投资策略周报：构筑“圆弧底”，板块快速轮动为主要特征

仅供机构投资者使用证券研究报告|投资策略周报 2022年11月27日 构筑“圆弧底”，板块快速轮动为主要特征 分析师 分析师：李立峰邮箱：lilf@hx168.com.cnSACNO：S1120520090003分析师：张海燕邮箱：zhanghy5@hx168.com.cnSACNO：S1120521040002分析师：张玮邮箱：zhangwei3@hx168.com.cnSACNO：S1120522030001研究助理：冯逸华邮箱：fengyh@hx168.com.cn 国内市场表现 投资策略周报 投资要点: 一、海外市场：美联储紧缩节奏将放缓，美债利率正在筑顶。美联储11月货币政策会议纪要显示，多数美联储官员倾向于放缓加息幅度，货币政策与经济和通货膨胀之间的滞后性、经济、金融发展状况将影响未来美联储加息的步伐。若11月美国通胀数据继续回落，美元指数和美债利率的顶部将进一步确认，本轮加息周期或于2023年一季度结束，海外货币紧缩对A股的压制有望进一步减弱。而对于美股而言，经济衰退和企业盈利预期下修压力将成为后续行情的制约因素。 指数 收盘 涨跌 幅度（%） 上证综合指数 3101.69 12.38 0.40 深证成份指数 10904.27 -52.42 -0.48 沪深300指数 3775.78 18.97 0.50 中小板指数 7309.40 -57.14 -0.78 创业板指数 2309.36 -26.16 -1.12 二、企业盈利仍在筑底期，疫情阶段性反弹制约消费复苏力度。A股三季报中，地产链和可选消费（社服、出行等）是主要拖累，宏观数据也显示居民消费和商品房销售数据仍面临一定压力。近期国务院联防联控机制在发布会上明确防疫“既不能层层加码，也不能随意减码”。根据国家卫健委数据，此轮疫情新增病例数据已突破4月份的高点，并呈现多点散发和局部聚集的态势，社会面防控难度增大，也对地方的防疫工作提出了更高的要求，居民消费仍将受到制约。 三、降准呵护市场流动性，A股资金面延续存量博弈。本周央行宣布将下调金融机构存款准备金率0.25个百分点，释放约 5000亿元人民币的长期流动性。降准一方面旨在降低金融机构 资金成本，增强金融机构资金配置能力，促进降低实体经济综合融资成本，支持受疫情严重影响行业和中小微企业；另一方面，央行此举也释放出稳定债券市场、稳增长诉求下流动性需“合理充裕”的信号，预计岁末的宏观流动性环境整体宽松。微观流动性层面，近期A股资金存量博弈特征较明显：其中11月至今，权益类基金发行规模处于年内低位；私募仓位较9月 继续回落2.44个百分点，降至2019年以来最低。 四、投资建议：构筑“圆弧底”，板块快速轮动为主要特征。A股仍处于修复性行情中，但经济基本面的扭转难以一蹴而就，在疫情反复、债市波动等影响下，市场情绪受到扰动，价值和成长行情出现“跷跷板效应”。展望后市，我们预计不太会出现类似于2014年年底“低估值蓝筹”行情“一边倒”的现象。当前市场微观资金面并未出现显著宽松，外资、公募基金等增量资金入市有限，私募仓位也回落至近三年低位。在存量博弈的背景下，A股将呈现板块和风格快速轮动的特征。价值板块短期大幅反弹后，建议仍以均衡配置为主。 行业配置上，关注三条投资主线：1）受益于政策边际调整的，如“房地产”等；2）景气度高的成长类行业，如“新能源”等；3）与“安全、发展”相关的，如“信创、自主可控、中药”等。 风险提示:疫情反复；政策力度不及预期；海外黑天鹅事件等。 正文目录 1.海外市场：美联储紧缩节奏将放缓，美债利率正在筑顶3 2.企业盈利仍在筑底期，疫情阶段性反弹制约消费复苏力度4 3.降准呵护市场流动性，A股资金面延续存量博弈5 4.投资策略：构筑“圆弧底”，板块快速轮动为主要特征7 5.