投资策略周报：构筑“圆弧底”，聚焦三条投资主线

仅供机构投资者使用证券研究报告|投资策略周报 2022年11月20日 构筑“圆弧底”，聚焦三条投资主线 分析师 分析师：李立峰邮箱：lilf@hx168.com.cnSACNO：S1120520090003分析师：张海燕邮箱：zhanghy5@hx168.com.cnSACNO：S1120521040002分析师：张玮邮箱：zhangwei3@hx168.com.cnSACNO：S1120522030001研究助理：冯逸华邮箱：fengyh@hx168.com.cn 国内市场表现 投资策略周报 投资要点: 一、海外市场：美联储加息最大幅度阶段已过。美国劳工部数据显示美国10月PPI和核心PPI均低于市场预期，上周公布的美国CPI和核心CPI也显示美国高通胀正在放缓。美联储加息最大幅度的阶段已经过去，海外层面对A股的压制有望阶段性减弱。在美联储12月议息会议前还有一次通胀数据将公布，若美国通胀如市场预期的继续回落，美元指数和美债利率的顶部将进一步确认。对于美股而言，经济衰退和企业盈利预期下修压力将成为后续行情的制约因素。 指数 收盘 涨跌 幅度（%） 上证综合指数 3097.24 -18.19 -0.58 深证成份指数 11180.43 -41.03 -0.37 沪深300指数 3801.57 -17.10 -0.45 中小板指数 7537.56 -54.30 -0.72 创业板指数 2389.76 3.90 0.16 二、稳增长诉求下，流动性宽松大方向不改。近期市场利率快速上行导致债券市场的剧烈波动，负反馈效应下理财产品和债券基金赎回压力加大，市场情绪面出现扰动。但从经济基本面和央行表述来看，流动性宽松仍是大方向。央行在三季度货政报告中对内外环境的判断延续此前提法，“海外方面，当前全球经济下行风险加大，国内方面，经济恢复发展的基础还不牢固”。在稳增长的政策诉求下，下一阶段货币政策基调未发生明显调整，仍强调“加大稳健货币政策实施力度……为实体经济提供更有力、更高质量的支持”。 三、防疫优化和稳地产积极出台，关注政策落地效果。近期优化疫情防控二十条措施落地和房地产领域利好政策密集出台，内外资对国内经济增长的预期出现改善。后续市场关注点在于政策落地效果的验证。根据我们对周边地区的政策分析来看，以中国香港、中国台湾和新加坡为例，政策调整均经历了几个月的时间，整体节奏上是渐进式的放松。此外，疫情政策调整难以带动经济基本面的快速上行，疫情本身的发展和促消费刺激政策将决定消费反弹的力度。 四、投资建议：构筑“圆弧底”，聚焦三条投资主线。我们在 11月月报中指出“压制市场的内外因素均出现积极的变化”，其中国内政策方面，防控优化二十条措施落地和房地产领域利好政策密集出台下，内外资对国内经济增长的预期出现改善。当前A股仍处于修复性行情中，但经济基本面的扭转难以一蹴而就，无论是防疫优化还是房地产融资政策，均需要时间来验证政策效果，扎实A股“圆弧底”。 具体到行业配置上，聚焦三条投资主线：1）受益于防疫政策优化的可选消费领域，如“白酒、航空、餐饮、旅游酒店”等；2）景气度高的成长类行业，如“新能源”等；3）与“安全、发展”相关的，如“信创、自主可控、中药”等。 风险提示:疫情反复；政策力度不及预期；海外黑天鹅事件等。 正文目录 1.海外市场：美联储加息最大幅度阶段已过3 2.稳增长诉求下，流动性宽松大方向不改4 3.防疫优化和稳地产积极出台，关注政策落地效果5 4.投资策略：构筑“圆弧底”，聚焦三条投资主线7 5.风险提示7 图表目录 图1全球主要股指涨跌幅（11/14-11/18）3 图2大宗商品与主要汇率涨跌幅（11/14-11/18）3 图3海外经济体制造业PMI下行4 图4SHIBOR利率上行（%）5 图5国债收益率上行（%）5 图6房地产开发投资、制造业投资累计同比（%）5 图7社零、商品销售、餐饮收入当月同比（%）5 图8万得全A成交额（亿元）6 图9A股风险溢价下行6 图10北向资金净买入（亿元）6 图11融资净买入额（亿元）6 1.海外市场：美联储加息最大幅度阶段已过 本周全球主要股指分化，港股恒生指数领涨。具体看，美股方面，本周 （11/14-11/18）纳斯达克指数、标普500和道琼斯工业指数分别下跌1.57%、0.69%和0.01%；A股方面，深证成指和上证指数分别上涨0.36%、0.32%，创业板指下跌0.65%；港股恒生指数延续第三周反弹，本周上涨3.85%，领涨全球。欧洲股市方面，德国DAX、英国富时100和法国CAC40指数分别上涨1.46%、0.92%和0.76%。商品市场方面，本周大宗商品价格多数回落。国际油价大跌，ICE布油和WIT原油分别下跌8.59%和9.95%；LME铜、LME铝分别下跌5.38%和1.97%。外汇方面，美元指数本周有所反弹，美元兑人民币汇率小幅贬值。 11月15日，根据美国劳工部数据，美国10月PPI同比增长8%，低于市场预期的8.3%，核心PPI同比增长6.7%，低于市场预期的7.2%。而上周公布的美国CPI和核心CPI也均低于市场预期，表明美国高通胀正在放缓。 美联储加息最大幅度的阶段已经过去，海外层面对A股的压制有望阶段性减弱。在美联储12月议息会议前还有一次通胀数据将公布，若美国通胀如市场预期的继续回落，美元指数和美债利率的顶部将进一步确认。对于美股而言，经济衰退和企业盈利预期下修压力将成为后续行情的制约因素。 