投资策略周报：板块轮动快如风，坚守高股息红利

证券研究报告|投资策略周报 2024年05月26日 板块轮动快如风，坚守高股息红利 投资策略周报 ·市场回顾： 本周全球股指多数下跌，港股、A股和巴西股指领跌，恒生指数、上证指数分别下跌4.8%和2.1%。A股节奏上，周一沪指创出年内新高的3174点，随后几个交易日震荡下行；周四两市超4500家下跌，所有行业皆墨；周五沪 指失守3100点，两市成交额回落至8000亿元下方。本周A股主要指数普跌，中证1000、科创50和中证500指数跌幅超3%；风格方面，稳定风格较为占优，行业板块轮动较快，仅煤炭、公用事业、农林牧渔行业上涨。大宗商品方面，本周铜、白银、黄金价格高位回落，国内黑色系商品普遍反弹。 ·市场展望：板块轮动快如风，坚守高股息红利。近期A股市场在地产链积累一定涨幅和增量资金入市不足的情况下，阶段性转向震荡休整，板块快速轮动是当前行情的主要特征。政策层面，新国九条为主的“1+N”政策体系持续完善，减持新规通过影响资金供需从而改善A股微观流动性，此外对7月份三中全会的改革预期多次发酵，对内外资风险偏好形成支撑。展望后市，资产配置荒客观存在，在资金存量博弈的背景下，A股风格板块将快速轮动，高股息红利品种仍是后续重点配置方向。以下几个方面是近期市场关注的重点： 1）海外方面，美联储会议纪要偏鹰，市场调低降息预期。周三美联储公布5月会议纪要显示，美国通胀在过去一年有所缓解，但仍然居高不下，2%的通胀目标仍未取得进一步进展，美联储官员高度关注通胀风险。此外，美国公布的5月Markit制造业、服务业和综合PMI均高于市场预期，显示当前经济韧性仍支持更长时间维持高利率。根据CME联储观察显示，市场预期全年仅降息一次，引发美债收益率上行，全球风险偏好受到压制。美股重要科技股方面，英伟达公布超预期的财报，其股价本周大涨15%，带动标普500和纳斯达克指数创下历史新高，相比之下，以罗素2000为代表的小盘股表现不佳。 2）“改革预期”仍是风险偏好的有力支撑。5月23日，习近平总书记主持召开企业和专家座谈会，本次座谈会是 党的十八大以来总书记主持的第三次企业家座谈会，第一次是在2018年11月，主要强调支持民营企业发展；第 二次是2020年7月，在新冠疫情背景下召开，指出要激发市场主体活力。本次座谈会强调“进一步全面深化改 革，推进中国式现代化”，会上提及电力体制改革、用科技改造提升传统产业等，在7月三中全会落地前，相关改革预期将持续发酵，并对市场风险偏好形成有力支撑。 3）资本市场方面，证监会发布减持新规，A股微观流动性有望持续改善。5月24日，证监会发布《上市公司股东减持股份管理暂行办法》、《上市公司董事、监事和高级管理人员所持本公司股份及其变动管理规则》。《减持管理办法》将原有的规范性文件上升为规章，并针对市场反映的突出问题完善了相关内容，有利于提振市场情绪。资金面角度来看，今年以来（截至5月24日），A股重要股东减持规模仅68亿元，相比前五年同期明显下降。新规发布后，A股资金供需结构有望持续改善。 4）当下资产配置荒客观存在，坚守高股息红利。从企业行为角度看，自2023年三季度以来企业资本开支增速持续下滑，客观上提升了企业分红能力，越来越多的上市公司提出更大力度的分红回馈投资者；政策角度，新“国九条”及后续配套细则持续落地，其中分红成为关键词，包括将减持行为与分红相挂钩，从而提高企业分红意愿。当前A股企业盈利处于磨底阶段，资产配置荒客观存在，红利价值仍是中长期资金配置的重要方向。 ·行业配置上：建议以现金流充裕、分红稳定的蓝筹板块为主，如电力、煤炭、家电等；兼顾受益于政策有望催化的“新质生产力”主题。 风险提示：政策力度不及预期、国内经济大幅波动、海外黑天鹅事件等。 分析师：李立峰分析师：张海燕 邮箱：lilf@hx168.com.cnSACNO：S1120520090003 邮箱：zhanghy5@hx168.com.cnSACNO：S1120521040002 图表目录 图1全球主要股指本周涨跌幅(5/20-5/24)3 图2大宗商品与主要汇率本周涨跌幅(5/20-5/24)3 图3A股主要指数本周涨跌幅(5/20-5/24)3 图4申万一级行业本周涨跌幅(5/20-5/24)3 图5中信风格指数：本周成长、消费风格领跌(5/20-5/24)3 图6本周大盘风格占优3 图71年期、10年期国债收益率4 图82年、5年、10年期美债利率4 图9中美利差走势4 