风险提示8 图表目录 图1全球主要股指涨跌幅（11/21-11/25）3 图2大宗商品与主要汇率涨跌幅（11/21-11/25）4 图3美联储本轮加息周期或于2023年一季度结束4 图4本土疫情阶段性反弹5 图5工业企业利润总额增速于A股（非金融）上市公司净利润增速（%）5 图6隔夜SHIBOR利率下行（%）6 图7DR001下行（%）6 图8万得全A成交额（亿元）6 图9权益类基金发行份额（亿份）7 图10股票私募仓位(月度)7 图11北向资金净买入（亿元）7 图12融资买入额和融资余额（亿元）7 1.海外市场：美联储紧缩节奏将放缓，美债利率正在筑顶 本周全球股指涨多跌少，A股创业板指领跌。具体看，美股方面，本周（11/21-11/25）道琼斯工业指数、标普500和纳斯达克指数分别上涨1.78%、1.53%和0.14%；A股方面，价值风格上涨，成长风格下调。本周上证指数上涨0.14%，创业板指和深证成指分别下跌3.36%和2.47%。欧洲股市方面，英国富时100、法国CAC40和德国DAX指数分别上涨1.37%、1.02%和0.76%。大宗商品价格多数回落。国际油价延续下跌，WIT原油和ICE布油本周分别下跌8.59%和9.95%；LME铝、LME铜分别下跌2.67%和1.06%。外汇方面，美元指数本周下跌0.84%，美元兑人民币汇率小幅贬值。 11月24日美联储公布的11月货币政策会议纪要显示，多数美联储官员倾向于放缓加息步伐。与会者重申要将通胀率恢复到2%水平的目标，并表示联邦基金利率最终水平略高于此前的预期。绝大多数与会者认为，放慢增长速度可能很快是适当的，货币政策与经济和通货膨胀之间的滞后性、经济、金融发展状况将影响未来美联储加息的步伐。芝商所利率观察工具显示，本轮加息终端利率在5%-5.25%，市场预计美联储12月加息幅度降至50基点的概率为76%。 根据美国劳工部数据，10月美国CPI和PPI数据均低于市场预期，表明美国高通胀正在放缓。若11月美国通胀数据如市场预期的继续回落，美元指数和美债利率的顶部将进一步确认，本轮加息周期或于2023年一季度结束，海外货币紧缩对A股的压制有望进一步减弱。而对于美股而言，经济衰退和企业盈利预期下修压力将成为后续行情的制约因素。 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% -4.00% 本周涨跌幅 台湾加权指数 道琼斯工业指数 标普500 澳洲标普200 日经225 英国富时100 法国CAC40 印度SENSEX30 德国DAX 纳斯达克指数 上证指数 巴西IBOVESPA指数 韩国综合指数 俄罗斯RTS 恒生指数 深证成指 创业板指 图1全球主要股指涨跌幅（11/21-11/25） 资料来源：Wind，华西证券研究所 图2大宗商品与主要汇率涨跌幅（11/21-11/25） 10.00% 本周涨跌幅 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% NYMEX天然气连续 CBOT大豆连续 COMEX黄金连续 CBOT玉米连续 LME铜连续 CBOT小麦连续 LME铝连续 ICE布油连续 NYMEXWTI原油连 续 美元指数 美元兑离岸人民币 美元兑日元 欧元兑美元 英镑兑美元 -6.00% 资料来源：Wind，华西证券研究所 图3美联储本轮加息周期或于2023年一季度结束 资料来源：Wind，华西证券研究所 2.企业盈利仍在筑底期，疫情阶段性反弹制约消费复苏力度 2022年1-10月，全国规模以上工业企业实现利润总额69768.2亿元，同比下降 3.0%，增速较1-9月继续回落0.7个百分点。A股非金融上市公司利润增速与工业企业利润增速有较高的拟合度，当前A股企业盈利仍在筑底期。A股三季报中，地产链和可选消费（社服、出行等）是主要拖累，近期宏观数据也显示居民消费和商品房销售数据仍面临一定压力。 本土疫情自11月起出现反弹，制约居民消费信心的恢复。11月22日，国务院 联防联控机制在新闻发布会上表示，执行20条措施“既不能层层加码，也不能随意减码”，国家疾控局副局长沈洪兵强调“二十条优化措施，是对第九版防控方案的补充和完善，不是放松，更不是放开和躺平”。