环比上周下降10.19%；镍矿指数为1367.45，环比上周下降2.37%。 供需端）：印尼镍铁逐步放量，9月我国镍生铁进口量64.6万实物吨，折合约9.45万吨镍，环比+3.25%。10月国内镍生铁产量约3.37万吨镍，环比+10.95%。传统需求不锈钢利润好转，9月我国不锈钢产量271万吨，预计10月产量285万吨，环比+5.16%；新能源需求环比持续增加，10月我国动力电池产量62.8GWH,环比+6.26%，其中三元电池产量24.2GW H，环比-0.41%，整体10月需求增速低于供应增速。库存端）：截止11月18日，LME+上期所镍库存为4162吨，环比下降10.19%，总库存为近5年最低位，低库存对镍价形成支撑。成本利润端）：截止11月18日，8%-12%高镍生铁价格1373元/镍点，镍生铁RKEF现金成本约1200元/镍点，镍生铁利润率约为12.41%。价差方面，硫酸镍和镍铁价差约为4.5万元/吨镍，根据测算，当硫酸镍和镍铁价差大于2.1万元/吨镍时，转产高冰镍有利可图，目前转产动力充足。结论）：我们判断，短期受低库存和下游三元材料需求拉动，镍价维持强势，长期看，镍铁供应过剩格局比较明确，镍价中枢将不断下移。 图14：镍库存及镍均价走势分析 图15：镍矿指数及长江有色镍均价 表4：各公司未来镍铁产能规划 锂：截止本周五，锂矿指数为7493.61，环比上周下降7.79%。 本周电池级碳酸锂价格继续上涨至57万元/吨，周环比+2.33%。供需端）：9月我国碳酸锂、氢氧化锂产量分别为3.3、2.4万吨，环比+10%、+39%，10月我国动力电池产量62.8GW H,环比+6.26%，其中三元电池产量24.2GWH，环比-0.41%，磷酸铁锂电池产量38.6GW H，环比+10.91%，整体10月锂盐供需偏紧边际缓解。据乘联会，10月我国新能源乘用车零售量55万辆，同比+73.5%，环比-9.98%，进入冬季，青海、西藏等地气温下降，产能预计将受到影响，叠加海外锂矿供应偏紧，四季度锂盐供需仍将持续偏紧。库存端）：电池级碳酸锂厂库约2000吨，处近4年历史低位，工业级碳酸锂厂库约1800吨，且四季度将面临去库，氢氧化锂厂库2500吨，处近4年历史低位，整体锂盐库存较低，对锂盐价格形成支撑。成本利润端）：Pilbara第11次拍卖价格7805美元/吨（FOB,5.5%），折算碳酸锂生产成本57.7万元/吨，外购锂矿生产锂盐单吨盈利接近亏损，锂盐成本支撑强劲，模拟下游三元电池NCM622单WH盈利0.2元，下对目前碳酸锂价格容忍度还在。结论）：我们判断四季度受成本支撑和供需偏紧影响，锂盐价格有望继续保持强势，长期看，新能源汽车销量及动力电池装机量环比增速放缓，锂矿推迟供应量集中释放，锂盐成本有望逐步下移，锂盐价格将缓慢回落。 **锂矿政策解读：