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% -4.00% 本周涨跌幅 恒生指数 台湾加权指数 德国DAX 英国富时100 法国CAC40 深证成指 上证指数 道琼斯工业指数 澳洲标普200 印度SENSEX30 创业板指 标普500 俄罗斯RTS 日经225 韩国综合指数 纳斯达克指数 巴西IBOVESPA指数 图1全球主要股指涨跌幅（11/14-11/18） 资料来源：Wind，华西证券研究所 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% 本周涨跌幅 NYMEX天然气连续 CBOT玉米连续 COMEX黄金连续 CBOT小麦连续 CBOT大豆连续 LME铝连续 LME铜连续 ICE布油连续 NYMEXWTI原油连续 美元指数 美元兑离岸人民币 美元兑日元 欧元兑美元 英镑兑美元 图2大宗商品与主要汇率涨跌幅（11/14-11/18） 资料来源：Wind，华西证券研究所 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI 全球:摩根大通全球综合PMI 欧元区:制造业PMI PMI:新出口订单 图3海外经济体制造业PMI下行 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 2017-06 2017-08 2017-10 2017-12 2018-02 2018-04 2018-06 2018-08 2018-10 2018-12 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 20.00 资料来源：Wind，华西证券研究所 2.稳增长诉求下，流动性宽松大方向不改 近期债券市场的剧烈波动引发市场情绪扰动。一方面，11月以来，银行间资金面有所收敛，DR007利率中枢较10月份上行。另一方面，疫情政策优化和房地产政策边际宽松使得债市受到冲击，本周十年期国债收益率一度升破2.83%，一年期国债收益率升破2.2%。债券市场的剧烈波动引发理财产品大面积亏损，负反馈效应下理财产品和债券基金面临赎回压力。 从经济基本面和央行货币政策报告表述来看，流动性宽松仍是大方向。1）10月份由于国内疫情反弹，经济复苏节奏有所放缓。消费者收入信心下滑和储蓄意愿高企下，消费表现不佳。10月社零增速同比下降0.5%，较9月下降3个百分点。其中餐饮收入大幅回落，10月同比下降8.1%，较9月下降6.4个百分点；投资端，房地产需求端销售偏弱，10月单月房地产开发投资同比增速-16%，房地产投资降幅继续扩大；制造业投资增速边际回落，1-10月制造业投资同比增长9.7%。 2）央行在三季度货政报告中对内外环境的判断延续此前提法，货币政策基调并未转向。央行在《2022年第三季度中国货币政策执行报告》中的宏观经济展望中表示，海外方面，“当前外部环境更趋复杂严峻，海外通胀高位运行，全球经济下行风险加大”，国内方面，“经济恢复发展的基础还不牢固，国内居民预防性储蓄意愿上升制约消费复苏，积极扩大有效投资面临收益不足等多方约束”。在稳增长的政策诉求下，下一阶段货币政策基调未发生明显调整，仍然强调“加大稳健货币政策实施力度，搞好跨周期调节……为实体经济提供更有力、更高质量的支持”。 图4SHIBOR利率上行（%）图5国债收益率上行（%） 3.0000 2.5000 2.0000 1.5000 1.0000 0.5000 SHIBOR3MSHIBORO/N 3.5000 3.0000 2.5000 2.0000 1.5000 1.0000 中债国债到期收益率:1年中债国债到期收益率:10年 2020-02-02 2020-04-02 2020-06-02 2020-08-02 2020-10-02 2020-12-02 2021-02-02 2021-04-02 2021-06-02 2021-08-02 2021-10-02 2021-12-02 2022-02-02 2022-04-02 2022-06-02 2022-08-02 2022-10-02 2020-02-02 2020-04-02 2020-06-02 2020-08-02 2020-10-02 2020-12-02 2021-02-02 2021-04-02 2021-06-02 2021-08-02 2021-10-02 2021-12-02 2022-02-02 2022-04-02 2022-06-02 2022-08-02 2022-10-02 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 房地产开发投资完成额:累计同比 固定资产投资完成额:制造业:累计同比 社会消费品零售总额:当月同比商品零售 餐饮收入 图6房地产开发投资、制造业投资累计同比（%）图7社零、商品销售、餐饮收入当月同比（%） 100.00 40.00 20.0050.00 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 0.00 -20.00 0.00 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 -40.00-50.00 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 3.防疫优化和稳地产积极出台，关注政策落地效果 我们在前期报告中指出“压制市场的内外因素均出现积极的变化”。其中国内政策方面，防控优化二十条措施落地和房地产领域利好政策密集出台下，内外资对国内经济增长的预期出现改善。11月以来，A股两市成交额较上个月明显放量，风险溢价高位小幅回落，