此轮疫情呈现多点散发和局部聚集的态势，社会面防控难度增大，也对地方的防疫工作提出了更高的要求。根据国家卫健委数据，11月26日0-24时，31省份新增本土无症状感染者35858例，数据已突破4月份的高点。 房地产政策密集出台，行业基本面仍在筑底。本轮地产政策自2021年9月起边际调整，中央及地方层面政策陆续出台，近期在支持地产融资层面进一步放松。11月23日，央行、银保监会发布《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工 作的通知》，推出16条金融举措，促进房地产市场平稳健康发展。同时，国有大行密 集为房地产企业达成银企合作协议并提供授信，截至11月24日，六大国有银行已与 17家房企达成合作协议，已披露的意向性授信额度合计12750亿元。最新数据显示， 10月单月商品房销售面积同比增速-23.22%，鉴于近期疫情反复和居民预期偏弱，地产基本面将继续处于筑底过程中。 图4本土疫情阶段性反弹 资料来源：国家卫健委，华西证券研究所 全部A股(非金融)归母净利润同比增速 工业企业:利润总额:累计同比 图5工业企业利润总额增速于A股（非金融）上市公司净利润增速（%） 200 150 100 50 2005-04-30 2005-10-31 2006-04-30 2006-10-31 2007-04-30 2007-10-31 2008-04-30 2008-10-31 2009-04-30 2009-10-31 2010-04-30 2010-10-31 2011-04-30 2011-10-31 2012-04-30 2012-10-31 2013-04-30 2013-10-31 2014-04-30 2014-10-31 2015-04-30 2015-10-31 2016-04-30 2016-10-31 2017-04-30 2017-10-31 2018-04-30 2018-10-31 2019-04-30 2019-10-31 2020-04-30 2020-10-31 2021-04-30 2021-10-31 2022-04-30 2022-10-31 0 -50 -100 资料来源：Wind，华西证券研究所 3.降准呵护市场流动性，A股资金面延续存量博弈 11月25日，央行宣布将下调金融机构存款准备金率0.25个百分点，释放约5000亿元人民币的长期流动性。降准一方面可降低金融机构资金成本，增强金融机构资金配置能力，促进降低实体经济综合融资成本，支持受疫情严重影响行业和中小 微企业；另一方面，央行此举也释放出稳定债券市场、稳增长诉求下流动性需“合理充裕”的信号，近期银行间利率下行，SHIBOR隔夜和R001降至1%附近。央行在三季度货政报告中，对内外环境的判断延续了此前提法：“海外方面，当前全球经济下行风险加大，国内方面，经济恢复发展的基础还不牢固”，对下一阶段货币政策基调未发生明显调整，仍然强调“加大稳健货币政策实施力度，搞好跨周期调节……为实体经济提供更有力、更高质量的支持”。由此判断，岁末的宏观流动性环境难以大幅收紧。 微观流动性层面，近期A股增量资金有限，资金存量博弈特征较明显。1）两市成交额缩量。本周万得全A日均成交额8111亿元，较上周回落1815亿元，已连续8 个交易日低于万亿元；2）基金发行规模处于低位。11月至今（截至11月25日）， 权益类基金发行份额为178亿元，位于年内低位；3）私募仓位继续下降。根据华润信托调查数据，10月底私募基金股票仓位为55.06%，较9月继续回落2.44个百分点，处于2019年以来低位；3）外资净流入放缓，本周北向资金净流入A股74亿元，较上周流入规模大幅放缓；4）杠杆资金小幅净买入，两市融资余额仍在1.4-1.5万亿区间波动。存量博弈环境下，A股板块和风格快速轮动的特征比较明显，