图10市场利率与政策利率4 图11本周美元指数上行，人民币汇率贬值4 图12市场预期美联储11月降息4 图13本周北向资金净流入8亿元5 图14本周权益类基金发行份额45亿份5 图15本周A股融资余额上升41亿元5 图165月至今，股票型ETF净赎回272亿元5 图175月至今，A股IPO融资规模7亿元5 图185月至今，重要股东净减持30亿元5 图19A股整体PE(TTM)、A股(除金融、石油石化)PE(TTM)6 图20A股主要行业最新估值PE(TTM)6 图21A股主要行业最新估值PB(LF)6 图22万得全A股权风险溢价6 市场回顾 图1全球主要股指本周涨跌幅(5/20-5/24)图2大宗商品与主要汇率本周涨跌幅(5/20-5/24) 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图3A股主要指数本周涨跌幅(5/20-5/24)图4申万一级行业本周涨跌幅(5/20-5/24) 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图5中信风格指数：本周成长、消费风格领跌(5/20- 5/24)图6本周大盘风格占优 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 资金面与流动性 图71年期、10年期国债收益率图82年、5年、10年期美债利率 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图9中美利差走势图10市场利率与政策利率 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图11本周美元指数上行，人民币汇率贬值图12市场预期美联储11月降息 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图13本周北向资金净流入8亿元图14本周权益类基金发行份额45亿份 资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所 图15本周A股融资余额上升41亿元图165月至今，股票型ETF净赎回272亿元 资料来源：Wind，华西证券研究所，截至5月23日资料来源：Wind，华西证券研究所，截至5月24日 图175月至今，A股IPO融资规模7亿元图185月至今，重要股东净减持30亿元 资料来源：Wind，华西证券研究所，截至5月24日资料来源：Wind，华西证券研究所，截至5月24日 A股估值与风险溢价 图19A股整体PE(TTM)、A股(除金融、石油石化)PE(TTM) 资料来源：Wind，华西证券研究所 图20A股主要行业最新估值PE(TTM)图21A股主要行业最新估值PB(LF) 资料来源：Wind，华西证券研究所，按照分位数升序排列，自2010年1月起，截至2024年5月24日 资料来源：Wind，华西证券研究所，按照分位数升序排列，自2010 年1月起，截至2024年5月24日 图22万得全A股权风险溢价 资料来源：Wind，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 李立峰：华西证券研究所副所长，策略首席分析师。硕士研究生，10年证券从业经验。四大行总行A股策略培训核心专家库成员，分别连续荣获“第九届、十届、十一届”水晶球策略最佳分析师团队，公募组第一名。先后任职东方证券研究所宏观策略组、银河基金宏观、策略及金融&家电研究员，国金证券研究所首席策略分析师。 张玮：华西证券研究所策略分析师，曾任昆仑健康保险资管首席宏观研究员，兼研究部负责人。擅长宏观策略、大类资产配置、利率债及股票二级市场研究。毕业于中国社会科学院金融系，具有中国社会科学院金融研究所10年工作经验，主修货币政策。同时被《银行家》、《英大金融》等聘为特约撰稿人；任《经济观察报》《证券日报》等多家主流媒体外聘专家；以及新浪金融、网易金融、凤凰金融等财经智库成员。 张海燕：华西证券研究所策略分析师，东华大学世界经济学硕士，曾任东方财富证券研究所策略研究员，2021年3月加入华西证券研究所策略团队。 冯逸华：中国社会科学院研究生院金融硕士，2021年7月加入华西证券研究所策略团队。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